自3月23日创下2237.40点的近期低点以来，截至4月9日，标普500指数已经上涨了24.69%。其中包括上周上涨的11.23%。虽然有几个技术因素和其他因素,促成了这次上涨,，但最关键的因素还是美国财政部和美联储向市场注入大量的财政和货币，刺激了美国经济和金融市场。
在这篇文章中，我们将说明为什么美国财政部和美联储的联合措施是杯水车薪，根本阻止不了美国老百姓的收入、生产和财富继续长期遭受损失这一事实。
特别是，我们将说明：在这次的长期、大规模的经济危机下（这场危机将持续到2021年）美国财政部和美联储的刺激措施最终阻止不了美股出现又一轮大规模下跌。
事实上，在近期的反弹结束后，在下一轮下跌过程中美股将大幅跌破我们文章开头说的近期低点，而且会跌的更狠。而且这一过程是漫长和痛苦的。
经济背景
美国现阶段正好处于历史上最具破坏性的经济危机之一的初始阶段。即将到来的经济危机将是自1929年大萧条以来最严重的一次。
高盛、美国银行、摩根士丹利、摩根大通的经济学家们已经承认他们低估了危机的严重性，2020年第二季度美国GDP的收缩幅度将在30%-40%左右，这将是包括大萧条在内的美国经济史上最大的季度收缩。
在这场经济危机的背景下，失业率预计将达到20%-30%的峰值，而企业破产则飙升至前所未有的水平。
经济学家们目前对经济复苏的时机以及美国经济能多快恢复到先前的产出和就业水平，也意见不一。
我们的估计是，美国最早要到2021年第四季度才能达到先前的最高产出水平。最令人担忧的是，由于对经济的持续损害，到2030年或以后才可能实现充分就业。
为解决危机而宣布的刺激措施
周四，美联储宣布了一项价值高达2.3万亿美元的紧急方案。救助计划的范围极其广泛，包括为中小企业提供信贷、向州政府和地方政府提供贷款，以及购买某些类型的高收益债券、贷款抵押债券和商业抵押贷款支持证券。以下是一些关键细节的摘要:
（1）美国民间借贷计划将“通过购买高达6000亿美元的贷款，确保信贷流向中小型企业”。
（2）市政流动性工具将向各州和市政当局提供高达5000亿美元的贷款。
（3）扩大一级和二级市场企业信贷安排和定期资产支持证券贷款安排，支持多达8,500亿美元的信贷。
（4）扩大证券购买计划范围，允许购买各类债务证券和投资工具。
宣布的这些计划极大地扩大了美联储为支持企业和信贷市场而进行干预的范围和广度。
美国财政部和美联储采取的这些措施，对我们来说一点也不意外，完全在我们意料之中。事实上，在未来的几天、几周和几个月里，我们预计还会有更多针对经济各个领域、涉及数万亿美元的大规模救助计划出台。
然而，正如我们将继续说明的那样，这些措施单独或联合起来都不足以防止一场非常严重和长期的经济危机发生。特别是，这些措施将不足以防止美股再次大幅下跌，导致标准普500指数大幅跌破2020年3月23日创下的2237点的短期低点。
财政和货币刺激不够的原因
我们将从三个方面来说明财政和货币刺激措施不足以阻止经济危机的发生：
（1）严重的长期收入损失（个人和企业
（2）严重而长期的生产损失
（3）严重而长期的财富损失
收入损失
尽管有许多旨在减轻收入损失的计划，但个人和企业的巨大收入损失还是得不到完全补偿。这一点在宏观经济上的重要性在于，收入的巨大损失将转化为经济中商品和服务的支出大幅减少。
个人收入损失
尽管政府做出了努力，但美国人的个人收入总额——甚至包括政府援助在内——仍将蒙受巨大损失。
失业造成的收入损失。失业人员的工资和薪金不会完全由失业保险来补偿。虽然有些人员最终可能会比以前挣得更多，但平均而言，失业人员的个人收入将大幅下降。
由于工作时间减少而造成的收入损失。即使是在不会失业的人群中，美国人总的来说，也会因为减少正常工作时间和加班时间而遭受巨大的收入损失。
工资和薪金的减少。许多公司将削减工资以避免损失，甚至避免潜在的资不抵债。在这种情况下,需要注意的是美国政府的薪水保护计划,其目的是让公司通过有条件的贷款活下来,允许公司将员工的工资和薪水消减25%，而不会丧失获得贷款免除的资格。因此，可以预见到许多接受美国政府福利的公司将会减薪25%。此外，根据《国际关怀法案》，有大量的公司是没有达到获得贷款的条件的，可以预见，这些公司将会减薪超过25%，甚至破产倒闭，在这种情况下，需要注意的是，在美国有很大比例的公司，无论大小，都没有达到获得贷款的条件，因此在减薪方面不会有任何限制，当然是减的幅度越大越好。
小费、佣金、奖金和激励性薪酬的损失。美国员工的大量收入是通过小费、佣金、奖金和各种形式的激励性薪酬获得的。在绝大多数美国公司，这些形式的薪酬将在2020年被大幅削减和取消。美联储和财政部的刺激计划显然不会补偿到这些类别的收入。这些形式的收入大幅减少将对美国的GDP产生非常大的负面影响。
总而言之，在2020年、2021年及以后的时间里，美国的失业者和在职人士都将遭受巨大的收入损失。这些收入的巨大损失将转化为经济中商品和服务支出的巨大损失。
这些对美国股市而言，有两个方面的重要影响。第一个也是最重要的影响是，个人支出的减少，以及随之而来的美国企业收入和收益的减少。第二个影响是收入减少对购买股票意愿的影响。经历过巨大收入损失的个人通常无法或倾向于在股票花费时间和冒资金短缺的风险。特别是在一个经济和金融不确定性巨大且非常可怕的环境中，这种不确定性会成为美国和全球经济在新冠肺炎时代和后新冠肺炎时代的特征。
营业收入损失
尽管美联储和财政部的刺激计划可以在一定程度上减轻企业收入的损失，但按百分比计算，美国经济中企业收入的损失将比个人收入的损失更为严重。企业及其所有者在2020年和2021年期间仍将面临收入大幅减少的局面，政府计划将无法弥补这一损失。
大公司的收入损失。例如，我们估计到2020年，美国上市公司的每股收益将同比下降不低于50%。事实上，我们认为，在2020年最后三个季度，美国上市公司和私营公司的每股收益很可能累计为负。由于公司收入的急剧下降，给股东的股息也将大幅下降。
小公司的收入损失。在受新冠肺炎疫情影响最严重的经济领域，小企业的代表性不成比例。更糟糕的是，与大企业相比，美国小企业的利润率和财务灵活性要低得多。因此，总体而言，美国小企业和小企业主在2020年和2021年可能会经历累计净收入减少，按比例计算，这一数字甚至比大企业的净收入减少幅度更大。
尽管财政部和美联储出台了巨额救助计划，但上述类型和规模的大公司和小公司损失仍将出现。这主要有三个原因。
许多公司不符合条件。许多企业根本不符合政府援助计划的条件。
援助不足以防止收入减少。对于许多符合政府援助条件的企业来说，这些计划不足以防止它们的净收入大幅减少。事实上，尽管得到了政府的援助，许多公司仍将遭受巨大损失。
援助不能防止企业破产。许多不符合政府援助条件的企业只会选择关闭业务(部分或全部)，导致收入大幅减少，而不是在面临可能产生更大损失和/或负债增加的情况下继续经营。因此许多公司宁愿关闭它们的业务，也不愿背负大量债务，而这些公司将无法偿还这些债务。此外，许多有条件获得可免除贷款的企业仍将选择关闭它们的业务，因为在目前这种情况下，尽管有政府的援助，它们的所有者/经营者仍将担心出现巨额亏损。
由于企业收入占美国经济总收入的很大一部分，企业收入的大幅减少将对美国经济产生深远的负面影响，并对整个经济产生破坏性的连锁反应。公司业务收入的大幅损失将导致普通业务支出(如工资和供应)的大幅下降，甚至资本投资支出的大幅下降。
尽管财政部和美联储的经济刺激计划将大大减少企业收入损失，但美国企业无论大小，仍将承受巨大的收入损失。
美国经济企业总收入的大幅下降，从两个主要方面影响了美股市值。首先，美国公司营业收入的减少意味着美国上市公司的盈利能力大幅下降。较低的净收益和盈利能力会影响美国公司的内在价值和感知价值，从而对其股票市场价格产生负面影响。其次，美国公司业务收入的减少降低了它们回购自己股票的能力和意愿。这一点很重要，因为在过去10年里，企业回购自己股票的行为，迄今为止是美国股票净需求的最大单一来源——甚至超过了所有其它来源的总和。在这方面，高盛最近发表了一份研究报告，其中估计，美国上市公司的股票回购将比2019年的水平减少一半。我们自己的公司预测显示，股票购买量的降幅甚至更大，范围更广，大约为70%。
增加储蓄
除了企业和个人收入的大幅减少，还有另一个因素将推动美国经济的支出大幅收缩:储蓄的增加。美国个人和企业从普通收入来源或政府转移所得的每一美元中，他们的支出将低于正常水平，而储蓄则高于正常水平。当企业和个人储蓄占其收入的比例增加(包括政府转移支付)时，经济中的总开支——以及与之相伴的经济中的总收入——就会与储蓄的增加大致成比例减少。
个人和公司的储蓄增加至少有三个原因：
增加预防性储蓄。受到惊吓的消费者和企业会削减开支，以备不时之需。
减少社交，少花钱。减少社交必然意味着人们将有更少的支出(没有音乐会，没有体育赛事，没有餐馆/酒吧/夜总会，没有假期)。
减少贷款。通过减少个人和公司用于增加支出的贷款，净储蓄将增加(净支出将减少)。虽然许多个人和企业实际上会通过贷款来弥补收入损失，但相对较少的公司和个人会利用贷款来增加支出。相反，公司和企业一般倾向于大幅度减少其用于非必要支出和投资的可自由支配支出的贷款，从而导致经济中支出和收入水平的全面下降。
尽管美联储和财政部的刺激计划可以在一定程度上缓解人们通过增加储蓄来预防风险的焦虑，但阻止不了人们继续增加储蓄，首先，美联储和财政部的措施不会阻止个人和公司出于预防风险原因削减储蓄。第二，它们不能为消费者提供消费机会，以弥补已经无法获得的消费机会。最后，美联储和财政部不能强迫消费者和企业增加对贷款的需求。
综上所述，虽然美联储和财政部可以在一定程度上减轻企业和个人的收入损失，但它们将无法补偿所有将发生的收入损失。这些对总体经济统计数据的影响而言，如果在2020年的未来三个季度，个人收入加上企业收入（包括政府援助）的总体损失相当于GDP的20%左右（第二季度的峰值损失超过30%），在这段时期内，国内总收入也将减少类似的数额。
生产损失
美联储和财政部可以把他们想要的钱分配给个人和公司。然而，它们无法防止在这场危机期间将发生的巨大生产损失。生产将由于各种原因减少，其中包括以下主要情况。
强制和自愿的隔离限制了生产。由于法律限制或自愿措施，许多公司将关闭或减少生产，以遏制新冠肺炎病毒的蔓延。
全球供应链中断。由于全球和美国供应链中断，许多公司将关闭或减少生产。
需求损失。许多公司会因需求减少而停产或减产。例如，餐馆、娱乐场所和许多其他类型的企业的生产将被关闭或减少，因为顾客在这样做时会自愿限制自己消费产品或服务，这被认为会使他们面临更高的新冠肺炎感染风险。此外，仅仅由于消费者和企业收入的大幅减少，需求就会减少。
由于所有这些原因，大规模的生产损失将会发生，直到一种有效的疫苗被广泛使用——至少在未来18个月内(如果它能被开发出来的话)，这是不可能的。如果在2020年的未来三个季度，商品和服务的总体生产下降约25%(第二季度最大降幅约为40%)，那么在此期间，美国GDP将下降约25%。
财富的损失
以下是美国经济中财富被大规模摧毁的三种方式。
公平价值的破坏。企业所有者权益的财富将遭到大规模的破坏。总而言之，资不抵债、重组和资本重组将大幅削减大多数企业所有者的股权价值。此外，由于此次危机将导致长期增长率下降和长期贴现率上升，长期内在价值和市场价值相对于所有者权益的比例将大幅下降。
债务价值的破坏。由于所持债务的内在价值和市场价值的降低，各类债务持有人和债权人将蒙受巨大的财富损失。许多债务人大量违约，违约风险大大增加，将造成债务内在价值和市场价值的巨大损失，导致债权人财富的巨大损失。
不动产价值的破坏。由于财产需求的减少和租赁者/承租人收入的减少，不动产所有者的财富将会遭到大规模的破坏。
各种形式的大规模财富损失是如何影响实体经济的?由两个主要原因，财富的损失将降低经济中的支出水平。首先，财富的损失降低了经济中消费者和企业在消费品和投资品上的消费意愿。其次，对财富的破坏降低了消费者和企业的信用价值、信用能力和发放和提取信贷的意愿。这抑制了企业和消费者的投资和消费支出，从而降低了当前和未来的增长水平。
美联储无法阻止大规模破产
尽管财政部和美联储的计划能够并将缓解许多公司的流动性问题，但这些计划将无法解决许多公司的基本偿付能力问题，这些问题将导致生产、收入和财富的长期破坏。
让我们举几个例子:
强制和自愿的“隔离”措施将摧毁餐馆、酒吧和夜总会等场所。许多这样的公司会直接倒闭。即使假设一种疫苗能在18个月内广泛推广，这些行业的活动水平(和收入)要恢复到以前的水平也需要很多年。这是由于这些企业的许多前所有者和经营者将在财务上受到严重打击，由于财富和信贷限制的损失，他们要么不愿重新开业，要么没有能力这样做。
实体零售。任何依赖于大量人群聚集在有限空间的企业都将无法生存，并将面临破产。例如，高流量的商店和购物中心的业务将大幅减少，即使强制关闭被放松。这是由于自愿的隔离。由于来自电商竞争，许多这些企业在新冠肺炎危机之前几乎无法生存，并经历了一场缓慢的“零售末日”。在这种情况下，在即将到来的社会隔离(包括强制和自愿)时代，这些企业中有很大一部分将不会再回来。
主题公园，现场娱乐活动，会议。至少在找到针对新冠肺炎的疫苗治疗方法之前，这些企业将不得不继续关闭。这种情况很可能至少在18个月内不会发生。即便如此，考虑到这些企业的许多经营者将陷入财务困境，这些企业可能需要很长时间才能恢复到以前的生产水平。
上述类型的企业没有流动性问题。他们有偿付能力的问题。所有为这些企业服务的人——他们的供应商、律师、会计师等等——也都是如此。无论政府提供多少援助或贷款，都无法恢复这些公司被摧毁所造成的生产损失、收入损失和财富损失。
对员工进行新工作的再培训不是一件容易的事。而且，对于那些将雇佣大量失业人员的全新行业来说，这当然不是一件容易的事情。其结果是，长期失业将成为美国经济和社会格局多年的一部分。
美国财政部或美联储在防止这场危机造成的大规模长期失业方面几乎无能为力。此外，对于这些行业的所有者和员工所遭受的巨额财富损失，美联储和财政部几乎无能为力。
天下没有免费的午餐
在政府刺激计划的兴奋情绪中，有一个事实应该是显而易见的:天下没有免费的午餐。美联储可以随心所欲地为美国财政部和美国企业提供资金。这不会改变这样一个事实，即公共和私营部门的债务都将大量增加，而经济中的生产和/或生产力却没有相应的增加。如此巨大的债务负担的增加(没有任何相应的生产能力的增加)必然会造成未来生产和/或国家财富的巨大损失。
这场危机导致的公共和私人债务大幅增加，最终将以两种方式得到偿还——很可能是两种方式:1)未来增长放缓。2)更高的通货膨胀。
高债务通过增加利息负担、增加偿付能力风险和限制未来信贷能力来降低未来的增长。所有这些都减少了未来的潜在投资和消费。
此外，巨额债务水平的增加加剧了未来通过通胀水平上升而“偿还”债务的风险。问题是通货膨胀不是免费的午餐。尽管通货膨胀降低了累积债务的实际价值，使以固定利息成本偿还债务更加容易，但通货膨胀也给经济带来许多成本，并对未来的增长造成许多制约。
首先，价格的不稳定降低了投资，因为企业家和生产者计划投入和产出成本的能力降低了。其次，信贷成本随着利率的上升而增加，从而影响到信贷的发放和提取。最后，通货膨胀对经济有不利的分配作用，如降低实际工资，从而降低实际消费、生活水平和财富。
一些人显然认为，美国政府可以直接向此次经济危机造成的问题投入资金，修复由此造成的巨大损失，从而对美国股市价值的净影响相对较小。这些人错了。资金投入,这些问题将会有一个更高的债务水平和更高的形式长期通胀，长期通胀风险将极大地影响未来的经济增长和未来现金流的折现率的股票会打折。
结论
许多人似乎认为，美国财政部和美联储的大规模刺激计划将从根本上“弥补”“新冠肺炎”危机造成的所有经济损失。正如我们在本文中所展示的，事实并非如此。尽管财政部和美联储的计划肯定会缓解许多问题，但它无法完全弥补收入、生产和财富的全部损失。这些未得到补偿、本质上“无法解决”的收入差距，在美国经济中所占比例巨大，就业人数众多。这意味着，即将到来的经济危机不仅会极其严重，而且会持续很长时间。在经济“开放”和“锁定”措施放松很久之后，许多雇佣大量员工的行业仍将受到重创。
从现在起大约18个月后，许多破坏才真正开始得到认真的补救- -如果一种有效的疫苗被开发出来并广泛提供。即使在这之后，也需要相当长的一段时间，被破坏的行业的企业才能重新出现，许多长期失业的人需要重新接受培训，并在其他行业重新就业。
因此，美国经济不会出现v型复苏。即将到来的经济衰退将是深度的和长期的。无论美联储和美国财政部采取多少刺激措施，都无法从根本上改变这一不可避免的事实。美联储和美国财政部的刺激措施可以减轻经济受到的损害，然而，它们无法防止由于这场危机而不可避免地出现的大规模企业倒闭、大规模失业和大规模收入、生产和财富损失。当经济学家、投资者和公众最终认识到这一点时，当前的熊市反弹将会中止，美国股市的下一轮下跌将会开始。
作者：James A. Kostohryz
联系客服
