2021年的投资会很难做，虽然个人判断A股仍将整体运行在牛市区间，但是要时刻关注流动性的边际变化、地缘政治局势、疫情演变情况、全球经济复苏进程等多个变量，预测难度要远远大于2020年，因此，对于投资的行业也要优中选优，今天先为大家分享一个21年个人最看好的板块之一：乳制品。
核心逻辑：
1.资金面：乳制品板块有望承接白酒分流出来的部分资金。
2.基本面：供需关系改善，奶源竞争暂缓，行业集中度进一步提升。
3.成长面：低温巴氏奶、高端奶等创新产品进入快速放量期，疫情加速国产奶粉接受度提高，行业成长空间进一步打开。
下面我们援引机构的详细论述：
一、我们通过对上一轮乳制品年度大行情（2012--2014年）的复盘，发现有以下几个特点。
1.白酒行情：上一轮白酒行情，从2012年7月份达到高点，到4季度结束。塑化剂和控制三公消费终结上轮白酒牛市；随后，乳制品板块性行情启动，承接了部分白酒资金。而标志性的事件就是：光明的创新常温酸奶莫斯利安和贝因美婴幼儿奶粉放量。当下白酒基本面无利空，但随着估值提升，风险收益比下降，部分资金可能会流入低估值，更具有收益比的乳业板块。
2.产品创新：从产品创新和爆款理论的角度来看，上轮周期常温酸奶成为创新爆款；当下，低温巴氏奶和各类高端产品开始放量。
3.从板块性角度老来看：贝因美和辉山、圣牧、原生态等公司在2012年前后A和H股上市；近两年大量区域乳企在A股上市，都形成了很重要的板块，标的可选择性增多。
4.供需格局：从供需格局上来看当时行情，三聚氰胺事件后，国内养殖模式和收奶政策改变，供给积极收缩，国内牧场的原奶价格大幅上涨。另一方，2012年国内完全放开二胎政策，婴幼儿奶粉需求爆发。且2012年美国干旱减产，导致全球大包粉贸易失衡同样发生了原奶紧张、奶价上涨，催生行业景气。2013年前三季度，原奶价格大涨，相关公司股价实现数倍涨幅。主流上市公司PE估值最高涨到35倍，接近40倍，提升了估值中枢。
二、通过对过去的复盘，我们对比来看当下的乳制品行业情况，同样发现有以下几个特点。
1，供给端：从供给来看，全球供应减少，2021年原奶价格预计开始加速上涨。国内生鲜乳价格过去5年间缓慢恢复；疫情之后，需求增加导致供不应求。且新冠疫情，导致引进奶牛补栏的成本和难度增加，周期延长，进一步减少供给增加。而国外由于疫情影响导致供给减少，国际大包粉价格稳步回升。
2，需求端：随着全球新冠疫情的影响逐步消失，消费恢复、多元化需求得到满足。从宏观层面上来看，国内外需求恢复、上升，中东、非洲国家因为石油价格回升，国家收入改善，消费需求和消费能力有所恢复。2022年，中国可能完全放开三胎政策，类似2012年的放开单独二胎。疫情助推中国居民对牛奶的需求，增加蛋白提升免疫力。产品推陈出新，高端化、有机化、个性化、极致新鲜满足消费需求。
3，展望未来。预计乳制品2021年量价齐升，对毛利影响减弱。区别于2013年，现在乳制品产品的均价高，原奶涨价对毛利的侵蚀影响减弱。预判今年上半年量价齐升、毛利率提升（可能伴随提价和产品结构优化）。自上而下的逻辑，有望支撑乳业行情贯穿全年。乳制品已发展成大行业，市场认知和逻辑发生转变，板块整体性增强。2020Q1疫情影响和今年春季靠后，带动一季度业绩高弹性。估值具有相对优势，拉长看具备长期投资价值，不仅仅是短期炒涨价。乳制品接下来有望成为消费股的领涨品种。龙头刚开始提价、原奶继续上涨，业绩及基本面支撑市场认可度的提升。乳制品可能部分承接白酒，预判2021年春节后，尤其一季报前后形成市场共识并驱动价值回归。
最后附上个人最看好的标的：伊利股份
1.连续三年（2017-2019）公司净利润增速为个位数，压制了市场对于估值的抬升，2016-2018年公司与茅台的市盈率差一直保持在1:1.2-1.4之间，目前茅台现价对应21年预测市盈率为58-62倍之间，而伊利现价对应保守预测21年市盈率仅为34-36倍，估值差达到了1:1.7，若伊利重回两位数增长，估值的提升是极为确定的。
2.20年一季度受疫情影响，伊利Q1净利润同比19Q1接近腰斩，但是半年报伊利同比19年净利润仅下滑1%，而三季报重回增长达到7%，但从营收端来看伊利20Q1营收同比仅下滑10%，半年报同比增长5%，似乎营收变化幅度并未如此剧烈，为何净利润下滑会如此厉害？市场普遍观点是疫情期间造成奶制品库存大量积压，商超销售额同比下降50%等，事实真的那么简单吗？我们来看一则消息：
疫情期间，为减轻上游牧场损失，伊利、蒙牛、长富等大型乳企做出不拒收原奶承诺，纷纷采取喷粉措施，维持收奶量，但喷粉成本高昂。“按照现有价格，每喷粉1吨损失近1.3万元。”辽宁省沈阳市一家大型乳业公司总经理说，该工厂每天喷粉70多吨，意味着每天损失80至90万元。疫情前辽宁省日均喷粉200至300吨，现在已增长到1500吨，意味着辽宁省有近四成原奶需要喷粉。
从这上面就可以看到，伊利在疫情期间线下销售额同比大降的情况下实现了营收仅下降10%的业绩，进一步印证了疫情使得龙头份额进一步提升，而原奶增量喷粉带来的成本将在今年一季度消弭，今年一季度需求放量与成本压缩会让今年的一季报增长超预期，按照春节动销数据（伊利同比去年春节增长26%），今年一季报营收落在270亿以上（同比31%+）是大概率事件，对应净利润在26.5亿以上，同比增长132%+，全年净利润达到两位数增长基本算是板上钉钉的事情。
3.奶源竞购风波已基本结束，2021年乳制品行业洗牌将加速，一些产业链不完善、品牌效能低的中小企业会逐渐被淘汰，中小乳企没有形成完整的产业链，部分乳企采用代工或采购原奶的形式，生产成本进一步提高，利润空间较小；此外，随着原奶价格涨至近8年最高点，大品牌乳企消费者忠诚度较高，尚有涨价的底气（年初至今伊利白奶提价3%-5%，蒙牛白奶提价4%-5%），而众多中小品牌则面临生存问题，不敢涨价。将一步利好龙头乳企抢占市场份额。
4.随着伊利产品线布局的逐步完善以及中小乳企的逐步退出，伊利的营销费用较前三年增长会大幅放缓，利润在未来三年会加速进行释放，净利率的提升也会进一步提高伊利的ROE，带来估值提升。
5.我国的奶制品消费量对比发达国家提升空间巨大，无论从人均消费量数据还是从现在机构喜欢的市值角度去看，均是如此。日本的明治乳业市值达650亿RMB，对应日本1.2亿人口，而伊利+蒙牛在国内的市占率（鲜奶48%，酸奶60%）远超明治在日本的市占率（鲜奶28%，酸奶43%），但伊利+蒙牛市值4500亿RMB，对应14亿人口，龙头企业呈现显著低估的情况，从这个角度看龙头未来的成长空间依然巨大。
6.三胎放开，国产奶粉渗透加速，国家开展均衡膳食指引等其他逻辑。
综上，本人看好乳制品行业在2021年的表现，推荐伊利股份作为首选配置，本人持有伊利股份。
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