一直以来，在投资人眼中，线下k12培训机构只有两类公司:新东方(NYSE:EDU)、好未来(NYSE:TAL)是一类，还有剩下的是另一类。
不久前，新东方业绩爆表，引发了投资人对另一家教培巨头好未来新一季财报的期待。昨天，好未来最新季报出炉，交出的答卷却不尽如人意：
营收7.028亿美元，同比增长27.6％，低于市场预期；
总学生人次（长期正价课）从上年同期的122.18万增长到171.82万，同比增长40.6%。
归属于公司的净亏损为730万美元，去年同期净利润为6680万美元，由盈转亏；
非美国会计准则净利润1880万美元，同比下降77.0%。
受此影响，昨天好未来股价大跌11.38%,创下今年以来的最大跌幅。
究其原因，好未来线上烧钱过猛，增长不及预期，而一直以来投资团队的买买买，也没带来实际的投资收益……
比起短期的财务波动，更让投资人担忧的是，好未来线上业务的不确定性开始显现。
那么，悲观情绪笼罩下的好未来，会迎来一个好的买入机会吗？
本次财报中，最引人注目的就是不及预期的收入。从收入来看，好未来营收7.028亿美元，同比增长27.6％，环比则相较于上个季度的7.26亿美元下跌3.3%。
从过去几个季度来看，好未来的营收增速一直处于下滑状态。2019财年第一季度好未来净收入增长率可达71%，随后不断出现下跌。本季度28%的净收入增速，更是创下了近几个季度以来的新低，不禁让人为其随后的增长担忧。
除了营收放缓外，好未来的盈利能力也在出现变化。
财报显示，2020年第一季度好未来剔除非经营性因素影响后的净利润1880万美元，相比去年同期的8180万美元，降幅高达77%。算下来，Non-GAAP净利率仅3%，去年同期该数据为15%。再看新东方，虽然也受下滑，但仍维持11%的Non-GAAP净利率。
好未来盈利能力的下滑，归结于两个原因，营销费用提高和长期投资计减。
线上教育机构过于依赖用户和流量，以少儿英语培训和K12辅导的在线“1 对 1”为例，转化一个有效用户的平均获客成本在7000~8000元左右，甚至接近万元级别，占到客单价一半以上（成本包含获客的费用和销售人员的提成等）。
随着经济环境下行，互联网平台性机会的消失，越来越多资本开始涌入在线教育行业。去年，国内在线教育十大平台融资额超100亿元，而今年仅前两个月，在线教育平台融资额就已近百亿元。
也正因此如此，在线教育纷纷开始在线上线下渠道展开了投放大战，甚至有媒体报道在线教育“三大金刚”学而思、猿辅导、作业帮每日广告投放金额均值已经达到了1000万元。
从前年开始，好未来的营销投入就一直以成倍的速度增长。到最近三个季度，增速有所下滑，但基本仍然保持60%以上的增速。
此外，财报显示，在2020财年第一季度，由于在多个投资标的上产生的价值损失，导致好未来长期投资减值损失5060万美元，去年同期该项金额仅为970万美元。
两者相加，让好未来的本季度财报显得尤为难看。受此影响，昨天好未来股价大跌11.38%,创下今年以来的最大跌幅。
比起短期的财务波动，更让投资人担忧的是，好未来线上业务的不确定性开始显现。
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好未来的线上困境
说起教育股，投资人必谈新东方和好未来。现在看来，两者逻辑并不一样。
2019财年，新东方在全国开设的学校和教学中心也在期内新增了152个。由于主打线下市场，新东方的增长逻辑相对简单，利润也算得清楚，是非常稳健的现金牛公司。
反观好未来，过去一年的线下网点数量从630个增长到本季度的725个，新增网点95家，速度上与新东方有一定差距。而在过去的一个季度中，好未来仅新进入了一个城市。
相比于不紧不慢的线下业务，好未来的线上业务可以说突飞猛进。2019Q4财报显示，学而思网校营收贡献占比为17%，同比增长187%，学生人次达170多万，同比增长146%。换句话说，好未来的最大看点是线上业务。
和大部分互联网公司一样，好未来的线上业务走的是“用户-收入-利润”这种标准的互联网公司变现模式。
本来烧钱换增长，也没问题。可用户和营收的增速没赶上预期，问题就大了。
2020年第一季度好未来的招生人数从上年同期的122.1万增长到171.8万，同比增长40.6%。
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