2018年 3 月 15 日-17日，由私募排排网、深圳市私募基金协会、平安银行、平安证券、深圳市创新投资集团有限公司、前海母基金、永安期货、华泰期货、品今资管、云溪基金、西安灞柳基金小镇联袂主办的 “第十二届中国（深圳）私募基金高峰论坛”在五洲宾馆拉开帷幕。
私募大佬齐聚五洲，共话2018年的A股投资新蓝图。在3月17日的“新格局新机遇，A股投资机会深度探讨”圆桌论坛上，私募排排网邀请到了清和泉资本钱卫东、菁英时代资本吴小红、凯丰投资曹博、品今资产仇彦英、希瓦资产梁宏、云溪基金阳勇。具体议题包括：2018年传统蓝筹和创业板的投资机会；A股的细分行业机会和投资风格；投资机会的研究方法和研究逻辑。
以下为精彩内容摘要：
主持人：现在在台上的都是业绩特别好的，尤其是去年。首先大家都简单介绍一下。
钱卫东：谢谢主持人，大家好！我是北京清和泉资本的钱卫东，今天我是代表我们董事长和核心人物刘青山总来参加这个活动，非常荣幸能受到私募排排网的邀请。清和泉资本是相对比较年轻的私募公司，我们2015年才成立，在2017年我们有幸取得了不错的业绩，我们旗下组合的平均收益超过45%，也是得益于刚才各位嘉宾提到的“价值、蓝筹、优质股票的大年”。
吴小红：菁英时代成立于2006年，到今天是12年头。我们是唯一具有博士后创新基地私募基金证券投资公司。公司投资风格以产业和公司基本面为驱动，着眼长期，高管团队主要是产业和金融背景。公司从成立到现在为止，年复合收益率是37%左右。
主持人：复合37%也很牛了。
曹博：大家好，我来自深圳凯丰投资。凯丰投资成立于2012年，管理规模170亿，2017年投资收益是42%；过去五年我们收益率最低的一年是2016年，26%；收益率最高的是2014年，接近百分之百。我们主要是以产业研究为基础，从早期的投资大宗商品现在转向权益类债券和大宗商品，多个市场的宏观对冲基金。
主持人：很不容易，170亿的规模还有这么高的收益，很牛了。
仇彦英：北京品今公司运行时间没那么长，四年左右的历史，我是刚刚做品今总经理，他们以前的业绩不是太清晰，但整体还可以，在市场上有一定的竞争力。我们未来还是希望以股票主动管理市场作为自己的主要方向，希望以后跟大家有合作的机会。
主持人：梁总和阳总我知道你们的业绩很劲爆。
梁宏：我是上海希瓦资产的梁宏，我作为草根民间出来的私募基金，我们公司成立三年，去年年初我们资产管理规模三个亿，去年年底是二十几个亿，其中有7个多亿是投资收益，还有十来个亿是去年募集资金，去年收益产品有十几个，差不多都是一百、一百五的收益率。其实去年业绩也有一定的偶然性，我自己本人是短线的交易员，但我现在已经皈依基本面派了，未来也是以中长线持有一些未来不断有前景的成长股为主，基本面投资为核心的基础上，可能会在一些交易上做增强收益的辅助。谢谢。
主持人：恭喜，150%。
阳勇：大家好，我们公司成立两年，现在规模十来个亿，2016年获得70%多的收益，2017年大概220%的收益，今年需要加油。我们的主要策略是锁定一些行业龙头并反复做波段，通过锁定龙头可以获得长期投资收益的同时，通过做波段能达到增强收益、减少回撤、提高整体收益的效果。因为我个人曾经是学药剂专业的，后来在医药公司做了八年的销售，几年前在几个券商营业部做游资，技术方面有点心得，喜欢做点交易。刚好去年又是大白马的飙涨的行情，对基金来说是闭着眼睛赚钱的行情，我们把调仓换股加快速度就可以提高收益。谢谢大家。
主持人：谢谢阳总，闭着眼睛赚200%多，不知道睁着眼睛能赚多少。那我们展望一下未来2018年机会在哪里？创业板到底有没有机会，行情能不能延续？
现在市场上关心的是价值蓝筹是否持续，创业板2018年有没有机会，我现场做个调查，“认为2018年看好传统白马、价值蓝筹的有多少”，请大家举下手。“看好中小创、新兴经济投资机会”的请举手。多一倍，有点意思。现在我们问问台上的嘉宾，你们对2018年的市场风格和行情怎么看？看好传统蓝筹还是创业板？再讲理由。
钱卫东：我没有详细介绍，清和泉所采用的投资策略叫做价值成长，这个也是基于我们主要投研团队从公募出身的背景，注重基本面，自下而上。
风格上来讲，我们的很多客户和渠道认为我们就是价值派，相当于做大盘股、蓝筹股。我觉得我们并不是特别愿意被贴标签，2017年的行情我们并不认为就是所谓的蓝筹股、大股票涨，我们觉得2017年有一个重要的背景，大家更多的去关注基本面，希望找到比较好的、优质的，能有业绩支撑好的企业、好的股票，我想这才是真正的背景，而不是从表象上看是大白马、蓝筹在涨，其他创业板、小的在跌。
（北京清和泉资本管理有限公司创始合伙人钱卫东）
2018年我们没有变化，市场仍然是结构性的机会，什么样的股票能涨，能给我们的客户带来回报，归根到底就是有业绩支撑的好股票，不论是大的还是小的，创业板里面三字头的股票我们也配，只不过之前我们配得比重没那么高。
大家觉得我们去配白酒、家电或是TMT里的一些龙头，其实不完全是这样，2018年我们仍然认为有机会，而且仍然是在好的企业、好的优质企业里面寻找我们合理的回报，从我们投研团队的观点来讲，2018年仍然可以发掘到时候这样的公司，难度比2017年大一点，因为估值修复的钱已经挣过了，今年这个钱我们就不指望挣了，我们挣业绩持续增长的钱。
主持人：大致明白了，还是看好业绩。
吴小红：我们也不用蓝筹和创业板区分标的，我们2018年的观点非常明确，我们看好补短板的机会。
（深圳菁英时代资本管理有限公司执行总裁吴小红）
比如说半导体的领域，全球4000亿美元的规模，我们中国整个市场就占了1/3，我们这些全部都依靠进口。全球大的背景下，补短板的机会是给中国经济非常大的潜力。我们去看政府工作报告，我从来没看过哪届政府工作报告把你要投的行业讲得如此清楚。这次里面讲了几个，一个是集成电路、5G、新能源汽车、新材料、飞机发动机，这几个都是中国现在缺而且民众有非常大需求的地方，所以2018年补短板是未来三五年主要的方向。
曹博：从一个角度看的话，2015年是一种风格的极端，大家都很清楚，2016年和2017年应该是另一种风格的极端，2015年是风险偏好达到疯狂的阶段，2016年和2017年实际上是风险偏好降到极低的结果。2016年和2017年，比如说一年大家抱团金融、蓝筹、白马的本质心态是避险、饱受和拥抱确定性，只看静态估值不看未来，最后大家抱团，抱着抱着成了一波全年的行情。这是宏观的基本面，2016年年初，实际上是金融危机最危险的一段，包括熔断、汇率问题，当然有周期的问题。
另外一个本质原因在于之前我们的药方开错了，我们还惯性的采用凯恩斯主导的宏观思路，实际上这个思路到这个阶段已经不适合中国经济。所以在2014年以及之后的金融自由化，2014年、2015年整个中国经济实体，企业利率的实际利率不断上升，而利润和PPI下得更快，我们的虚火却在不断的上升，我们的股市泡沫以及金融市场的杠杆、以及一线城市往外蔓延的资产泡沫。2016年初发生了很危险的局面，好在这个时候至少我们现在看来，首先是开药方的郎中换了。2016年以来经济是开对了药方，并且效果是很好的，这是一个过程，2016年、2017年大家的心态还是比较保守的。
（深圳市凯丰投资管理有限公司副总经理、研究总监曹博）
2018年经济稳定性的大幅提高以及风险的降低，2018年应该是风险偏好有所提升的一年，从两种风格极端走向更加均衡的大概率情景，边际变化肯定是利于成长的，还有其他的基本面。2018年的上半年，应该是未来很长时间债券慢牛的起点，年初以来我们看美债从2.45%涨到最高2.95%，我们的国债收益率从4.0%降到3.8%，中间对债券的基本面是利空不断，债券这个时候是等于该跌不跌的状态，其实是一个宏观大周期，中国现在的阶段和美国80年代是极其类似的。
未来应该是股债慢牛、长期慢牛的状态，在这个过程中会诞生大量的优质公司，我认为最大的两个领域显然是科技和消费。科技对应的是我们的工程师红利以及工业体系不断迭代升级到一定阶段之后出现加速的状态，消费是我们三四五六七八线城市消费升级，应该是这届政府的政策思路，通过缩小贫富差距来释放三四五六七八线城市的购买力，这两年迹象已经很明显，2018年风格更加均衡，边际上更有利于成长。
主持人：科技消费范围太大，第三轮的时候曹总说细一点，我们先说风格稍候再说行业，最后说一下大家看好的细分行业，先说市场大的风格。有请仇总。
仇彦英：我们在谈风格的时候还是背离价值投资中长期的理念，市场在短期又有这种现象，我们又不得不重视，去年所谓的蓝筹股风格之所以有这么大的空间，完全是因为前两年市场交易机制、监管导致这类股票明显的低估，所以去年的空间主要是在于估值修复，回到他合理的价值。
去年的涨幅来看，基本上估值修复阶段完成，未来取决于他的成长。这类蓝筹股分属于不同的行业，所以一定有分化，意味着蓝筹股不会从风格上体现出蓝筹股行情，一定是出现比较大的分化，既然是分化就不会形成去年这种现象。
相对来讲创业板去年是背道而驰的，在中国股市上常常有这个现象，不是今年才有，回顾历史上基本上要么矫枉过正，要么过犹不及，蓝筹股其实有很多股票是过犹不及。创业板的很多股票矫枉过正，本来三十倍市盈率搞到十几倍，今年有估值修正的空间，类似于蓝筹股的估值修正空间，创业板有了比较快的上涨，估值修复初期往往是群体性现象比较突出，今年大概率是创业板类的股票，创业板的优质股脱颖而出的可能性更大。
主持人：看好创业板估值修复行情。有请梁总。
梁宏：我们现在是纯粹做基本面研究，主持人问的问题是偏市场的问题，怎么说呢？市场的问题一般我们已经不太考虑，看好哪个行业、看好哪个公司，我不考虑市场迎不迎合，就按自己的思路投资。既然问到了市场方面，我们也蛮擅长的。我们的投资风格是偏成长的，我觉得股市和投资的本质是什么？站在上市公司的角度，股市的目的就是融资，站在老股东角度，股市的目的就是股权价值的实现，站在二级市场投资人角度，投资是获得企业成长的红利是投资本质，我是这么理解的。
我们做基本面投资的时候，不是哪个公司便宜卖哪个，而是立足于未来，结合估值和未来成长的确定性投资一个公司，我们看到一个公司未来非常大的前景，我们会长期持有这个公司三年、五年甚至十年，这是我理解的投资本质，我并不会说这个公司是上证50、创业板，市值2000亿还是50亿，这都不是我们考虑的因素。成长的天花板还很高，2000亿的公司依然是一个成长股，公司很烂30亿、50亿又有什么用，不会考虑是创业板、蓝筹或是白马。
（上海希瓦资产管理有限公司投资总监梁宏）
我们获得投资回报，整个股价波动中，因为基金肯定是有短期的波动产生的市价变化而产生的短期浮赢、浮亏，股票上涨利润来自于两块，一块是估值的变化；二是业绩的成长。去年很多蓝筹白马涨了很多，超过他的成长，很多行业、很多公司获得了估值体系的变化。我认为银行、地产估值的修复还没有完成，大多数板块的估值修复已经完成了，未来如何取决于他的成长性。估值上可能获得不了更多的估值变化，我认为这些板块中，银行和地产的估值修复还没完成。
至于2018年创业板如何还是蓝筹如何，我觉得这个还看具体行业，我们持仓本身不会刻意区分，我们持有一些蓝筹和创业板的龙头，我们不会过多判断今年到底市场风格怎样，我们还是看具体行业、具体公司本身，如果能获得估值的变化是可遇不可求求的，我们主要获得合理的成长回报，我觉得这个已经挺满意了。
主持人：阳总呢？
阳勇：我也是研究技术出来的，我对市场风格判断从1991年故事牛熊进行总结，2015年是小票涨，那个时候是套利或是企业估值的阶段，到2016年应该是价值回归阶段，所以大票涨。2017年升华了，再加上注册制，所以小票被不断打压。2018年这种行情，白马股也会分化，估值修复多了，业绩好的可能会继续涨，业绩如果一般般就是跟随着大盘涨。创业板也是一样的，创业板最近的估值、风险偏好，市场还是很喜欢的，但是有个问题，这种风险偏好提升源于政策不敢打压中小创了，再打压下去的话大股东质押很多要爆掉了，法律纠纷太多了，政策在这方面是暂时的保护。
创业板最核心的问题是2015年、2014年融了很多资，三年之后解禁，这是一方面。业绩该兑现的兑现了，马上就要变脸了，这也是两个非常大的风险。刚才我也赞同梁总的观点，不管是创业板还是白马股，最终还要选择基本面和业绩的增长，我认为创业板和白马股2018年都是分化的行情，今年来说，市场还是比较错综复杂、难度比较大。
个股方面、行业方面，因为我个人的关系，我非常喜欢科技股，科技股里面分两块：
一块是生物科技。我本身对医疗行业很喜欢，曹总说中国的医药、消费有很大的空间，我们中国目前的阶段处于美国80年代的阶段，人均收入的提高和GDP的提高对这个社会消费拉动是非常大的，所以很多行业的龙头特别是医药行业的龙头和美国差距还是蛮大的，他又能穿越牛熊周期，所以医药行业是我们很重要的板块。
二是科技股。独角兽的回归对中国股市的作用，美国前五大科技股绑架了纳斯达克的指数40%，小股票已经边缘化了，以后纳斯达克目的80%都是科技股了，传统行业产能过剩，煤炭、钢铁是市值不可能增长，他的营业收入都不增长了，你说他怎么增长？中国一些优秀的科技股公司在海外上市，后面会回归。我相信这种公司一旦回归到A股里，他的占比比重，原来是白马股让中小创边缘化，科技股让其他股票边缘化都有可能，我们做点正常收益、做点波段就OK了。
主持人：有的看好白马，有的看好未来业绩好的黑马，白马、黑马都不看好的就看好斑马。大家说得都很好，科技也好、消费也好范围都很广，业绩好的公司、业绩好的行业范围也很广，我们聚焦一点，每个人说一说最看好的三个细分行业，再说说理由，捎带说说公司的研究方法和研究逻辑。
钱卫东：我结合公司的情况，最近我也在不同的渠道和合作方做些沟通。今年以来，我们配置比较靠前的几个行业，去年确实有一些变化，我们去年高配食品饮料，在正常的组合里，不包括建仓期里仍然是排在前两位，比去年的比例下降了一些，可能在20%左右。食品饮料包括乳业和调味品，不仅是白酒，清和泉喜欢的方向，其中有一个很重要的是消费，或是消费服务，其中食品饮料我们觉得这个方向是特别能体现我们所谓消费升级和品牌消费品的威力。以茅台为例，品牌消费品、单品的消费在食品饮料里，中国这儿大的市场体量下，很可能不同细分领域跑出很多、很好、不断超越大家预期的品牌，这个方向是我最喜欢的。
医药，很多的同行和做投资的朋友，会把医药视为偏防御的行业，我们的研究和思维的纬度讲，医药也是消费升级线里，大消费里非常有发展纵深的行业，像我们比较关注的，比如说医疗设备的企业。虽然在创业板里，三字头打头，还有创新药方面，不管香港上市还是国内上市的企业里都能找到很好的，从去年开始就配，今年仍然保留在很高的仓位。
TMT，和客户沟通的时候经常提到，讲讲我们对龙头品种的认识。我们特别喜欢海康威视这样的品种，他已经好了很多年，市值也增长了三四千亿，这样的品种我们愿意放在组合里，虽然比例不那么高，放在这条线一直有领先的优势，不管后面大家提到的什么概念，科技在中国的A股，大家讲到的科技很多是概念性的，要做大量的去伪存真。比如说AI人工智能，可能比现在高唱很多口号的百度更强、更有基础，这样的品种我们会一直跟踪，在他估值还合理的时候会一直持有，这条线上还有其他我们所喜欢的品种，三个行业我们归纳起来会在两个方向上：消费升级、高端制造，基本上是这两条线深入布局，不管风怎么刮，价值的风来了、成长的风来了，我们就认准我们看好的方向、看好的企业，我们喜欢的是能持续成长的、符合经济发展方向的、始终处于扩张区间的行业板块，而不是波动大的，需要堵政策、需要博弈的。
主持人：您看好的医疗里面，恒瑞、爱尔眼科已经很贵了，您还看好多久？
钱卫东：我们还真没有，恒瑞我们看了一年，一直没敢下手，今年初的时候我碰到我原来一个同事，他供职UBS，恒瑞是外资最喜欢的标的，我问他这么高的市盈率为什么还拿着、还买？市盈率高不高？
虽然市盈率看起来有点高，后面具备的潜力并不是我们现在能看到的，同样的事情也发生在海康上，他持续的研发投入，到现在已经超过五年了，超过五年高的研发投入已经使排在他身后第二名、第三名到无法超越他的地步，他有非常好的护城河。恒瑞医药很多外资看好也是基于他这点，他所投的，他后面储备的药，重量级的武器是很多投资人没有意识到他的爆发力和潜力，他现在已经很好了，以后会更好。比如说创新药这个行业的规则，全球的角度来讲，看企业的成长历程看过很多以后才知道他知道的价值点在哪儿，他们拿着就不肯松手弄得我们也不敢买。
主持人：很看好就是不下手？
钱卫东：我们提价值成长，不仅把好的企业选出来，还要在我们认为比较合理的价格和合理的估值水平买，不是不计价格买，虽然我们失去了一些机会，我们还是需要一些确定性。
吴小红：我说一下看好的大行业，大行业有几个细的领域和大家说一下，我们整个的逻辑背景还是基于供给侧改革，中国在对旧经济降杠杆、新经济加杠杆，新经济里面代表就是集成电路、5G、新能源汽车、新材料以及飞机发动机这种高端制造行业。
接下来我想对集成电路具体讲一下。集成电路行业里我们迎来行业景气周期上行叠加创新的需求，叠加上国产替代的大背景，我们认为这里面未来诞生巨大的机会一定会远超十年前消费电子给我们的机会，这里面有几点，国内的市场是非常巨大的，半导体领域全球有4000亿美元，中国占据1/3的市场，但是中国的自给率却不到10%，也就是说其他90%都是从海外进口的，这样的话一个巨大的供需缺口摆在眼前，一个是市场空间大、潜力巨大。
政府支持力度来看，之前我们把成都、合肥、厦门、南京政府跑了一圈，现在各个地方政府也有转型压力，他们对半导体投资的热情度非常高，他们知道这代表中国的未来，我们一直说国之重器，半导体当之无愧。各个地方政府的意识也非常明确，钱再不能投向基建和房地产旧经济，而要转向新经济。
从国家大的层面来讲，大基金第一期1300多亿，第二期1000多亿的规模，撬动地方资金的支持，几大千亿的资金投在里面，让中国半导体产业站在新的发展时点上。5G时代到来，提升硅含量。5G这种基础性的建设，原来4G是公路的话，5G是高铁，5G相当于4G的速度100倍，而且容量是1000倍。未来，椅子和椅子之间、人和椅子之间相互都可以互通信息，万物互联时代的到来会提升硅含量的需求，对未来半导体需求量会急剧扩大。
我们和产业界人士聊，未来汽车电子化至少会占到70%的比重，这个规模是非常庞大的，现在国内1.9亿辆车，汽车大概二三十万，规模非常巨大，再乘以70%电子的渗透率，这块的市场空间是非常非常大的，而且5G会引爆创新带来新增的需求。四是中国处在非常好的时点上，他是本土作战，消费者在这里，刚刚说到不管是汽车的智能化对半导体的需求还是万物互联带来其他领域的需求，我们是本土作战，本土企业是非常有优势的。还有我们人才的红利，过去人口红利是低端的劳动力成本，现在变了，大家观察一下你的周围，很多海外留学的人纷纷回到国内，他们发现国内有巨大的发展前景，所以他们选择回来，中国站在新的历史起点上，这个起点就是中国在利用全球发达国家给我们培育的高端人才为中国的产业服务，为中国的转型服务，我觉得这个是未来半导体为什么一定能成的关键，也就是最核心的点，因为我们有自己的人才。
我们从产业里了解到，现在各个企业不惜高代价从韩国、日本包括台湾七倍的工资把人挖过来研发芯片，很多人都是无法拒绝的，这是中国非常大的历史机遇。集成电路我们重点看好的是存储芯片，还是国产替代的逻辑，空间也是非常大的，光是某个领域的规模就有1600亿元的体量。另外是模拟芯片，模拟芯片特别像半导体领域的医药行业，他可以持续二三十年保持20%到30%的增长，却永远不会退出历史的舞台，比如说德州仪器，很多用了四五十年的模拟芯片今天还在用，这是非常好的领域。
上游芯片材料领域，这个领域得益于未来政策扶持力度的深入，现在我们国家很多企业可以达到企业的要求，品质也能跟国外的企业同台竞技，过去停留在国外的东西好这个层面上。未来工信部会在需求端的企业方面强制要求一定要提高国产企业用量，这一波政策的支持会带来这些企业需求爆发式的增长，谢谢。
曹博：如果从风格直接讲结论，二三月份只是预演，后期一定会，大概率主升浪。从风格来说，做投资一定是在自己认知范围内找最大概率的一个领域，二三月份我们知道领涨的是计算机和传媒，自下而上要找好的标的，科技和消费是大的方向，工业体系迭代升级到现在这个阶段存在大量的机会，比如2017年光伏行业是牛股比较多的行业，就是由于工业体系很小环节的突破，金刚石线切割，带来光伏行业的突破，制造成本的大幅下降，从而使得他的发电成本即使不依赖于商业补贴也具备一定的商业竞争力，类似的例子很多，我们研究的方法和目标就是对中国工业体系、制造业体系的细节尽量能够做到不同环节的覆盖，从而由这些产业链细节的变化衍生出来一节导、二节导、三节导的机会。
今年还是在先进制造领域，二三季度很可能会在TMT包括刚才吴总讲的半导体，甚至军工这些行业里有很好的表现。另外一个是消费领域，国内也有很多很好的消费类公司，也有老树发新芽的公司，像电商的公司，未来的投资机会都是很好的。
主持人：接下来三位可以重复，不用忌讳。
仇彦英：整体的选股思路、投资决策思路基本上是延续自上而下的逻辑，首先是看国家所处的经济发展阶段，来选择你对应什么样的产业结构，从中选择这个阶段哪些产业会胜出，哪些产业会没落，全球都有基本的发展规律，我们研究了美国、日本、欧洲这些国家的工业化过程，中国目前所处的发展阶段对应哪些产业会获得生长空间，哪些产业会慢慢退出增长的舞台，找出强势产业。
结合这个经验，我们认为中国已经走过了重工业化的初级阶段，应该向工业化中后阶段靠近，这个阶段基本的竞争力就会转向在国际市场要树立竞争优势，就是要有所谓的高端制造来奠定优势，高端制造不是产业的概念，是集中在众多领域，经过了前面的粗放式发展以后，每个产业都出现了集中度的提高，去年蓝筹股也对应这个，不是这个产业有多大空间，我这个行业的集中度在提高，有这三个企业在分享行业蛋糕的话，收益或是未来的空间也会很大。
（品今(北京)资产管理有限公司总经理仇彦英）
高端制造这个概念集中在化工的角度，去年也有一批好的公司，股价也涨得很好，业绩也有几倍的空间。家电、汽车甚至未来的集成电路行业，它也是高端制造的领域，并且这些高端制造，所谓要从大国迈向强国的话，只有高端制造来标志你是不是一个强国，这是一个很重要的方向。
另外一个选股的思路，从消费收入对应的消费结构来选，初期中国是初级消费为主的阶段偏向基本消费为主，中国在目前8000美金左右的人均GDP，基本消费一定是耐用消费者为主导，也就是说家庭支出中超过50%是集中在耐用消费品，这个阶段的家电、汽车，泛一点是房地产是支出大头，这些领域是最好的。迈过这个坎儿，消费服务占比在提升，这个时间我们看中消费服务的投资机会会更大一点，消费服务大的角度像金融服务，私募行业为什么发展这么快？金融服务在提升，也是一个大的空间。医疗服务空间更大，因为你的收入水平希望有好的医疗服务，另外基本消费品对家庭支出占比小了，总量大了，我们看到白酒行业也有大的空间，整体既有存量又有增量，两个纬度来选行业，高端制造和消费服务产生牛股的空间、可能性会更大一点。
主持人：梁总已经讲了金融、地产，还有什么？
梁宏：我前面讲的房地产和银行，去年的业绩修复、估值修复过程中银行和房地产没有修复到位，不代表我说的是银行，我先说2017年的，去年前三个行业是内房股、自主汽车和医药，这是去年的相对重仓。内房龙头，过去一年多我长期持有最高获得了八倍，目前是六倍。自主汽车龙头获得四倍的收益，一年多时间，目前已经清仓，医药股，今年我依然是内房股、自主汽车换成新能源汽车，还有医药。我下面讲一下这三个行业：
医药股。医药股的估值体系以前看业绩增速、PEG，去年我们开始对医药股，尤其是有自主研发的医药公司越来越重视他的在研管线价值。恒瑞医药为什么能达到70倍市盈率，就是因为在研管线的能力非常强，外资为什么喜欢买他？因为外资认可在研管线的价值。医药公司的估值不是哪个公司今年业绩增速多少，明年业绩速多少，PEG估一下给30倍市盈率。不是的！我们先看一下在研管线，在研究什么样的产品，多少年能上临床，未来能带来多少的营收利润，这块才是最值钱的。我们认可在研管线的价值，随着时间的推移，有新进展业绩又会提升一大截。
新能源汽车。这个产业链很大，这个行业有没有前景、有没有成长？我也不多说了，大家都知道新能源汽车是有前景的，也是国家大力扶持，也是未来替代的方式，医药和新能源汽车都是成长，我前面讲了投资的本质是找成长，这两个都是我们认为成长的两个典范。
房地产。在过去这么多年，很多人喜欢把房地产归为周期性行为，我认为房地产不是周期性行业，相比有色、煤炭等很多公司，业绩是一年好、一年差，几年不行又行了，这是周期股。很多人认为银行是周期股，他的业绩一直成长，过去是高速成长，现在是慢速成长，净资产推动的一种股价上涨，现在说到房地产，万科最近这些年增速不是很快，可以看到它的销售，除了2008年是有负增长，其他年份都是正增长。我持有内房的龙头公司为什么过去到现在已经有六倍的涨幅依然重仓持有？我觉得他未来还有三倍、五倍的空间，很多人不会把房地产归为成长股他认为房地产是受打压的，房地产税、限购、限贷、限价，我不看政策，我看这个公司今年赚多少钱，明年赚多少钱，政策和我没关系。
我怎么展望未来几年房地产的销售？我认为房地产销售规模十几万亿未来还是能稳定的，即使总量上可能有些波动，略微的负增长，是可能发生的。我认为里面有核心竞争力的龙头公司是能持续成长的，前几强或是前二十强的龙头公司，大家讲供给侧改革经常讲到煤炭、水泥、供给侧改革，我觉得房地产也是供给侧改革，只不过房地产利空政策就是不好了，国家政策打压的，其实房地产也是供给侧改革，里面也是不断大鱼吃小鱼，融资成本高企的情况下，一些有品牌的，成本控制得好的，有品牌价值的，全国性布局的，资金成本低的，整个产品有溢价的，它是在不断扩张。整体市场保持平稳甚至略有负增长的情况下，我认为里面有核心竞争力的公司未来销售仍然能保持20%到30%的增长。
为什么我认为销售一直能稳住？我认为房地产公司主要做新房销售，大家赚了钱是不是都想改善住房？都有改善住房的需求？金融行业的人收入都不错，你问问自己，你想不想买好房子？三房换四房？四房换别墅？你愿不愿意住一个老的小区，天天抢车位？不愿意，最好在新的小区、好的物业、好的小区，溢价怎么了？好房子的需求未来是持续存在的，这是美好生活的其中一块。
行业不会有快速增长了，里面有核心竞争力的龙头公司继续保持快速增长，相比其他行业我为什么重配房地产股？有些公司涨了这么多的情况下，里面还有估值。比如说拿某些内房股来说，目前的市值按照今年的预计销售收入算出来利润，未来两年以后的财报，因为房地产结算以后要一年半到两年，按照2018年的销售的销售净利润，2020年才能在报表上体现，它的估值大概是两倍到三倍市盈率。
估值+成长的综合因素考虑下，我选择某些内房股，即使涨幅很多我依然重配的原因，他有估值的优势，我去配新能源汽车、医药公司有几十倍市盈率，未来是成长只能赚成长的钱。我不是说房地产板块每个公司都看好，如果没有核心竞争力，他是供给侧改革的淘汰对象，他的土地储备不够还去拿地，这些公司我不看好。有些公司有大量的土储，拥有未来几年的土地储备，品牌又非常有价值、有核心竞争力，目前也在拼命加强销售、降杠杆的过程中，我看好房地产并不是每个公司都看好，有核心竞争力的龙头公司我才看好，能在供给侧改革中长期获益，估值又非常低，按照2020年的报表目前市盈率是二到三倍，业绩又有持续的成长性，估值+成长综合考虑，我选择某些内房股作为重仓配置的标的，不管过去涨了多少，这个和我没关系，我看未来的成长和价值，这是我讲房地产板块的部分公司和新能源、医药，每个行业不可能每个公司都好，总体的行业我就讲这三个。
阳勇：我专门研究美国股市的牛股到底是哪些股票，最后总结是消费、医药、科技。我刚才听了各位老师的发言，都是围绕这三个行业找，去年只要是行业龙头都涨了好几倍，选哪个都无所谓，从一年的角度看不出问题，如果把角度拉长十年、二十年，我们最终会发现，但斌老师说的，过去十年哪些股票涨了一百倍、五十倍，复合增长三十倍？确实只有小部分股票才能达到。我个人做投资，首先觉得投资理论一定是很重要的，他们不看利润只看社会经济中的地位，再就看你在这个行业里是否处于优先的优势，至于估值，只要你愿意说我就愿意给你。
我写书的时候是2011年，我把茅台、恒瑞、腾讯做了典型的代表进行详细的分析，我是学医药的，我的同学很多是医药基金经理，他们问我恒瑞估值这么高怎么你只买恒瑞其他医药股都不碰呢？我说不要看估值，你就看赛道，如果恒瑞就像茅台一样，恒瑞在这个行业里的业绩不增长，他的股价涨不多的话，你买其他股票三倍市盈率也涨不上去，任何一个行业从快速成长到成熟，最后瓶颈的时候，一定是市场份额不断提升的过程，包括房地产行业也是这样，现在已经是瓶颈时代，龙头企业的份额迅速提高，医药行业目前来说还是处于快速发展的行业，所有的医药股目前表现还是差距不大，到了最后，再过十年、二十年会发现很多医药公司也要被淘汰，最后也是剩下寡头的竞争，根本不用看估值。
（深圳前海云溪基金董事长兼首席投资官阳勇）
现在（恒瑞医药）80倍估值，又拉四个点，工商银行再创新低，市盈率很低，没有任何意义。尤其是年轻人，月光族，喜欢品质消费，原来的基金经理是六十年代、五十年代的基金经理，从小受到的教育就是追求性价比，所以喜欢买传统行业。80后基金经理、90后基金经理不看价格，只看品质，你愿意给我，我就愿意买了。
我们从十年、二十年的角度看，短视的基金经理最终一定会被淘汰掉，中国的基金经理各种都有，随着市场风格变化。2017年基金公司年化收益20%，每个月都涨一两个点没有回撤，买的都是银行。我们年化很高，拿的是牛股，牛股弹性很大，涨得大，回调也大，长远来看一定是高弹性的基金笑到最后。你买了工商银行跌了反弹不了，优秀基金持仓就创新高，因为你买最好的股票，大家发现怎么回事，恒瑞又创新高了。
明白这个道理的时候就开始抛银行股转到优质股票，基金行业选股的时候会追求品质消费，基金经理就是消费者，他会消费一些好的股票。刚才选的这三个行业都是中国最钻石的行业，买哪个都无所谓，全部买茅台、全部买恒瑞都是无所谓的，没有任何区别，因为每个赛道都是非常优秀，我对未来的信心非常满，我今天看了但斌老师讲未来十年怎么样，我想了一下未来十年很多股票又要涨十倍，我们的基金一块以后就变成了十块，各位金融同业、投资者又是十倍财富的增加，谢谢大家。
主持人：下面有请观众提问。
提问：请问阳总，您怎么看高科技行业？
阳勇：高科技行业领导说了，芯片、高端智能制造都非常看好，我也非常看好，包括刚才说的生物医药制造，也是属于科技股。这些股票都很好，但是市值还是偏小了一点，我是喜欢做波段，市值小进出很不方便，作为一个基金公司不是指数型基金，也不是公募基金经理，我们的基金都有平仓线的，如果明天发生股灾怎么办？这不是不可能的。每年4月份就开始大盘变盘了，万一往下变很麻烦的一件事情，茅台也跌20%，一个基金一块钱建的不一定满仓，头脑发热每年都要发基金，几百亿规模的，一跌跌破平仓线怎么办？这是很麻烦的事情，我们选股票的时候，选科技行业非常大的行业，比如说偏互联网这种公司，像腾讯公司这种我非常喜欢。谢谢。
提问：我做的方向涉及到海外，刚才我看到大家对中国股市的剖析，我的问题是，和海外的同行比较起来，咱们这些基金公司主要是在国内市场，哪些公司三到五年可能涉及到国际市场，如果涉及到国际市场，以咱们目前的风格，胜算有多高？
钱卫东：这位朋友提到国内投资和海外投资，现在界限已经慢慢模糊，以清和泉为例，我们投的组合里有30%是通过港股通投在港股，深港通或是沪港通，我提到2017年我们觉得中国A股市场有一个深刻的变化，其实很简单，估值比较的时候有一个参照系就是港股，不管是房地产、银行还是其他的制造业企业，香港那边也有、A股也有，作为一个理性的选择，同样的企业、同类的企业选估值更好、更有吸引力的。
所有的投资方面只有一种就是价值投资，买性价比最好的而不是买最贵的。另外一点是去海外投资，上一个单元大家提到了，中国很多专业的投资人，过去多年形成的习惯去海外投资可能都会遇到一些障碍。MSCI的那位提到一点，我只想提一个，中国的投资人很多时候只习惯做多，或是只会做多，但是海外市场可能不一样。最简单的，我们去香港很多股票会被做空，像辉山乳业这种案例，我们一些同行、我们一些私募，在国内做得很好、名气很大的同行，去香港、美国都出现过踩雷、吃药，如果组合里只有一个都会对你有非常大的伤害，中国投资人去海外要多加小心，这是我的建议。
主持人：大家意犹未尽，多登录私募排排网看他们的路演，他们很多精彩的发言都可以看，祝各位嘉宾2018年的业绩比2017年更好，2017年的基础上再翻一倍。
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