“一口牙=一辆宝马”?还真不是危言耸听。
近日,温州牙科医院的实际控股股东中国口腔医疗集团有限公司向港交所递交招股书(以下简称“温州牙科医院”),拟在香港主板IPO上市。该医院种植牙种植体的价格范围为每颗6000元-16800元,种满一口牙可能需要花掉18万-50万,而最新款宝马1系轿车指导价约为19万,所以一口牙等于一辆宝马所言非虚。
据分析公司弗若斯特沙利文报告显示,按2018年营收计算,温州牙科医院是温州最大的民营牙科服务提供商,分别占温州民营及整体牙科服务约24.1%及11.9%的市场份额。招股书显示,温州牙科医院2017年、2018年及2019年前九个月收入分别为人民币4817.9万元、7363.7万元、6320.9万元,其中种植牙业务贡献10%左右收入。其余收入则来自口腔综合治疗、牙齿正畸、口腔修复等科室。
第四次全国口腔健康流行病学调查显示,我国高达97%的成人正在遭受口腔困扰。庞大的人口基数和牙齿患病率,随之形成一个千亿级的广阔市场,且已诞生出正海生物、通策医疗等上市公司。此番温州牙科医院赴港IPO,有望成为下一家主营牙科的上市公司。
牙科的高利润也体现在温州牙科医院的招股书中,作为温州地区最大的民营牙科服务提供商,温州牙科医院一直专注牙科服务。从温州牙科医院招股书来看,2017年、2018年及截至2019年前九个月,中国口腔医疗集团的牙科服务毛利率分别为50.9%、56.2%及55.1%。
数据来源:wind
口腔医疗属于劳动密集型产业,对牙科医生高度依赖,所以医院会想方设法留住这些医生,尽量避免他们出去单干。所以一般都会采取“总院+分院”的模式,即在某个区域成立一个总院,医院和医生一起投资,让医生参股成为股东,这个总院在取得一定口碑的业绩后,就可以继续扩张分院,分院同样复制总院的模式继续吸引医生参股。
这种模式的核心点就是——复制。目前温州牙科医院也是采取这样的扩张方式,招股书也提到,根据公司董事过往经营经验,一家新的牙科诊所预计将需要大约1-2年达到收支平衡,大约需要三至四年才能收回初始投资。
公司目前拥有及运营由四家位于温州的民营牙科医院所组成的牙科医院网络,即温州医院、鹿城医院、瑞安分院以及苍南医院。温州牙科医院招股书中详细阐述了未来的扩张规划。其中,公司目前于温州有两家新牙科医院在建,分别为鹿城儿童医院、新温州主医院,投资额分别为3130.6万元、5764.7万元人民币,预计相继于2021年三季度、2022年一季度投入运营。
此外,公司还计划于杭州、宁波、上海等城市寻求收购机会。其中,公司计划投资3080万元建立由约15家牙科诊所组成的连锁机构,每年将有2至4家新的牙科诊所投入运营。而于最后实际可行日期,暂并无物色任何特定收购目标医院。
无论是扩建还是收购,都将使用大量的资金,这使得温州牙科医院负债逐年高企。截至2019年9月30日,公司的流动负债总额与非流动负债总额却高达8814.2万元,较2018年12月31日的5101.6万元增长近 72.76%。同期公司账上的只有622.2万元现金及现金等价物,相较于巨额的债务来说简直杯水车薪。
图片来源:招股书
快速扩张还可能带来巨额现金流窟窿,以连锁品牌拜博口腔为例,公开数据显示2015年至2017年拜博口腔净亏损分别为6.91亿元、7.95亿元、7.93亿元,三年亏了超20亿人民币。同期,其门店数量从2015年的135家,增长到2017年的212家,所赚的钱和融资获得的“输血”基本都花在了建设新的医院上。尽管2018年拜博口腔仅新增1家门店,但亏损状态并未因此得到好转。
道彤投资合伙人邹国文表示,“在民营牙科领域,成人牙科几乎没有门槛,有牙医和设备就足以,可复制性强,已成红海市场。因为同质化过于严重、腰部和尾部粘性不高,生存会异常艰难。”
这在一定程度上也道出了温州牙科医院的尴尬,即快速扩张需要大量的资金成本,而不扩张就很难有新的用户。如何留住精英医师、开拓新客源将是温州牙科医院扩张后面临的新问题。
图片来源:招股书
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