爱笑的人运气不会差。
6月16日，时代天使（6699.HK）正式在港交所挂牌，开盘即暴涨131%，盘中最高涨幅逾180%报490港元，下午以400.02港元报收，全天成交58.78亿港元，位居港股市场第一位。
隐形正畸、或者叫隐形矫治，其实就是隐形牙套——这个不起眼的小赛道正在大爆发。根据灼识咨询报告，2020年，隐形矫治占整个中国正畸市场份额的19%，预计到2030年将达到40.3%、380万例。
中国作为全球第二大隐形矫治市场，其零售销售收入预期将由2020年的15亿美元增至2030年的119亿美元，全球隐形矫治的市场则预估可以达到462亿美元。
▲中国是全球第二大隐形矫治市场。图片来自网络。
牙科赛道进入黄金期，隐形正畸大爆发，成立于2003年的时代天使乘势而上成为了市值650亿港元的“中国微笑第一股”。
从私立诊所破局
时代天使成功上市，备受追捧，很大程度上源于洞察到市场旺盛的需求与相关专业人才不足的矛盾，并着手建立了自己的方式来解决这种矛盾。
辽宁省口腔医院牙体科医生刘名告诉无冕财经研究员，专业的正畸医生除了正畸专业的本科学习之外，必须要进行研究生的学习或者是到专业的医院进修，这个过程至少要7年到8年，这导致了正畸专业牙科医生的稀缺。
时代天使CEO李华敏说过，目前我国每百万人口中只有约100名牙医。按照李华敏的说法可以推算出，14亿中国人大概只有14万名牙科医生；辅以腾讯网提供的中国正畸医生只占全牙科医师2.5%的数据，可以得出，中国专业的正畸医生可能只有3500名左右。
医生就这么多，时代天使也无法凭空把他们变出来。那么，该如何解决呢？时代天使的办法是绕开这个障碍，从私立诊所破局。
透过招股书可以发现，时代天使的客户主要分为公立医院、私立诊所以及分销商三部分。从2018到2020年，时代天使直销到公立医院的份额逐渐减少，私立诊所的比例则在稳步上升中。
▲时代天使直销到私立诊所的案例数目占去大半。图片来自时代天使招股书。
时代天使在招股书中摆明了对私立医疗机构的看好，将原因归结为：一，正畸不纳入医保，公立医院丧失竞争力；二，私立诊所更具灵活性；三，正畸不会被看作是重大疾病，患者去私立诊所可以减少顾虑。
没有被提及的一点是，在与私立诊所建立的关系之中，时代天使可以掌握主导权。这是在公立医院无法做到的。
时代天使采用的模式，是DTC（Direct To Customer）的中国在地化版本——OTO+DTC，也就是通过天猫、美团等线上电商平台获客，客户就近到诊所、美容院进行口腔扫描、拍X光片，医生通过时代天使的数字化系统完成对患者初诊后，会将数据传递给时代天使，时代天使再根据数据制作出三维数字模型、设计矫治方案，最终方案得到确认，一周内拿到时代天使交付的第一批隐形矫治器。
▲时代天使通过天猫、美团等线上电商平台获客。图片来自网络。
时代天使的隐形矫治系统不仅可以提供数字模型、隐形矫治器的制作，连矫治的方案都准备得明明白白，也就是时代天使招股书中提及的“大数据、人工智能及牙科数字革命”。
在这种模式下，医生不再主导正畸的话语权，对他们的依赖也可以降低。
另一方面，时代天使在通过这种模式与更多私立诊所建立关系时，也提供了对专业医生的培训服务。
无冕财经研究员在某知名私立牙医诊所看到，该诊所排名第一的正畸医生资质基本来自时代天使、隐适美等生产厂家的认证。
▲时代天使、隐适美等生产厂家的认证，成了医生用以吸引用户的头衔。图片来自网络。
时代天使在广泛地提升了正畸专业性的同时，也很好地打开了正畸行业的市场、建立了自己的渠道、抢夺了自己的话语权。
时代天使所服务的牙科医生数量，由2018年的约11500名增至2019年的约15800名，2020年再增至约19900名，远远超出了中国专业正畸医生的数目。
上市远远不是故事的结局
资本市场看好时代天使，还在于中国隐形正畸市场高度集中，绝大部分的市场份额都被外资品牌隐适美和时代天使占据。而牙齿矫治，人人都知道是一件高花销的事。
时代天使的价格相较于隐适美会稍微低廉一些。根据招股书的数据，时代天使的隐形牙套出厂价是成本价的3-4倍，毛利率可达60%-70%，和隐适美的毛利率差不多。
▲隐形正畸市场的毛利率之高，可谓暴利。图片来自时代天使招股书。
高毛利率以及展现出的成长空间，让时代天使得到了松柏资本以及背后高瓴资本的支持，也以“国内正畸第一股”的身份到香港联交所顺利敲钟。
可上市远远不是故事的结局。时代天使要面临的挑战还有很多。
首先，时代天使提出的“隐形矫治解决方案提供商”这个定位，需要大量投入研发。
这一方面是要把规则软件化，为时代天使创造更多的市场份额打基础。 正如“科创板日报”评论的，隐形正畸400倍PE的背后，本质拼的是大数据和软件。
但同样是走数字化正畸的路线，对手隐适美在数据库的搭建和软件应用上都有绝对的优势。
另一方面，时代天使也试图凭借更先进的材料与隐适美抢夺在国内甚至国际市场上未来产品的定价权。
但与隐适美1000多项的专利技术相比，时代天使虽然是“国内正畸第一股”，专利仅有100多项，研发表现并不亮眼，抢夺定价权的机会比较渺茫。
招股书也透露出，从2018年到2020年，时代天使在销售及营销上的开支都远远高于研发开支，更偏向于强化渠道、抢夺市场。
其次，但这种OTO+DTC结合人工智能的模式并非无往而不利。因为这种模式会引发医疗伦理的争论，规范性和专业性也必然会受到用户的质询。
在这种模式中，医生、患者和隐形牙套生产厂家形成了一个由厂家主导的生态体系。在这个生态体系里，医生的专业能力很重要，但在整个过程中更接近于一个销售人员，所做的是通过对产品的专业解读促成消费者的购买行为。时代天使通过提供“隐形矫治解决方案”，不仅削弱了医生在矫治中的角色，而且也成功地转嫁了矫治结果不理想可能带来的后果。
中山大学附属第三医院正畸科医生陈正医生告诉无冕财经研究员，决定着正畸最终结果的，是正畸医生对人体牙颌面结构、对生物力学的深刻认识和对材料性能的理解。
虽然正畸医师的数量不足，时代天使就进行专门培训，专业性不足，就依靠“隐形矫治解决方案”。但是有着丰富临床及教学经验的陈正医生认为，“经过厂家不断地专业培训，会带来正畸从业医师水平的提高，但专业知识的差距，特别是基础医学、生物力学知识方面的差距，是无法通过短暂的、缺乏系统的培训来弥补的。”
大数据更是无法提供完美的正畸方案。“因为每个人、每个机体所处的发育阶段都不同、治疗反应性也必然不同，个体化治疗至关重要。”
在陈正医生看来，通过厂家培训、依赖大数据批量生产的正畸方案，效果往往不甚理想，严重影响正畸学作为一门严谨科学的医疗公信力，这才是对正畸行业的真正打击。
毕竟，虽然大多数的牙科诊所全程的矫治方案都依靠时代天使的互联网技术得以实现，但是最终承担结果的只有终端……
也就是那些牙科诊所、正畸医生，以及那些花了大价钱想要一口整齐牙齿的消费者们。
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