一文看懂翔丰华

行业简况

负极材料主要包括：天然石墨、人造石墨、钛酸锂、中间相碳微球、硅碳材料等。负极材料的性能对比如下：

人造石墨仍然是未来负极材料的主流，天然石墨价格相对人造石墨便宜，在新能源补贴退坡的背景下获得一些新的转机，但随着人造石墨技术进步对成本的优化，人造石墨市场占比将不断提升。根据我们统计，负极材料产品售价，璞泰来负极平均售价行业最高，约为6.23万元/吨，其次贝瑞特约为4.44万元/吨，翔丰华平均售价最低约为2.1万元/吨。

补贴退坡，快充技术逐渐成熟并普及的背景下，在目前新能源车续航突破400KM以后，我们认为，成本将是整车厂采购的首要考虑因素。随着比亚迪刀片技术和宁德时代CTP技术的成熟，更将加速整车厂对成本端的极致追求。价格较低，性能适中的正极材料磷酸铁锂和负极材料天然石墨正在获得更多电池厂商的再次青睐。

根据网络最新负极材料报价，天然石墨与人造石墨的平均价格已经接近，翔丰华天然石墨的报价远远低于行业平均价格，在维持低价的原则下，公司一直是比亚迪电池的核心供应商，足见其产品的市场竞争力。翔丰华的人造石墨价格接近市场平均价格，并无特别竞争优势，这种情况下只能依靠规模建立优势。

我国负极材料供应商第一梯队是深圳贝特瑞、杉杉股份和璞泰来。其中，贝特瑞偏向于天然石墨，杉杉股份偏向于人造石墨，璞泰来全部为人造石墨；翔丰华、中科电气、凯金能源、正拓能源、深圳斯诺等为第二梯队，目前相互之间差距不大，其中翔丰华、中科电气、正拓能源同时生产天然石墨和人造石墨，凯金能源、深圳斯诺以人造石墨为主。日本负极材料的主要供应商是日立化成、日本碳素、日本 JFE 与三菱化学等，其中日立化成以人造石墨为主，日本 JFE 以中间相碳微球为主，而三菱化学、日本碳素以天然石墨为主。

根据起点研究院（SPIR）数据，2019年负极材料出货量第一梯队为贝瑞特（6万吨）、杉杉股份（4.7万吨）、璞泰来（4.6万吨）、凯金新能源（4.4万吨）。翔丰华处于第二梯队，出货量（1.7万吨）。2020H1出货量为贝瑞特（2.7万吨）、杉杉股份（1.9万吨）、璞泰来（2.2万吨）、凯金新能源（1.7万吨），翔丰华（0.7万吨）。随着翔丰华成为LG、SDI等国际一线企业的供应商，预计企业将开始新的一轮增长。

公司概况介绍

翔丰华上市2个月以来表现不俗，在上市后迎来一波走低触及46.50元/股后，开始震荡攀升，并与11月11日创出新高。翔丰华能够上涨的驱动因素是其给比亚迪电池做负极材料配套，来自比亚迪的收入占其营业的的50%以上。是比亚迪产业链最为纯正的负极供应商，近两个月随着比亚迪刀片电池的逐渐被市场认可，和比亚迪汉车型销量的增长，市场对比亚迪未来的预期大大提升，比亚迪走势一枝独秀，是当前A股当之无愧的领头羊。与凤凰齐飞这必是俊鸟，市场对比亚迪的炒作开始向产业链延伸，翔丰华不到20亿元的流通盘极易成为短线游资关注的对象。那么我们到底看看翔丰华的未来到底在哪里。

翔丰华业务结构比较纯正，以锂电池负极材料为主，利润占比超95%，其中2020H1天然石墨营收比例过半，贡献利润57%，相比天然石墨，人造石墨的利润率相对较低。2019年年报公司的收入87.25%是来自人造石墨，2020年业务产品结构的变化，主要是比亚迪等下游厂商加大了对电池成本的控制而采用了价格更便宜的天然石墨。天然石墨龙头贝特瑞2020H1毛利率36%，翔丰华天然石墨毛利率32%，贝特瑞更具规模效应优势，随着对新增大客户出货量的增加，翔丰华的规模效益有望在报表上表达出来。

主要客户有比亚迪，多氟多，宁德时代、郎泰沣、安徽益佳通电池、河南锂动、格林德、LG化学、桑顿新能源、中山天贸电池等。比亚迪是公司的第一大客户，公司对比亚迪的销售占比2017-2019分别为55.46%、62.75%、40.62% 。

表面上看，公司存在单一大客户依赖风险，但实际上考虑下游集中度较高的情况，这反而表现为一种供应链优势，根据行业惯例，上游供应商与锂电池生产企业在达成 正式合作之前一般需要半年到一年的认证期，有的行业知名客户认证甚至达到 两年之久。一旦双方达成合作，后续合作关系通常较为稳定，因为锂电池生 产企业出于产品品质一贯性等方面考虑一般不会轻易更换供应商。

公司与比亚迪自2012年就签订了长供协议，供应协议长期有效，除非发生意外情况，供应协议自动延期续约一年。2019年公司对比亚迪各类负极材料出货量为6423吨，占比亚迪当年采购总量的45%，是比亚迪的主流负极材料供应商。

2019年新能源汽车销量排名第一，其3款主力车型（比亚迪元EV、比亚迪e5、比亚迪唐DM）均进入了当期新能源汽车销量排行榜前六。与其同时，为进一步扩大比亚迪动力锂电市场占有率， 比亚迪于2019年成立弗迪电池有限公司，逐步分拆其电池业务，加大动力锂电池 的对外销售。

比亚迪目前已经进入东风汽车、成都客车等专用车和客车的动力电 池供应链，并正与丰田汽车公司联合开发纯电动汽车及其所需的动力电池。2020 年比亚迪规划产能60GWh，是2018年产能的3倍。比亚迪产能的扩张将带动公司产品的销售。

依靠比亚迪的背书，翔丰华2017年8月通过宁德时代认证并开始供货，2019年11月成为LG合格供应商并批量供货，2020年4月又成为三星SDI合格供应商，并将于2020年12月对其批量供货。目前公司正在同松下等国际厂商进行合作谈判。截至2020年6月，LG超越比亚迪成为公司第一大客户，比亚迪变成第二大客户，公司的客户结构正在不断优化，公司的单一大客户风险正在逐渐降低，随着下游客户的增加和下游客户需求的增加，公司的业绩有望获得较快的增长。

总的来看，翔丰华依靠比亚迪背书，近年顺利打开了LG和SDI的市场，并开始批量供货，随着国际客户的产量持续增加，加大了对翔丰华的采购力度，在高景气行业周期背景下，翔丰华的成长主要关注其产能的释放节奏。

产能情况

公司原产能，天然石墨0.38万吨/年，人造石墨1.5万吨/年；此次公开发行不超2500万股，拟募集资金5亿元投入年产1万吨的高端天然石墨生产线和年产2万吨的高端人造石墨生产线建设项目。根据招股说明书，公司建设项目周期20个月，建设期限为2018年9月到2020年8月。也就是说，公司上市后产能就开始释放，募集的资金只需要置换原来的公司垫资即可。

所以，公司上市后产能从原来的1.9万吨，增加到了4.9万吨，并且公司计划未来3年将产能提高到6万吨/年。

作者：起点研究院