甜蜜期

石头科技成立于2014年7月，专注于激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人，同年9月获得小米投资，成为小米生态链企业；2015年3月，石头科技第一次增资，小米系投资机构天津金米和顺为资本多次出现在增资人及股权转让名单中。

2020年2月，石头科技在上海交易所科创板上市，此时顺为资本和天津金米分别持股12.85%和11.85%，为石头科技第二大与第三大股东。

图：石头科技历次增资产情况，源自石头科技《招股说明书》

小米系的投资、增资，使得石头科技在技术研发、产品打磨等诸多方面拥有了足够的资金实力，同时也拥有了足够的资本吸引力，包括高榕、启明、GIC等行业投资巨头陆续进入石头科技，为后者提供了足够的资金支持。

与其余投资机构不同，小米系的存在不仅仅为石头科技提供了足够的资金支持，同时在品牌宣传与销售渠道方面给予足够的帮助，为后者节省了大量的销售费用，甚至小米还为石头科技引入了强力的高质量供应商，比如欣旺达、Nidec、夏普等。当然，石头科技也为小米在扫地机器人市场上“开疆拓土”，使得小米迅速成为了行业巨头。

合作模式

ODM，即由石头科技提供从研发、设计到生产、后期维护的全部服务，小米负责销售的生产方式，包括米家智能扫地机器人、米家手持无线吸尘器，以及相关产品配件均由石头科技负责研发、设计、生产、售后等等。

合作双赢

2016年，小米集团是石头科技的唯一客户，收入为1.83亿元，占主营业务收入比例100%；2017年占比降至90.36％，为10.11亿元；2018年占比降至50.17％，为15.29亿元；2019年占比降至34.2%，为14.41亿元。2020年2月，石头科技上市，发行价为271.12元/股，最高一度触及1496.99元/股。

与此同时，在扫地机器人市场小米也是收获颇丰，2017年小米占据行业10%的市场份额并持续增长；2019年米家扫地机份额达14%；2020年市场份额升至15.7%，稳居行业前二，仅次于传统巨头科沃斯。

从2014年到2020年上市前，我们可以看出小米系与石头科技尚处于甜蜜期，石头科技借助小米系迅速完成了早期的资本积累，并实现了品牌、销售的全面开花，并完成了科创板上市；而小米得益于石头科技的供应链，在扫地机器人市场也是大杀四方。

分崩期

尽管在2014年到2020年上市前期，小米与石头科技经过了长达七年的甜蜜期，但在实现前期的资本积累之后，二者的矛盾也不可避免地出现了。

石头科技“去小米化”

对于任何一家企业，尤其是创业型企业来说，利润都是追求的核心目标，但小米系产品素来主打高性价比，加上生态链企业均为利润分成模式，因此石头科技与小米之间的交易都是低毛利率产品，石头科技想要追求高利润，就必须加速科技开发与自有品牌的研发。

但是自有品牌的研发，就意味着在产品层面石头科技与小米必然成为竞争对手，小米采购力度降低，将会对石头科技的营收造成冲击，可以说，石头科技的“小米依赖症”成为了其必须解决的问题。

因此，早在2017年9月，石头科技便推出的第一款自有品牌产品石头智能扫地机器人，该款产品在米家开启众筹，这也被看作是“去小米化”的开端，尽管石头科技CEO昌敬多次否认，并表示所谓的“去小米化”是表象，本质上是先通过小米活下来，然后寻求独立发展。

此后，石头科技加速自有品牌的推广，2021年石头科技的自主品牌营收占比已超90%，小米牌产品占石头科技的收入比例已经不到10%，“去小米化”取得初步成功，曾经亲密无间的合作伙伴显然走到了十字路口，且走上了各自不同的道路。

小米系“加速撤离”

作为生态链体系打造最成功的企业，小米在应对生态链企业“去小米化”的策略上早已经是轻车熟路，面对石头科技小米同样选择了自己的道路。

一方面，小米在扫地机器人供应链方面加速布局。

除了自家的米家品牌与所剩无几的石头科技之外，包括追觅、云米、睿米、顺造、洒哇地卡、德尔玛、星月等品牌都有小米的身影，外界称之为疯狂“1+8”策略。

虽然这一系列品牌在短时间内难以代替石头科技在市场的作用与价值，但小米诸多生态链企业已经无数次证明，在小米这片“生态链竹林”中，复制成功从来都不是一件难事。

另一方面，小米系加速资本撤离。

2021年3月，顺为与金米分别减持0.75%、2%股份，合计套现21.99亿元；2022年6月，顺为再次减持0.09%，套现0.55亿元；2023年1月，顺为资本旗下平台拟减持不超过6%股份，天津金米投资拟减持不超过2%股份。

两年多时间，“小米系”在石头科技套现金额有望超40亿元，同时顺为持股降低至2.73%；金米持股降低至4.86%，纷纷跌破5%。

痛苦期

2021年、2022年，石头科技与小米渐行渐远，二者似乎日子都还过得不错。2021年，小米以17.8%的市场份额继续高居第二，石头科技以11%的市场份额稳居第三，但是这显然只是表象，尤其是对于石头科技而言危机才刚刚开始。

减持的不止小米

通常情况下，大股东出现减持行为会对上市公司的股票价格会有所影响，原因是大股东减持的行为意味着股东并不看好上市公司后续的发展或者上市公司现阶段是被高估的。

此前石头科技大头部股东持股情况如下，昌敬持股为30.99%，顺为持股为12.85%，小米持股为11.85%，此外北京石头时代信息咨询合伙企业、丁迪、高榕资本、毛国华位居其后，而目前顺为与小米持股比例已经分别跌至5%以下。

而在小米之外，其余头部股东也纷纷减持，自然人丁迪早在2021年3月及201年8月两次减持，2023年1月再次减持不超过1.5%股份；同时石头科技投资者的启明、高榕，董监高（上市公司董事、监事和高级管理人员的简称，含核心技术人员）吴震、万云鹏、张志淳等股东均有减持动作，合计套现约54亿元。

换句话说，目前石头科技头部股东已套现超85亿元，并仍在继续，加上此次公告，套现超过94亿元，已经接近百亿，而石头科技的股价也从巅峰期的1496.99元/股跌至300元/股左右，下跌的幅度高达70％。

营销、利润成危机

正所谓大树底下好乘凉，在小米的庇护下，石头科技品牌、渠道宣传等销售费用一直低于同类品牌，2019年以前维持在9%以下，但在“去小米化”之后这一费用直线飙升，从2016年的154.2万元一路上升至2021年的9.38亿元，2020年销售费用率升至13.69%，2021年飙升至16.08%。

图源：石头科技2022年半年报

但是，对于石头科技来说这还不是终点，华西证券分析表示石头科技销售费用率将维持较高水平，预计22-24年分别为18%、18.5%、18.5%。换句话说，石头科技几乎五分之一的资金投入都不得不放在营销层面，这对于一家企业的健康发展显然是不利的。

更为关键的是，在销售费用高速增长的同时，石头科技的营收与利润并没有跟上来。

2017年至2019年，石头科技营业收入从11.19亿元增长至42.05亿元，持续快速增长，股东净利润从0.67亿元增长至7.83亿元，连续三年大幅倍增。

图源：石头科技官微截图

2020年与2021年，营业收入大幅放缓，净利润的同比增速为74.92％、2.41％，2021年扣除非经常性损益的净利润同比增速为-1.47％，首次负增长；2022年前三季度，公司实现的营业收入为43.92亿元，净利润为8.55亿元，同比下降15.85％，第三季度净利润同比下降幅度高达34.54％。

一方面是营销费用的狂飙，另一方面营收与利润的持续下降，对于“去小米化”的石头科技来说，前进的道路依旧艰难。

小米的困境依旧

相比石头科技，掌握主导权的小米日子显然能好过一些，但并不代表不存在问题，其面临的依旧是生态链多年来都存在的问题，那就是即便小米手握众多品牌，但其市场份额的总和依然不及行业巨头，更严重的是，“去小米化”成了这些品牌的主旋律。

蜕变期

石头科技也好、小米也罢，关于二者的扫地机器人故事仍在继续，而接下来的2023年、2024年、2025年等等，都属于二者的蜕变期，要么蜕变成蝶，要么就此陨落。

一方面，我国扫地机器人在2020年、2021年、2022年销售量分别为654万台、579万台、521万台，连续两年出现下滑；另一方面，国内扫地机器人在城市家庭的普及率不到8%，瑞银预测到2025年，全球和中国扫地机器人市场规模，将分别达到130亿美元和50亿美元，谁能把握住机会是关键。

更为关键的是，科沃斯依旧是行业巨头，美的、海尔、格力等传统家电巨头入场，云鲸、杉川等新生代品牌全面崛起，行业竞争日趋激烈，价格战已经全面打响，在这种情况下蜕变期将会持续延长，小米与石头科技的压力指数也持续飙升。

一家言

小米系减持后，石头科技市值跌破千亿，股价下跌70%，营收、利润双双下滑，就连董事、监事、高级管理人员、核心技术人员都在减持，这对于石头科技而言都是必须解决的问题。

减持石头科技之后，小米“1+8”的产品策略威力大不如前，整体增速、竞争力纷纷放缓，如何通过米家、睿米、杉川等品牌再加速，同时避免子品牌“去小米化”对产品发展的影响，都是小米必须解决的问题。

在扫地机器人这个赛道，小米野心很大，资源很强，足以应对任何变化，但一系列子品牌在完成原始资本积累之后，如何处理与小米之间的关系，其实是诸多小米生态链企业都需要面临的现实。

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