强生公司是股息冠军，股息连续58年增长。该股目前的收益率为2.87%。
强生是两家aaa级公司之一，这表明该公司的业务质量和稳定性是最好的品种。
强生目前的估值看起来很有吸引力。
长期以来，强生（JNT）一直是许多寻求稳定增长业务的投资者的核心持股，当然，也包括那些希望从投资中获得股息的投资者。虽然强生公司的年营收增幅不太可能连续几年回到10%的水平，但这并不意味着该公司不能为长期持有该公司股票的投资者带来稳定的回报。营收持续保持中等个位数的增长应该是可以实现的，如果以合理的估值买入，仍可创造奇迹。
强生亮眼的股息历史
我们的主要投资策略是股息增长型投资。通过遵循股息增长战略，其理念是专注于业务质量，以合理的估值买入，而忽略股价每天和每月的波动。
强生一直是股息冠军，股息连续58年增长。从1963年开始，强生公司每年都在以不断上涨的薪酬回报业主。
强生公司股息年增长率达到10%的辉煌时期可能已经过去，因为该公司是医疗领域的巨头，而不是业务质量出现任何恶化。
自1973年以来的1年、3年、5年和10年滚动股息增长率见下表。
Year Annual Dividend 1 Year 3 Year 5 Year 10 Year
1972 $0.01
1973 $0.01 17.86%
1974 $0.01 42.42%
1975 $0.02 19.15% 25.99%
1976 $0.02 17.86% 25.99%
1977 $0.03 36.87% 24.33% 26.40%
1978 $0.04 31.37% 28.44% 29.17%
1979 $0.04 16.85% 28.08% 24.16%
1980 $0.05 11.54% 19.63% 22.53%
1981 $0.05 15.09% 14.47% 21.95%
1982 $0.06 13.48% 13.36% 17.46% 21.85%
1983 $0.07 10.89% 13.14% 13.55% 21.11%
1984 $0.07 9.52% 11.29% 12.09% 17.97%
1985 $0.08 8.29% 9.56% 11.43% 16.85%
1986 $0.09 7.90% 8.57% 10.00% 15.82%
1987 $0.10 17.21% 11.05% 10.71% 14.04%
1988 $0.12 19.25% 14.68% 12.33% 12.94%
1989 $0.14 16.64% 17.69% 13.76% 12.92%
1990 $0.16 16.83% 17.57% 15.50% 13.44%
1991 $0.19 17.52% 17.00% 17.49% 13.68%
1992 $0.22 15.58% 16.64% 17.16% 13.89%
1993 $0.25 13.48% 15.52% 16.00% 14.15%
1994 $0.28 11.88% 13.64% 15.04% 14.40%
1995 $0.32 13.27% 12.88% 14.33% 14.91%
1996 $0.37 14.84% 13.33% 13.81% 15.63%
1997 $0.43 15.65% 14.58% 13.82% 15.48%
1998 $0.49 14.12% 14.87% 13.95% 14.97%
1999 $0.55 12.37% 14.04% 14.04% 14.54%
2000 $0.62 13.76% 13.41% 14.14% 14.24%
2001 $0.70 12.90% 13.01% 13.75% 13.78%
2002 $0.80 13.57% 13.41% 13.34% 13.58%
2003 $0.93 16.35% 14.27% 13.78% 13.86%
2004 $1.10 18.38% 16.08% 14.98% 14.51%
2005 $1.28 16.44% 17.05% 15.51% 14.82%
2006 $1.46 14.12% 16.30% 15.76% 14.75%
2007 $1.62 11.34% 13.95% 15.30% 14.32%
2008 $1.80 10.80% 12.08% 14.18% 13.98%
2009 $1.93 7.52% 9.87% 12.00% 13.48%
2010 $2.11 9.33% 9.21% 10.60% 13.03%
2011 $2.25 6.64% 7.82% 9.11% 12.39%
2012 $2.40 6.67% 7.54% 8.18% 11.68%
2013 $2.59 7.92% 7.07% 7.61% 10.84%
2014 $2.76 6.56% 7.05% 7.42% 9.69%
2015 $2.95 6.88% 7.12% 6.93% 8.75%
2016 $3.15 6.78% 6.74% 6.96% 8.03%
2017 $3.32 5.40% 6.35% 6.71% 7.44%
2018 $3.54 6.63% 6.27% 6.45% 7.03%
2019 $3.75 5.93% 5.98% 6.32% 6.87%
2020 $3.98 6.13% 6.23% 6.17%
6.55%
在实施股利增长策略时，主要关注的焦点之一是股利安全。如果派息率过高，就不会给必然会不时发生的一般经济或商业特定波动留下空间。
过去10年，根据净利润和自由现金流计算，强生的派息率通常在50%左右。过去10年，现金流平均派息率为51.1%，而平均净收入派息率(不包括2017财年异常高的价值)为55.7%。
强生的企业质量评估
当我们把自己的积蓄投资到一家企业时，决定因素是我们对该企业质量的看法。持续产生现金流的优质业务可以在一定时间内弥补估值溢价。然而，一个低质量的企业将挣扎着维持多年。
我们希望从潜在投资中看到的主要事情之一是，该业务正在产生稳定的收入增长。原因在于，通过提高利润率来提高效率的作用有限；而收入增长才是增长的真正动力。在过去的十年里，强生公司的总收入增长了33%，每年增长3.2%。同期营业收入增长27%，年化增长率为2.7%。
与此同时，营运现金流在过去10年累计增长43%，每年增长约4.0%。同样，自由现金流在过去的十年里增长了42%，每年增长4.0%。
我们更倾向于看到现金流利润率超过10%，强生公司在过去10年里每年都轻松地做到了这一点。10年平均自由现金流利润率为21.3%，5年平均利润率为23.0%。
我们首选的盈利能力指标是投资资本的自由现金流回报，“FCF ROIC”。FCF ROIC表示企业投资于企业的资本产生的年度现金回报。
强生公司年复一年地保持高FCF ROIC做得很好。过去10年，他们的FCF ROIC在14.8%到22.6%之间，10年平均ROIC为17.6%。5年平均FCF ROIC高达19.1%。
我们希望经营所拥有企业的管理团队以我们作为部分所有者能够理解的方式来使用他们的现金流。这意味着，首先和最重要的是，企业需要资本支出来维持和增长业务。其次，应将剩余现金流转为股息，将多余现金返还给股东。第三，我们希望看到将削减债务、建立现金缓冲、战略性收购或股票回购与剩余现金流结合起来。
为了了解强生公司如何使用其自由现金流，我们计算了该指标的3种变化，定义如下:
1. 自由现金流：经营现金流减去资本支出
2. 股息后的自由现金流，FCFaD：FCF减去现金股利支付总额
3. 扣除股息和回购后的自由现金流减去用于股票回购的现金
高质量的企业和管理团队应该更多地展示出FCFaDB的积极一面。我们不关心年复一年的波动，也不关心是否会不时出现赤字；然而，我们不希望看到FCFaDB持续的负增长，因为这意味着该公司的现金流支出大于其产生的现金流。这种过度支出必须通过利用资本市场或出售资产的组合来弥补。
正如我们前面所看到的，强生公司在过去十年中每年都取得了正的FCF。在过去的10年里，强生公司总共创造了1546亿美元的FCF。这样管理层就可以每年支付并增加股息。
总计，强生公司通过现金股息支付给股东788亿美元。在过去的十年中，强生公司每年都有积极的FCFaD，累计产生758亿美元的FCFaD。
有了758亿美元的超额现金流，管理层已经花费了62.1亿美元用于股票回购，这使得FCFaDB在过去10年的净收入达到了136亿美元。
不幸的是，花在回购上的62.1亿美元并没有真正起到减少股票数量的作用。这在一定程度上是由于收购以及大量的基于股票的薪酬。
作为两家aaa评级的公司之一，强生的资产负债表应该相当完好。正如你在下列图表中看到的，债务一直在资本结构中占据20%到30%之间。在过去的十年中，这一比例平均只有26%。
有实力的另一个迹象可以从强生的债务比率中看出。截至2019财年末，强生的债务与ebitda比率为1.0，债务与营业收入比率为1.4，债务与自由现金流比率为1.4。
估值
我们喜欢使用各种评估方法来确定企业的公允价值。一种方法是最小可接受收益率(MARR)分析。MARR分析需要估计企业未来的收益和股息，对这些未来收益应用一个合理的倍数，然后确定预期回报是否超过预期回报率。
目前分析师预计强生公司2020财年每股收益为7.72美元，2021财年每股收益为9.05美元。分析师还预计，强生公司未来5年的每股收益将以每年4.8%的速度增长。然后，我们假设强生公司在接下来的5年将实现4.5%的年收益增长。假定股息目标为50%的派息率。
强生公司股票的TTM/E比率通常在12.5倍至22.5倍之间。为了进行MARR分析，我们将考察涵盖这一范围的市盈率。
下表显示了投资强生公司可以提供的潜在内部回报率，假设上面列出的假设与未来发生的情况相当接近。收益包括现金股息，以140.97美元的收购价计算，即上周五的收盘价。收益运行到日历年2025年底，“5年”和日历年2029年底，“10年”。
IRR
P/E Level
5 Year
10 Year
25
17.8%
12.0%
22.5
15.2%
10.9%
20
12.4%
9.7%
17.5
9.3%
8.3%
15
5.9%
6.8%
12.5
2.0%
5.1%
或者，我们计算我需要以什么价格购买股票，以产生我们想要的回报。我们的典型投资门槛是10%。我们还用8%的回报率目标计算了股价目标，这个目标是根据未来10年4.7%的年收益增长率，加上2.87%的初始股息收益率四整至8%得出的。
Purchase Price Targets
10% Return Target 9% Return Target 8% Return Target
P/E Level 5 Year 10 Year 5 Year 10 Year 5 Year 10 Year
25 $193 $167 $200 $181 $208 $195
22.5 $175 $154 $182 $166 $189 $179
20 $158 $140 $164 $151 $170 $163
17.5 $140 $126 $145 $136 $151 $147
15 $122 $113 $127 $121 $132 $130
12.5 $105 $99 $108 $106 $113 $114
此外，我们喜欢用股息收益率理论来快速衡量当前估值。股息率理论背后的理念是，对于稳定的企业来说，5年平均股息率应该是股票公平价格的一个很好的说明。
截至上周五收盘，强生股票的远期收益率为2.87%。该公司5年平均股息率目前为2.73%，这意味着148美元的合理价格。
反向DCF是了解当前市场定价预期的另一种方法。我们使用一个相当简化的DCF，使用3年平均无杠杆的20.3亿美元的DCF作为起始点，20年不变的增长期，最终增长率为年增长率的80%，贴现率为8%。基于这些假设，如果未来20年UFCF年增长率仅为4.4%，那么当前141美元的股价是合理的。按10%的贴现率计算，未来20年UFCF的增长率需要达到6.6%才能支撑目前的价格。
我们附上了稍微复杂一点的基于收入增长、息税前利润和现金流利润率的DCF，这些数据显示，按贴现率8%计算，股价可能处于公允价值的低端，但按贴现率10%计算，股价可能处于公允价值的高端。
结论
强生公司在商界处于一个罕见的地位。首先，该公司股息连续58年增加，是仅存的两家aaa级企业之一。另一家是微软(Microsoft)。
强生公司也是我们最喜欢投资的行业之一，因为随着人口老龄化的加剧，他们的产品将会得到更多的使用。
股息收益率理论认为公允价值在135-148美元之间，而MARR分析则认为公允价值在136-163美元之间。
强生公司的吸引力都是相对的。对于那些对8%的年回报率感到满意的人来说，达到这个水平的可能性很大。考虑到目前的股价接近141美元，再加上10年后20倍的合理市盈率，即便是10%的年回报率也唾手可得。
