短期走熊，哪些因素在影响金价？

近期国际金价始终处于振荡调整的格局之中，甚至在技术面上出现了较强看空的信号。

从表象原因来看，随着疫苗接种进程有序推进以及接种范围不断扩大，始终困扰金融市场的全球疫情恐慌因素正在消退。过去数十年间，交易模式经常受到风险意愿/避险情绪的主导。投资者通常通过买入黄金对市场不确定性做出反应，同时也会抛售被认为是高风险的资产。而当经济改善和金融稳定迹象出现时，投资者往往会进行反向操作。换句话说，黄金在朝着其此轮牛市纵深发展的过程中经常会被短期、中期，乃至长期的影响因素所共同作用，形成金价类似股票指数的周期性权重波动。即某周期的影响因素在显性和隐性的角度上如何相互制衡，达到此长彼消。就上述观点，笔者总结了以下三个方面：

较高的美债收益率波动对金价短期不利。有研究数据发现，10年期美国国债实际收益率每升高0.25个百分点，黄金则向相反方向移动每盎司80美元。自去年8月起，黄金价格与10年期美债期货的价格几乎同时触及高点，随后便一直处于同步下跌，这两者间呈现高度正相关关系，因为国债价格下跌会导致其收益率上升，故债市变化对于金价后市走向将至关重要。

值得关注的是，隐含波动率暗示美国国债或在未来三个月内的波动更为剧烈，该指标已经跃升至去年3月以来最高水平，并超过了2020年美国大选前夕的高点。考虑到这是一种衡量债券波动性预期的指标，故不排除黄金价格进入短期熊市运行。“短期熊市”顾名思义就是在长期牛市中一个短暂低谷，意味着金价可能会在某一时期快速走低并持续在相对低位徘徊。

持续的负实际利率态势对黄金中期有利。一般情况下，黄金与实际利率呈现负相关。实际利率的下降对黄金构成利多，尤其是当实际利率为负时。故可以认为，即使债券价格继续下跌、美债名义收益率继续上升，只要通胀预期上升的幅度比名义收益率更大，那么实际利率将持续下跌，而这有利于黄金在更长的周期内保持其牛市本质。

需要注意的是，目前美国的实际利率水平与去年黄金价格达到历史新高时的水平旗鼓相当，即接近-1.05%。而实际利率的下降可以由更高的通胀预期和美债名义收益率的上升来实现。同时，当通胀预期上升的幅度远超过名义利率上升的幅度时，就将会打破债券价格与黄金价格之间的正相关关系，届时黄金会呈现“滞胀式”独立上涨。很显然，这个时间节点还未到来。

巨额的全球债务现状或为金市长牛市奠基。新冠疫情已导致全球债务增加24万亿美元，达到了创纪录的281万亿美元，全球债务与GDP的比率超过355%。这一上升幅度远远超过2008年和2009年，即在全球金融危机的两年间，分别10个百分点和15个百分点增幅。

以美国为例，由于政府正在为各种财政支出项目提供资金，这势必造成其财政预算赤字大幅上升。那么作为疫情的重灾区，债务货币化可能是美联储挽救经济的唯一出路，但同时货币废纸化作为“副作用”也难以避免。事实上，未来全球各国均会面临类似“财政悬崖”的考验，黄金则作为一种对债务风险存在“免疫”的中性资产，会在更长的时间周期内受到投资者的“矛盾动力”反应，直至形成新的黄金投资性需求，并引导金价走向更高的台阶。

（千海金研究所团队 陈晓辉）

（以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）