打算买点这家公司

微博/雪球：小鱼量化

今天还是比较悲催的一天，持仓下跌比较多的有腾讯、中概互联、还有宋城演艺。腾讯今天跌倒了430港币，是不是性价比较高了呢，我们看一下。

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核心逻辑

买入腾讯是基于几个考虑：

1、互联网行业是中国A股市场与白酒一样的顶级行业赛道，且腾讯控股是行业第一龙头；

2、目前腾讯依然处于增速较高的发展阶段，确定性较高，未来几年给20%的营收和净利润增速还是没有问题的；

3、无论在净利润中加上投资收益还是不加上投资收益，腾讯的估值都是处于历史低估区域，买了不贵，估计能占到一点估值的便宜。

4、腾讯最核心的投资逻辑/核心竞争力没有变化，那就是依靠庞大的用户流量基础，不断通过增值服务赚钱。庞大用户基础当然是微信啦，我们看看微信用户依然还在缓慢增长中，目前微信用户已达到12.6亿户。

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腾讯估值

之前我也有给大家写过文章，探讨了一下腾讯的估值新方法：主营业务按照净利润*合理市盈率来确定市值，投资部分按照合理PS估值对应的市值，两者相加得到腾讯的一个合理估值。

腾讯的业务可分为三部分：主营业务、财务投资、战略投资

主营业务估值：

主营业务包括：游戏、社交（QQ和微信）、网络广告、金融科技与企业服务4部分，游戏产生的利润占据了半壁江山，金融科技与企业服务这个部分的营收和净利润增速较高，有望接棒游戏成为新的利润增长点。

主营业务估值以最近四个季度的净利润进行计算，2020年四季度腾讯控股非IFRS9准则净利润为332亿元，2021年前三季度腾讯控股非IFRS9准则净利润为989亿元，两者之和为1321亿元，这个经调整后的净利润就可以视为主营业务的归母净利润。

从目前来看，腾讯控股未来几年的净利润增长在20%左右是没有问题的，那么给30倍的估值一点也不高，这样的话主营业务估值为：

市值=PE*净利润=30*1321亿元=3.96万亿。

金融资产部分：

腾讯还有一定的负债，2021年三季报显示腾讯控股非流动性负债+流动性负债=6362亿元。流动资产有3777亿元，还有一些非流动资产中的固定资产、土地、投资物业、无形资产等资产。两者基本相当，这里近似抵消，不做估值计算。

股权投资部分：

股权投资部分主要在非流动资产中的，于联营公司投资、于合营公司投资、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入全面收益的金融资产，这几个大项的账面价值是7141亿元。

我找了一些资料显示，腾讯控股投资的公司中目前已经上市的，进行统计。归属于腾讯的市值之和是1.36万亿（21年6月15日市值）。

已上市公司部分市值在6月15日的市值之和1.36万亿，这个市值是否合理，有一个方法可以参考，那就是参考中国互联H11136这个指数的估值，这个指数的PS估值中枢是6.5倍，6月15日左右它的PS估值时5.4倍，以后指数的估值中枢大概了会下降，比如以后5.5倍PS就是这些互联网公司合集的估值中枢。那么小鱼可以认为这个1.36万亿的估值是合理的。

腾讯控股还有一些未上市的长期股权投资，这里就不计算了，一个是不好查资料，另外一个是不计算就当做是安全边际好啦。

至此腾讯控股的合理估值是：主营业务估值3.96万亿+长期股权投资估值1.36万亿=5.32万亿，对应合理股票价格=4.66万亿/96亿股=554元=677港元。

注：在网上找到一段谈话：“2019年，在腾讯投资年会上，腾讯总裁刘炽平曾表示，过去十年我们投资了大概700多家公司，这700多家公司里面有63家已经上市，有122家是市值或者价值超过10亿美元的独角兽”。

这段话虽是2019年的谈话，距今已经过去了两年多的时间，这两年肯定有一部分公司已经上市，但并不会很多，也就是依然有大量的已投资未上市的公司，实际的市值/价值与账面价值相比差距巨大，是腾讯隐藏的金矿。这些投资的公司没有体现在我们的估值中，所以咱们的估值安全边际是非常之大的。

今天腾讯又下跌了近两个百分点，股价近430港币，接近前低，投资价值巨大。小鱼会择机继续配置。

本文完

风险提示：本文观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

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