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乍一看，将微软与埃克森美孚相提并论毫无道理。
比较是为了让投资者更加能够感知到价值之间的差异。
本文将阐明两种不同的投资策略：一种基于价格的投资，另一种基于投资理论。
大多数投资者倾向于寻找股票的“完美"价格，该股票达到该价格，即为买入。这是一种“基于价格的投资策略”，你只喜欢某一特定价格的股票。
与此相反，我们采取了一种不同的、反直觉的策略，当手头有钱时，我们就会直接购买，并不真正关心股票价格，主要是我们并不知道未来会怎样、会有怎样的黑天鹅。因此，试图找出一个单一的“正确的价格”来支付一个所谓的安全的股票，无异于缘木求鱼。
为了解释这个观点，我们将把埃克森美孚(XOM)与微软（MSFT)进行比较，前者在当时被低估，后者据报道被高估。我们的目标显然不是将埃克森美孚的业务模式与微软进行比较，而是向投资者展示——基于价格去决定是否买入某个公司的投资策略,可能会让人错失良机。
首先，让我们回顾一下这两种方法:
一、基于价格/估值的策略
价格策略是基于投资者对股价应该是多少的看法。没有好坏之分，有的只是定价过高或价值被低估的投资机会。在这种情况下，如果一家公司削减了股息，但股价也相应调整，那么以极低的价格买入股票，以期股价反弹，可能是有道理的。
1、埃克森公司估值
这个练习的目的，让我们使用两种方法：股利折现模型和市盈率(P/E)。
在之前的埃克森美孚文章中，我们使用了4%的股息增长率和10%的贴现率来分析这家公司。我们通常将折扣模式分为三类:
9%：相对安全，领导能力强，没有迫在眉睫的威胁。
10%：强劲的企业面临逆风。
11%：公司面临巨大的挑战/问题。
埃克森美孚的股利折现模型的计算早在油价暴跌之前就已完成。让我们来看看第一个场景:
在得出任何结论之前，请阅读有关股息折扣模型的限制。
我们只看埃克森美孚的派息能力，我们以60美元的合理估值，如果我们以44美元的价格买进一些股票，就可以得到20%的折扣。这看起来很划算。
现在，如果我们看一下埃克森美孚的估值与收益的比较，我们也会得出同样的结论：我们在这个价位上做了一笔非常划算的交易。
来源：YCharts
在过去的石油危机中，埃克森美孚的估值是其盈利的30至45倍。考虑到该公司未来30倍的市盈率，我们以较低的折扣价收购股票的目标是正确的。
2、微软公司估值
现在让我们看看微软。你会注意到，我们在计算股息折扣时将使用慷慨的数字。这是因为微软目前处于增长模式，在经济封锁期间，它也被视为一个“安全”的投资标的。毕竟，微软帮助了成千上万的公司实现远程工作，而Azure是排名第二的公共云服务。这场危机是为微软这样的公司准备的。
我们愿意接受8%的投资回报率，即使使用较高的个位数股息增长率，微软的溢价也高得令人难以置信。这是因为微软的收益率只有1%，而埃克森美孚的收益率只有8%。考虑到未来的股利，股息折扣模型给你一个公平的价格，它可能不适用于低收益、但高增长股票。
让我们来看看它的市盈率历史:
来源：YCharts
有趣的是，虽然埃克森美孚的股价似乎预示着一场危机，并让我们认为该股可能会复苏并获得增长动力，但我们可能会对微软说相反的话。
如果你忽略了2018年的P/E峰值(这是由于与税单相关的会计变化造成的)，你会发现微软的股价很贵。微软显示出强劲的增长势头，但它们的股价似乎都已反映在股价中。
当我们同时考虑价格和估值方法时，对投资者来说，明显的赢家是把钱投在埃克森美孚上(假设这两只股票在资产配置和总体战略上都很合适)。我们相信你会同意我们的看法，埃克森美孚的价格是诱人的价格，而微软是绝对充分的价格。
二、基于投资理论的策略
到目前为止，我们对估值和“正确价格”方法并不热衷。我们不知道12个月后一只股票会在哪里交易，更不用说5年后了。如果我们知道，我们就会在10年前把所有的钱都投到达美乐披萨(Domino's Pizza, DPZ)上，然后带着2690%的总回报率退休。
因此，一旦我们完成了对一家公司数据的分析，我们就会写下这家公司的投资理论。包括了解公司的业务模式，识别其增长载体，并确定它们在当前和未来环境中的表现。让我们先看看这两家公司的投资理论。
1、埃克森美孚的投资理论
一个月前，我们发过一篇关于埃克森美孚的文章:
“埃克森美孚是一台赚钱的机器。来自业务的现金流远远超过了股息支付，该公司现在已准备好享受一个强劲的石油市场。因此，埃克森过去在油砂生产上的巨额投资并不便宜，但肯定会增加埃克森美孚的长期储量。它允许该公司显示其2019年的产量中约有50%来自长期储量。这应该是一个巨大的现金流来源，应该能够支持未来的股息支付。该公司在其历史上经历了许多挑战，并展现了出色的股息历史。”
投资埃克森美孚的想法是基于它在几年前进行了大规模投资之后增加现金流的能力。该公司的业务模式是基于强大的垂直整合，提供规模经济。至于增长的载体，我们只能依靠增长的经济。我们喜欢埃克森美孚的原因很明显是它的股息丰厚且不断增加。
2、微软的投资理论
微软同时是最古老和最新的科技公司之一。该公司将Windows、Office 365和Dynamics 365等著名产品转变为基于订阅的模式。这在初期损害了他们的收入，但现在它成为一个经常性的收入来源。人们为Office 365付费，就像他们为智能手机账单付费一样。“个人电脑时代”可能已经结束，但微软金融服务公司将在很长一段时间内继续使用这些印钞机。
在管理上，微软也证明了它开发其他增长载体的能力。它最近的成功是Azure，在公共云服务中排名第二。Azure将在未来几年实现强劲增长。说到这里，随着云业务的扩展，它与美国企业的紧密关系为更多的交叉销售机会打开了大门。
最后，该公司还有大量现金(超过1000亿美元)等着用于收购、营销或开发新技术。
三、基于上述两种策略，下一个十年如何投资？
当我们考虑这两个投资主题时，我们当然理解为什么寻求收益的投资者可能会选择埃克森美孚而不是微软。如果你是一个以增长为导向的投资者，那么你现在在扣动微软的扳机之前可能会三思而后行。当我们在2017年首次买入微软的股票时，其股价为每股75美元。当时的情况是一样的(股票被高估，等待下一次下跌，不买超过60美元，等等)。换句话说，许多投资者认为微软的股价总是过高。
暂时忘记你支付的股票价格。假设你有10万美元投资于一家公司，你可以选择以“明显的”折扣价格购买埃克森美孚，或者以“明显的”溢价购买微软。
现在，想象一下，至少在十年内，你是不允许碰这笔投资的。你会把钱放在哪里?
埃克森美孚可能会挺过这场危机，一旦经济反弹，其股价将随着油价回升(到一定水平)而回升。在那之后呢？在未来的十年里，什么样的增长趋势会将埃克森美孚推向新高?
另一方面，你可能为你的微软股票付出了高昂的代价。然而，该公司将安然度过目前的衰退，坐拥1000亿美元的缓冲资金。在此期间，它将巩固它们在云业务中的地位，并通过向美国企业提供大量在线服务而蓬勃发展。在经济衰退期间和之后，该公司可能会借助强劲的顺风顺水。你认为十年后微软的价格会达到什么水平？这是一个提示……
来源:YCharts
在我们看来，微软的增长潜力很大程度上弥补了它的“溢价”。
总结
记住，在金融界没有免费的午餐。当一只股票“便宜”时，通常有一个很好的理由。这样的观点可能会导致，你有50%的机会获得快速利润，但它也可能导致更多的亏损。虽然我们认为埃克森美孚是一家不错的公司，如果你正在寻找即时收入，它将填补账单，但我们也认为它的上升潜力是有限的……即使考虑到你今天可能支付的折扣价格。
因此，我们更喜欢去根据投资理论来做投资决定，而不是考虑价格。如果一家公司一开始就不符合我们的投资模式，那么股价大幅下跌也不会让它变得更有趣和更有诱惑力。
我们把钱投资在伟大的企业上，它们本身已经蓬勃发展，并将继续发展。我们偏好那些收入持续增长、收益强劲、股息持续增长的公司。这种策略并不能保证投资者完全地避开犯错误，但任何时候，一个基于投资理论的策略总是会让你对你的选择充满信心，并且会减少一些与交易相关的情绪。
那么，告诉我，基于上述两种不同的投资策略，你会选择哪种？在未来十年里买哪些股票?
许多投资者关注股息收益率或股息历史。我们认为他们犯了一个错误。虽然这两个指标都很重要，但如果你的投资对象是那些有能力继续将股息从个位数提高到两位数的公司，你的投资组合就会表现得比其他人更好。当一家公司如此快速地派发股息，是因为它的收入和收益也在增长。这难道不是投资的根本吗——寻找强大的、会成长的公司?如果你正在寻找股息和增长的伟大结合，多看看股息增长的基石——公司本身的质地。
作者：The Dividend Guy（作者持有埃克森美孚和微软的股票)
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