​【美股公司研究】当巴菲特出售航空公司股票时，不要购买达美航空的股票

上周五，伯克希尔哈撒韦公司出售了其持有的部分航空业股份。

巴菲特此前对该行业相当看好。他立场的转变引人注目。

我一直对航空股持谨慎态度。现在还没有令人信服的理由介入。

达美航空不断增加的现金消耗，加上巴菲特的出售，应该会促使股东重新评估他们在达美航空的持股。

上周五股市收盘后，伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)向美国证券交易委员会提交了一份文件，宣布已出售达美航空(DAL)和西南航空(LUV)的股票。以下是出售德尔塔股票的信息披露:

需要说明的是，巴菲特并没有抛售他在这些航空公司的全部股份——远非如此。但这些交易仍相当于航空公司以低价出售了价值数亿美元的股票。4 月 1日和 2 日达美航空股票 23 美元至 26 美元的销售价格区间是近年来的最低水平，幅度很大:

Data by YCharts

一些投资者很快就批评巴菲特和伯克希尔哈撒韦公司的这一最新举动。人们说巴菲特正在低价抛售，锁定了巨大的损失，还有其他类似的言论。虽然我们一开始就不同意巴菲特投资航空股的决定，但我们必须为他的最新举动加分。在危机中，投资者陷入瘫痪的情况并不少见，他们不是麻木地持有股票，就是加倍下注，希望奇迹般地出现转机。

相比之下，伯克希尔似乎很快意识到形势已经发生了变化，股票现在值得卖出。由于经济停摆，美国经济正在以光速变化，我们对巴菲特迅速接受损失、保护股东资本的做法表示尊重。在投资中，犯错是不幸的，但真正的痛苦开始于你选择继续犯错。

不要盲目追随著名的投资者

从巴菲特与航空业的这一系列发展中，我们可以得出一个重要的结论：不要仅仅因为一位投资传奇人物这么做了，就去购买一只股票。

Twitter 上的一位投资者说得很好：

这是真的。把你最喜欢的投资大佬作为买入公司的灵感来源并没有错。但这不是盲目追随他们的借口。这有几个原因。

首先，你不知道他们在做什么。通常情况下，内幕交易的买卖信息披露会延迟45天。然而，当你拥有一家公司超过 10% 的股份时，你几乎必须立即披露交易情况。在这种情况下，由于巴菲特持有达美航空和西南航空如此大的股份，他被迫更快地披露出售股份的情况。

无论如何，您只能在交易完成之后延迟看到类似消息，通常是重要的延迟。例如，伯克希尔在美国航空公司(AAL)的持股不到 10%。这意味着它可能现在就在出售，而我们可能要到 5 月份才会听说它被出售的消息，到那时，它的股票价值可能会与当前的报价大相径庭。例如，现在巴菲特对达美航空的持股比例低于 10%，他可以继续卖出更多股票，而不必立即披露。

你也看不到你追随的投资大师的对冲。你的大师是采用期权、期货、其他股票的空头头寸，还是其他什么机制来改变他们的敞口？尤其是像伯克希尔这样的公司，它有如此多的策略。他们本可以拥有航空公司，以对冲公司的运营业务，如铁路和/或其在能源领域的投资，如 Occidental (OXY)。你所看到的是巴菲特的买进或卖出，而不是他的理由。虽然他对许多此类交易给出了公开解释，但你不知道这些交易的全部背景；如果他公开披露他对这类投资的整个观点，那将会是令我们十分惊讶的。

此外，你也不知道是什么具体情况促使你的投资大师决定买入或卖出股票。他们是否会接到追加保证金的通知，从而被迫突然出售投资组合?是否有大量资金流入，迫使它们匆忙投入资本？以伯克希尔哈撒韦公司为例，有一些人猜测，考虑到保险公司目前可能面临的巨大且难以量化的系统性风险，它们可能希望筹集资本。巴菲特现在是股票的净卖家，这似乎有些奇怪，但可能会有我们不知道的事情发生。

不要相信:达美航空

在我们之前的文章中，我们已经解释了为什么你现在应该避免购买航空公司的股票。不过，对于更强大的航空公司扭转局面的想法，我们的观点还是比较开放的，尤其是如果美国政府刺激/救助计划附带的条件相对较少的话。

然而，巴菲特抛售美国西南航空公司的股票尤其令人担忧。这是因为，到目前为止，西南航空在陷入困境的主要美国航空公司中，拥有最好的资产负债表。如果巴菲特以 32 美元的价格卖出西南航空的股票，较最近的价格下跌了 40%，那么他持有更脆弱的航空股又有什么理由呢?

西南航空短期内没有明显的偿付能力问题。即使在政府援助计划通过之前，西南航空的状况似乎也很好，其债务/EBITDA 比率轻松地降至 1 倍以下。因此，如果你现在出售西南航空，这可能意味着你对航空业利润在合理时间内恢复正常没有多少信心(不过，请再次记住，巴菲特可能与普通投资者有着不同的动机)。

让我们从另一个角度来考虑一下。上周，达美航空宣布每天亏损 6000 多万美元，相当于每周亏损 4.2 亿美元，每月亏损 18 亿美元，每季度亏损 50 多亿美元。此外，他们预计情况会变得更糟，说他们还没有触底。

达美航空的正常盈利情况如何?这是达美航空过去十年的年度净收入。请注意，该公司在 2013 年享受了超过 80 亿美元的税收优惠，但那一年的实际收入要少得多。

因此，从 2010 年到 2014 年，达美航空每年的收入约为 10 亿美元，甚至更少，而这一时期的标志是经济疲软和油价上涨。因此，假设 2010- 2014 年的运营环境，该公司每两周左右就会损失一年的年度利润。

当然，从 2015 年开始，随着油价下跌和经济繁荣，利润每年上升到 30 - 40 亿美元左右。而油价在未来很长一段时间内似乎仍将维持在低位。但我们肯定不会在一夜之间恢复繁荣的经济。

即使我们确实回到了 2015 年后的盈利模式，请记住，达美航空目前每月亏损约20亿美元，这意味着它每两个月左右就会抹去一年的繁荣利润。从另一个角度来看，达美航空上个季度的流通股数量为 6.51 亿股。因此，以每天 6000万美元的消耗率计算，达美股票每 11 天就会损失 1 美元的每股价值。如果你把达美航空股票当作看涨期权，这是一个非常激进的下跌速度。

随着事实的变化，重新考虑你的假设

巴菲特一再说航空业是一场灾难，我们永远也搞不懂他是如何在航空公司股崩盘的。不过，有一件事还是值得称赞的：当他的决策不成功时，他愿意出售一项投资。对于所有买入并持有股票的项目，他(和其他伯克希尔的投资组合经理)实际上将投资组合的收益率提高到一个合理的水平。

在经济一片混乱的情况下，如果有一个更积极地管理投资组合的时机，那很可能就是现在。持有在另一个世界进行的繁荣或萧条的投资当然是有风险的。或许航空公司已经进入了一个新的黄金时代，利润率将保持在高位，竞争也不会突然出现。我们对此表示怀疑。但在2019年，这至少是一个合理的理论。然而，这种可能性现在早已不复存在。

航空公司现在正处于当前混乱的中心，世界上最知情的投资者之一正在出售他的股票。没有理由成为他的卖出指令的交易对手——我们建议继续避开航空公司的股票。

作者：Ian Bezek