海通国际：颐海国际第三方业务表现承压，关联方收入恢复

猛兽财经获悉，由于颐海国际（01579）发布2023年半年报：23H1主营业务收入同比-2.7%至26.16亿元，归母净利润同比+36.0%至3.58亿元，海通国际发布关于颐海国际第三方业务表现承压，关联方收入恢复的研报。海通国际主要观点如下：

第三方业务表现承压，关联方收入快速恢复。分产品：23H1火锅调味料营收同比+16.3%，其中关联方收入同比+36.9%（量+30.5%，价+4.9%），主要受益于餐饮复苏下海底捞门店收入增长；第三方收入保持稳健，同比+0.6%。公司新品研发持续推进，推出汤料、牛油四小块等14款火锅调料新品，满足消费者多元化需求。23H1中式复合调味料营收同比+6.6%（量+7.0%，价-0.4%），其中第三方/关联方分别同比+2.6%/+286.0%，产品升级与新品上市推动第三方收入增长（23H1新增35款中式复调产品）；方便速食营收同比-36.1%（量-27.8%，价-11.5%），主因消费场景恢复多元化，自热小火锅需求下降与销售结构变化。分渠道：23H1向关联方/第三方客户销售收入同比+34.6%/-14.8%，关联方收入占比同比+9.39pct至33.9%；其中第三方收入中经销商/电商渠道分别同比-15.5%/-2.2%。

成本回落助推毛利率，产能布局持续优化。23H1毛利率同比+2.07pct至30.5%，主因油脂、牛肉包等原材料成本下降，单位销售成本同比-3.3%。23H1火锅调味料/中式复合调味料/方便速食毛利率分别同比+0.16pct/+1.22pct /+2.11pct至32.9%/33.0%/23.2%，公司积极推动供应链优化，提升自有产能供应能力，方便食品2.8万吨产能将于23Q3投产，有助于公司缓解旺季产能压力；5.7万吨牛油生产基地将于23年10月底投产，进一步推动原料升级。

销售费用率延续下行，归母净利率显著改善。公司加强渠道拓展建设与精细化管理。23H1销售费用率同比-2.53pct至9.2%，主因广告及运输成本下降（广告及其他营销开支/运输及相关支出费用率分别同比-1.18pct/-0.96pct至1.3%/3.0%），管理费用率同比+0.69pct至5.4%，主因差旅办公费用及新办厂开办费用增加。受益于毛利率提升、销售费用率下行与其他收入及收益增长（同比+23.9%），23H1归母净利率同比+3.89pct至13.7%。

风险：行业竞争加剧，渠道扩张不及预期，新品销售不及预期，食品安全问题。