什么是“顺周期”、“逆周期”？他讲清楚了

周期股的强势已持续一段时间，也带火了“周期”、 “顺周期”等概念。

但很少有人潜心钻研、解释这些概念及其背后的投资逻辑。

融通基金副总经理、权益投资总监、融通行业景气基金经理邹曦，就是市场上为数不多的经历多轮牛熊、对周期行业有着深入研究和投资实践，并形成自己投资体系的人。近期，他分享了自己近20年的投研实践中，总结的顺周期、逆周期相关概念、投资逻辑和投资原则，干货满满。

一、周期股行情或持续一年半左右

从今年三季度开始，市场已进入到比较明显的系统性风格切换过程。推动股价的基本驱动力，从上半年的流动性驱动，转向下半年的盈利驱动，要寻找估值和盈利的匹配度。

在偏周期、偏价值的方向上，明年全年在经济持续复苏状态下，经济或同样会有很强的可持续性，经济总体保持平稳。

目前周期股普遍估值相对较低，盈利具有比较好的弹性和可持续性。从今年三季度开始，周期股行情预计或会持续一年半左右。

二、顺周期与逆周期到底指什么？

周期可分为两种风格：顺周期风格、逆周期风格。

顺周期主要包括化工、有色、煤炭、钢铁、金融以及通用自动化、酒店、周期消费和一些科技股等等。

逆周期主要与房地产基建相关，即房地产、工程机械、水泥、消费建材等等一系列行业。

今年顺周期和逆周期的定义发生了根本改变：出口和制造业成为经济增长超预期的主要动力，成为了顺周期方向；房地产基建反而成为经济的稳定器，成为了逆周期方向。

目前来看，顺周期风格相对来说会有一定持续性。

三、顺周期和逆周期的投资原则

1、顺、逆周期不同的投资原则

顺周期要看弹性，逆周期要看持续性。经过不久前的一波反弹，以银行为代表的金融股表现比较强，地产表现相对较弱，这就是典型的顺周期、逆周期风格差异。

2、顺、逆周期如何切换

在未来一段时间，这种差异会逐渐趋向于平衡，即顺周期表现或会逐渐变弱，可能出现大幅下跌，而逆周期可能会持续走强。主要原因是，顺周期的弹性或许会逐渐切换为逆周期的持续性。

顺周期的弹性，实际上就是逆周期的复苏。

四、顺周期和逆周期的投资逻辑

1、如何理解逆周期的持续性？

2015年以来，房地产基建互为替代。房地产好，基建受限，房地产差，基建受推动，今年下半年则出现特殊情况。

由于出口和制造业超预期向好，房地产和基建一同受到压制，导致整个逆周期风格在今年下半年整体承压。

未来五到十年，房地产基建相关的需求预计会保持个位数增长。房地产基建的周期变平，或意味着中国的经济“L”型走势，一“竖”已经结束，进入到了“L”的一“横”。

而周期变扁、变平时，里面相关的结构性产业趋势就会明显凸现出来。包括工程机械、重卡、水泥等等，产业趋势或会非常明显。

当逆周期相关资产的韧性不断得到验证之后，那么未来一年的估值提升、叠加盈利持续提升，或能带来戴维斯双击的机会。

2、如何理解顺周期的结构性产业趋势

同样，顺周期也会有不错的结构性产业趋势。

近期顺周期和逆周期风格的平衡已经在逐渐显现。顺周期本来就持续向好，逆周期情绪压制在减弱，整个周期板块或将越来越强，在未来趋势可能会进一步延续。

明年二、三季度时，逆周期可能会越来越强。因为当经济错开下行之后，会对房地产基建有所启动，以适度实现经济托底，而难以像今年下半年，对房地产基建全面压制。

融通行业景气A阶段表现

数据来源：银河证券（业绩比较基准来源Wind），截至2020/12/11；同类基金为银河证券分类-2.1.3 混合基金-偏股基金-普通偏股型基金（A类）。