摘要
今年，中国将继续严格限制新视频游戏的推出。然而，腾讯已有的游戏仍在全球最吸金的游戏之列。
腾讯的多人在线战术竞技手游《王者荣耀》去年的净收入为13亿美元。这还不包括来自中国第三方安卓应用程序的收入。
Brawl Stars是Supercell的一款新游戏，它已经是全球第十大最吸金的手机游戏，月销售额达5000万美元。
腾讯拥有强大的国际游戏投资组合，它在数字广告方面排名世界第五。
腾讯是多样化的。腾讯电子商务子公司Shopee在东南亚与阿里巴巴旗下的Lazada展开竞争。
尽管中国对新视频游戏的审批问题仍十分严厉，但我相信腾讯游戏的增值仍未改变。腾讯可以依靠它的非中国游戏来持续提升自己的收入。TCEHY的1年回报率为-24.54%，这是一个持有这家全球最大视频游戏发行商更多股份的机会。
下图显示，许多投资者不相信腾讯能够维持其3年以来46.78%的复合年增长率。我同意他们关于腾讯增值正在减速的评估。
政府对中国视频游戏行业施加的不利影响正在阻碍腾讯和网易的发展。然而，腾讯在Supercell、Riot Games、Ginding Gear Games和Epic Games等全球领先游戏公司的持股，将帮助其恢复并比网易发展得更快。
我大胆预测腾讯仍有能力实现20-35%的年复合增长率。是的，腾讯从视频游戏中获得了一股削弱了中国市场的推动力。幸运的是，腾讯在广告、云计算和电子商务等领域实现了增长动力的多元化。
全球广告、电子商务和云计算的增长可以抵消中国视频游戏行业增长放缓的影响。
腾讯是一家强大的广告服务提供商
和Facebook一样，腾讯也拥有庞大的社交网络平台。它拥有微信(10.8亿月度活跃用户)和Qzone(5.63亿月度活跃用户)。微信和QQ使腾讯在每年3278亿美元的快速增长的广告行业中处于领先地位。
研究公司eMarketer预计腾讯今年将从数字广告投放中获利114亿美元。这使得腾讯成为全球第5大数字广告服务商。展望未来，腾讯在数字广告方面有很大的潜力。我大胆地预测，腾讯可能会颠覆Facebook在移动应用安装广告方面的领先地位。
腾讯可以在其手机应用(微信、QQ和手机游戏)上推广视频广告(应用安装)，以吸引每月超过20亿活跃用户的广告受众。通过这种方式，腾讯可以提高其全球广告业务。
根据腾讯最新的季度报告，2018年第三季度腾讯在线广告总收入为162.47亿元(24.3亿美元)，同比增长47%。腾讯的社交和广告收入同比增长61%，至人民币111.57亿元(合16.7亿美元)。媒体广告同比增长23%，至5.09亿元人民币(合7.6021亿美元)。
对TCEHY未来估值的评估，应包括更加强调其不断增长的数字广告和社交网络收入。这两部分的总收入超过了视频游戏，分别为942亿元人民币(140.7亿美元)和797亿元人民币(119亿美元)。
云计算与电子商务
除了广告业务，腾讯的其他优势还包括云计算和电子商务销售。去年我曾提出，腾讯云可以如阿里巴巴那样迅速崛起，成为全球云基础设施业务的领导者之一。和阿里巴巴云一样，腾讯云可以提供比亚马逊和微软Azure更低成本的替代方案。
就像AWS和Azure一样，腾讯云是满足所有云计算和网络托管需求的一站式服务。
腾讯云2018年一季度的营收超过8.6亿美元(约合60亿元人民币)。腾讯云的一季度营收还不到阿里巴巴云21亿美元营收的一半。然而，通过在亚洲、非洲和拉丁美洲加强对腾讯云的营销，可以帮助腾讯赶上阿里巴巴。
这可以通过复制让腾讯子公司Shopee扰乱Lazada在东南亚电子商务领先地位的营销闪电战来实现。阿里巴巴对Lazada的40亿美元投资面临Shopee的激烈竞争。在Shopee迅速崛起的过程中，支付电视广告费用和聘请电视/电影明星作为代言人非常有效。Shopee在2018年12月12日的生日促销活动中处理了超过1200万件商品。
和Lazada一样，Shopee在其运营的所有东南亚国家都提供货到付款服务。这使它们成为该地区快速增长的在线零售业的两大领导。
除了Shopee，腾讯还收购了中国电子商务公司Pinduoduo(纳斯达克:PDD)和Meili的股份。腾讯勇敢挑战阿里巴巴在中国和亚洲的电子商务领导地位，是我们应该买进TCEHY的又一个原因。腾讯的管理团队渴望获得更多的收入来源。
国际游戏业务仍是强劲的推动力
在全球收入最高的10款视频游戏中，腾讯拥有其中4款。腾讯也是《地下城战士在线》(排名第二)、《糖果粉碎传奇》和《穿越火线》的授权发行商。TCEHY卓越的投资品质，主要是因为腾讯的老款和现款游戏在中国和世界其他地区仍有数十亿美元的收入。
腾讯拥有Riot Games 100%的股份，Epic Games 40%的股份，和Supercell 84%的股份。《王者荣耀》由腾讯拥有并发行。《王者荣耀》13亿美元的营收已经被苹果(Apple) iTunes应用商店在中国30%的降价幅度所抵消。
腾讯还持有《玩家未知的战场》开发商Bluehole 11.5%的股份。付费桌面版《PUBG》是2018年全球最吸金的付费视频游戏。PUBG的PC版和手机版(均由腾讯发布)在中国已获批，但尚未获得货币化批准。腾讯仍然拥有动视暴雪5%的股份和育碧5%的股份。
腾讯的视频游戏业务在中国境外根基深厚。这应该会让投资者相信，腾讯在中国的困境根本不会削弱其实力。来自PC、游戏机和手机游戏的国际收入可以帮助腾讯实现超过20%的年复合增长率。
《王者荣耀》是一款主要针对中国市场的手机游戏。不包括中国的第三方安卓应用商店，《王者荣耀》在2018年的收入为19.3亿美元。如果算上一个估计值，《王者荣耀》可能还能从腾讯的应用商店里赚到10亿美元。腾讯运营着中国最大的安卓应用商店。
我查看了SensorTower.com网站对2019年1月的预测。腾讯发布的PUBG Mobile上个月的净月总收入为2500万美元，来自iOS/Android设备。Fortnite上月的iOS净收入为2700万美元。《Clash Royale》和《Clash of Clans》在iOS/Android平台上的收入分别为2100万美元和3000万美元。
SensorTower还报道称，Supercell的最新游戏Brawl Stars目前是全球最吸金排行榜排名第十的手机游戏。Brawl Stars 2019年1月的销售额超过5000万美元。Brawl Stars的全球官方发行时间仅为2018年12月12日。该款游戏目前的收入超过1亿美元。
下图为2019年1月全球最吸金的手机游戏：
新兴市场正在推动视频游戏的增值
腾讯未来三年的营收年复合增长率仍有可能超过20%。根据研究公司Newzoo的数据，视频游戏产业将继续增值，今年它的价值将接近1500亿美元。Newzoo对2018年的估计只有1349亿美元。
Newzoo表示，印度等新兴市场将推动这一增长。这与Sensor Tower的研究一致，该研究称印度目前是中国以外手机游戏下载量最高的国家。腾讯的在线游戏业务可以从印度、印尼、俄罗斯和墨西哥找到新的增长催化剂。
结论
我认为TCEHY是值得买的。腾讯是一家多元化的企业，收入来源不断增长。我们不应该过于担心中国对新视频游戏审批的长期禁令。视频游戏不是腾讯的核心业务——社交网络和广告才是。
据我所知，中国还没有对社交应用和数字广告实施严格的政策。
此外，腾讯拥有良好的资产负债表。截至2018年第三季度，该公司拥有超过210亿美元的现金和短期投资。腾讯拥有33.3亿美元的自由现金流。因此，腾讯有足够的现金购买其他视频游戏公司、电子商务运营商和人工智能/云计算初创企业的更多股份。
本文作者：Motek Moyen，美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。
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