不到一年，刚赴美上市的小鹏汽车，又赴港上市了！

导读

THECAPITAL

从2015年成立到2020年纽约上市，再到2021年香港上市，小鹏只用了六年。

本文共3560字，约5分钟

作者 | 叶子编辑 | 吾人

来源 | 融中财经

（ID：thecapital）

7月7日，造车新势力的“小鹏汽车”，成功以“双重主要上市”方式回归港股，发售价每股165.00港元，共计发行8500万股，开盘后股价高于1.82%，报168港元，市值达2800亿港元。

自去年赴美上市以来，小鹏的股价可以说呈现“高开低走”态势；即使今年6月份以来，股价重新起飞，在三天内暴涨超70%，市值突破500亿美元。但至6月30日，其股价已较去年最高时缩水超40％。

对于这次回港上市，外界反应基本上喜忧参半。

“光速”的资本动作背后

造车的同时不妨碍找钱

招股书显示，小鹏汽车2018年、2019年、2020年营收分别为970万，23.212亿、58.443亿，2021年一季度，总收入为29.51亿元，较去年同期增长了616.1%，其中汽车销售收入为28.10亿元，同比增长655.2%。

此外，今年1-5月，小鹏汽车累计交付了2.72万辆新能源汽车，是去年同期的5倍。其中，仅5月单月小鹏汽车交付量就实现了483%的同比增长。不难看出，小鹏汽车销售收入增长的同时，交付量也在快速增长。

不过，2018至2020年三年，小鹏汽车净亏损分别13.99亿元、36.92亿元、27.32亿元，累计亏损超78亿元。今年第一季度，小鹏净亏损为7.86亿元，相比去年同期6.5亿元进一步扩大，亏损的主要原因是高额投入的研发费用、营销推广和广告费用。

同时，2018年、2019年、2020年及2021年一季度，公司经营活动所用现金净额分别为15.73亿元、35.63亿元、1.4亿元及5.71亿元。经营活动现金净流量指标常年为负，无疑也在说明小鹏汽车还在处于“烧钱”阶段。而小鹏汽车也在风险披露中提到，企业目前仍在产生亏损和负经营现金流，这一情况可能还会持续一段时间。

庆幸的是，小鹏汽车的毛利率从2018年的-24.3%到2019年的-24.0%，再到2020年4.6%，初步实现了毛利率的由负转正。今年一季度小鹏汽车的毛利率提升至11.2%，已经超过了大多数国产新能源汽车厂商的毛利率水平。

实现毛利率转正，摆脱“卖一辆亏一辆”的窘境，但小鹏汽车仍未实现自我“造血”，处于亏损也是事实。而赴港上市能够打通更多元化的融资渠道，降低融资风险，也有利于改善负债情况。在主业真正实现盈利前，无疑，小鹏的生存仍需要融资来“输血”。

值得注意的是，智能化，是小鹏汽车在港股招股书上多次谈及的领域。在招股书上，小鹏汽车也提及本次募集的资金有55%用于技术升级，包括研发和制造新车型，全新的智能电动平台，下一代的NGP以及车联网相关生态。

今年4季度，小鹏汽车将预计开始交付P5，并对XP3.5进行内部用户测试，2022年初通过OTA上线。通过软件优化，使用相对收敛的智能化硬件成本，为用户提供更强大的智能驾驶服务。

当前，汽车产业发展日新月异。以“电动化、智能化、网联化和共享化”为特征的新一轮科技进化正在加速重塑汽车产业。小鹏XPILOT 3.0通过专有软件、核心硬件和数据技术，快速高效地开发和部署创新产品，被称为全行业最强辅助驾驶硬件架构。

“在科技感和智能化方面，小鹏汽车是领先行业的。”春华资本集团创始人，董事长兼CEO胡祖六对融中财经表示，“小鹏的产品在用户体验创新维度上进行了较为全面的布局，主要集中在中控大屏、自动驾驶、网络智能、云平台等方面，可以说基于用户场景挖掘了用户潜在未被满足的需求。”

曾有很多人认为，唯有中国的小鹏汽车最接近特斯拉。因为在车型上P7和Model 3都是轿跑车。不过，经纬中国合伙人，小鹏汽车的投资人万浩基曾对融中财经表示，特斯拉的产品核心是自动驾驶，小鹏则是智能化操作系统，也可以理解为小鹏在应用层面更突出。对于小鹏来来说，车上所搭载的系统才是核心。这也是小鹏能够赢得中国消费者的关键优势。

第二大股东淘宝，高瓴已经清仓

本次发行前，公司创始人何小鹏及其关联公司持股21.75％，为最大股东；联合创始人、总裁夏珩及其关联公司持股3.8%；淘宝中国持股11.9％，IDG资本持股4.8％，五源资本持股3.2％，纪源资本持股2.8％。

2020年8月27日，小鹏汽车正式登美国陆纽交所，代码“XPEV”。开盘价23.1美元，截至当天收盘，小鹏股价报收21.22美元，较发行价大涨41.47%，市值达150亿美元。

若以此上市前融资表现看，小鹏在三家新势力中位列前茅。企查查显示，小鹏上市前累计融资10轮，共获得约168亿元资金支持，背后资方不仅包括了高瓴资本、红杉资本、春华资本、阿里巴巴、小米集团、IDG资本、纪源资本、顺为资本、五源资本等明星机构，还包括雷军、俞永福、李学凌、傅盛、腾讯前高管吴霄光、经纬创投张颖众多知名投资人。

在资本加持下，短短数年就成功在纽交所上市，创造中国汽车市场的诸多奇迹，甚至一度让人觉得它“融光了市面上所有资金，让别的造车新势力无钱可融”。

值得注意的，根据小鹏汽车发布的2020财报，此前高瓴资本持有小鹏约90万股，纪源资本持股数达到4700万股，持股比例为3.8％，但二者均于去年四季度减持了股票。同时，两大资本也消失在小鹏汽车的主要股东名单中。这似乎意味着，一些重要的投资人正在逐渐在从小鹏身上移走筹码。

不过，除了小鹏汽车，高瓴还在2020年第四季度清仓了理想汽车、蔚来的股份。此前，高瓴方面曾表示，其在小鹏汽车的PE阶段就投资了小鹏汽车，在理想汽车IPO发行时就认购了理想汽车。

中概股“泥潭深陷”，再掀“回港”潮？

近年来，远赴美国上市的中国公司，相当一部分选择回到香港再上市，可谓西风东渐。

在小鹏汽车之前，截至2021年6月，有14只中概股在香港上市。比如，3月23日，百度在港股上市；3月29日，哔哩哔哩（B站）在港交所挂牌；此前，汽车之家也宣布在香港联交所主板开始交易。此外，还有阿里巴巴、京东、网易等10余家中概股成功回港。

有分析称，在美中概股回港二次上市，可以对冲美股市场中中概股的不确定风险和多元化股东结构。中信证券在2021年资本市场十大展望报告中也预测，未来三年，香港市场将迎来40家左右龙头中概股的集中回归。

值得注意的，小鹏汽车正式在港股上市后，其将成为自近三年前生物技术制药商百济神州在港交所融资9.03亿美元以来，该交易所规模最大的双重主要上市。

所谓“双重上市行为”，需要比二次上市更严格的上市过程，且受到美国证券交易委员会(SEC)和香港证券及期货事务监察委员会(SFC)共同监管。而二次上市，第一上市地点的监管机构拥有主要监管权。相对而言，双重上市的优势在于更容易被国际投资者接受，也更易于符合A股市场监管纳入港股通，为之后回A股市场三次上市奠定基础。

例如，百济神州于2020年9月4日被正式被纳入港股通标的，而在美国和香港双重上市之后，继而迈开回归A股的步伐。2021年1月29日，上交所正式受理百济神州科创板上市申请，拟募资200亿元，若此次成功登陆科创板，将成为首个三地上市（美股+H股+A股）的创新药企。

新能源车的未来

近两年，包括小鹏、理想、蔚来在内的新能源汽车行业，呈现出典型的“冰火两重天”，一边是全球汽车股一边倒的资本市场狂欢；一边是业内车企在国家补贴退坡叠加疫情冲击后一场“你死我活”的市场大洗牌。

一直以来，何小鹏都认为，2022年末至2023年末将是新能源汽车发展关键期。他自信地表示过，到2022年，肇庆工厂的产能肯定会超过目标产能的70%。“我们在广州也开始建设另外一个工厂，支撑2022年末到2023年的发展。”

在何小鹏看来，2023年因为自动驾驶的加速推进会形成首个智能汽车的拐点。

2025年，在中国一线城市，智能汽车+电动汽车占比会是新车的60%，而智能汽车占到60%里面的50%以上。目前，小鹏汽车拥有约759项专利，1375项待决专利和130个注册软件版权。在整车制造企业中仅次于吉利。

随着智能汽车时代到来，新能源汽车的发展毫无疑问必然向好。而与之相伴的，过热市场也带来了更加残酷挑战。

2017年，春华资本主动接触小鹏汽车，与何小鹏进行了直接沟通并试驾了G3的1.0版本。不过，没有投资。直到2018年2月，春华团队再次与公司进行接触，并且试驾了测试版，认为整个驾驶体验大幅提高，整车工艺有了显著改善。

胡祖六告诉融中财经（ID：thecapital），他一直非常欣赏何小鹏，同时相信互联网和AI科技创新将重塑汽车产业的未来，也相信绿色低碳是大势所趋。2018年8月，春华资本领投小鹏汽车B+轮，并在2019年11月于C轮继续。

但其实，那时候小鹏汽车的发展和市场环境面临着巨大的风险和不确定性。比如中国汽车年销售量下滑、政府取消新能源车补贴、EV竞争加剧、数家能源汽车企业资金告急……种种原因令诸多投资人望而却步。

对于小鹏汽车此次在港上市，胡祖六表示，“电动汽车产业是走向低碳零碳经济的重要环节。传统的燃油车到电动汽车，由私家车到共享出行，最后到全智能L5自动驾驶，这是对交通运输行业有着深刻影响的基本趋势。可再生能源和清洁技术，是非常重要、非常活跃和有吸引力的投资机会，这也是春华资本投资小鹏汽车等新能源汽车企业的原因。”

而今，随着国内补贴政策延续，长期规划引领行业发展，新车型密集推出等刺激2021年需求，飙升的市值背后又有多少水分与泡沫？当现实戳破了泡沫，新造车势力们又该如何向资本市场讲述下一个新的故事？

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