【0659投资专栏】是时候关注节水灌溉行业的投资价值了！

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节水灌溉这个行业很多年来都没什么看头，市场投资者关注的也不多，看大禹节水的净利润和股价，从2011年到2016年，净利润也只是增长了100%，股价涨幅也差不多这个级别，这里的主要原因有两点：1）我国农业用水价格太低，而铺设节水灌溉设备的单次费用高，所以水源多的地区没有动力去节水；2）产品壁垒底，相关企业多达2000多家，所以龙头企业很难提升集中度。不过，从去年开始，这些不利因素正在好转，相关龙头企业的订单和业绩增长都很可观，同时未来几年的政策趋势和市场需求也在向好，因此这个时点的节水灌溉行业可以多关注一下，今天独角兽智库给大家分析的个股是大禹节水，具体投资逻辑如下：

一、行业增长趋势向好

1）农业水价改革提升节水需求的基本逻辑

2014年，我国农业用水的供水平均成本约25.52分/立方米，但农业用水平均水价仅有9.23分/立方米，是成本的36%，而且农业水费也不能实现百分百征收，2014年的实际征收率为89.36%，因此，在这种使用环境下，市场节水需求的增长就不会很快。但是这不可能是长久现象，要知道，我国水资源是稀缺的，各地区的水源供给不平均，而传统的蓄水灌溉和提水灌溉的浪费率超过50%，所以旱地很需要节水灌溉。2016年1月发布的《关于推进农业水价综合改革的意见》正式将农业水价综合改革提上日程，到目前为止已有30个省份印发了省级实施方案。此外，《深化农业水价综合改革试点方案》提出在明晰水权的基础上，施行水资源的定额管理，对于节水用户给予精准补贴，或通过建立水权交易所的方式将节省的水资源转让变现，而对于超额用水则实行累进加价制度，如此一来，节约用水就有了政策激励基础，农业节水设施的需求有望提速。

2）未来几年行业空间大，包括政策推动和市场实际需求

我国节水灌溉起步于上世纪90年代，虽然经过了这么多年，而且产品技术壁垒也不高，但是我国耕地面积中喷灌、微灌等节水灌溉面积相比美国、欧洲等发达国家仍较低，同时也落后于发展中国家的平均水平：2016年，我国灌溉面积达到10.98亿亩，其中喷灌和微灌面积仅1.49亿亩，占比仅为13.57%，而美国2009年这一比例就达到56.5%、西班牙2015年为73.7%，以色列更是于2000年就高达90%以上。

在政策推动方面，根据国家农业节水纲要（2012-2020）的规划，到2020年全国农田有效灌溉面积达到10亿亩，新增节水灌溉工程面积3亿亩，其中新增高效节水灌溉工程面积1.5亿亩以上。“十三五”期间，国家将新增高效节水灌溉面积1亿亩，较“十二五”期间新增5000万亩量翻一倍。根据大禹节水和京蓝科技2016年以来签订的高效节水农业灌溉的PPP项目来看，其单亩投资波动较大，从2000-4425不等，平均数为2870元/亩。但考虑到目前大部分农田节水灌溉的建设标准还达不到这样的高度，投资额也不会这么高，按照原有的招投标建设模式之下，亩均投资1000元左右。我们假设2017年高标准的建设渗透率在10%，到2020年高标准建设的渗透率达到50%，每年平均新增2000万亩所对应的投资额就是240亿元，2020年新增2000万亩的投资额约400亿元，因此十三五期间，高效节水灌溉的投资额将达到近1500亿元，大禹节水、京蓝科技等这些龙头上市公司的年营收也只有10亿左右。

在市场实际需求方面，由于政府对农业规模化种植的补贴，家庭农场、专业大户和农民合作社等规模化生产经营的组织迅速增加，截止2016年底，我国农民专业合作社达179.4万个，较2015年增长了17.18%。与传统的家庭分散式经营相比，家庭农场、种植大户、合作社在资金规模和耕地规模方面均具有绝对优势，由于他们能够负担得起建设节水农业设施的成本，而节水农业确实可以带来经济效益，比如根据在兰州的调研，用漫灌的方式，1亩地要用几十立方水，而采用渗灌技术则只需用1立方水，而且还省去人工成本，因此节水灌溉的市场需求也在不断增加。

二、竞争环境改善、公司优势开始凸显

节水灌溉如果只是普通的简单搭建，上市公司跟小公司相比没什么明显优势。但是2016年以来行业有两个明显变化：一是国家对于农田节水工程的建设、管理、运维提出了更高的监管要求，不仅要求能够高标准保质量的完成农田水利工程的建设，而且要能够实现后续的有效运维和管理；二是在农田节水建设领域引入了PPP模式，与传统的招投标不同，PPP模式工程订单量大，对企业的融资能力也提出了更高的要求。因此，行业的这种变化有利于品牌影响力大、建设经验足、融资能力强、运维管理水平高的龙头企业发展，行业集中度提升的预计开始加大。大禹节水的竞争优势包括：

1）在产业链运作方面，公司能够提供从设计、到材料生产、再到施工以及后期运维的一整条链的服务能力，这种全产业链的运作能力不仅能够提升公司在拿单时的竞争力，而且能够有效提升公司的盈利能力（大禹节水收购杭州设计院之后，开始形成了从原材料生产、工程设计和工程建设于一体的全产业链运作，产业协同效应明显，工程经验丰富，远超国内同行，而且在工程建设方面，公司的水利水电公司已经拿到了一级总承包资质）。

2）在渠道建设方面，因为农田节水行业所获取的订单主要是地方政府，工程也是建设在各地农田，完善而有效的渠道建设不仅是市场开拓的要求，而且对于后期的运维以及未来进行农资平台的搭建具有重要的意义。大禹节水在全国布局分子公司以及连锁加盟店的模式，是目前国内渠道布局最为广泛，渗透最为深入的节水公司。

3）在运维能力方面，要求工程建设完成之后，在使用期间能够为农户提供技术指导、维修保养等一系列的后期服务，运维能力能够提升用户的使用体验，提升工程的利用效果，能够有效提升公司拿单时的竞争力。大禹节水遍布全国的连锁加盟店，不仅仅承担了销售的功能，而且也承担着为终端用户提供运维和技术服务的功能，凭借强大的渠道和布局和人才队伍建设，公司运维能力在业内也是首屈一指。

4）在融资能力方面，主要是在PPP模式之下，工程的投资需要企业进行社会融资，因此，融资能力构成企业进行PPP项目布局的关键点。大禹节水作为上市公司，资信远强于行业内竞争者，融资能力强，与平安信托设立百亿元的基金，与甘肃金控股设立100亿的甘肃农田水利投资基金，公司还成立了大禹资本，已先后与多家银行、券商、政府投资平台等金融机构形成战略合作关系，为公司的产业重组和PPP项目获得可融资规模达到500亿元。

此外，公司除了核心业务节水灌溉外，2017年开始进入农村供水和农村污水处理领域，目前公司的发展战略为立足“三农三水”（即农民安全供水、农业高效节水、农村污水治理），以“设计+产品+工程+服务”的大禹模式为依托，由“单纯的制造商”向“综合服务商”跨越转型，进行全产业链运作。由于农村供水和农村污水是乡村振兴的重要内容，政策推动力度会不断释放，因此公司这部分新业务值得跟踪关注。

三、管理层增持和员工持股

董事长、副董事长、董事都进行了几百万到几千万不等的增持行动，员工持股计划的规模也是几千万（少于5000万），虽然绝对数额不大，但是对于50多亿市值的公司还算合理。

四、订单和业绩增长明显、估值有获利空间

2016年营收和归母净利润略有下滑，收入同比下降11.28%，归母净利润同比下降1.47%，原因在于2016年是公司业务模式的转型年（由传统招投标模式转向PPP模式），导致当年招投标订单增量不足，而PPP订单周期过长导致16年新增订单量较少，且当年确认的收入也较低。但随着2017年公司PPP订单开始逐步进入正轨，PPP订单也开始贡献可观收入和利润，根据2017年公司业绩快报披露，公司实现收入增长31.36%，实现利润增长62.93%，而2018年有加快现象，一季度预计净利润4594.7万元至5283.9万元，同比增长1倍至1.3倍。目前已经签订的投资框架协议总额已达到400亿元，2017年新增订单接近30亿，增长88%，2018年一季度新签订单达到18.5亿（含预中标），同比增长近13倍，天风证券相关报告给的2018年业绩预期是3亿净利润，同比增长2倍，按照目前订单情况，达成概率较大，这个数据对应的市盈率只有18.7倍。

本文内容主要参考天风证券吴立团队的大禹节水深度报告

个股深度逻辑