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事出必有因
导读：5月8日，涂料经就“东方雨虹投资轨迹”撰写了一篇题为
《一年100多个亿，东方雨虹的钱都花去哪了？（上）》的文章，揭示东方雨虹2018年签约投资额将近120亿元，重点可细分为：密集布局防水材料领域 坚定不移“渗透全国”、围绕DAW攻占“建筑涂料”领域、深度打造多元化产品生态链 提升品牌附加价值、围绕产业链外延发展投资 完善战略布局若干投资板块。
今日，我们再续东方雨虹的话题，就东方雨虹的股价涨价跌价逻辑探寻东方雨虹股价飘忽不定的秘密。
近一年来，东方雨虹最近很不“安份”，股价从20跌倒18，又从18涨到23，现在又跌回到20以下，从2018年3月13日的最高点27.08元跌至11月16日收盘价的14.58元，跌幅达46%，2019年5月15日开盘价为20.22元，其市值也从2018年年初400多亿元跌至如今300多亿元，蒸发100多亿元。
一直被市场视为白马股的东方雨虹似乎感觉有些“没面子”。
走向神坛的“阶梯”
东方雨虹是一个周期性行业的公司，说白了就是东方雨虹的股价与行业行情呈正相关关系，在行业好的时候可以涨破天，在行业低迷的时候同样也可以跌破天。
2016年，中国房地产在经历几年低迷期后，迎来了爆发期，成交规模最大，地价房价均创新高，房价升温现象更是全国一二线城市，甚至在三四线城市中迅速蔓延，更是出现了排队抢房的现象。同时，当时的油价处于历史低位，在 40 多美元一桶，犹记得，油价最高峰可达130多美元一桶。
按照美国管理学家迈克尔波特五力分析原则，东方雨虹的上下游都处于最好的时期。
东方雨虹作为防水配套龙头企业，享受到行业大发展的红利，在手订单可谓是供不应求，所有工厂满负荷生产，根据了解，当时，全国前 100 名房地产公司，至少有 40多家都用东方雨虹的防水材料，在随后的一年多，有将近 70 家都使用了东方雨虹的防水材料。行业刚需趋势启动。
根据相关统计，那时候，东方雨虹的产量超过第二名至第六名的总和。就像阶梯一样，“上游原材料成本低，下游需求旺”共同承载着东方雨虹一起走向神坛。
跌落神坛的“推手”
然而好景不长，炒房成为社会闹象，国家开始干预房地产行业，石油价格也从40多美元一桶，涨到了后来的 60 多美元一桶。以石油为原料的沥青也开始涨价，东方雨虹毛利的增长并没有随着收入规模的大幅增长而提高。
更要命的是，东方雨虹的商业模式决定了下游客户对公司大额资金的占用是常态化的、长期的，这就导致了东方雨虹处于1、营业收入形成债权难转化为利润；2、应收账款相对可控，回款时间长差叠加公司高额实际资金成本导致公司持续失血；3、应收账款情况短期难改善，未来或维持高的营收占比等现金流困境。
可能这里要有人有些行业会有现金流问题，这个可以理解。但是东方雨虹，感觉不仅仅是行业问题，更像是公司内部变化。其中其他应收款中的履约保证金，观察几个季度的话，你会发现当中毫无规律可言的，比如应付票据和应付账款，2017年底为9亿，大规模增加到2018年底的32亿，2019年一季度又下降到18亿。
根据行业知情人士透露，这种毫无规律的变化，上下游都极有可能资金链断裂的，2019年一季度的现金流相对好看，可以来自于1、存在基于现金流压力主动改善；2、为了改善报表迎合市场两方面的原因。
此外，在2008年-2017年十年中，东方雨虹一年以内应收账款占应收账款总额的比例分别为84%、80%、87%、75%、78%、81%、78%、77%、77%、80%，东方雨虹的绝大部分应收账款账龄都集中在一年内，回款时间相对较长的。以东方雨虹第一大客户万科为例，万科年报显示公司应付账款周转天数已经从2015年的240天左右，拉长到了2017年的390天左右。
这都侧面说明公司在规模不断增长的同时对上下游话语权并没有增长反倒在下降，具体是由于公司管理质量差导致的还是由于公司为抢占市场份额有意为之需要探究，但无论如何这样情况资金压力还是非常大的，对于目前规模的东方雨虹来说，财务口仍存在一定的财务风险。
在查看东方雨虹的公告的时候，发现最可笑的是：东方雨虹控股股东、实际控制人李卫国在“倡议员工增持公司股票”、“做广大高管的股票激励”，另一边自家高管却频繁减持股票。根据《涂料经》粗略统计，从2017年11月7日〜2019年5月14日，东方雨虹包括副董事长、总工程师、总裁、常务副总裁、副总裁等高管合计减持公司股份45次，套现金额合计超2亿元。
大股东质押的股权，面临被强行平仓的风险；公司现金流特别紧张，恐面临断裂的风险。这都是东方雨虹跌落神坛的“推手”。
此外，根据了解东方雨虹上市以来募资3次共计19.74亿元，派现10次共6.9亿元。募资主要用于唐山年产4,000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、咸阳年产2,000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、徐州年产9万吨防水涂料项目等项目和偿还银行贷款、永久性补充流动资金。
项目名称
计划投资（万元）
已投募资（万元）
建设期（年）
唐山年产4,000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目
36152
36187.84
2
咸阳年产2,000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目
25430
25058.85
1
徐州年产9万吨防水涂料项目
15700
15740.58
1
德州年产1万吨非织造布项目
10470
10470
1
偿还银行贷款
22784
22784
——
年产2.4万吨聚酯纺粘针刺油毡基布建设项目
17086
8586.01
——
永久性补充流动资金
6260.51
——
——
第一财经曾表示，在股价低迷、市场信心不足的背景下，东方雨虹“一边是股权不断质押；一边又计划回购股份；一边是现金流捉襟见肘，一边还想着员工持股计划，资金压力不言而喻。”
坦率地讲，创业容易守业难。2019年是东方雨虹成立走向下一个20年的第一年，也是其上市走向第下一个10年的第一年，此时此刻，东方雨虹是否能够捅破行业瓶颈，继续成为行业中的领军者，仍任重而道远。
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值班编辑：陶晓倩
一年100多个亿，东方雨虹的钱都花去哪了？（上）独家评论：虽然是“小事儿”，东方雨虹莫轻视东方雨虹：狂飙之下有隐忧
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