对于资本市场的投资者来说,“价值投资”是一个颇受关注的投资理念和投资策略,尤其在沃伦·巴菲特的使用下,该策略曾在20世纪70到80年代备受推崇。其精髓,是将股票的价格与背后的企业价值联系起来,由企业的内在价值决定投资行为。
多位业内人士表示,若想熟稔并运用好价值投资策略,有两个经典理论需要学习,一是“价值投资之父”格雷厄姆的分析理论,一是“关注增长的先驱”费雪的投资策略。
一、格雷厄姆:价值投资之父
价值投资策略最早可以追溯到20世纪30年代,由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆和大卫·多德提出。
《聪明的投资者》是本杰明·格雷厄姆的经典著作,该书的核心观点是,建立长期战略和股票选择的框架来避免投资失误;格雷厄姆和大卫·多德合著的《证券分析》则更加详尽地建立了价值投资的框架。
该书强调对企业资产和负债的分析,以决定公司价值。“虽然这些著作立足于当时的经济环境,面对当今更为多元化的商业领域难免有些过时,但其基本原则在今天依旧适用。”中国工商银行私人银行部相关负责人说。
具体来看,格雷厄姆把投资定义为,通过全面、有效的分析,保障本金安全并产生足够回报(至少等于通货膨胀率)的经济行为。
需要注意的是,这种投资哲学反对投机,相反,需要对企业进行详细的评估,重点关注长期经营良好的企业,寻找内在价值被低估的企业进行投资。这种投资策略在短期内可能效果并不显著,但从长期来看却往往回报丰厚。
在此基础上,格雷厄姆提出了“安全边际”原则,即所购股票的价格必须充分地低于其估计的价值,增厚收益的同时,尽可能避免在资本市场上的损失。
格雷厄姆提供的投资标的分析筛选工具主要用于度量企业的财务能力及投资风险。企业财务能力的关键是,保持较高的流动比例、谨慎控制长期负债相对于账面价值和清算价值的比例;与此同时,在投资风险方面,格雷厄姆设定了谨慎的选择标准,即公司股票回报率至少应是高等级公司债券的两倍,公司当前的市盈率水平应该低于过去5年峰值的一半。
二、费雪:关注增长的先驱
格雷厄姆注重对公司的财务分析,对公司管理层的素质、商业环境等因素则关注甚少。但在企业的实际运作过程中,管理团队对企业、尤其是成长中的企业非常重要,对于正在加速业务转型和技术革新的公司来说,风险管理和商业战略则更为重要。
费雪扩大了基础分析的范围,开始关注这些公司财务分析之外的定性分析领域,其更看重企业的增长潜力。
具体来看,费雪的投资策略是,投资于具有长期发展前景且其增长潜力被低估的公司,在企业的快速增长中获取利润。这种投资策略有时也被称为“增长投资”,但寻其本质仍是价值投资的一种,因为其投资决策同样是建立在价值与价格的比较结果之上,只是此时企业的价值更多是由增长带来的。
例如,在费雪甄选具有增长潜力企业的标准中,包括了以下因素:企业的潜在市场是否足够大,未来销售增长水平是否能够持续等。
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