Salesforce是客户关系管理软件领域无可争议的领导者，尽管市场环境极具挑战性，它仍实现了两位数的增长。
在季度数据公布后的第二天，Salesforce股价飙升了约27%，彻底粉碎了华尔街的预期。
尽管如此，Salesforce的估值与同行相比，还是被严重低估了。
在这篇文章中，我们想讨论为何Salesforce被严重低估，以及它的股票潜力何在。
本文我们将绍一只长期以来我们喜爱的科技股Salesforce (CRM)，并讨论一下为何我们认为它的股价可能从现在起翻一番。
本周，Salesforce迎来了两个好消息。首先，Salesforce宣布将成为首家被纳入道琼斯工业平均指数的纯SaaS公司，这凸显了该公司在总体市场上的主导地位，以及数字商业模式日益增长的重要性。
其次，Salesforce公布了令人震惊的第二季度数据，几乎打破了市场预期和公司的指引，股价在开盘前上涨了15%左右，盘中上涨了27%。
我们先作一个简单的比较，将Salesforce与标普500指数、纳斯达克100指数进行比较，可以明显看到Salesforce在运营上的成功。到目前为止，Salesforce的表现超过了标普500指数和纳斯达克100指数。这也凸显了全球经济向数字化和基于软件的商业模式的日益转变。
在这篇文章中，我们将讨论为何Salesforce股价的滞后可能会为投资者提供机会，以及Salesforce可能拥有的整体潜力。
1. Salesforce Q2业绩粉碎了市场预期
如上所述，由于对增长的担忧以及对疫情后企业软件支出下降的担忧，Salesforce表现弱于其他SaaS和技术公司。
随着第二季度数据的公布，这在逻辑上被证明是一个谬误。这是由于这样的事实——在由于隔离带来的“闭门不出”的限制下，消费者需要留下来，在家工作，但越是越来越重要的企业就越需要更好地了解客户行为，Salesforce一贯具有一个优秀的客户关系管理系统，掌握了客户日益增长的需求，并很快从竞争对手那里赢得市场份额。谁会比客户关系管理软件的全球市场领导者(下图展示了Salesforce的软件解决方案)更适合2020年Q1、Q2“宅家办公”的趋势?
因此，因此 Salesforce 2021财年第二季度的数据超出了预期:
* 收入同比增长29%，达到51.5亿美元。
* 订阅和支持收入同比增长29%，达到48.4亿美元。
* 专业服务和其他收入同比增长23%，达到31亿美元。
* 毛利润增长27%至38.4亿美元。
* 营业收入为1.78亿美元。
*该公司首席财务官表示，净利润为26亿美元，其中受益于20亿美元的净税收优惠。一般公认会计准则每股收益为2.85美元，非一般公认会计准则每股收益为1.44美元。
* 自由现金流同比增长22%。
* 现金、现金等价物及有价证券总额为93亿美元，债务总额为27亿美元。
在这种情况下，值得注意的是，该公司在其所有业务领域都实现了两位数的增长，如下图所示。
Salesforce通过提供服务实现增长。来源：Salesforce财报
此外，该公司在每个地区都实现了两位数的增长，这突出了其领先的服务产品，以及忠实的和不断增长的客户基础，见下图。
Salesforce按地域增长的业绩。来源:Salesforce财报
在这种情况下，值得注意的是，Salesforce 94%的收入是基于订阅的，因此是循环的，这反过来使收入更可靠和可预测，见下图。
Salesforce.com收入分解。来源：Salesforce财报
至于业绩指引，公司提高了第三季度和2021财年的总体业绩指引，如下图所示。此外，该公司预计2021财年自由现金流增长率约为15-16%。
Salesforce 2021财年第三季度和第四季度的指导。来源：Salesforce收财报
让我们来看看Salesforce的估值。
2. 与其他SaaS公司相比估值明显偏低
Salesforce的市值为2440亿美元，与Adobe (ADBE)一起成为目前市值最大的SaaS公司。
此外，Salesforce是目前收入最大的SaaS公司，如下图所示。在这种情况下，应该提到的是Salesforce在第二季度的收入增长率相对较高，为29%。以Adobe为例，该公司最近一个季度的收入增长率为14%。
尽管Salesforce是收入和市值最大的SaaS公司，而且在疫情的情况下，营收飙升，这似乎是企业客户的必需品，但从EV对营收的预期来看，Salesforce与其他SaaS公司相比，估值明显偏低。尽管它的一些同行甚至有一个显著较小的市场份额，产生更少的收入。
Salesforce在发布第二季度收益报告的当天股价上涨了26%。如果算上今天股价的飙升，Salesforce.com的EV/营收市盈率仅为7.4倍。相比之下，Adobe当前的EV/营收比超过18倍。
因此，如果Salesforce现在要赶上Adobe或其他大型SaaS同行的估值，其股价必须翻一番。
为了完整起见，我们应该指出，Salesforce产生的自由现金流比Adobe少一些。
此外，该公司的盈利能力与Adobe相比要低得多，但与其他同行相比要高得多。
关于盈利能力，首席财务官在第二季度财报电话会议中提到了以下内容:
展望未来的12到24个月，我们意识到，对我们来说，更为重要的是我们目前要在投资上做出战略转变，以更好地定位我们的公司，以实现持续增长和客户成功以及实现这种全新的全数字化工作环境。
作为其中的一部分战略，我们将分配资源，为公司在战略领域的增长做好准备。这意味着我们将重新分配一些资源，以推动那些不再与业务优先级一致的领域的增长。此外，我们打算加快原定于明年投放市场的产品投入，并将其推迟到今年下半年。这些增长投资是有计划的，它们将增加我们下半年的支出。
综上所述，在整合这些信息并更新我们的收入指引之后，我们很高兴能够将我们的2021财年非公认会计准则营业利润率指引提高到每年75个基点。
因此，展望未来，Salesforce打算投资增长，但同时期望增加盈利能力。
但是为了更准确的评估估值，我们准备了一个基于DCF模型的Salesforce的公允价值计算。
保守一点，我们选择每年增长率为20%的自由现金流，这是低于分析师预期的。
此外，根据晨星公司(Morningstar)的数据，我们为最近的FCF选择了32的倍数，它相当于过去5年的平均价格/现金流倍数，明显低于当前的45倍(见下图)。
根据我们的估值方法，Salesforce公允价值为503.55美元，相当于被低估了84%（见下面计算左侧）。正如你在下面的右侧所看到的，相应的公允价值为423.47美元，这代表了55%的上涨潜力。
Salesforce公允价值
Salesforce在8月25日突破牛市走势，成交量强劲，这一点在季度数据公布后的第二天得到了证实，股价飙升幅度更大，成交量也更大。这也支持了股价的进一步攀升。
3. 结论
Salesforce是客户关系管理应用程序领域无可争议的市场领导者，尽管市场环境艰难，它仍以约29%的增长率增长。这凸显了该公司的主导市场地位和未来的增长潜力。
如前所述，无论是在同业比较中，还是在对股票公允价值进行DCF计算的基础上，Salesforce都被严重低估了。
虽然基于EV/营收倍数表明Salesforce都被严重低估了，股价上涨了一倍，但DCF计算的结果是Salesforce的估值被低估了84%，这相当于约500美元的公允价值。同时，技术突破也支撑了股价的进一步上涨。
然而，即使Salesforce看起来从根本上被低估了，股票市场总是会出现意想不到的事件，并不能保证股票价格会上涨。投资者应始终牢记，股票价格是波动的，不应只受价格波动的影响，而应关注潜在的基本面因素。在这方面，投资者应该时刻关注自己的风险承受能力。
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