曾经有一位奶奶在2021年5月打开了自己遗忘多年的证券账户，她意外地发现自己当初的5万元变成了五百多万。产生奇迹的股票正是今天的主角：生长激素的龙头—长春高新。
5月底，生长激素受到广东省集采文件网传影响，长春高新股价从高点522.16元一路下跌至当前的307元，回到了2020年5月的水平。
7月28日，长春高新在电话会议上就拳头产品生长激素是否纳入集采作出最新表态。长春高新表示，就现有情况来看，公司预计短期内生长激素产品不会进入国家集采，目前只有个别省份拟进行集采事项，相对来说影响较小。假设集采政策落地、产品价格下降，公司将努力通过提升用户体量等方式确保公司业绩。另外，目前生长激素水针产品只有三家厂商，暂未发现其他厂商申报相关产品，公司预计短期内市场竞争格局不会发生较大变化。
目前生长激素90%是家长自费的，具有消费医药的属性，复购率、黏性很强，又基本不受政策影响（广东集采指导意见前），因此该领域很受投资者的欢迎，且标的也很少，目前A股只有长春高新和安科生物两家上市公司有生长激素产品，竞争不是很激烈。
股价夭折的长春高新此时值不值得我们强烈关注一下呢。
一、生长激素概念
生长激素（GH）是垂体前叶生长激素细胞产生的一种蛋白激素。GH对正常的生长是必须的，缺乏会引起矮小、肌肉发育不良、性发育不良等异常表现。人工合成的基因重组生长激素（rhGH）与垂体产生的生长激素，化学结构完全一致，药理作用一致。主要用途有：
1、儿科：用于儿童生长缓慢、矮小，促进长高（主要）。
2、烧伤：促进蛋白合成，加速创面愈合。
3、生殖：女性-参与卵泡发育，改善卵母细胞质量，增加子宫内膜的厚度，增强卵巢应激性，提高受孕率。男性-提高精子活力，提高受孕率。
目前，共3种剂型：粉针、水针、长效。
粉针：通过冷冻干燥技术，粉剂需溶解操作略繁琐，性价比较高。
水针：保留了生长激素的天然结构，降低了注射过程中的环境污染风险，费用适中。
长效：一周一次，减少了患儿打针的痛苦，用药依从性好，但费用高昂，年费用在10万以上。
二、关注逻辑
1、目前市场渗透率低，提升空间大
据统计，目前我国儿童矮小症发病率约为3％。使用生长激素治疗的最佳年龄段为4~15岁，根据2019年全国人口调查显示，该年龄段人口约为1.8亿人，对应的矮小症人口数量约为540万人。根据《临床儿科杂志》和《医药论坛杂志》相关数据，适用于生长激素的潜在治疗患者比例约69.97%（含已批准儿童适应症和正在临床的儿童适应症），则有377.84万适用人群。虽然市场需求不小，但是据国盛证券测算，生长激素整体市场渗透率不足4%，在美国，这一数字为28%。这也就意味着重组人生长激素的市场渗透率还有很大提升空间，市场前景有待继续挖掘。
2、国内市场规模增速快
从市场规模来看，据统计，中国生长激素市场规模从2014年11.90亿元逐渐增长到2019年55.19亿，复合增长率35.91%，市场规模增速很快。
3、未来水针替代粉针是必然的，长效则是长期趋势
生长激素有粉针、水针和长效，相比于粉针，水针不仅生物活性更高，而且给药方法更便捷、对药物分子影响更小，减少了使用过程中的污染和抗体的产生，疗效更好。二代水针在药物活性、可操作性和安全性上全面优于粉针剂型。自上市之后，水针销量一路走高，占比不断扩大，2013年至2019年样本医院市场中水针份额已经由53.3%提升至71.3%，未来水针替代粉针是必然的。但是随着长效生长激素的问世将患者用药由每日一次降为每周一次，减少了注射痛苦，用药的依从性也从根本上得到改善，所以长效生长激素将是未来的长期趋势。
4、全球市场诺和诺德份额占比领先，国内市场金赛药业是龙头
全球生长激素市场逐渐成熟，规模稳定在30亿美元左右，其市场份额被诺和诺德、辉瑞、礼来、默克和罗氏五家大型制药企业占据，其中诺和诺德份额占比领先，2019年达到43%，其次分别为辉瑞、礼来、默克和罗氏，占比为18%、15%、10%、9%。
再看国内市场，国内生长激素市场中金赛药业是毋庸置疑的龙头，2019年市占率为79%（样本医院为77%）；安科生物市占率为12%（样本医院14%）。
关于全球化，长春高新在相关问答中有做出回应：全球化经营是金赛药业的重要战略之一，目前金赛药业生长激素产品出口10余个国家，未来将有计划地进入国际市场，实现全球化经营。
5、竞争者不断加入，竞争日趋激烈
金赛药业是国内目前唯一拥有粉针、水针和长效的公司，但是安科生物长效产品已经顺利完成临床试验，目前生产线升级及部分验证工作已经完成，待全部验证工作完成后将进行报产。
还有医药巨头华润三九也于2020年7月宣布，将在中国大陆地区通过合约销售模式推广国际知名药企诺和诺德的生长激素注射液诺泽。
除此之外，据《华夏时报》统计，美股上市公司天境生物，A股上市公司福安药业、通化东宝、仁和药业、亿帆医药等多家药企的生长激素产品都处于临床试验或研发阶段。竞争者不断涌入生长激素赛道，日后竞争将会更加激烈。
三、基本面数据对比
目前A股公司就长春高新和安科生物，以下就对两家公司做一个基本面数据对比。
长春高新主营业务为生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发、物业管理和服务等业务。公司经过多年的产业布局和研发投入，医药产品覆盖创新基因工程制药、新型疫苗、现代中药等多个医药细分领域，是公司业绩的主要来源。房地产业务进行有计划的土地储备，立足特色地产开发与经营。主要产品为注射用重组人生长激素（粉针剂）、重组人生长激素注射液（水针剂）、聚乙二醇重组人生长激素注射液（长效水针剂）等人生长激素系列产品，是公司主要利润来源。
安科生物是一家以生物医药产业为主的具有自主创新能力的国家级高新技术企业，公司长期致力于细胞工程、基因工程、基因检测、精准医疗等生物技术产品的研究开发、生产、销售。目前公司主要业务涵盖生物制药、核酸检测产品、多肽药物、现代中成药、化学合成药等产业领域。主营产品为重组人生长激素（粉针），2019年6月水针剂型注射用重组人生长激素获得药品GMP证书，长效到目前为止还没有报产。
1、业绩对比
长春高新2020年实现营业收入85.77亿元，较上年同期增长16.31%；净利润30.47亿元，同比增长71.64%；扣非净利润29.52亿元，同比增长66.25%。
子公司金赛药业实现收入58.03亿元，同比增长20.34%；实现净利润27.60亿元，同比增长39.66%。
子公司百克生物实现收入14.33亿元，同比增长43.30%；实现净利润4.09亿元，同比增长133.88%。
子公司华康药业实现收入5.83亿元，同比增长0.45%；实现净利润0.42亿元，同比降低1.48%。
子公司高新地产实现收入7.25亿元，同比下降23.00%；实现净利润1.37亿元，同比降低41.62%。
公司及各子公司经营稳健，重点医药企业收入、净利润持续增长。
安科生物2020年实现营业总收入17.01亿元，比去年同期下降0.65%；净利润为3.59亿元，比去年同期增长188.40%；扣非净利润为3.16亿元，同比增长202.41%。
主营产品重组人生长激素销售收入继续保持稳定的增长，生物制品同比增长3.97%，主要造成营收下降的是化学药品、其他生物制品、中成药等产品。净利润涨势好是因为2019年度公司计提了商誉及无形资产减值损失，导致2019年度归属于上市公司股东的净利润同比下降52.71%。本报告期，公司对非同一控制下企业合并形成的商誉进行了减值测试，2020年度未存在商誉减值情况。
在业绩对比中，两家公司存在明显区别，安科生物落后较大。
2、盈利能力对比
长春高新2020年毛利率为86.69%，同比增长1.5个百分点，主要是高毛利产品占比提升（生长激素），而低毛利率项目占比在下降（房地产）。
安科生物2020年毛利率为78.78%，同比增长0.75个百分点，涨幅没有长春高新快。
再看净利率，长春高新为38.57%，同比增长6.71个百分点，近几年一直呈上涨趋势。安科生物净利率为20.37%，同比大幅增长13.92个百分点，整体的起伏比较大。
盈利能力指标上，长春高新相对优秀。
3、控费能力对比
首先看销售费用率指标，长春高新走势呈下降趋势中，到2020年为30.11%；安科生物走势平稳下降，但还在高位，2020年为39.94%，这个销售费用率指标还是很高的，比一些医药公司都高。
再看管理费用率，比较两极分化，长春高新往下走，而安科生物在2020年又抬头了。
最后看财务费用率，两家公司都在往下走，安科生物降幅很大，长春高新相对比较平稳。
从控费能力来说，长春高新没的说，控费能力非常强，安科生物虽然整体的费用率同比也在降，但相较于长春高新，还是弱一点的。
4、偿债能力对比
1）资产负债率
在资产负债率指标上，安科生物常年都比较低，只有16.44%；长春高新该指标为26.84%，相比安科要高点，但是和自己比的话，却是在下降中的，且也在红线内（小于60%）。
2）有息负债率
有息负债率两家都比较少，安科生物基本没有，长春高新比率为8.55%，也在可控范围内。
偿债能力上，两家都不错，相对更好的是安科生物。
5、研发能力对比
长春高新2020年研发投入为6.82亿元，其中研发费用为4.75亿元，占营收比例为5.53%，同比略有提升。
子公司金赛药业在儿科产品方面，以生长发育为中心，积极拓展各重要领域；在抗肿瘤产品方面，用于血液系统恶性肿瘤、晚期恶性实体瘤和淋巴瘤的金妥利珠单抗已启动国内临床试验，并获得美国FDA药物临床试验批准；通过外部合作等方式，积极拓展技术覆盖面，引进甲磺酸亮丙瑞林、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液等项目，进一步增强公司在儿童健康、女性健康、生殖及肿瘤等领域的技术储备。
子公司百克生物用于抗狂犬病病毒的人用狂犬病疫苗（Vero细胞）冻干剂型产品Ⅲ期临床试验已基本完成；用于预防老年人带状疱疹及并发神经痛的带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声，2.5万例受试者全部入组，后续将对产品的安全性、保护效力及免疫持久性等方面进行评价；作为国内现有无细胞百白破疫苗更新换代产品的吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗已经获批临床，如研发成功将使国内百白破疫苗完成升级换代，提升免疫效果、降低不良反应，并为公司以后开发多联疫苗打下基础。
安科生物2020年研发投入2.12亿元，其中研发费用为1.29亿元，占营收比例为7.57%。
注射用重组人HER2单克隆抗体第Ⅲ期临床试验入组结束，目前正在积极整理临床资料，准备报产；重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液正在积极推进第Ⅲ期临床试验入组工作；重组抗PD1人源化单克隆抗体正在进行第Ⅰ/Ⅱ期临床试验；公司聚乙二醇重组人生长激素注射液已完成临床试验，报告期内生产线安装调试工作已经完成，正在进行报产准备工作。
在生长激素的研发上，长春高新更积极，布局更早，还在不断更新迭代。1999年，安科生物生长激素粉针获准上市，仅比金赛药业晚推出一年而已。然而金赛药业的研发能力和推进速度却在之后展现出显著的优势，2005年推出生长激素水针，2014年推出长效生长激素；反观安科生物，直到2019年才推出生长激素水针。太慢了。
6、运营能力对比
1）资产周转率
周转率指标上，疫情使得两家公司都有所下降，安科生物降幅更快一点，且它从2018年开始就有所下降了，只不过是疫情使它的降幅又进一步扩大了。反观长春高新，2019年之前都是在上涨通道的，2020年才下降，可以说如果不是疫情，资产周转率肯定还是上涨的。
2）存货周转天数
长春高新存货周转天数高，主要是因为公司有房地产项目。安科生物该指标上就比较平稳了。
3）应收账款周转天数
应收账款周转天数上，长春高新比较好，差不多一个多月就能收回，而安科生物却需要2-3个月。
整体的运营能力来看，长春高新还是优于安科生物。
7、杜邦分析
长春高新净资产收益率同比是上涨的，主要是净利率同比上升中。
安科生物净资产收益率同比也是上涨的，主要是净利率同比上涨快，还有权益乘数也同比略涨了。
从长期的净资产收益率来看，长春高新明显好于安科生物，且走势很稳定。
8、现金流对比
在现金流上，安科生物现金流比较充足，而长春高新现金流常年不咋地，需要特别关注一下。
9、估值
长春高新目前市值为1246亿元，PE-TTM为36.9，处于低位区；PS-TTM为13.55，处于高位区。
安科生物目前市值为247亿元，PE-TTM为61.41，处于中位区；PS-TTM为13.19，处于中位区。
10、股东人数
受集采影响，机构如惊弓之鸟大幅减持，而广大散户却实实在在践行了“逆向投资”的理念。自从一季度末，散户股东增加了8万有余。
不过大家不用怕，易方达多支基金二季报显示正在疯狂加仓长春高新。
四、总结
从基本面数据对比来看，长春高新在业绩增速、盈利能力、控费能力、研发能力、运营能力上都是很优秀的，不是安科生物可以比拟的。只是在偿债能力和现金流上略差一点，尤其需要特别关注现金流。
安科生物自从2019年水针出来后，净利率和ROE就上来了，如果份额再扩大点，长效获批，也许业绩还能够更上一层楼。
8月2日，安科生物公告收到国家药监局下发的“人生长激素注射液”《药品补充申请批准通知书》，在原上市2种规格基础上，获准新增2种规格：6IU/2mg/0.6ml/支和8IU/2.66mg/0.8ml/支。此次获批新增两种规格后，公司人生长激素注射液共计有4种规格批准上市，规格得到较大补充。目前公司人生长激素注射液的4种规格选用预灌封注射器作为包装材料，采用适当的针头规格和注射器，具有准确的剂量预置，临床使用更加方便。预计未来“人生长激素注射液”的医生处方连续性和患儿依从性将有较大改善，销售放量进入高速通道。
长春高新专注于基因工程药物和新型疫苗，系国内生长激素龙头，水针、长效布局较早，在研发的支持下产品还在不停迭代；未来看点在于生长激素渗透率提升，和长效水针的放量。且公司还在积极拓展核心产品生长激素新适应症，促卵泡素市场份额快速增长，新型流感疫苗市场空间巨大，叠加带状疱疹疫苗重磅储备项目，以及日渐壮大的精锐营销队伍，公司未来成长性良好。
关于生长激素集采的问题，短期是不会进入国家集采，目前只有个别省份拟进行集采事项，相对来说影响较小。就算未来集采来了，公司也可以通过集采以价换量，不一定会差。
关于竞争对手：
国外产品的竞争不是主要障碍，关键是内卷，但国内大部分友商都在临床阶段，临床到生产批件也还需要很长的时间。也就是说未来三五年，长春高新还将在生长激素领域领航市场。
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
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