企业论文分析公司：
A股：双汇发展（000895）
通过财务报表《18步分析》和企业分析模板《企业基本情况、行业分析、商业模式分析、团队后，再从企业护城河、其他风险分析对企业进行综合分析》，最后，给公司估值《判断合理市盈率、推算当年和三年后的净利润并计算合计估值》
一、了解企业文化和管理团队
1、企业文化
企业使命∶开创中国肉类品牌，引领肉类消费潮流，创造肉类美食享受;
企业愿景∶ 做中国最大、世界领先的肉类供应商，缔造百年双汇;
企业精神∶优质、高效、拼搏、创新;
管理文化∶按标准做事，用数据说话，看结果评判;
核心价值观∶ 诚信立企，德行天下;
质量方针∶消费者的安全和健康高于一切，双汇品牌形象和信誉高于一切;
环保方针∶走新型工业化道路，建设规模大、科技含量高、综合利用能力强、效益好、污染少的绿色工业，实现可持续发展。
以上得出双汇发展的企业文化没问题，会给企业长久的动力和持续的盈利。
2、管理团队
人才理念
用人理念∶人人皆人才，赛马不相马；
用人原则∶公平、公开、公正；
用人标准∶三看三讲一不讲；
三看∶看业绩用人、看学历用人、看经历用人;
三讲∶讲诚信、讲道德、讲执行力;
—不讲∶不讲关系；
用人机制∶竞争上岗、目标管理、绩效考核、述职评价、优胜劣汰。
万隆：1968年万隆就在双汇集团的前身—漯河肉联厂工作，曾任办公室办事员、副主任、主任，副厂长。执掌双汇已52年，把资不抵债的小肉联厂，发展成为了全球第一的肉制品企业。
以前的万隆以铁的纪律和“六亲不认”而闻名，他担任厂长以后,为扭转厂纪不严、纪律涣散的状况,制订严格制度，公平“执法”，对于偷盗企业财物者一律开除，甚至一根火腿肠。而且曾经迅速果断的把一位市领导的亲属开除，连讲情的机会都不给，这位领导称他“头发少、头皮硬”。
万隆一生富有传奇，历经风雨，曾为50吨出口指标东奔西走、曾为了几十万元的贷款，冒着风雪、蹲行长家门口等到半夜。尤其是每逢企业面临存亡之际，总是指挥若定，上任之初，不怕威胁大胆改革，1991年他力排众议上马肉制品生产线，1999年他又提出销售冷鲜肉，改变中国生鲜肉类没有品牌的历史。曾两度更换营销副总，而每次更换之后，企业产销都大幅增长。创业成功后，给社会带来了很多帮助：为下岗职工，社会无业青年，大学生就业等方面做出了巨大的贡献。
万隆一生充满着永不满足，媒体称万隆不是在工作，而是在拼。企业销售几千万元时，有人问他什么时间可休息一下，他回答：什么时候到了一亿产销，什么时间休息，可到了一个亿，他又说十亿，到了500多亿，他的目标却成为千亿。
万隆一生没有什么多余的爱好，吸烟、喝酒、打牌、跳舞等统统不沾，一日三餐均在公司。偶尔陪客人时也喝一点红酒、黄酒之类。当记者问他，您最喜欢做什么事，他说：杀猪，把猪杀好。
从企业的发展及外界评价看，万隆的行为与企业核心价值观是匹配的。
从企业的发展及外界评价看，万隆是个好领导者，满足了领导者有志向、有见识、有恒心、有仁心、有才华、好学六要素。
不过年已八旬，即将面临换代接班的问题。
2019年年报中的核心团队成员如下：
副董事长万宏伟：曾任双汇集团香港分公司主任，双汇集团进出口公司副经理，双汇集团董事长秘书，万洲国际公关关系部经理， 万洲国际董事长助理。现任万洲国际董事长助理和本公司副董事长。
总裁马相杰：曾任公司香辅料分厂技术员、厂长，漯河双汇海樱调味料食品有限公司总经理，漯河天瑞生化有限公司总经理，生鲜品事业部生产副总经理，综合事业部总经理，漯河双汇食品销售有限公司董事总经理，生鲜品事业部总经理，本公司副总裁。现任本公司总裁、董事，兼任万洲国际有限公司执行董事，亦担任本公司若干附属公司的董事长和董事，雄域投资有限公司、兴泰集团有限公司、运昌控股有限公司和悦昌企业有限公司董事。
财务总监刘松涛：近年来，曾任本公司财务总监。现任昌建控股集团有限公司董事，亦担任本公司若干附属公司董事长和董事，本公司常务副总裁兼财务总监，雄域投资有限公司、兴泰集团有限公司、运昌控股有限公司和悦昌企业有限公司董事。
总工程师王玉芬：近年来，曾任双汇集团董事、总工程师、常务副总经理，本公司董事。现任昌建控股集团有限公司董事，亦担任本公司若干附属公司董事，本公司总工程师。
副总裁乔海莉女士：近年来，曾任本公司肉制品事业部生产副总经理、本公司副总裁兼肉制品事业部总经理。现任本公司副总裁，亦担任本公司若干附属公司董事。
宁洪伟先生：近年来，曾任阜新双汇肉类加工有限公司屠宰业副经理，望奎双汇北大荒食品有限公司屠宰业副经理，江苏淮安双汇食品有限公司屠宰业副经理，浙江金华双汇食品有限公司项目经理，宜昌双汇食品有限责任公司项目经理，生鲜品事业部销售副总经理。现任本公司副总裁，亦担任本公司若干附属公司董事。
赵国宝先生：近年来，曾任漯河双汇海樱调味料食品有限公司、漯河天瑞生化有限公司、漯河双汇生物工程技术有限公司项目经理，公司综合事业部总经理。现任本公司副总裁，亦担任本公司若干附属公司董事。何科先生：近年来，曾任本公司董事，双汇集团董事长办公室主任、董事、常务副总经理。现任昌建控股集团有限公司董事，亦担任本公司若干附属公司董事，本公司副总裁。
孟少华先生：近年来，曾任公司低温研究所所长、副主任，总部研发中心主任，高温研发中心主任。现任本公司副总裁。
贺建民先生：近年来，曾任公司生鲜品事业部采购副总经理，绵阳双汇食品有限责任公司项目经理， 陕西双汇食品有限公司项目经理。现任本公司副总裁。
赛俊选先生：近年来，曾任华懋双汇实业（集团）有限公司基础管理副经理，望奎双汇北大荒食品有限公司基础管理副经理，昆明双汇食品有限公司基础管理副经理，上海双汇大昌有限公司设备安全管理副经理。现任本公司副总裁。
焦永丽女士：近年来，曾任股份肉制品分厂二车间主任，企业管理中心副主任，企业管理中心主任。现任本公司副总裁。周霄先生：近年来，曾任市场服务中心副主任、主任，公共关系中心主任。现任本公司副总裁。
张立文先生：近年来，曾任杜邦双汇漯河食品有限公司，杜邦双汇漯河蛋白有限公司总经理。现任本公司副总裁兼董事会秘书、雄域投资有限公司与兴泰集团有限公司董事。
有新闻报导：2020年9月雨润集团人士任命文件里显示，雨润新近任命了6位副总裁，公开资料显示，其中5位此前供职于双汇集团。而在另一份“关于刘建伟等同志工作任命的决定”的文件里，雨润集团甚至宣布了80名深加工事业部战区部长的任命。而在上述80人中，部分部长也都出自双汇。
报道种没有提及人员姓名，目前看属于核心团队成员，具体等20年年报出来后才可被证实。
从核心团队成员的履历看，都是长年在双汇经过历年而提拔的，没有找到相关人员的负面新闻，暂且认为核心团队成员的行为与企业核心价值观相匹配，履历与职位相匹配。
根据双汇发展的核心价值观，可以看到双汇发展的领导者是个有诚信、有德行的人。从双汇发展的使命、愿景可以推断出领导人是个有志向的人。质量方针可以看出领导者特别注重食品安全，质量及品牌形象高于一切。
从双汇近年来的发展看，管理层过去制定的企业发展目标都完成了，且在践行企业的使命，实现企业的愿景。
二、企业分析
双汇是中国最大的肉类加工基地，农业产业化国家重点龙头企业，总部在河南省漯河市。
双汇在全国18个省（市）建有30个现代化肉类加工基地和配套产业，形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、调味品生产、新材料包装、冷链物流、商业外贸等完善的产业链，年产销肉类产品近400万吨，拥有100多万个销售终端，每天有1万多吨产品销往全国各地，在全国绝大部分省份均可实现朝发夕至。双汇品牌价值644.32亿元，连续多年居中国肉类行业第一位。
首先双汇发展由双汇集团占股59.27%，双汇集团又由罗特克斯占有百分百的股份，在罗特克斯的上面则是万州国际，万州国际持有百分百的股权。对于万洲国际而言则是由雄域投资公司，鼎晖投资机构等作为股东。其中雄域投资则是由兴泰集团控股，而万隆则在兴泰集团占有百分之22.03%的股份，兴泰集团的本质则是万隆的家族企业。
2013年5月，双汇以71亿美元收购世界最大生猪养殖企业美国史密斯菲尔德食品公司的全部股份，使双汇集团成为世界最大的肉类加工企业。
19年双汇发展收购双汇集团，相当于万洲国际旗下将会有吞并了双汇集团的双汇发展，以及位于美国的史密斯菲尔德食品公司。
双汇控股母公司—万洲国际（原双汇国际），是全球最大的猪肉食品跨国公司，总部在香港。万洲国际拥有中国“双汇”、美国“Smithfield”等众多备受市场青睐的产品和品牌，双汇牌冷鲜肉、双汇王中王在中国家喻户晓，Smithfield品牌享誉欧美市场。万洲国际产品销往全球40多个国家，是全球规模最大、布局最广、产业链最完善、最具竞争力的猪肉食品企业。
万洲国际拥有2个上市公司，“双汇发展”（000895）深圳上市，“万洲国际”（00288）香港上市。双汇发展在福布斯“2014全球最具创新力企业100强”位列第24位，中国大陆第1位。万洲国际股票被列入英国富时指数、香港恒生综合大型股指数。2016年，万洲国际进入《财富》世界500强。2017年，万洲国际股票入选香港恒生指数成份股，成为港股大蓝筹。2019年销售额近1700亿元，是全球最大猪肉食品跨国公司。
19年年报看公司的业务主要以肉类全产业链及销售渠道网络来开展业务。
1、 行业所处阶段
以上可以看出，双汇主要的两大业务：屠宰业和肉制品加工两大业务，2019年营业收入占比分别为：64.83%及41.72%，公司主要是靠这两大业务赚钱的。如果分产品来细看：生鲜冻品的占比为64.83%，高温肉制品占比为26.81%，低温肉制品占比为14.91%。
2、 行业竞争格局
从屠宰市场的市场占有率来看，双汇发展市场占有率排名第一，占比为2.4%，雨润、金锣、众品食品市场占有率均为1.1%。
从肉制品市场占有率来看，双汇发展市场占有率仍然位居第一，市场占有率达到18.1%；其次，金锣占比6.2%；众品食品和雨润市场占有率分别为3.3%和1.3%
我国肉制品行业集中度相对较高，龙头优势更为明显。双汇作为最大的肉制品加工企业，一直独占鳌头，市场占比达到15%左右，其市场份额超过后十位竞争对手的市场总和。其次是大众食品和雨润食品。从产品来看，高低温行业竞争格局相差较大。高温肉制品中，双汇市场份额超过一半，达到60%。而低温肉制品，因为受到冷链物流等因素的影响，相对分散，龙头双汇占比仅15%。
通过20年前3季度营业收入也可以印证，双汇作为龙头企业在行业中处于遥遥领先的地位。
3 、企业商业模式
双汇的业务，养殖，屠宰，卖肉，边角料做火腿肠，转化成各种肉制品，双汇还有自己的运输和冷链体系，全产业链全流程自己把控。
冷鲜肉、火腿肠等肉制品的客户主要是各种生鲜超市、饭店、家庭等。各国对猪肉的需求比较稳定，尤其是中国以猪肉为主。客户规模涉及每个家庭，全球规模可达20亿以上。
产品丰富，从大型屠宰到各种肉制品，还包括全产业链的上下游供应。
双汇在全国主要城市都设有销售分支机构，渠道销售为主。
双汇发展及下属子公司肉制品和生鲜品采取统一销售模式，各子公司生产的产品统一销售给双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司（专门从事鲜冻肉销售），再由该两公司对代理商或终端客户销售。
主打产品高温、中低温肉制品、冷鲜肉以及生猪屠宰占营业收入的90%以上。
简单，布局肉制品及屠宰行业全产业链，屠宰向前延申至养殖再到饲料，向后延申至各种肉制品再到肉制品的调味料，配套形成包装、配送，销售形成连锁门店，加盟渠道由金融服务助力，形成强大的市场布局及生产销售网络。猪肉作为我国最主要的肉制品，类似刚需产品，会有国家层面进行控制。今年疫情影响，猪肉价格飞涨，国家会动用存储的冻猪肉到市场，来抑制价格。不过双汇布局全产业链就是要降低成本，降低肉制品价格，加深自身的护城河，不担心价格管制。
可以预见的未来，屠宰和肉猪都是可以一直延续市场行情的，火腿肠等各种肉制品会有更新换代。但是产品双汇丰富，每年都会有10%以上的新产品问世，可以想见双汇的产品生命周期会超过30年。
双汇的毛利率平均在19%左右，不到40%，在行业排名第三，如此大的规模下，是优秀的毛利率表现。
双汇的净利率平均在9.5%左右，不到20%，在行业排名第三，如此大的规模下，也是很优秀的净利率表现。
双汇的固定资产都在100亿以上，平均占总资产比率48%左右，属于重资产行业，保持竞争力需要大额的资本支出。
尤其是整合全产业链配套所需，今年8月，双汇发展拟非公开发行股票，计划募集资金70亿元用于扩充肉鸡、生猪产能建设以及生猪屠宰及调理制品、肉制品加工技术改造项目。前者针对上游，大力发展养殖业，减少生产成本，后者针对下游，做好产品转型升级，向集约化迈进。
过去10年的资本性支出总额与税前利润总额的比率均大于40%，且多年大于100%，说明双汇一直再致力于投资发展，目前看投资都取得了很好的效果。
收入和利润均在稳步增长，即使有猪瘟的影响，对收入和利润的波动也很小，说明的双汇的抗波动能力很强。
4、行业市场规模
肉类加工是指用畜禽肉为主要原料，经调味制作的熟肉制成品或半成品，称为肉制品，如香肠、火腿、培根、酱卤肉、烧烤肉等。所有的用畜禽肉为主要原料，经添加调味料的所有肉的制品，因加工工艺不同而异，均称为肉制品，包括：香肠、培根、火腿、酱卤肉、烧烤肉、肉干、肉脯、肉丸、肉饼、调理肉串、腌腊肉、水晶肉等。
从我国肉类加工行业情况来看：2019年我国 生猪行业受到非洲猪瘟影响猪肉产量下降，肉制品行业也因此下降。数据显示，2019年我国肉制品产量约1580万吨。进入2020年，我国生猪产能恢复进度好于预期，猪肉市场供应逐步增加，供给紧张局面有望得到进一步缓解。需求方面，复工复产有序推进，猪肉消费需求充分释放。随着市场供需稳定，猪肉价格趋于平稳。2020年我国肉制品产量应该有所上涨，但由于上半年新冠肺炎疫情的影响，今年肉制品产量或将于去年持平。
从市场规模来看，近年来我国肉制品行业市场规模呈稳定趋势发展。2019年肉制品行业市场规模约为19003亿元，据预测，2020年我国肉制品行业市场规模将突破2万亿元。
我国为肉类生产及消费大国，其中肉类产量占世界总量约三分之一，猪肉市场空间最大，占比超 60%，受非洲猪瘟影响，据国家统计局数据显示， 2018 年、 2019H1 肉类产量分别较去年同期下降 0.3%、2.1%，其中 2019H1猪肉产量下降 5.5%。肉制品行业收入方面，据数据显示，2018 年肉制品行业收入为 672亿元，同比增长 3%;2019Q1 肉制品行业收入及净利润分别为 173、15亿元，分别同比增长 6%、20%，肉制品行业在猪肉产量明显下降的背景下，仍实现稳定增长显示肉制品较为刚需。
总结：市场规模达2万亿，我国的发展空间巨大，龙头企业将会有很好的发展机遇。
三、企业护城河
护城河的来源主要包括4个方面：网络效应、无形资产、成本优势、转换成本。
〔1〕、网络效应
肉制品、屠宰行业不属于互联网行业，没有网络效应护城河，但会存在品牌口碑效果。
〔2〕、无形资产
无形资产主要包括：专利、牌照、许可证、品牌等。
〔3〕、专利
食品行业的秘方不存在专利，最多是包装的外观新型专利，无专利护城河。
不过双汇的外观专利全国第一，对品牌的保护意识还是很强的。
〔5〕、牌照、许可证
肉制品行业无需政府的特殊授权，只需要常规的生产许可证、卫生许可证即可，所以无政府授权的牌照、许可证护城河。
〔6〕、品牌
19年年报显示，双汇具有较强的品牌优势。
公司自1998年上市以来，一直坚持以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业，配套发展外贸、金融、地产等，形成了主业突出、行业配套的产业群，成为中国最大的肉类供应商。2019年，双汇入选BrandZrM最具价值中国品牌100强，荣获"2018-2019食品安全诚信示范单位"、"金箸奖"2019年度食品标杆企业等荣誉。"双汇"已成为我国肉制品加工行业最具影响力的品牌之一，在经销商和消费者中形成了良好的口碑。
较高的毛利率和净利率以及较低的净营业周期那么这家公司一般就是有品牌护城河的。
（1）毛利率
毛利率（毛利润与营业收入的比率），在同行业中，一家企业的毛利率越高，就代表企业产品的竞争力越强，在成本相同的情况下，企业的毛利润就会越多，同样的产品，你能卖的价格更高，就说明你有某种核心竞争力存在。毛利率越高（一般制造业大于40%），背后反映的就是定价权强。
同行业对比发现，双汇的毛利率排行业第三，但是营业收入比前二名多一个量级，在营收远超同行下，毛利率保持较高，说明双汇具有较强的定价权。
（2）净营业周期
如果一家企业的品牌很有竞争力，产品非常好卖，那么它的存货就会周转很快，存货周转天数就会比较小；企业的净营业周期也就会越小，说明企业的品牌竞争力或者规模经济优势就会越强.
同行业对比，双汇连续5年的平均营业周期仅高于华统股份，品牌竞争力保持龙头优势。不过19年营业周期增长较大，需注意。
以上说明双汇具有很强的品牌优势
(3)、成本优势
成本优势主要来源于规模经济、独特的资源、工艺优势、地理位置、销售渠道等。
(4)、 规模经济
营业收入、总资产和毛利率三者均在行业前三名且拥有较低净营业周期的企业将拥有规模经济的护城河，否则就没有；排名越靠前，规模经济护城河将越强。
在毛利率一定的情况下，企业的费用率越低，那么企业的净利率就会越高企业的盈利能力也就越强。
同行业对比，双汇连续5年的营业收入和总资产排名第一，毛利率排第三，销售费用率及管理费用率都排在前三，具有很强的规模经济护城河。
(5)、独特的资源
在年报中搜索没有独特的资源，说明没有资源优势。
(6) 、工艺
先进的技术工艺和设备确保生产高质量的产品，冷鲜肉方面，公司采用国际标准的屠宰工艺和完善的检验体系，引进欧美先进的加工设备，采用世界先进的冷分割加工工艺，经过18道检验，胴体加工前先进行快速冷却、再进行缓慢冷却，使肌肉经过自然成熟过程，并在低温环境下进行精细分割，有效抑制微生物的生长繁殖，延长冷鲜肉的保质期，使产品品质高于大多数同行业企业的同类产品。
肉制品方面，公司坚持从源头控制产品质量，实行统一化、专业化、标准化采购。公司已建立起严格的合格供方评价制度，确保供应商严格按标准生产和供应，保证采购的质量和安全。通过率先在肉类行业引入ISO9001、HACCP和ISO14001等管理体系，公司已建立起综合标准化管理体系，实施全程信息化的供应链管理和食品安全控制，有效追溯产品质量信息，确保产品质量和食品安全。
公司拥有成熟的工艺控制能力、熟练的技术工人，同时执行严格的检验、检疫标准，整个生产、运输、配送环节均采用ISO9001和HACCP管理模式，有效确保生产产品的高质量。
(7)、管理和人才优势
公司全面实施了ISO9001、ISO14001和HACCP管理体系认证，将信息化引入生猪屠宰和肉制品加工业，利用信息化进行流程再造，实现订单采购、订单生产、订单销售。随着企业规模的扩大，公司按照做强主业、做大辅业，做专、做精、做强的要求，组建了生鲜品事业部、肉制品事业部、化工包装事业部、农牧事业部、综合事业部和商业连锁公司等，进行事业部制管理，提高了公司专业化运作水平。
本公司的管理层基本上是长期从事屠宰和肉制品加工行业的专家，对肉类行业有着深入的理解和认识，具备丰富的企业管理经验和长远的发展思路。
(8)、领先的技术实力和突出的产品研发能力
公司拥有国家级的技术研发中心、国家认可实验室和博士后流动站，公司目前有数个研发中心，从不同品种、不同地域等多角度开发新产品，目前已开发了适应全国性市场及地方特色市场的高低温肉制品、中式产品、调理制品、生鲜产品等1000多个产品。公司持续在新产品的创新研发领域进行投入，强大的综合研发能力确保公司在肉制品加工技术和新产品开发方面始终领先于竞争对手，保持了公司强大的活力和竞争优势。
从19年年报中我们可以看到双汇具有先进的技术工艺、人才优势及研发能力，算是具有工艺优势。
(9)、地理位置
在年报中搜索没有独特的地理位置，说明没有地理位置优势。
(10)、销售渠道
公司目前的主要生产经营区域包括河南、上海、山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、辽宁、江西、浙江、广西、湖北、安徽、云南、陕西等地，这些区域为我国屠宰及肉类加工行业的重要地域，生猪资源丰富，肉类消费潜力巨大。公司经营地域分布在全国各地，有利于统筹利用全国资源，化解区域单个市场的风险，可为冷鲜肉及肉制品的生产和销售创造良好的条件，同时公司与控股股东罗特克斯形成强大的国际采购优势，具有良好的国际采购协同，能有效利用全球资源，提高企业竞争力。
双汇在全国各地都有屠宰及生猪养殖基地和销售渠道，具有低成本采购及销售渠道优势。
(11)、转换成本
双汇的产品对于消费者来说，可以轻易地转成其他的产品，没有转换成本护城河。
综上所述，双汇发展拥有无形资产中的品牌优势护城河及成本优势中规模效应、工艺优势及销售渠道护城河。
(12)、对公司未来发展的展望
〔1〕、宏观经济形势及公司所处行业的发展趋势、发展机遇与市场竞争格局 2009 年，我国经济在国际金融危机、国际贸易持续疲软的大背景下，保持了 8%；
以上的增长速度，食品加工业总产值同比增长21%，在经济危机之下仍然保持了较高的增长速度。2010 年，鼓励消费、稳定投资仍然是我国政府的主要政策取向，中央经济工作会议已经明确，2010 年中国政府将继续采取积极的财政政策和适度宽松的货币
政策，重点是保增长、扩内需、调结构、惠民生。预计 2010 年中国 GDP 增长 9%以上，固定资产投资增长 23%以上，讲出口总额增长17%，社会消费品零售总额增长16%，我国宏观经济已企稳向好。同时，各级政府纷纷出台食品工业振兴计划，对我国食品工业的发展十分有利，为肉类加工行业的发展提供了广阔的空间和历史机遇。
公司所处肉类加工行业属快速消费品行业，随着我国城乡居民巨大的消费增长潜力的激活与释放，我国的肉类消费仍将呈现出稳定增长的态热，为肉类加工行业的未来发展提供了市场保证。目前，处干行业上游的生猪养殖、屠案加工集中度偏低，生猪养殖模式有待于向规模化、集中防疫、集中排污的养殖模式转变，屠宰加工将逐步向冷链式、集约化、现代化的加工模式转变，这将给龙头企业提供较大的整合、发展空间，通过收购、兼并、重组、新建等手段，行业集中度将在新一轮的整合中逐步得到提高; 处于行业下游的肉制品加工业将在结构调整上进行不断创新，主要的竞争手段和市场的供给水平将在竞争中快速升级。
同时，从今后面临的发展环境看，考虑到行业整合、竞争加剧、资源约束、环境保护等因素，我国肉制品加工企业还将承担环境保护、社会责任等多方面成本增长的压力。这些因素将进一步压缩肉制品加工行业盈利空间，大大增加肉制品加工行业的经营风险，中国肉制品加工行业可持续发展面临的形势依然是机遇和排战并存。
从09年及后几年的的年报中可以看到，对行业趋势的分析也是偏向行业整合、快消品潜力增长。
〔2〕、公司发展战略
国际化、产业化是公司未来发展的方向。公司将始终立足主业，并围绕主业实施上下游延伸，建立完善的大农业产业链，充分利用国际国内两种资源和两个市场，以建设社会主义新农村、小康社会、和谐社会为契机，进一步确立肉制品、冷鲜肉两大产业的主导地位，做大、做强、做久双汇，使公司成为中国最大、世界领先的肉类供应商。
双汇的发展战略是整合上下游产业，形成产业链。
从目前的取得的成果看，管理层过去的经营是在加强护城河，后期将会有更大的行业优势。
〔3〕、资金需求及使用计划
2010 年，公司将围绕发展战略进行产业化建设，积极推进商品猪养殖项目的建设和低温肉制品产能的扩张，并通过股权收购的方式有效增加公司生产规模。以上项目预计所需资金 8-9 亿元，主要以自有资金加以解决；（具体项目和投资金额以公司董事会、股东大会决议为准）。
从09年及后几年的的年报中可以看到，双汇每年都会有大量投资进行收购、投产等方式，扩大产业链。并通过收购完成了国际化转型，进一步降低冷链鲜肉的成本，巩固产业优势，加深护城河。
目前看，管理层的资本配置（扩张、并购、回购等）为股东创造价值。
从双汇的整体发展及产品看，产品及服务很不错，有广大消费者的认可。但是偶尔会有子公司被爆出“瘦肉精”等质量问题，说明双汇的内部管理沟通及对核心价值观的落实需要进一步改进。
从19年年报看，有一半左右的高管持有股份。从新闻看很多高管都持有双汇股份，都是隐形的千万富翁，看见管理层持有股份，管理层的利益与股东是一致的。
(13)、外部因素对企业的影响
〔1〕、政治因素
主要市场在我国和美国，政治稳定。作为市场开放的民生经济，即使美国政权更迭，打压高科技企业，也不会影响肉制品的市场。
除了可能的价格管制，不会收到政策打压。且市场经济下，双汇在寻求降低成本，降低价格，寻求更大的市场份额，价格管制几乎不受影响。
〔2〕、经济因素
我国的经济增速未来10年应该能保持在5%以上，美国正常情况下，也会大于2%。今年疫情影响，经济增速会降低甚至负增长，但是肉制品行业受其影响很小。
发生经济危机，人们的肉制品购买会减少，但是作为半必需品的猪肉，影响会相对最小，尤其是作为我国年需求最大的猪肉。发生经济危机对企业的营业收入、净利润影响相对较小。
我国和美国的汇率是市场上汇率最稳定的国家。 未来10年，除了通胀，汇率不会出现大幅贬值。
〔3〕社会因素
未来中美的人口老龄化程度都会增大，但是相对其他国家，程度会是比较小的。
未来10年人口老龄化加剧，只要人们对肉制品有需求，作为龙头企业，业受到的影响相对较小。
作为快消品行业，民生需求很大的肉制品，主要市场所在国的传统文化、宗教信仰、生活方式对企业发展没有影响。
〔4〕、 技术因素
随着人造肉的技术进步及成本的下降，对生肉的需求会相对减少。但是作为龙头企业，受到的影响会相对较小，不会直接或间接导致企业产品或服务需求消失。
〔5〕环境因素
环保标准的提高可能会对生猪养殖、屠宰等环节提出更高的要求，但不会对企业的发展产生重大不利影响。
〔6〕、法律因素
未来行业相关法律会对食品安全、环保等方面提出更高的要求，作为龙头企业，有更好的机会整合整个行业的产业链，不仅不会对企业发展产生重大不利影响，反而会是更好的机遇。
〔7〕、同行竞争能力
双汇连续5年资产规模、营业收入规模、净利润规模都排在肉制品行业第一，是绝对的龙头企业。
从营业收入来说，双汇的产品在肉制品行业最受欢迎，竞争力行业第一。
从新闻看，双汇出现质量的事件极少，客户体验在行业内算优秀。
肉制品对价格的敏感度较高，同行企业大幅降价可以抢走大量客户，对企业伤害很大，这也是肉制品行业的转换成本低的原因。不过从行业排名看，双汇的产业链齐全，成本控制会优于同行，不会惧怕价格战。
〔8〕、供应商议价能力
双汇的应付金额远大于预付金额，且同行业排名第一，说明双汇可以无偿占用上游供应商的资金，议价能力强。
从19年年报看，前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例有16%，不过有14.6%都是属于双汇的自有产业链上下游企业，实际外采的最大供应商的采购额占总采购额不到2%。
双汇的供应商不易被替换，主要得益于双汇的全产业链战略。
〔9〕、购买者议价能力
双汇的预收金额远大于应收金额，且排在行业第一，说明可以无偿占用下游购买者的资金，议价能力强。
双汇的毛利率为20%，排行业第三，但是营业收入比前二名多一个量级，在营收远超同行下，毛利率还是保持比较高的。
从19年年报看，最大的客户销售额在总销售额的3.87%，低于5%，不会应该失去单个客户而对营业收入，造成很大的影响。
〔10〕、潜在进入者进入能力
从前面护城河的分析中，竞争者可以轻易进入肉制品行业，没有牌照、许可证等护城河。
不过针对全产业链的成本优势上，新进入者很难与双汇竞争。
巨头携巨资可以抢走小部分客户，类似网易养猪，可以从带走一部分高端客户。从更大的市场及行业、产业链深耕看，很难抢走最主要的消费客户，对企业的伤害不大。
〔11〕、替代品替代能力
最主要的产品是猪肉制品，替代品有其他鸡肉、牛肉等肉制品，近年双汇同样也在布局其他肉类制品，建立鸡、牛等养殖基地。
另一个是人造肉，顺应环保的倡议，会替代一小部分双汇产品，不过影响不会太大。
目前及未来10年，猪肉依然会是我国消费最多的肉制品，从这两年猪瘟引起的猪肉价格上涨情况看，国家需要动用大量的冻猪肉来抑制价格上涨，说明国民对猪肉的需求是很旺盛的。
替代品降价，猪肉制品也会随着降价，作为龙头企业的双汇承受能力应该是最强的，被抢走一部分客户也不至对双汇造成很大的影响。
四、财报分析
双汇发展因为19年8月份资产重组，合并范围扩大，合并数据有调整，时间太短并不能有效反应双汇连续5年的发展情况以及合并后的效果。所以分析来连续5年使用14年至18年的财报。
〔1〕、企业近5年财报，确定数据真实
近5年的审计报告均是标准无保留意见，数据可性度高。
17年改聘了会计师事务所，从德勤变成了安永，需要注意。查看没有改变会计准则，需从细节判断是否有问题，16-17年年报需重点关注。
重点关注以上会计准则是否变更。
17年应收账款坏账准备
16年应收账款坏账准备
17年固定资产折旧年
16年固定资产折旧年限
从近5年年报比较，没有发现会计政策与准则的变化，所以更换会计师事务所的影响不大。
〔2〕、最近两年资产负债表异常分析
把最新一年合并资产负债表中占总资产比率大于 3%（6.7亿）且增降幅度大于 30%的异常科目标记出来。
从年报的资产构成重大变动情况超过总资产3%以上的：
第一个，货币资金减少，是由于大量分红，没有异常。
第二个，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产增加，属于结构性存款，是理财手段，没有异常。
第三个，存货增加很多，一方面是营业收入减少导致存货增加，另一方面确实是原材料、开发成本等上升。从19年的销售商品、提供劳务收到的现金增加了120亿，存货都转变成了收入，没有异常。
第四个，预收款项，增加是好事，说明行业地位高，产品竞争力强。
第五个，应付股利增加，对投资者是好事，第二年会有分红。
总结以上，资产负债表没有异常指标。
〔3〕、看总资产，判断公司实力及扩张能力
双汇发展2014-2018年的总资产增长率为11.33%、4.1%、-6.7%、8.14%、-3.21%，近5年的增长率不稳定，2016年和2018年的总资产增长率为负，这属于异常情况。
2016 年支付分红（29.70+41.24）亿 共计 70.94 亿，2018 年分红（36.30 亿+29.70 亿）共计66亿，可以判断双汇发展2016年和2018年总资产的负增长率，是因为高分红，所以总资产的负增长没有问题。
说明双汇连续保持了多年的资产增长率，公司实力强，为行业龙头，有很强的扩张能力。
〔4〕、资产负债率，判断公司的债务风险
双汇发展 2014-2018 年连续 5 年的资产负债率每年呈小幅上升趋势，不过均低于40%，算是正常负债率，债务风险不大。
〔5〕、短期有息负债和货币资金，判断偿债风险
2014-2018年，双汇发展的有息负债总额分别为3.05亿、6.06亿、10.61亿、20.16亿、23.96亿。准货币资金分别为42.28亿、50.05亿、33.04亿、61.63亿、26.25亿，规模都比较大，相对同行业都是最大的。
计算出双汇发展 2014-2018 年准货币资金 - 有息负债总额为：39.23亿、43.98亿、22.43亿、41.47亿、2.30亿，近5年准货币资金金额均大于有息负债总额，所以双汇发展短期内没有偿债风险。
发现18年的准货币资金急剧减少，同样是因为66亿的高分红导致的，没有异常。
〔6〕、应收预付和应付预收，判断公司的行业地位
2014-2018年，双汇发展的应收预付金额分别为2.33亿、2.42亿、2.18亿、2.36亿、2.25亿。应付预收分别为38.2亿、29.54亿、30.21亿、24.1亿、29.15亿。
计算出双汇发展2014-2018年应付预收与应收预付的差额分别为：35.87亿、27.12亿、28.03亿、21.74亿、26.89亿，
说明双汇发展可以无偿占用其上游供应商和下游经销商的资金金额，相当于双汇的上下游公司为双汇提供了大量的无息贷款。双汇具有“两头吃”的能力。双汇的行业地位很高，竞争力很强。
可以计算出双汇发展近 5 年应收账款与总资产的比率为0.5%左右，比率很低。这也说明双汇的经营风险很小，没有异常。
〔7〕 、固定资产占比，判断公司的轻重
2014-2018年，双汇发展的固定资产、在建工程、工程物资的合计金额与总资产的比率分别为54.31%、54.62%、56.71%、50.49%、50.16%，均大于 40%。
这与双汇发展的行业有关，需要投资大量产业链的养殖场、屠宰场及肉制品加工厂，属于重资产型公司，维持竞争力的成本相对比较高，但也使保持低成本、产业链优势的战略更有效。
〔8〕、投资类资产分析，判断公司的专注程度
2014-2017年双汇发展投资类资产约等于0，但2018 年双汇发展与主业无关的投资类资产大幅增加，主要是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产大幅增加。
通过年报，可以发现。
双汇发展本公司所持有的的子公司的主业情况：
双汇发展的子公司的主业全部都是和双汇发展主业相关的。这说明双汇是一家比较专注于主业的公司，在未来持续保持竞争优势的概率较大。
〔9〕、净资产收益率分析
双汇发展2014-2018年净资产收益率均大于25%，说明双汇的盈利能力及保持利润增长非常强。
〔10〕、最近两年合并利润表和现金流量表异常分析
把最新一年合并利润表及现金流量表中占总资产比率大于 3%（6.7亿）且增降幅度大于 30%的异常科目标记出来。
集团期末以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产均为购买的结构性存款，2018年12月31日，本集团持有的结构性存款本金为人民币1，840，000，000.00元，公允价值变动损益为人民币30，237，766.77元。
第一个，投资支付的现金增加，确实是结构性存款增加了18.4亿，没有异常。
第二个，分配股利增加，对投资者是好事。
总结，合并利润表及现金流量表没有异常指标。
〔11〕、营业收入，判断公司的行业地位及成长能力
2014-2018年，双汇发展的营业收入金额远超同行。
营业收入增长率，不稳定17、18年营业收入有所下降，从营业收入的规模来看，影响不大，依然保持这龙头的行业地位。
也可以看到19年资产重组后，营业收入有巨大的提升，能否保持，有待多两年观察。
双汇发展销售商品、提供劳务收到的现金远超同行。
“销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比率平均为109%，营业收入含金量高，行业地位高，有足够的现金可以持续投入，成长能力强。
〔12〕、毛利率分析，判断公司产品的竞争力
双汇的毛利率均低于40%，近5年的平均毛利率在20%左右，并且在小幅上升，说明双汇产品的竞争力在逐步增强。
排行业第三，但是营业收入比前二名多一个量级，在营收远超同行下，毛利率保持较高，说明双汇的产品具有很强的竞争力。
〔13〕、费用率分析，判断公司成本管控能力
双汇发展的四费合计分别为39.89亿、37.33亿、34.78亿、35.85亿、38.89亿。根据2018年新会计准则，研发费用单设科目，所以变为“四费”，计算时，如果“财务费用”为正，则计算在内；如果为负，则不计算。
双汇发展2014-2018年的费用率平均在8%左右，费用率与毛利率的比值整体为下降趋势，近3年为37%左右，说明成本管控能力很强。
双汇的研发费用同行最多，且逐年增长，从今年双汇的产品丰富度来看，印证了研发投入带来的新产品。
〔14〕、主营利润分析，判断公司的盈利能力及利润质量
2014-2018年双汇发展的主营利润远超同行。
主营利润率平均11.5%左右，主比较稳定，但都小于15%。主营利润率小于15%的公司，对成本、费用的变化比较敏感，但是相比同行排名第一，利润率低是行业所致。
说明双汇的盈利能力强，是绝对的行业龙头。
主营利润/利润总额的比率平均为98%，均＞80%， 说明双汇发展的利润质量非常高的。利润质量高，利润的稳定性和持续性就较好。
〔15〕、净利润现金比率分析，判断公司的经营成果及含金量
双汇发展2014-2018年净利润现金比率均大于100%，说明双汇发展能真实收到钱，不但净利润金额大，而且含金量很高，其经营成果都转化成为了现金，净利润中都是真金白银。
〔16〕、归母净利润，加权净资产收益率，判断公司自有资本的获利能力
双汇2014-2018年的归母净利润远超同行。
加权净资产收益率平均30%左右，且远超同行。说明双汇自有资本的获利能力很强。
〔17〕、经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力
2014-2018年双汇发展的经营活动产生的现金流量净额分别为47.12亿、57.66亿、55.46亿、56.5亿、51.95亿，金额很大，也远超同行，说明双汇发展的造血能力强大。
此处经营活动产生的现金流量净额=现金及现金等价物的净增加额－筹资活动产生的现金流量净额－投资活动产生的现金流量净额。
双汇的经营现金远超同行，说明赚钱造血能力强大，满足扩大再生产的需求。
〔18〕、“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，判断公司未来的成长能力
2014-2018年双汇“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为：24.89 亿、22.56 亿、8.96 亿、5.27 亿、5.15 亿，金额较大，表明公司正在扩张中，未来公司的营业收入和净利润有可能出现较大的提升，公司成长能力强。
2014-2018年双汇“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”的金额分别是：0.06 亿、0.23 亿、0.15 亿、0.79 亿、0.66 亿，金额较小。
双汇2014-2018 年“购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”与“经营活动产生的现金流量净额”的比率分别是52.82%、39.12%、16.15%、9.32%及 9.92%，这说明双汇发展一直处于稳步扩张之中，在最近两年开始放缓。但是比率一直维持在 10%-60%之间表明双汇公司的成长性比较好。
双汇2014-2018 年“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”与“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”的比率分别为：0.25%、1.01%、1.63%、15.03%、12.80%。2014-2016 年比率低于5%表明双汇处于快速成长中，2017 年和 2018 年比率高于 5%，表明双汇近两年的成长速度稍微放缓，整体成长速度还是比较好的。
〔19〕、分红情况判断公司的品质
2014-2018年双汇发展分红比率分别为 77.35%、96.92%、157.3%、84.03%、97.35%。可见双汇发展非常慷慨的。但是由于双汇分红比率大幅高于70%，这种高分红的情况是不能持续的。未来双汇发展的分红比率应该会回归30%-70%左右的正常水平。
〔20〕、 三大活动现金流量净额的组合类型，选出最佳类型的公司
2014-2018年双汇发展的类型主要为“正负负”型，2016年的类型为“正正负”型。
公司经营活动产生的现金流量净额为正，说明公司主业经营赚钱；投资活动产生的现金流量净额为负，说明公司在继续投资，公司处于扩张之中。筹资活动现金流量净额为负，说明公司在还钱或分红。
2016年公司经营活动产生的现金流量净额为正，说明公司主业经营赚钱；投资活动产生的现金流量净额为正，说明公司在卖家当或有投资收益。筹资活动现金流量净额为负，说明公司在还钱或分红。从财报看，双汇的投资活动为正，主要是投资收益，没有异常。
所以双汇发展属于优秀公司的类型。
〔21〕、“现金及现金等价物的净增加额”，判断公司的稳定
对比同行，双汇的现金及现金等价物的净增加额远超同行，但是14、15、18年负的也远超同行，需要查询异常原因。
查询分红情况发现，14-18年分别分红了31.91亿、31.25亿、70.94亿、39.59亿、66亿，加上分红双汇的现金及现金等价物的净增加额均超过33亿，公司的稳定性很好。
五、企业估值
〔1〕合理市盈率
双汇具有2种护城河，资产负债率在40%左右，初步估计合理市盈率为20倍。
〔2〕、净利润
双汇发展近五年的净利润复合增长率为6.3%。
近两年归母净利润增长率分贝为13.78%，及10.70%，保守估计未来三年的净利润增速为8%。
2022年净利润：65.7998*（1.01）^3=68.5亿
对应2022年估值：68.5*20=1370亿
双汇发展的市值为1370亿，距离三年的估值的一半685亿，目前已超过22年估值。
22年的合理的价格为：1370/33.19=41.28元。
现在如果想要获得3年翻一倍的收益率，当双汇发展的股价在20.64元时是比较好的买入价格。
平均值定购买好价
从过去5年市盈率分析，平均市盈率为17.5，可以投资的市盈率为15.6，最佳投资的市盈率为13.6倍，价格为20.67，与估值计算基本一致。
中期报告
从20年中期报中，看出合并后对企业的整体影响不大。
收入、成本及利润都有大幅增加，三废相对减少，均属于利好。
2020年上半年，全球经济形势复杂多变，中国经济面临下行压力。公司面对中美留易摩擦、新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情、肉类价格通胀等压力和挑战，在董事会的坚强领导下，公司坚持"调结构、扩网络、促转型、上规模"的战略方针，防疫情、保安全、抓管理、促经营，实现了较好的经营成果。
报告期内，屠宰生猪327.4万头，同比2019年上半年下降61.83%;鲜冻肉及肉制品外销量（含禽类产品外销）149.6万吨，同比2019年上半年下降3.79%; 实现营业总收入363.73亿元，同比2019年上半年上升42.99%;实现归属于母公司股东的净利润30.41亿元，同比2019年上半年上升26.74%，其中∶
一季度，屠宰生猪166.5万头，同比下降64.78%; 鲜冻肉及肉制品外销量（含禽类产品外销）68.3万吨，同比下降10.74%;实现营业总收入175.92亿元，同比上升46.94%;实现归属于母公司股东的净利润14.65亿元，同比上升13.82%;
二季度，屠宰生猪160.9万头，同比下降58.22%; 鲜冻肉及肉制品外销量（含禽类产品外销）81.3万吨，同比上升3.03%;实现营业总收入187.81亿元，同比上升39.48%;实现归属于母公司股东的净利润15.76亿元，同比上升41.69%。
中期报告看，整体经营情况保持增长态势。
三季报
1、报告期简要回顾
三季度，公司克服各项困难、充分发挥各项优势，创新管理、精心运作，坚持以销售为中心开展各项工作。肉制品业务积极进行结构调整，特优级产品占比同比提升3.5个百分点，核心产品王中王同比增长13.8%;坚持新品推广，新产品销量占比逐季提升，部分主导新产品如辣香肠、火炫风香肠、双汇筷厨等产品，增长趋势明显;电商渠道、新型休闲专业客户、餐饮专业客户渠道等新渠道销售大幅增长; 不断加大营销投入、创新营销方式，签约明星代言、开展头部主播带货，品牌年轻化战略初见成效; 同时2019年度涨价效果充分释放，鸡肉原料价格下降，肉制品收入利润创新高。生鲜品业务加大冻品出库，同时加大肉类进口、以外补内，三季度进口肉总销量、外销量均基本翻倍增长，有效弥补了国产肉的外销缺口，一定程度上对冲了高肉价对肉制品成本的影响，中外协同效应充分发挥。辅助产业充分发挥主业协同优势，积极克服各项困难开拓外销，尤其是禽业养殖项目积极推进笼养改造，养殖指标大幅提升，达到行业领先水平，为公司下一步打扩大禽业规模奠定基础。三季度，在各产业齐头并进的拉动下，公司克服了通胀压力，收入、利润同比大幅增长。
2、报告期主要指标
年初至报告期末，公司鲜冻猪肉、鸡肉及包装肉制品总外销量230.96万吨，比同期下降 2.88%;实现营业总收入557.64亿元，比同期上升32.79%; 实现利润总额62.72亿元，比同期上升25.51%;实现归属于母公司股东的净利润49.38亿元，比同期上升25.24%。
三季度报告看，双汇经营业绩持续保持强势增长。
联系客服
