一、道明光学简介
道明光学是专业从事反光材料及反光制品生产销售的公司，是国内反光材料行业的龙头，拥有亚洲最大的反光材料生产基地。
道明光学的实控股股东是浙江道明投资公司，实际控制人为胡智彪、胡智雄兄弟，二人共计持股48.8%。
图1 道明光学股权结构图
数据来源：道明光学公司年报
二、道明光学产品线简析
道明光学以反光材料和反光制品为主，又分传统业务和新业务，目前以传统业务为主，占总业务的85%以上。
表1 道明光学产品线结构
数据来源：摩贝视野
图2 2017年第1季度道明光学营收分布
数据来源：道明光学公司年报
道明光学是国内反光材料行业规模最大、产品种类最为齐全的龙头企业。目前道明光学的反光材料产品横跨道路交通安全防护和个人安全防护两大领域，涉及多个品种。
表2 反光材料产品类别、性能及应用领域统计
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目前全球反光材料行业里，大型反光材料生产企业都集中在美国、日本、中国，其中美国是3M和艾利，日本是恩希爱，中国是道明光学和常州华日升。道明光学是目前国内唯一一家反光材料上市企业，已具备玻璃微珠型、微棱镜型等全系列反光材料的研发和生产能力，是国内唯一一家投产微棱镜反光膜的企业，该产品打破了国外企业对该产品的垄断。
道明光学现有反光材料产能近5000万平米左右，包括2710万平米左右反光膜（玻璃微珠反光膜）、1700万平米左右反光布及1000万平米微棱镜反光膜。
表3 道明光学主要反光材料产品的产能统计
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反光材料的下游应用市场，可分为计划专用市场和民用市场。计划专用市场一般是指根据国家法规规定必须使用反光材料的领域，比如交通标志、标牌、车牌、车身反光标识等交通安全领域；通信、电力等行业的基础设施警示标志；消防、路政、警察、安全救援类高可视性警示服。民用市场一般指各类服饰、鞋帽、箱包、广告牌等。
1、道路交通领域
道路交通领域是反光膜的主要市场。近些年，公路建设固定资产投资持续加大，这也带来了反光膜新增市场的扩大。2017年1-9月全国公路建设累计固定资产投资1.53万亿元，同比增长23.87%。2016年末全国公路总里程469.63万公里，比上年末增加11.9万公里，同比增长2.6%。其中高速公路增长6%，等级外公路增长4.5%。根据测算，高速公路使用反光膜量约为50平方米/公里，二级（含二级）及以上高等级公路使用反光膜量约为30平方米/公里，普通公路使用反光膜量为12平方米/公里。根据公路等级不同，使用面积和密度不一。此外，根据新规范的要求，道路交通领域的存量市场已成为反光膜的主要需求来源，约占该领域反光膜整体市场需求的60%。
随着城镇化建设的不断推进，公路总里程不断增加已成必然，未来道路交通领域的反光膜市场需求会持续增加。
图3 2000-2016年中国公路里程变化趋势图
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图4 2000-2016年中国高速公路里程变化趋势图
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2、车膜市场
除了公路标识、标牌，货车车型警示反光材料和车牌膜也是反光膜的主要应用市场。2017年6月底，中国载货汽车保有量已达22.73亿辆，同比增长6%；2017年1-9月，中国共生产商用货车267.17万辆，同比增长20.3%。货车保有量和产量的不断增长，对反光膜市场形成巨大的支撑。
而车牌膜市场部分，据中国汽车工业协会统计，2017年1-9月，中国乘用车销售1715.05万辆，同比增长2.4%；商用车销售307.4万辆，同比增长17.85%。根据GA36-2014标准测算，新增车牌膜需求量超过260万平米，预计全年需求量将超过380万平米。今后数年，中国车辆还会持续增长，但未来会逐渐饱和，对于车牌膜的需求也会逐渐降低。
图5 2007-2017年中国载货汽车保有辆变化趋势图
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三、道明光学展望
道明光学在未来的布局上，也是从制高点上去布局，目前主要在微棱镜膜技术、铝塑膜新材料、高端显示光学膜这3个方面布局。
1、微棱镜膜技术
微棱镜型反光膜拥有极高的反光强度和良好的广角性能，随着机动车速的不断提高，高等级公路的增长，道路情况的进一步复杂，微棱镜型反光膜的应用市场也将越来越宽广。微棱镜型反光膜制造技术门槛较高，之前国内市场被美国3M、艾利、日本NCI等国外巨头垄断，其中3M占据国内市场的60-70%份额。
道明光学之前就在此布局，并已取得了不俗成绩。道明光学是国内首家、全球第四家突破微棱镜膜生产技术的企业。目前道明光学对该产品总设计产能是1000万平米，目前产能达到700万平米左右，预计18年上半年总产能够达到1000万平米。2017年预计出货300多万平米，主要用于进口替代，目前售价70-80元/平方，毛利率50%左右。凭借高性价比，道明光学的微棱镜反光膜已成功进入了高端反光材料市场，目前市占率为10%左右，未来有望进一步提高。
2、铝塑膜新材料
目前锂电池封装技术主要分为硬壳和软包两种，前者主要是以铝合金和钢壳为封装材质，后者是以铝塑膜为封装材质的软包电池。从电池的质量能量密度和爆炸等因素考虑，软包电池具有安全性能好、重量轻、容量大、内阻小、设计灵活等优点。软包电池正在逐步替代传统的钢壳、铝壳锂电池，被广泛应用到电动工具、电动自行车、电动汽车等领域。据统计，2014年全球主流电动汽车电池封装结构中软包电池占比为26%，而2016年这个比例已经超过了30%。因为质量及安全等因素，软包锂电池占比将逐年提高。
软包锂电池增加，带动了铝塑膜包装材料需求的提升，铝塑膜是锂电池产业链中的一个盈利高点。2016年国内锂电池铝塑膜市场需求量9500万平米左右，国产铝塑膜产量494万平米。预计2017年，国内锂电池铝塑膜市场需求量达12850万平米，国内产量达1200万平米，国产率有望突破10%。
制造铝塑膜的关键技术在于精密涂布技术以及生产过程中的产品稳定性控制。而目前精密涂布技术主要被日本（DNP、昭和、凸版印刷等）以及韩国（栗村化学）等企业控制。国内近90%市场被日本厂商所垄断，其产品毛利率超过40%。
随着新能源汽车产业链的快速发展，未来锂电池铝塑膜软包需求也将快速提升，预计每年新增铝塑膜需求量将超过1.2亿平米，市值将超过25亿元，届时市场总容量将超过50亿元。而且该行业进口替代在未来一段时期内都将长期存在，产品在未来几年内保持高盈利的概率很大。
道明光学在基于反光膜的复合膜生产工艺技术基础之上，经过长期的研发投入，已成功突破铝塑膜干法生产工艺技术。目前铝塑膜产品已经实现量产，产品质量达到国际先进水平，是国内极少数能够量产铝塑膜的企业之一。目前道明光学的铝塑膜产能在500万平米左右，另有500万平米产能的新生产线也基本投建完毕，预计2018年能够达到1000万平米。目前道明光学的该产品下游市场主要以3C电池为主，拥有鹏辉能源等十几个客户，主要用于移动电源、电子烟等领域，目前公司在电子烟领域市场份额超过70%。
3、高端显示光学膜
道明光学通过收购华威新材料，布局高端显示光学膜。华威新材料的主营业务是增亮膜和光学膜的研发、生产及销售，主要产品是LCD用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材，主要客户包括兆驰、TCL、创维、康佳、康冠、惠科等国内外企业。
LCD是增亮膜的主要下游产品，目前LCD拥有较高的成本、技术和性能优势，是应用范围最广的显示技术。尽管近年来受到 OLED 等新型显示技术的挑战， 但预计未来较长时间内，LCD仍将占据主流显示器地位。
作为全球第一的电子信息产业制造大国和消费国，近年来中国LCD产业链发展迅速，LCD产能也逐渐向中国大陆转移，带动了LCD上游光学膜等产业的快速发展。增亮膜是LCD最关键的组成部分，以42吋TFT-LCD面板为例，增亮膜占面板总成本的29%。
受制于技术和专利壁垒，目前液晶面板上游材料的国产化率仍只有2成左右。尤其是在光学膜领域，很长一段时间内，光学膜技术和市场被日本企业惠和（Keiwa）、智积电（Tsujiden）、木本（Kimoto）、东丽（Toray），韩国企业SKC、LGE，美国企业3M 等少数厂家垄断。而华威新材在国内增亮膜生产企业中，具有很强的竞争实力。华威目前拥有5条进口高精密涂布生产线和6条进口大尺寸高精高速裁切设备，目前增亮膜年产约2000万平方米，裁切年产能约为3600万片。华威新材料是国内唯一拥有膜裁切工厂的增亮膜生产企业，能够直接将裁切好的膜片销售给终端客户。道明光学采用资本运作的方式，切入了高端显示光学膜市场。
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