一、债券市场简介
(一)交易方式
1.银行间债券市场: OTC市场,询价交易与做市商双边报价相结合。
2.交易所债券市场:撮合交易,自动完成债券交割和资金清算。
3.柜台债券市场:双边报价,客户点击柜台报价商报价。
4.北金所平台:主承销商双边报价。
(二)托管体系
1.上海清算交易所、中债登公司——银行间市场参与者的债券资产、八家柜台国债经办行的代理债券——柜台市场参与者的债券资产。
2.中证登公司——交易所债券市场参与者的债券资产。
(三)主要市场投资者
1.银行间债券市场:商业银行、金融机构投资者、外资银行、基金、券商、保险、境外投资机构等。
2.柜台市场:非金融企业、个人投资者、事业单位和社团法人等。
3.证券交易所债券市场:上市商业银行、非银行金融机构、非金融机构、个人投资者。
4.北金所平台:非金融机构投资者。
(四)主要交易品种
1.银行间债券市场:国债、地方政府债、企业债、政策性金融债、央行票据、短期融资券、中期票据、资产支持证券等。
2.证券交易所市场:国债、政策性金融债、企业债、公司债、分离债。
3.柜台国债市场:国债、政策性金融债。
4.北金所平台:短期融资券、超短期融资券、中期票据、PPN等。
二、债券分析框架
(一)大类资产配置的视角
美林投资时钟
(二)债券分析内容
宏观经济、货币政策、资金面。
(三)债券分析要素
1.货币政策:存款准备金率、存贷款基准利率、公开市场操作、PSL、MLF、SLO等创新工具。央行的定期报告,如货币政策执行报告。
2.宏观经济主要指标:GDP、工业增加值、固定资产投资、消费、进出口、房地产消费、M2、社会融资总量、CPI、PPI等。
3.资金面:R007、R001、SHIBOR1、SHIBOR3M。
(四)主要债券品种与分析重点
1.上述四项对债券市场具有决定性作用。但不同期限品种背后的主要决定因素却略有差异。
2.宏观经济与长期限债券(10Y)。宏观经济是影响各债券品种最基本的因素,是长期限品种(如10年期国债、10年期国开债)的首要影响因素。10年期国债收益率的走势反映出市场对经济基本面的预期。
3.货币政策与中短期债券(1-3Y)。货币政策是影响中短端品种(如1年期国债、10年期国开债)的首要因素。1-3年期国债收益率的走势多反映市场对政策面的预期。
4.资金面与短期债券(0-1Y)。银行间市场资金面的扰动是短端品种的首要因素,隔夜回购利率、7天回购利率等直接反映资金面松紧的指标直接影响着短端品种的收益率水平。
(五)宏观经济分析
1.长周期研究视角,驱动经济增长的因素为资本、劳动力、技术、制度、资源。
2.短周期研究视角,拉动经济增长的三驾马车:消费、投资和出口。
3.比较研究视角,不同经济体相似经济阶段的横向比较,多见于跨国比较研究,推测未来经济发展趋势。
(四)货币政策
1.货币政策指央行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称,包括信贷政策、利率政策和外汇政策,政策目标则包括促进经济增长和就业,保持物价稳定和国际收支基本平衡。
2.货币政策工具是中央银行为达到货币政策目标而采取的手段。目前我国货币政策工具主要有公开市场操作、存款准备金、再贷款与再贴现、创新型政策工具(如MLF、PSL等)、利率政策、汇率政策和窗口指导等。
3.在信用货币时代,央行创造货币的能力大幅增强,几乎不存在什么约束,央行通过数量型或价格型政策工具放松货币,通过压低基准利率达到引导债券收益率下降的目的;反之 ,央行收缩货币,会拉高基准利率,引导债券收益率上升。故货币政策的放松或收缩将直接影响到债券收益率的高低。
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