牛市，不需要大阳线

最近在重温凌鹏的那本《周期、估值与人性》，正好看到一段谈及大阴线和大阳线，放在上周三那根大阴线的背景下，可谓是应景的很。

“牛市多巨阴，熊市多长阳”，这是凌鹏回忆当时听到的一句话。

这句话，我在许多场合也听到过一些市场老资格玩家提及过，理解与上述也相近。

当然，这样一句话，大多来自老股民记忆，是不是这样，我就想着做一个测试。

我用的是 Wind全A 指数 2000 年迄今的日线数据，以站上 200 日均线视为牛市，反之视为熊市，然后将涨跌幅超过 5%的交易日视为“巨阴”或“巨阳”。

下图统计的就是不同市场阶段，“巨阳”和“巨阴”出现的概率。

总体来说，“牛市多巨阴，熊市多长阳”是有道理的。

从表格中可以看到，在熊市出现5%以上大阳线的比率是 0.77%，竟然高于牛市的 0.48%。可见，牛市的上涨，不需要靠大阳线的“暴走”，更多是“小步舞曲”。所以说熊市多长阳，的确有道理——或者更准确的说，大阳线多见于熊市。

至于“牛市多巨阴”，如果以同样的视角，并不准确。牛市出现大阴线的比率是 1.03%，还是低于熊市的 1.35%。

但是，如果我们换一个视角，仅仅是聚焦牛市时期，你会发现即使在牛市，出现 5%以上大阴线的比率是 1.03%，竟然比出现 5%以上大阳线的 0.48%要高出一倍多。从这个角度，按照牛市巨阴多过巨阳理解，也没错。

聊到“巨阳”“巨阴”，就要顺便聊聊另一个关于“长期持有”的话题——闪电劈下来时，你要在场。

这句话，算是“长期持有”流派的名言了，在许多基金公司介绍长期持有策略时，经常会引用。

这句名言的背后，是这样一个算法，假设你错过了某个资产历史上表现最佳的 20 个交易日，可能就要颗粒无收了。但你不知道何时会出现最佳的 20 个交易日，所以你要永远在场，买入并持有。

这句名言，从投资者教育角度，我觉得没大问题，毕竟我看到过太多的基民，会被几根大阳线诱惑入场(但这也意味着错过了好几根大阳线)，但真行情翻转出现大阴线时却舍不得离场，最终完全承受，导致投资收益的缩水甚至倒亏。

但如果是站在讨论择时等问题时，这个说法其实是一种“偷换概念”。

如果我们抛骰子来决定每天是不是持有，那得多倒霉才会错过最好的 20 个交易日，同时最烂的交易日又全部在场？

所以其实真要这么算，应该是更均衡的，剔除最佳 20 个交易日，同时剔除最差的 20 个交易日。

下图是 Wind全A 指数 2000 年迄今的测算，包含了剔除最佳 20、剔除最差 20 和最佳最差 20 双剔除的情景。你会发现错过了最佳 20 个交易日，的确会 20 多年不赚钱；但如果错过最差的 20 个交易日，则是将近 22 倍的收益。至于如果同时错过，收益竟然比长期持有还略高这么一点。

其实，由于涨跌不对称的原因，大涨大跌对于 A股长期来看，都是巨大的损耗。

下图是一个更有意思的试算，如果涨跌幅绝对值大于 5%的大阴线大阴线全部变成打平无涨跌，你会发现一个梦幻般的结果。从这点而言，大涨大跌真是投资的大敌。低波动策略为什么在中国市场有不错的长期收益，也正来自于此。