摘要
最近几个月，由于服务和其他产品的增长表明该公司未必停滞不前，苹果已重新获得重要支持。
该公司大量的非iPhone / Mac / iPad产品和服务正在持续大规模增长，对公司的企业级底线产生了更大的影响。
服务和其他产品总体上具有令人难以置信的高利润率，并且随着新的收入渠道的推出和市场份额的增加，似乎有望继续扩张。
即使是传统的iPhone / iPad / Mac细分市场仍有潜力，因为iPhone的利润率正在努力推高，一些重大的国际扩张仍有可能。
虽然公司最近一直在努力，但鉴于其庞大的规模，可能仍然难以推动增长，但近期的趋势和指引显示，该公司仍有能力达到甚至更高的水平。
随着公司继续成功实现收入基础多元化，特别是随着其多元化服务和其他产品的扩展，苹果公司很可能在不久的将来恢复其先前的价格水平并看到中期增长。
苹果正在其现在运营的众多不同子行业中获得重大且可持续的基础和增长，并且这些努力正日益对公司的整体运营产生更大的影响。
苹果公司的传统产品线，即iPhone，iPad和Mac，也显示出生命迹象和潜在的增长。iPhone的平均销售价格和利润率处于上升趋势，同时该公司还看到其中一些产品线可能出现重大的新国际扩张。
即使在苹果公司最近出现动荡的情况下，我仍然非常乐观地看待苹果股价能够继续走高，因为其众多增长道路越来越多地显示出回报，即使在公司努力进一步扩张的过程中可能会出现颠簸。
多元化和不断增长的产品和服务组合是Apple未来发展的关键
早在2018年12月，我就写过一篇文章，描述了当时处于2017年以来最低水平的苹果(Apple)股票是如何在收入预期下降、市场停滞不前、不断下跌的情况下，蓄势待发，准备反弹。自那以来，苹果公司的股价一路飙升，涨幅接近30%，原因是尽管营收下降，但该公司2019年第一季度每股盈利达到4.18美元，创历史新高。随着服务营收达到历史新高，苹果的营收日益多样化，而且随着平均售价的上涨，iPhone的利润率似乎也在上升。
苹果目前的股价约为每股191美元，市盈率为15.71倍，市值为9,000亿美元，甚至已经不像几个月前那样处于深红色区域。不过，它与此前每股230美元的水平仍相去甚远，我相信它仍有理由很快再次攀升至这一水平。
苹果最近的季度财报显示,该公司在当前水平的实际增长机会是为iPhone增加利润,增加国际iPhone市场渗透,提高其服务收入,并增加其他产品的多元化组合,包括苹果手表和其他各种硬件等。
2019年第一季度的盈利显示，苹果公司的长期目标仍然是正确的轨道，不仅仅是依赖iPhone，Mac和iPad的公司。服务业务收入创下108.75亿美元的历史新高，同比增长约19％。同样，苹果可穿戴设备，家居和配件部门的收入也创下历史新高，达到73.08亿美元，同比增长约33％。
这两个细分市场现在占苹果收入的21.6％，而一年前这一比例仅为16.5％。这些不断增长的细分市场对于苹果公司而言比以前的设备核心利润要大得多，其中iPhone之前下降的整体细分市场利润率约为38-40％，类似于近年来苹果公司整体毛利率在37-40％之间。相比之下，由于苹果首次公布其利润率，2019年第一季度服务业务的利润率为62.8％。这比去年的58.3％有所增长，远高于2019年第一季度苹果的整体38％利润率。
苹果似乎正在继续努力，以进一步扩大其服务部门。苹果公司正在推出一项视频流媒体服务，与Netflix，亚马逊和Hulu等新传统竞争者以及迪士尼，Facebook和沃尔玛等新参与者进入一个拥挤的竞争领域。
随着视频流媒体市场在国内和国际上的深度变化，价值超过820亿美元，并且增长迅速，即使是苹果公司进入这一领域的一小部分成功也可以带来一些有意义的增长。
我对Apple的服务增长以及可穿戴设备和其他硬件类别的增长持乐观态度的关键原因在于它已经表明它可以有效地将所有这些不同的硬件和软件服务结合在一个大型生态系统中来留住消费者。
就像Facebook作为一站式商店的地位使其有可能通过产品和服务推出新的收入来源一样，苹果公司已经证明Apple Pay和Apple News可以在其他看似遥远的领域迅速取得成功。
事实上，根据Apple在2019年第一季度的Apple Pay交易量翻倍，超过18亿美元。2015年推出的Apple News现在拥有超过8500万的月度读者，并且正在探索订阅机制时潜在的货币化。这与Apple的许多非iPhone / iPad / Mac产品类似，例如，目前仍在快速增长的苹果手表(Apple Watch)占据了2018年智能手表总销量的一半以上，在这个仍在扩张的行业中，它的销量同比增长了50%。
Apple的传统细分仍有潜力
虽然服务和其他产品对苹果未来的影响仍然很大，但毫无疑问，苹果的传统产品领域仍存在问题。如果苹果想实现整体增长，其核心产品线的彻底崩溃无疑是其无法承受的。尽管苹果在2019年第一季度iPhone收入同比下降15%，但这部分收入仍占公司总收入的60%左右。
乐观的一面是，苹果似乎不仅通过提高初始价格，还通过内存增加等升级，成功地提高了新iPhone系列的利润率。据估计，内存增加将带来极高的利润率。
当前消费者所拥有的智能手机中有更多被淘汰和替换，即使苹果目前还没有披露基本利润率和平均售价的增长，但随着时间的推移，这可能会成为iPhone营收的一个非常积极的推动力。
此外，Apple保留了巨大的地域扩张潜力。在2019年第一季度，国际销售额占收入的62％，低于2018年第一季度的65％，但略高于2018年第四季度的61％。尽管如此，有一些主要的国际市场，苹果似乎有可能获得更大的市场和潜力，并且可能会产生非常有收益的影响。
一个主要的例子是印度，苹果的扩张长期以来一直受到监管限制和产品税收的阻碍。苹果(Apple)似乎正在改善与印度监管机构的关系，并探索新的产品战略，如鼓励在印度推出利润率较高的iPhone“高端”品牌，这可能最终在印度庞大的智能手机市场上实现巨大突破。
随着印度智能手机市场快速增长的可能性越来越大，国际多元化似乎是苹果扩展其传统核心产品的一个有意义的潜在额外来源。例如，2018年第四季度，苹果售出4689万部iPhone，如果苹果将其在印度的市场份额提高到5%，这意味着iPhone销量将增加约500万部，iPhone收入将增加约39.15亿美元。
苹果未来的估值
在企业层面，我们可以估计这些潜在的iPhone细分市场机会以及服务和其他产品的增长如何影响Apple的估值。随着Apple的服务和产品的年增长率分别保持在19％和33％，而iPhone，Mac和iPad的整体增长稳定且增长率约为5％，我们可以估计苹果的每股收益将相应地增长约10-15%。这意味着到2020年第一季度，TTM将从目前的12.20美元升至13.42-14.03美元。
考虑到可能稳定的市盈率约为15，与苹果公司庞大规模和历史水平的保守估计一致，这将意味着201.30美元至210.45美元的价格，比目前的水平增加约5％至10％，这并不包括苹果的股息和即将到来的潜在增长。假设苹果最近的历史市盈率为17倍左右(尽管可能性不太大，但如果苹果再次开始在其iPhone核心业务上展现出活力，市盈率仍有可能达到这一水平)，这意味着12个月的价格为228.14美元至238.51美元。
结论
正如所解释的那样，苹果面临着巨大的增长挑战，这在很大程度上是因为其众多业务和部门的规模和复杂性。然而，即便是在这个阶段，该公司也可能有理由继续扩张和实现价值增长，因为其在数十种不同产品和服务中的小幅收益总体上得到了回报。
甚至其核心部门仍然可以推动增长，无论是通过更高的利润率还是国际扩张。
本文作者：Erich Reimer，美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。
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