Woolworths运营模式更新：绝地反击的开始？

作者：Eva Zhuang 庄熠

博满金资金融分析师

超市巨头Woolworths（ASX：WOW）今日发布运营模式更新公告，于2月新上任的首席执行官Brad Banducci继续推行“简化公司结构”政策，同时表示近期无进一步融资计划。投资者对此表示欢迎，推升股价8.24%，收于24.3澳元。

Woolworths表示将新增重组费用9.6亿澳元（其中5.7亿澳元为非现金费用），加之2月宣布的对于Master和Home Timber & Hardware重组及减计，财年整体的重组费用高达40亿澳元，税后净值约27亿澳元。这也意味着本年营业利润（25亿澳元）将完全贡献给重组计划。新的运营模式也将导致1000名总部员工下派至超市分支、500个职位流失以及30多家连锁店关闭，同时还将伴随着资产出售。

更新的减计和费用可能导致Woolworths进一步下调信用评级，同时迫使其增加承销红利再投资计划。但首席执行官否认了筹集资金的计划，称公司仍有进一步保持投资信用评级的砝码，在红利再投资、资产出售、改善经营业绩和减少运营资金上均有空间。

继分拆Master、Home Timber & Hardware业务后，Woolworths表示着眼于Ezibuy在线购物的分拆。此外，公司预计将首次披露酒类零售业务Endeavour Drinks Group的财务报表，为未来的出售或分拆奠定基础。

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Woolworths到底做出了哪些调整？

结构调整的主体是分开核心业务食品部门和其他部门，对于非食品业务，公司将采取更加“客观”的审视态度。

实行新的运营模式将造成1.55亿澳元的费用（税后1.11亿），其中包含了3500万裁员费用以及8000万资产减值（IT系统、咨询费用和其他第三方费用）。总部的1000名员工将被分配至业务门店，非面对客户的工作职能将全部受到业绩审查。预计公司将裁员500名，是去年削减600个岗位后的又一个大动作，由此产生的费用为3500万澳元。

公司将在租期未满之际提前关闭严重亏损的30家店面，另有34家表现不佳的店面可能将在租期期满后关闭，同时引入“超市每平米销售额”的考核指标。对管理层而言，“资本回报率”也是长期业绩的重要衡量指标，每笔投入带来的投资回报将决定着约100名高管是否可以享受到长期奖励计划。新店扩张的步伐因此放缓，未来3年中预计新开店面数量由此前的90个缩减至45个，资金将更偏重于存货更新和店面翻修。

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凛冬已至，春天还有多远？

“3-5年。”这是首席执行官在公告中的评论。诚然，Woolworths的生存环境并不乐观，2015年遭受了19年来首次利润下滑，2016年的销售记录同样不尽人意；虽然针对价格质疑，公司已对产品价格做出了相应调整，但市场份额仍旧受到来自Coles和Aldi等的大幅挤压——Woolworths的市场份额已经缩水至37，但相对较新的竞争对手Aldi的市场份额已经爬升至10%！目前Woolworths平均每平方米的销售额仅有1.5万澳元，远远低于竞争对手Coles。在UBS给出的预测报告中，Woolworths的每平方米销售增量（甚至预期）也处于落后状态，翻身之仗谈何容易！

然而 ，在去年重整店面、优化产品服务的改进后，Woolworths的运营已经初显改善信号：消费者已经注意到了店铺和服务的改善，销售也出现了上涨势头。此外，Woolworths的资产负债表状况仍然健康，为策略转型提供了良好的支撑，因此并不存在资不抵债这种最差状况的担忧。3-5年，或许是一个必要的周转周期。

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翻身仗如何打？

澳洲零售巨头的复苏有着2个非常令人瞩目的先例。Woolworths的竞争对手——Coles的翻身之仗就是其中之一。

在生活开销不断上扬的后金融危机时期，Coles将业务重点放在了保证食品质量、提高购物体验以及提供更多低价产品选择上。显然，最终深入人心的还是低价策略，目前为止，仍有极大多数的消费者认为Coles的定价是比Woolworths便宜的。

价格审核是Woolworths整改的必经之路。根据瑞士信贷的调查，6个月前，对比澳洲主要超市的一篮子商品（商品相同或相似），Woolworths的定价高出Coles 6%，高出Aldi 38%。这样的差距已经在整改的过程中逐渐缩小，但是值得注意的是，在市场竞争不断激烈的现在，仅靠价格战是远远不够的。

另一个参照对象是Elders。2008年金融危机时期，公司由于扩张失败，陷入了14亿的巨额贷款。此前公司业务已经涉及到了汽车零部件、林业、养殖业、电信、保险业和银行业等各个方面，而贷款迫使Elders不得不通过出售资产，逐渐缩减成为一家单一经营农业的公司才得以继续运营。Elders反映出的事实是，如果错误的偏离了核心业务，大部分企业的成长战略是无法扩大价值的，只有精良核心业务才可建立市场竞争力。值得庆幸的是，Woolworths的杠杆率仅有30%，意味着转型的道路相比更加游刃有余。

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操作策略

由于逐渐紧张化的生存环境，Woolworths沦为千夫所指，成为ASX 200中被做空最多的股票之一。该股股价在本财年已经下跌了15%，自2014年4月达到顶峰38.49澳元后已经下跌了47%。Woolworths的股票目前处于低估状态，但尚未定论的周转计划也使而基金经理陆续减持。同时，利空消息还没有完全出尽——Coles继续开展价格战、Aldi继续获取市场份额，对手的连续出击，带来的可能是Woolworths的继续败退。

然而，从今天公布的转型计划来看，Woolworths正确地意识到了问题所在，以快刀斩乱麻的形式摒弃持续亏损的业务，并将火力集中于核心业务——食品服务上，这样的转型方针是可取的。对其未来的运营表现，乐观的可能性将大于悲观。StocksInValue.com.au的资深分析师David Walker表示，Woolworths 20澳元至22澳元的股价下行空间有限，可进一步的负面消息或情绪出炉后开始购买股票。另外，瑞士信贷分析师 Grant Saligari给出的目标价格为24.5澳元，并给予“跑赢大盘”评级。