继续聊聊周末我对TMT行业的思考。
最近我看不少卖方在推股票时，给的逻辑是“类比2013年的传媒和影视行业”，估计有不少小伙伴完全不知道那一波行情。
2013年虽然大盘整体是偏熊市，但是软件股全年走出了大牛市，中证软件指数2013年全年上涨97%，并间接引导了2014和2015年的疯牛，从12年底低点算起，到2105年最高点，中证软件指数三年间最高涨了快十倍，个股那真是天女散花，各显神通。
把时钟拨回2013年，我们看看发生了什么？
2013年12月4日，工信部正式向三大运营商下发4G牌照，标志着中国的4G网络进入大规模商用阶段，也标志了4G技术催生的超级产业趋势——移动互联网时代的到来。
2013年全市场最火热的两个概念，第一个是“手游”，第二个是“影视”，以手游为例，根据工信部数据，2012年到2015年，中国市场移动游戏当季收入同比增速都在100%以上，2016年之后才缓慢下来，最近一两年已经跌到了负值。
影视股就不用说了，直接看那几年的票房和爆款的国产电影就知道了。
所以2013年市场非常喜欢中青宝、掌趣科技等这种手游概念股，手游行业的并购案例此起彼伏，华谊兄弟、光线传媒这种影视股涨幅也很惊人。
市场不仅能够看到每月的高频数据向好，也能看到财报季时龙头公司的盈利大增，因此才有了行情的一路上行。
从这个角度，我们可以从高频数据和盈利增速，两个角度来看看当下的TMT行业。
这两个词得先解释一下，高频数据好，意味着未来某个时候会兑现业绩，但是时间点不知道。
比如说电动车高频数据19年就蠢蠢欲动，20年上半年也一直不错，但是龙头公司的财报晚了一年左右，即使是行业内竞争格局最好的电池和隔膜环节，20年业绩增速分别是10%和30%。
当下TMT行业的盈利增速如何呢？
先看大盘子，根据工信部数据，2022年全国软件和信息技术服务业累计完成软件业务收入108126亿元，同比增长11.2%，增速较上年同期回落6.5个百分点。2014年以前全行业增速是25%+。
单独看23年前两个月的话，收入增速同比是11%，整体中规中矩。
也就是说这几年软件行业整体增速下了一个台阶，也稳定到了一定的区间，行业增速基本在10%出头，目前行业整体没有爆发式增长。
如果看软件的细分行业，几个热门的细分板块如下：
工业软件产品实现收入同比增长14.3%，是大类细分行业里最快的，真找软件股里的高增长方向，应该在这个领域找；
云服务、大数据服务实现收入同比增长8.7%，比较超预期的差；
集成电路软件设计收入同比增长12.0%，中规中矩；
电子商务平台技术服务收入同比增长18.5%，中国的电商依旧是最发达的，也意味着AI确实可能在这些细分方向落地；
信息安全产品和服务收入同比增长10.4%，也超乎很多人的预期，比较一般；
这些行业数据，基本就决定了软件企业整体的盈利增速，爆发式增长的可能性不算高。
近期我也看了一些卖方对TMT行业的点评，大多数是拔估值的角度来推票，没有看到实质性的高频数据。有几个例子：
比如某光模块龙头，是这次行情里的硬件细分龙头之一，逻辑其实也比较顺，AI拼算力肯定得需要用到光模块，最近卖方对其23年营收预测是10%+，利润预测是13%+。
某国资云公司，也算是比较早的数字经济概念，主打跟地方政府合作的数据湖概念，业绩预测比较好，23年营收增长接近30%，利润增长70%+，不过业绩主要是恢复性增长，20年到22年三年经营上倒退了不少。
某国产算力芯片龙头，预测营收同比增速是45%，不过芯片研发不确定也比较高，估计分析师自己也是拍脑袋给的数据。
当然也可能是AI目前处于早期，大家都不知道有什么高频数据能够反映AI落地的应用情况，我也大概做了一下畅想。
AI在国内的落地，目前是设计类、电商类、游戏类比较火，设计类没有高频数据，电商和游戏类有高频数据，但是整体都是在营收端，AI最开始的落地，大概率是在成本端，所以只能观察相关企业的毛利率的变化，但这个偏长周期。
或者说是有没有个别公司有比较快速的商业案例落地出来，进行持续地创造新的场景，这个就稍微细分一些了。或者国内几个巨头的大模型能够有爆炸式的活跃人数增长。
整体上，从高频数据和盈利预期来看，软件行业整体盈利预期倒是维持在一个平稳的水平，预计龙头公司的增速不会有大起大落，高频数据目前还没有看到。
以上都是行业内生的纵向视角，整体投资理念是认为只要是产业链爆发式增长，行情就能够持续，不用理会现在的业绩和股价。
再从市场横向对比的视角看看。
AI行情之所以能起来，还有一个大的原因是2月份之后国内的高频数据恢复比较一般——宏观经济不好的时候，市场也容易炒作新概念新经济。
从3月份的PMI数据看，经济复苏依旧是比较温和，但是趋势是确定的，这点我上周的文章也已经分析过了，代表A股盈利周期最重要的工业企业利润增速，可能在二季度见底，三季度同比转正，宣告从21年三四季度开始的本轮A股盈利下行周期的结束。
从这个角度看，AI概念也是逆周期概念股，越是经济差，对AI越利好。
我认为“经济恢复”这个情绪，在二季度的落差是最大的，二季度之后会逐渐走弱，大家都接受了经济温和复苏这个现实，所以AI相对于其他板块的超额收益，也会走弱。
总结一下，今天整体观点如下：TMT龙头公司的盈利增速未来一两个季度会维持正常的增速水平，并不会大爆发；目前没有持续的高频数据去跟踪AI在TMT里的落地情况。
随着经济继续恢复，AI板块的相对超额收益，大概率会走低一些。
当然这是月度或者是季度观点，长期我认为AI依旧是下一轮全球流动性宽松周期里，可能大规模落地的新技术之一。
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