昨天晚上，志邦发布了2021年年报和2022年一季度报，今天早晨志邦股价大跌。笔者今天早晨才阅读了2022年一季度报，以下为2022年一季度报阅读笔记及估值修正。
2022年一季度，志邦营业收入7.6亿，扣非净利润0.39亿；2021年一季度营收6.8亿，扣非净利润0.47亿，读到这里第一印象是2022年一季度志邦营收同比增加了，扣非净利润同比却减少了，可见，2022年一季度志邦的主营业务遇到了困难。
继续仔细阅读2022年一季度报合并利润表，发现主营业务恶化非常厉害：2022Q1营收7.58亿，营业总成本7.32亿，即主营利润只有0.26亿，同比下降38%，距离扣非净利润0.39亿，还差0.13亿，差值占扣非净利润33.3%。对比2021Q1的主营利润（营收减去总成本）与扣非净利润的微小差距（2021Q1的营收6.82亿，营业总成本6.4亿，主营利润为0.42亿，距离扣非净利润0.47亿只差0.05亿，占扣非净利润10.6%），2022Q1的主营利润与扣非净利润差距巨大，这差值0.13亿主要是什么呢？
来解：0.26亿不知是怎么算出来的，按作者所讲，是总营收减总营本，可实际财报上并不是这些数字。用核心利润计算刚好为0.26亿
继续阅读合并利润表的分类科目可知，合并利润表中主营业务利润2643万（营业收入减去总营业成本），其他收益（即政府补贴，记录在非经常性损益中）1169万，资产减值计提转回1818万（这部分被记录在经常性损益中），三者相加为5630万，与合并利润表中营业利润科目5693万相差无几。可见，上文提到的主营利润与扣非净利润差值0.13亿主要是资产减值计提转回的1818万。营业利润科目，再加上营业外收入与减去营业外支出，再扣除所得税费用568万，得到净利润科目为5129万，其中扣非净利润为3985万。
来解：资产减值损失为负1818万，为负，就说明转回。转回，这样就导致净利润增加，有粉饰净利润的嫌疑。🌒看了半天，头都搞晕，也没有看出资产减值损转回是如何搞成经常性损益的，而不是非经常性损益的。
读到这里可得到结论，2022年一季度，志邦主营利润（营业收入减去总成本）由去年一季度4250万下降到今年一季度2643万，巨幅下降了37.8%，而且是在今年一季度的销售费用增长了20%的情况下，且销售费用增长20%仅仅换来了营收增长10%，可见生意变得不好做了。除了这个结论外，一季度报里还有几个疑问，目前笔者还没有能力回答这些问题，在下面列出：
问题一：主营利润由去年一季度的4250万下降到今年一季度的2643万（而且今年一季度的销售费用增长了20%），下降了37.8%，是什么原因导致的？无论什么原因，都显示，增加20%的销售费用，换来的只是营收增长10%，可见生意变得不好做了。
来解：作者讲的这点让我受益了，营收的增长，是什么原因导致的，看销售费用，研费，管费，还是行业景气度，
问题三：今年一季度的扣非净利润3985万里，有1818万是资产减值计提转回，占比45.6%，这不属于企业主营业务产生，且占比近一半，这么大额的转回，恰好发生在业绩严重下滑的2022年一季度，是不是涉嫌粉饰报表？
另外，资产负债表和现金流量表没有看出什么问题，而且，一季度销售商品、提供劳务收到的现金为9.19亿，大幅高于营业收入7.58亿。
鉴于2022年一季度的主营利润大幅下降，需要对估值重新修正。修正方法：统计过去几年一季度主营利润（营收减去总成本）占全年主营利润（营收减去总成本）的比例，将2022年一季度主营利润除以这个比例即可得到2022年度预估净利润（见下表）。可见，自2019年之后，一季度主营利润占全年比例为7%，已知2022年一季度报的主营利润为0.26亿，计算可得2022年全年预估净利润为3.71亿。
按照《欧派志邦对比分析》一文中的估值方法（即无风险收益率取4%，净利润打八折），将2022年预估净利润代入，计算可得修正后的三年后合理估值为98.7亿—112.8亿，理想买点为49.4亿—56.4亿。当前志邦市值为62.7亿，低于当前合理估值74.2亿（3.71*20=74.2），且对应保守假设下（即10%净利润增速）三年后合理估值98.7亿，还有57.4%涨幅，对应年化收益率为16.3%，高于沪深300指数年化收益率（假设为10%），因此现有志邦的仓位应该继续持有，下一个买点为市值56.42亿，对应股价为18元。
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