【美股公司研究】可口可乐：最近的抛售使股价降至近几年低点

KO 在最近几周的跌幅远远超过了它应该达到的水平。

收益率超过 4%，所有估值指标都大幅下跌。

KO 对经济衰退的适应能力很强，随着转型的完成，它前面有一个良好的增长轨道。

饮料巨头可口可乐 (交易所代码：KO)在最近几周几乎与其他所有公司一起被碾碎。虽然该公司销售的大部分产品都是可自由支配的，因此在经济低迷时期理论上存在风险，但它的产品在世界上大多数地方都被认为是大众负担得起的，而且在经济低迷时期的销售往往保持得很好。考虑到这一点，股票的价格走势对我们来说并没有多大意义，很长一段时间以来，我第一次不认为股票被严重高估了。事实上，我发现自己正处于有利的一方。

回到增长

近年来，可口可乐经历了一次转型，重新授权了大部分装瓶业务。这导致收入连续几年下降，但最终目标是提高利润率和释放现金。正如我们在下面看到的，它确实起了作用。然而，可口可乐不仅成功了，而且已经达到了一个临界点，该公司已真正恢复增长，这对该股来说是个好消息。

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营收(高于数百万美元)在继续进行特许经营的过程中连续四年下降，但在 2019 年，营收终于开始回升，出现了可观的增长。这是看涨的部分原因，因为多年来，我们一直因为增长乏力而回避可口可乐，因为很难为一家收入不断下滑的公司找到看涨的理由。然而，这种情况已经不复存在了。

Source: Investor presentation

可口可乐在其服务的市场中拥有巨大的长期机会，不仅因为这些市场规模庞大，而且每年在全球范围内的增长率都在个位数到个位数之间，而且因为可口可乐在所有这些市场的份额仍然相对较小。即使是在冷饮领域，可口可乐显然是占据主导地位的，它在发达市场的市场份额也只有 20%，在新兴市场的市场份额只有 10%。长期的机会是巨大的，我们认为我们会看到可口可乐继续做它已经做了几十年的事情，随着时间的推移，收入会逐渐增加。

此外，通过重新特许经营的努力，营业利润率确实出现了预期的增长。正如我们在上面的图表中所看到的，营业利润率已经从重新特许经营之前占营业收入的 23% 上升到去年的 29%。这是一个非常大的盈利能力的增长，虽然大部分的容易的增长已经被看到，仍然有一些操作杠杆的潜力。随着收入的增长，可口可乐应该会继续看到其 SG&A 成本的杠杆作用，营业利润应该会随着时间的推移而上升。

在可预见的未来，这两个因素——收入和利润率增长——加在一起，应该足以使每股收益的年增长率达到中等个位数，甚至更高。

现金生产的增长

可口可乐牛市的另一个因素是它创造自由现金流的能力，我们可以在下面看到数百万美元。

Source: TIKR.com

这是自由现金流的两个主要组成部分——来自运营的现金和资本支出——我们可以看到，可口可乐的自由现金流量在转型阶段急剧下降。然而，现在这一切基本完成了，自由现金流量又开始上升了。

装瓶业务利润率更高，资本支出更低，导致该公司产生自由现金流的能力大幅提升，去年的这一数字远远超过了 80 亿美元。这些现金可以用于收购、研究和开发新产品、回购股票、支付股息，或者公司能想到的任何事情。关键是，自由现金流量增长的公司很有吸引力，因为它提供的财务灵活性，可口可乐也回到了正轨。

那估值呢?

在过去，我们曾对可口可乐的发展能力持批评态度，但正如我们在上面所展示的那样，我们认为那些日子已经过去了。这就只剩下估值了，但在这方面也有好消息。最近的抛售使得股票比过去几年都便宜，我们认为投资者应该趁热打铁。

看待股票估值有很多种方式，我们选择了几种我认为与可口可乐非常相关的方式。下面是过去 5 年企业价值超过息税前利润的数据。

正如我们所看到的，可口可乐的估值近年来逐渐走高，许多股息股票的估值也是如此，因为世界各地的低利率使它们的派息相对更具吸引力。然而，新型冠状病毒的抛售几乎解除了这一切，与近年来的交易价格相比，现在的股价非常便宜。尽管我认为该公司的盈利轨道没有任何长期损害。

当然，谈到可口可乐，不能不提到它的世界级股息，而且我认为它的收益率在估值方面也很有启发意义。

以目前每股略低于 40 美元的价格计算，收益率仅略高于 4%，正如你所见，对于一只大部分时间都在 3% 左右徘徊的股票来说，这是一个不同寻常的高收益率。按这个标准衡量，我们认为可口可乐的估值甚至比任何基于盈利的估值都要低，我们认为这进一步支持了看涨的观点。

底线

尽管我们对可口可乐的价格低于 40 美元持乐观态度，但我们也认识到存在风险。如果冠状病毒疫情蔓延得更快，或者最终导致全球经济长期停滞，几乎每家公司的收益都会受到影响。可口可乐也不能幸免于此，但我们也知道，这家公司在经济衰退时相当有弹性。只要投资者知道 2020 年将是动荡的，今年的收益预期几乎肯定会变动，长期持有者就应该认识到可口可乐股票的内在价值。简而言之，我们认为可口可乐公司与冠状病毒相关的收益风险比大多数其他公司要低得多。

该股目前的市盈率为 18.5 倍，今年的预期市盈率为每股 2.13 美元，因此从绝对角度看，股价未必便宜。

然而，相对于该股过去的估值，现在的股价相当便宜。此外，基于营收和利润率扩张的强劲盈利增长预期，我们认为市盈率在 18 倍左右是合理的。正如上面提到的，我们发现可口可乐多年来一直被高估，但这次的抛售为那些想以高价持有可口可乐的人创造了一个机会。多年来第一次，我们认为这是购买可口可乐的好机会。