文：郑生、冯雪东
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社区养老服务项目具有经营周期长、项目投资回报率低、投资回收期长的特点，使项目存在一定的投资风险。投资者在确定项目未来能够获得期望收益的情况下才会进行投资。因此本文对社区养老服务 PPP 项目的投资特点、收益来源进行分析，在政府分担部分风险的情况下，将影响社区养老服务 PPP 项目未来收益的风险因素分为确定性风险因素和不确定性风险因素，为投资者提供决策依据。
1.确定性风险因素
(1) 项目总投资和建设期
根据社区养老服务项目的投资构成，项目总投资主要包括土地费用、建设费用以及设施配套费用等。为减轻社会资本的投资风险，社区养老服务 PPP 项目建设用地可由政府划拨，社会资本与政府组建的项目公司负责建设和运营。此外，项目总投资额通常由政府财政、审计等部门在项目竣工后进行决算审查。社区养老服务项目的建设期一般在两年左右。以此来看项目建设总投资与项目建设期不会影响项目未来的收益，因此，可将项目建设总投资和建设期视为确定性因素。
(2) 投资回报率
在 PPP 项目中，社会资本的投资活动属于经济行为，较低的投资回报率具有较高的投资风险，难以吸引投资者。为降低社会资本投资风险，吸引投资，政府通常会保证社区养老服务项目的投资回报率高于银行长期贷款利率，同时也会根据实际情况设定一个合理的上限，使之既可以保证项目公司运营的经济性，也可以对项目公司获取暴利进行限制。
(3) 折现率
折现率是反映项目投资应当获得的最低盈利水平，是计算项目净现值、投资回收期等指标的依据。通常在社区养老服务 PPP 项目的特许经营协议中会将折现率暂定为社会平均收益率。因此，可以将折现率看作一个常量。
(4) 日间托管费和临时住宿服务费
政府和项目公司在对特许经营协议中的有关内容进行谈判时，会根据当地的经济水平和相关规定进行约定日间托管费和临时住宿服务费。但是，随着国家经济水平的不断提高，物价将会不断上涨，为降低投资者的收益风险，政府通常会同意日间托管费和临时住宿服务费可以根据当地经济水平和物价上涨等因素每隔几年进行适当调整，并对调整系数进行规定，因此本文可将日间托管费和临时住宿费视为已知量。
(5) 特许经营协议中的相关要求
在特许经营协议中，一些约定条款会直接影响到项目的未来收益。例如项目的日间托管费和临时住宿服务费调整年限及调整系数等。
2.不确定性风险因素
(1) 日间托管人数及临时住宿人数
日间托管人数及临时住宿人数是计算项目运营中现金流量的基础数据，是影响项目未来收益的关键因素。社区养老服务项目主要接待居家养老的老人，为老人提供短期托管服务，由于子女工作时间的不确定，需要日间或全天进行托管的老人数量也不确定，这就需要对日间托管人数及临时住宿人数进行预测。实际上，社区养老服务项目中需要日间托管的老人数存在一定的概率达不到项目公司预期的数量，如果需要日间托管的老人数量未达到政府承诺的最低数量，政府应该给予项目公司补贴。
(2) 运营收入和运营成本
社区养老服务 PPP 项目的运营收入主要包括提供日间托管服务收入和提供临时住宿服务的收入。收入的不确定性主要取决于日间托管人数及需要临时住宿人数的不确定性。运营成本包括在项目运营期内的各种现金流出，如餐饮费、水电费、职工工资福利费用、医疗设备日常维护费及管理费等。
3.政府分担风险对投资的影响
通过对影响投资决策的确定性与不确定性风险因素分析，指出政府分担的部分风险，能够降低社会资本在投资项目过程中出现的难以承受的风险损失，从而对项目的净现金流量产生较为有利的作用，增加项目净现值，提高项目的内部收益水平，降低投资回收期。具体的支持路径如下图所示。
本文采纳了郑生、冯雪东(山东建筑大学管理工程学院)《风险分担视角下社区养老服务 PPP 项目投资决策》一文观点（原文载于土木工程与管理学报2016年5月第33卷第3期，版权归原作者所有），在此对原作者表示诚挚感谢！
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