天风证券：维持中国玻璃（03300）“买入”评级

猛兽财经获悉，由于中国玻璃（03300）公告22FY业绩，全年收入43.3亿元，yoy-15%；净利润1.0亿，yoy—87%;归母净利1.2亿元，yoy-84%。净利润规模略高于前期业绩预告区间中位数（前期公司公告预计2022年净利润规模0.8-1.1亿）。对应22h2收入22.7亿，hoh +10%；归母净利0.0亿（vs 22h1为1.2亿）。地产需求景气承压，拖累浮法玻璃行业景气较多回落并持续筑底，致22fy公司业绩承压。天风证券发布研报维持中国玻璃“买入”评级。

天风证券在研报中称，由于浮法玻璃行业景气筑底，下调浮法玻璃均价假设等，我们小幅下调中国玻璃23/24年收入预测至52/61亿元（前值64/75亿元）；同时下调公司23/24年归母净利预测至2.7/4.2亿元（前值8.5/10.6亿元）；新增25年收入及归母净利预测分别为69、5.8亿元，23-25年收入及归母净利yoy分别20%/18%/13%、128%/56%/39%，对应23-25年EPS（采用最新股本）分别为0.14/0.23/0.31元。公司拥有更优的浮法产能扩张弹性及降本空间，且TCO玻璃等新业务前景值得期待，认可给予公司23年10x PE，下调中国玻璃目标价。

天风证券主要观点如下：

浮法玻璃景气承压，22fy业绩下滑较多，22h2玻璃产品单箱净利-0.7元

收入角度，公司22FY玻璃产品销售收入分别39.6亿元，yoy-18%，收入占比为92%；其中22h2其收入20.4亿，hoh+6%。总体呈现量增价减局面，公司玻璃产品22FY及22h2销量分别为3,676、2,024万重箱，22FY yoy-7%、22h2 hoh+23%，销量提升大致反映公司产线变化。截止22fy末，公司拥有浮法产线14条，合计产能规模7,400t/d，其中在产11条（拥有产线数量及总产能较21fy末没变化，21fy末在产为13条）。22FY及22h2公司玻璃产品每重箱均价分别108、101元，22FY yoy-12%/-15元，22h2 hoh -13%/-16元，与行业浮法玻璃价格波动大体一致。

盈利能力角度，公司22FY及22h2玻璃产品单重箱生产成本分别93、94元，22FY yoy+16%/+13元，22h2 hoh +1%/+1元，22FY全年总体生产成本维持于较高水平。公司22FY及22h2玻璃产品毛利率分别13.6%、7.2%，22FY yoy-21.1pct、22h2 hoh-13.2pct。因浮法玻璃价格下降较多，销售费用率及管理费用率等亦有较多提高。22FY及22h2归母净利率2.7%、0.0%，22FY yoy-11.8pct、22h2 hoh-5.6pct。我们测算玻璃产品22FY及22h2单重箱净利分别2.3、-0.7元，22FY yoy-17.5元、22h2 hoh-7.4元。

浮法玻璃业务有“稀缺”的成长前景，TCO/光伏玻璃等新业务逐步落地

22fy公司位于哈萨克斯坦一条产能500t/d浮法玻璃产线于22/10成功引板，成为哈萨克斯坦国内首条浮法玻璃生产线，其为公司海外又一条生产线顺利落地；尼日利亚公司综合毛利保持强劲，综合毛利超50%。海外成为公司拓展浮法玻璃增量市场的重要抓手，“走出去”战略成绩持续显现。国内关注大股东旗下浮法玻璃资产整合节奏。浮法玻璃产能资源属性化的背景下，公司浮法玻璃产能拥有较好增长前景。另一方面，随着公司逐步推进窑炉更新升级，叠加充分利用大股东资源/平台优势等发挥采购优势，公司生产成本或有持续优化空间。

23/01公司东台基地利用成套自主产权升级改造的一条600t/d TCO镀膜玻璃生产线完成建设并投产，同时公司宿迁基地亦于23/01点火投产一条1,000t/d光伏玻璃生产线及配套深加工线。在前期扎实的浮法玻璃业务基础上，公司新业务正不断突破，关注后续产线运行效果及效益情况。

详细和完整版研究报告，以及其他公司和其他行业的完整版研究报告，请登录猛兽财经网站，并进入【港美股研究报告】—【港股公司研究报告】板块了解。

猛兽财经致力于让每一个不甘心的青年人学会港美股投资，体验在世界上最成熟最合规的市场里做世界头号公司股东的乐趣和刺激。让每一个青年人有尊严、平等通过港美股投资获得自由。