日前，央行公布的数据显示，央行外占降幅创纪录。央行操作由流动性投放转为风险管控，同时债券市场在央行打压风险溢价，提供长端流动性下，长端利率迅速下行，受到机构的极力追捧。作者：朱微亮
9月末，央行总资产32.6万亿元，比年初和上月分别减少1.22万亿和7348亿元，同比下降3.0%。央行总资产的下降，主观原因是货币政策调控目标处于预期目标之内。三季度经济增速预计在7%左右，CPI涨幅在3%以内，均达到年初预定目标；9月末M2增长13.1%，高于全年调控目标0.1个百分点。客观原因也是最主要原因是，央行在稳汇率和降融资成本之间艰难平衡，对冲外汇占款的净下降。前8个月，银行代客结售汇逆差2380亿元，而去年同期为顺差2050亿元。前9个月，外汇占款净下降1.22万亿元。其中，9月净下降2641亿元。在央行资产负债结构上，流动性投放已经让位与风险管控。一是对非银行金融机构提供流动性，管控金融市场风险，如提供给2000亿元的再贷款给证金公司。二是在公开市场操作上，2015年基本采用创新工具提供中短期流动性。如2014年后四个月的MLF共投放流动性6445亿元，法准率保持稳定。而今年一方面下调3次法定准备金率共2个百分点（大型金融机构的法准由20%降至18%）提供长期流动性，另一方面以PSL（抵押补充贷款）消化有毒资产。5月至9月，共用PSL提供流动性为9589亿元。全社会加速资产配置的转换，“去实化虚”明显。一是实体经济的资金明显活期化。9月末，广义货币(M2)余额135.98万亿元,同比增长13.1%，增速比上月末低0.2个百分点；狭义货币(M1)余额36.44万亿元,同比增长11.4%，增速比上月末高2.1个百分点。其中，前九个月单位活期存款新增1.59万亿元，定期存款新增2.89万亿元；去年同期活期存款为下降1.03万亿元，定期存款为新增3.95万亿元。二是金融机构的非标转标。在实体经济的融资需求方面，前三季度社会融资规模增量为11.94万亿元，比去年同期少5786亿元。其中，前三季度对实体经济发放的人民币贷款增加8.99万亿元，同比多增1.35万亿元，委托贷款增加1.01万亿元，同比少增5466亿元；信托贷款增加566亿元，同比少增3036亿元。在金融机构的资产配置方面，银行增配债券和股权及其他投资。前三季度，新增债券投资3.05万亿元，比去年全年多增加1.1万亿元，增速接近60%；新增股权及其他投资4.67万亿元，增速接近翻番。债券市场在央行打压风险溢价，提供长端流动性下，长端利率迅速下行。金融机构争抢高收益资产，导致所谓的资产荒。中债登数据显示，政府和银行发行的较高等级中，银行发行的金融债和二级资本债受到哄抢。前9个月，金融债新增托管669亿元，其中城商行新增224亿元，理财产品新增139亿元；二级资本债新增托管1808亿元，其中城商行新增136亿元，基金新增1310亿元。10年期国债利率为3.08%，比今年年初下行约54个BP。其他诸如城投债，房地产债券已经得到了政府的兜底，风险基本释放完毕，已经成为投资机构的“香饽饽”，受到机构的极力追捧。面对未来，债券市场面对的隐忧在于，一是全社会加杠杆的结构是否逆转，特别是以美国加息为标志的全球去杠杆过程开启后的杠杆去化，将导致中美利差可能倒挂，资金重新大幅流出我国。截止10月15日，人民币兑美元中间价为6.344元/美元，比9月末升值为0.27%；CNY为6.35元/美元，与CNH6.346元/美元，以及NDF走势基本一致。可以说，当前人民币汇率基本稳定。美国10年期国债收益率为2.04%，与我国同期限国债利差仅为1.04个百分点，接近历史较低水平。二是我国经济增长目标是否大幅下调。目前，测算结果一般认为我国经济潜在增速在6%左右。如果明年下调经济增速目标至6%左右，则央行提供流动性以及财政提供的宽松政策都会正常化，导致金融体系杠杆大幅下降，从而配置债券动力下降。三是利率市场化进程是否进一步加快。由于负债端的成本进一步上扬，商业银行只能通过在标准化产品上的加杠杆，来满足利润的追求。
（作者供职于中国邮政储蓄银行金融市场部，央行观察专栏作家。本文为个人观点，与单位无关）
