6年来首次跌停，“一哥”何时归位？

 

大跌之下，恒瑞作何反应？

股价跌停、基金出逃、业绩压力……恒瑞的“医药一哥”位置如今屈居迈瑞医疗、药明康德之后，位列第三。

8月20日开盘后，恒瑞医药6年来首度跌停，股价跌停至48.46元/股。公司年内跌幅达47.70%，距离今年1月份创下97.23元的历史高点已腰斩，年内市值累计蒸发2827.47亿元。当日，北向资金大举抛售恒瑞医药，净卖出金额高达12.94亿元。而今日早盘，恒瑞再度重挫超5%。

曾经，恒瑞一直是医药行业的“领头羊”，跑出了“百倍长牛”的行情，甚至成为2008年金融危机最抗跌的大蓝筹股之一——股价跌幅也不过18.79%。

2021年半年报，恒瑞的净利润却近乎零增长，增速创下了18年来新低。近日，孙飘扬重新回归掌权，是否能一改颓势，挽救恒瑞于水火之中，重返“超级白马”的往日辉煌？

受集采影响，恒瑞暴露业务短板

过去21年来，恒瑞整体的股价时有起伏。但最近两年，受仿制药市场与政策的挤压，恒瑞的利润空间开始缩小，资本曲线大幅波动。

在半年报的披露中，恒瑞也袒露了收入增速不佳的主要原因——集采。

从近几轮的集采表现来看，恒瑞第三批集采所涉及的6个药品，2021年上半年销售收入环比下滑57%。

卡瑞利珠单抗PD-1的医保谈判也遭遇“不测”，降幅达85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。

同时，在今年6月开展的第五批集采中，恒瑞报价策略失误，导致重磅产品碘克沙醇注射液和格隆溴铵注射液“爆冷”丢标，对恒瑞的冲击不言而喻。据统计，这两款药物2020年度合计销售额为18.73亿元，占公司同期营收的6.75%。

而其他中标产品，如恒瑞的奥沙利铂注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、度他雄胺软胶囊、多西他赛注射液、盐酸罗哌卡因注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液，与竞争对手相比价格差距悬殊而缺乏优势，比如，中标量最大的苯磺顺阿曲库铵注射液报价158元，远高于其他两家（241.8元和343.8元）。

由于第五批集采7月起才开始落地，集采丢标的影响并未直接反映在恒瑞上半年业绩中。

随着集采的常态化推进，仿制药的生存空间进一步缩小，中国医药行业格局正站在改革的转折点，此时恒瑞创始人孙飘扬的回归，包含了重大意义。

 

周云曙任恒瑞董事长期间，“Me-too”项目占比较高，导致了产品上市后价格下跌迅速，而孙飘扬掌权后重新调整了运营策略。恒瑞半年报显示，公司将围绕“精兵简政、资源整合、加强管理、提质增效”十六字方针，推进运营改革，加速转型升级。或许此次股价下跌、业绩短板的暴露可以看作是恒瑞前期积弊的释放。

 

国际化扩张，恒瑞的一道曙光

此前，恒瑞在业内频频传出“大幅裁员”的消息。近日，据业内广泛传播的恒瑞临时股东大会文字记录，恒瑞董事长孙飘扬对此发声。

记录显示，调整销售团队一方面是因为过去销售团队扩张过快，存在层级冗余与效率低下的问题；另一方面是仿制药集采后，销售人员数量需求量下降。究其原因，由于医药行业的政策属性，产品的价格和销量受影响较大，尤其医保扩容阶段基本结束后，仿制药面临着医保资金、医疗机构和药监部门的“抛弃”。

虽然销售收入与利润表观增速不明朗，恒瑞半年报也披露了创新药收入和管线进度，透露出公司的业务结构开始呈现创新转型优化的趋势，集中资源做创新和对国际化进行运营改革。

2021年上半年，恒瑞创新药实现销售收入52.07亿元，同比增长43.80%，占整体销售收入比重为39.15%。目前恒瑞押注的创新药还未有精彩表现，但是创新成果的逐步收获对公司业绩增长将起到拉动作用。同时，随着仿制药存量业务压力释放，公司未来有望迈入依靠创新驱动增长的全新阶段。

据了解，恒瑞上半年取得创新药制剂生产批件5个，上市的创新药数量已经增至8款，拳头产品卡瑞利珠单抗适应症增至6个。

与此同时，拓展海外市场也是恒瑞的发力方向。上半年，海外研发共支出6.43亿元，开展了23项国际临床试验。

恒瑞已在美国、欧洲等地建立了136人的海外研发团队，23项国际临床试验正在有序推进开展。其中，国际多中心Ⅲ期项目7项，并有10余项研究处于准备阶段，共启动86家海外中心。

从恒瑞的新策略来看，鉴于国内研发赛道已呈现拥挤“内卷”的现状，后续若要获得强劲发展动力，“出海”可以视为药企的新方向，而恒瑞目前的国际发展动态便是有力信号之一。

国元证券认为，恒瑞虽然面临仿制药及卡瑞利珠单抗PD-1的短期承压，但随着长期的创新药管线实力逐步显现，将逐渐进入收获期。同时，随着恒瑞国际化战略的推进、研发团队与国内外团队合作的加深，有望进一步扩大自身研发优势，丰富自身创新产品，增厚公司业绩。

参考文章：

[1] 信息新报：《恒瑞医药股票“罕见”跌停：市值蒸发3000亿，孙飘扬如何力挽狂澜？》

[2] 智通财经网：《光大证券：维持恒瑞医药(600276.SH)“增持”评级 集采等因素拖累短期业绩》

[3] 钛媒体：《恒瑞医药至暗时刻，高瓴重回十大股东之列》

[4] 第一财经：《失血不止 “药茅”恒瑞医药再跌5%》

[5] 赛柏蓝：《医药代表，持续减少》

来源：思齐俱乐部