殷哲：寻找不确定性中的确定性

“投资的核心是预见，是对于趋势之前的把握，而不是说市场机会已经来了，再去追逐热点，其实不会有好的回报。”歌斐资产创始合伙人、董事CEO 殷哲说。

“歌斐”一词源自诺亚方舟在圣经中的故事，“用歌斐木打造一艘方舟”这是上帝派给诺亚承载生命与希望的任务。在2010 年歌斐资产诞生之时，殷哲提议以“歌斐”命名诺亚财富旗下资产管理平台，期许了对投资者、投资人的承诺——成为防范金融风险、资产保值增值的方舟圣木。

作为中国第一家在美国上市的财富管理公司诺亚财富的资产管理平台，以母基金（FOF）为产品主线，业务范围涵盖私募股权投资、房地产基金投资、公开市场投资、机构渠道业务、家族财富及全权委托业务等多元化领域。

截至2016 年第四季度，歌斐资产管理规模达1209 亿元人民币，较2015 年增长39.4%，已成为中国市场化运营、规模最大的母基金管理公司。殷哲在接受《中国房地产金融》专访时表示，歌斐的快速崛起，得益于诺亚财富早期布局母基金，以及严谨的风控和专业组合管理能力。

在诺亚财富设立之初，第一只专业开发商管理的地产基金、第一个艺术品基金、第一个法人股权质押信托，均出自首席产品官殷哲之手。如果说诺亚财富作为殷哲职业投资生涯中的第一站，在他的眼里，带领歌斐资产领跑资产管理行业，投资下一程的路径会是什么？

地产投资为什么会转向

截止到2016 年底，歌斐资产累计管理房地产基金规模超过500 亿元。从2015 年开始，歌斐资产从传统单一项目股债合作，逐渐向多项目、多币种、多业态、房地产上下游企业股权投资结合的主动管理基金转型，主动参与到房地产存量市场商业物业运营管理，这一投资路径与风格的变化，预示歌斐对房地产投资不再单纯依赖短期回报，更加侧重布局未来。

“金融市场一直在变化，每一个阶段的侧重点都不同。”殷哲说，2005 年更多看重二级市场、2007 年进入PE 领域、2010 年布局地产投资，而当前的地产投资开始变得越来越集中，会发现越是一个集中的市场，只有大的开发商会留下，小型开发商的日子会变得困难。

从这个逻辑出发，投资押宝中小型开发商项目的风险概率和收益，将变得复杂起来。“在投资过程中，竞争伙伴、交易对手，谁决定了你能获得多少收益，这是个问题。”殷哲指出，以住宅为主的地产投资项目并没有更好地体现地产金融的属性，即对资产的持有所带来的回报。

“住宅类的开发商主要任务是买地、开发、卖掉，实现它的折现。而商业地产经营是买入、改造、运营、持有，然后再出售，所以说它更具有金融的属性。这也是为什么歌斐提前布局的一个重要原因。”殷哲说，提前未来布局，是因为中国市场机会可能马上会来。

歌斐资产2015 年以31.26 亿元价格，收购上海浦西世博板块盛世滨江整栋写字楼，同时布局海外，与黑石、铁狮门、CBRE 等大型地产基金展开合作。

寻找最优秀的GP

2016 年末，国务院发布《促进创业投资持续健康发展的若干意见》，私募股权投资迎来快速发展的新时期，私募股权母基金（FOF）以降低风险、优化资产配置的优势，迅速助推母基金发展迎来井喷。

其中在产业基金方向，歌斐投中《2016 中国PE/VC 行业白皮书》显示，中国特色产业基金高速增长，政府引导性质凸显。2016 年产业基金成立个数累计达到210 只，总规模达到1887亿美元，规模和数量保持100% 左右的增幅。

针对异常火爆的PE 市场，无论是财政部还是地方政府，都在给予资金支持与政策配套。“从这个角度看，导致市场上钱多了起来，反而我会觉得现在及未来几年PE 的投资，最后只会是那些真正优秀、具有管理能力的基金存活下来。”殷哲说，现在看上去进入这一领域有很多资本，可能过几年就被淘汰，市场需要经历繁荣、发展、稳定到优胜劣汰的过程。

根据歌斐提供的数据，截至2016 年第四季度，PE 领域的资产管理规模已逾617 亿元人民币（包括综合私募股权母基金、定制母基金、私募股权转受让母基金、美元私募股权母基金等），较2015 年增长逾60%。

歌斐资产作为母基金的推动者，殷哲告诉记者，从今年开始投资策略将会抓住重点，对于歌斐而言比较看重哪些是他们的核心GP、哪些是未来在市场上胜出的GP，“目前市场出现很多PE和VC，你会如何选择？所以会反复去挑选我们认为未来优秀的GP。”

截至目前，歌斐资产尽调并追踪的基金管理人超过200 家、已投70 多家基金管理人的100多只子基金，间接投资累计超过2000 个项目。目前市场上一些非常热门的新锐创新企业，歌斐资产都通过母基金的方式予以覆盖。

投资不确定性成为常态

如果把2016 年称为黑天鹅频飞的一年，投资界对于2017 年唯一能确定的是不确定性。高盛亦给出提醒关注恐慌指数CBOE VIX，如果处于高位则显示市场紧张情绪一触即发，2016 年以来被金融市场关注的VIX 指数，多次创出新高。

“我觉得2017 年投资最大的不同，其实就是不确定性增强。这种不确定性的增强可能变成常态。”殷哲说，从大的环境来讲，过去十年的投资不确定因素可能是偶然现象，现在遇到的问题则是实际发生的，从未来看不确定性的程度更大。

殷哲从信息传播角度来分析信息对于金融的影响，伴随移动互联网的发展，现在的信息传播远远快于过去，这种传递过程会导致金融市场一直处于一个变化过程，而影响金融市场的不稳定。

“这种不稳定是最大的变化，对于投资来说就变难了。你也会发现创新型项目会被新模式迅速颠覆。” 殷哲指出，过去一个大公司可能会领先好多年，竞争对手并不容易对付，现在被追捧的互联网创新企业，能支撑两年都算生命周期比较长了。

歌斐PE 白皮书显示，截至2016 年年底，PE/VC 市场在募集环节，共有1351 只私募股权基金完成募集， 募集规模达1746.95 亿美元，同比增长12% 和105%，创下历史新高。在投资环节，投资项目数量为4877 个，总投资规模达989.49 亿美元，较2015 年分别增长21% 和16%，连续四年增长并创下历史新高。

殷哲说，就大的趋势来说，中国PE 和VC市场具有一个很大的发展趋势， 这是一个阶段性投资的机会。而对于投资人在一级市场， 一方面取决你是不是核心LP，另一方面取决于跟投阶段，团队是否具备实力可以“ 潜入矿下” 挖到更深的宝藏， 这源于投资人对市场的深度理解和研究。

来源：中国房地产金融