陈理：“三实主义”打造伟大组合和复利机器
来源：私募排排网 专访上海实力资产管理中心(有限合伙)总经理陈理
7月股票策略对冲基金排名出炉，据私募排排网数据中心统计，1525只股票策略产品平均上涨3.66%，跑输沪深300指数的8.55%。重仓蓝筹股的私募大获全胜，实力资产两只产品跻身前十，陈理管理的“实力稳健”和“实力旗舰”分别以21.7%和20%的收益分列第四和第七名。
股票是大众投资工具中唯一最优选择
私募排排网：近期业绩大幅飙升的原因?
陈理：我们重点投资的大消费、大健康、大金融、大能源和大智慧(601519,股吧)五大产业群的重仓股均大幅上涨，共振的结果导致业绩大幅飙升。
私募排排网：未来关注哪些不确定因素?
陈理：未来的不确定性主要关注公司层面的不确定性因素，如竞争优势的弱化或丧失。
私募排排网：对于现在提出的新牛市起点的观点，您是否认同?
陈理：我认为买股票就是买公司，我们的投资战略不建立在牛熊市的预测上，而是建立在机会成本的比较和选择上，建立在行业和公司基本面的判断上，建立在企业的内在价值评估上。因此我不参与牛市的预测，但我认为现在投资机会很好，维持AAA级投资机会的判断，从各种投资机会的比较来看，股票是大众投资工具中唯一最优选择。
下半年的投资基本策略依然是长期持有+结构优化，不受短期因素影响。
五大投资方向：大消费、大健康、大金融、大能源、大智慧
私募排排网：看好哪些板块的投资机会?
陈理：我们长期研究的大消费、大健康、大金融、大能源和大智慧五大产业群，均具有极佳的投资机会。
因为这五大产业群是诞生千里马的肥沃的草原，目前大消费、大健康、大金融、大能源这四大产业均严重低估，大智慧整个行业不算很便宜，但部分互联网和传媒文化类个股存在严重低估的投资良机。
私募排排网：如何看创业板未来的走势?
陈理：创业板整体估值偏高，关注个股机会才是明智的选择。
沪港通三大影响 蓝筹股未来分化
私募排排网：如何解读沪港通的影响?
陈理：沪港通的影响是多方面的，无须赘言。我认为最有意义的影响有三，一是促进A股投资文化向国际接轨，削减投机文化的势力范围，有利于大盘蓝筹股价值回归，从而带动股市走出长期萧条的泥潭;二是方便本份、谨慎的投资者投资港股;三是提供了套利交易的机会，有利于通过套利交易降低或消除市场分割带来的估值差异。
私募排排网：如何看传统蓝筹股未来的机会?
陈理：传统蓝筹未来将分化，不同的时代有不同的特征和不同的机会，未来中国将从投资主导的时代进入消费主导的时代，与大消费、大健康、大金融、大能源和大智慧五大产业群相关、具有复利机器特征的蓝筹股未来存在价值回归和价值增长的机会。
中国经济将进入消费主导的时代
私募排排网：对未来中国的宏观基本面怎么判断?
陈理：未来中国经济将从投资主导的时代进入消费主导的时代，经济更加稳定和可持续;新一代领导坚定反腐和改革，为经济稳定增长和长期投资奠定制度基础。
私募排排网：对市场未来流动性怎么看?货币政策会如何变化?
陈理：我们只关注重要和可知的事情，其他如重要但不可知，不重要但可知，不重要和不可知的事情不需要关心。
私募排排网：对IPO重启后的表现有何看法?
陈理：我们认为当务之急是把握好战略性投资机会，对IPO重启及打新、前期的投资关注不多，也没有列入重要议事日程，对新上市的公司，尚需多加观察和了解。
私募排排网：对现在政府进行的系列改革有何看法?未来有何期待?
陈理：市场化、法制化的改革方向正确，期待市场对配置资源起决定性作用真正落到实处。
私募排排网：对未来房地产行业怎么看?
陈理：房地产行业最好的时候已经过去，但十年内出现系统性风险的概率不大，这是最基本的判断;其次是分化，池塘涨水，所有鸭子都浮起来的情形不再。不同城市、不同业态、不同定位、不同开发商之间出现分化，有优势、有特色的房地产上市公司依然存在较好的发展空间;新型城镇化、互联网的发展也给房地产业带来机遇与挑战。
“三实主义”投资方法形成四阶段
私募排排网：个人成长经历阶段划分?对您成长影响较深的案例分享?
陈理：第一，1992-1995，混沌阶段。各种投资流派都加以学习、尝试，来者不拒。当时归纳了证券投资的致胜金字塔、四项原则和八大课题。看似系统全面，本质上就是目前颇为流行的基本面选股、技术面选时，投资和投机相结合的方法。
第二，1996-2002年学习实践巴菲特不纯粹阶段。1995年底，我在在上海证券报《财经闲话》专栏阅读了
第三，2003-2012年，纯粹的巴菲特式投资阶段。主要是按照经典的巴菲特思想选股，长期持有，集中投资。影响较大的案例是万科、招行、五粮液(000858,股吧)、茅台(600519,股吧)、张裕B、中集B、伊泰B等。
第四，2013至今，巴菲特式投资的个性化和创新阶段。一方面注重深度调研挖掘机会;另一方面投资决策也是建立在投资理论和技术的创新基础上，例如通过自己创新的“原点分析理论”和商业模式三要素的评价，认为苏宁是最好的类PE项目之一。这种类PE的思维，是主动型的价值投资，参与到上市公司的经营战略和价值提升，投资思维前移，走在财务报表和市场曲线的前面。
对广誉远(600771,股吧)的投资，主动参与上市公司的价值提升，也是这种类PE模式的实践。为此阿理总结了“三实主义”：实业的眼光(角度)、实业的心态、实业的推动。
经过二十多年的苦心研究和反复实践检验得出如下结论：只有阴阳平衡、攻守兼备、正奇合一、常规投资和非常规投资相结合的投资体系，才是天衣无缝的投资体系，才能够适应各种市场环境。一言以蔽之，长期收藏复利机器致广大，深度调研技术创新尽精微。
复利机器 长期收藏 中庸投资
私募排排网：贵公司的投资理念和投资策略是怎么样的?
陈理：
实力投资理论
“实力投资理论”是陈理尝试将巴菲特投资理论的普遍原理，和实力论、中国传统哲学、中国资本市场具体特点相结合，进行思维格栅、融会贯通的产物，是巴菲特思想个性化、中国化的一种独特探索。
实力投资的核心，就是用低估的价格选择最具实力的企业—复利机器，长期收藏，中庸投资。低价保证安全，实力创造价值，复利造就奇迹，中庸达于至境。
实力投资哲学：实力所有者投资
格雷厄姆强调要把股票当作生意的一部分，“最聪明的投资方式是把自己当作持股公司的老板”，巴菲特认为这是有史以来关于投资理财最重要的一句话。即要从企业所有者的角度投资。
实力论认为，人类社会有三大实力系统：国家、企业和个人。在和平年代。企业是最主要的实力系统。
所以，对企业的投资，就是对实力系统的投资。从实力所有者的角度投资是最高明的投资,最符合投资的本质;投资的终极目标是追求实力、收藏实力、控制实力。
实力投资的基本策略：
实力选股，阴阳组合，中庸操作，自然心态。
·实力选股：能力圈+护城河+安全边际
其中护城河系指持久的竞争优势，反映在经营实力、财务实力和管理实力三大方面。
·阴阳组合：阴阳平衡+攻守兼备+奇正结合
·中庸操作：长期收藏+滚动操作+特别情形
对少数具有史上最伟大公司潜质的“复利机器”，其核心持股，要以所有者的心态，长期收藏，复利累进，坐享其成，一锤定音;非核心持股，则可根据估值和机会成本变动情况，滚动操作。注意滚动操作不是波段操作，而是根据估值的情况低买高卖：在低估区域分批买进，在高估区域分批卖出，或者根据机会成本变化，交叉换股，结构优化。
常规投资和非常规投资相结合：常规投资就是以所有者心态长期收藏复利机器致广大或投资固定价值类优质证券;非常规投资就是深度调研技术创新捕捉非凡机会尽精微，包括类PE投资、廉价股、套利、垃圾债或可转债等变动价值类证券，可获得超额收益的特别情形投资机会，相当于投资中的特种部队，难度系数很大，但可获得超额收益。常规投资和非常规投资在一定条件下可以互相转化。
·自然心态：顺其自然+无为而治+平静安宁
一方面，保持平常心，顺着机会成本之水自由流淌，不战而胜，宁静创富。
另一方面，自然即“自燃”，是最原始的燃烧，是燃烧自己，照亮一切，这是“自然”的最原始本义。自然心态就是要有牺牲精神，要雪中送炭，牺牲时间成本、短期价值和局部利益，成就长期价值、终极利益和整体利益，具备战略远见、战略耐心和大局观，且乐在其中。
巴菲特精髓：你买的是生意的一部分
私募排排网：对巴菲特的价值投资在中国的应用如何理解?
陈理：关于这个方面我们有两个基本观点，一是认为巴菲特的价值投资在中国具有普遍适用性。大多数人都认为巴菲特的价值投资理念在中国水土不服，我们正好相反。说到水土不服，我想起一个笑话：
甲：“你为什么把身上的虱子捉到头上，头上的虱子又捉到身上，而不把它们弄死?”
乙：“我要让它们水土不服，受尽折磨而死!”
甲：“啊……”
我个人认为巴菲特投资理念从美国到中国的应用，比虱子从头上到身上的适应性还要强，不至 于水土不服。
第二个观点，巴菲特价值投资适用中国的同时，仍然有很大的创新空间。例如我将巴菲特投资理论的普遍原理，和实力论、中国传统哲学、中国资本市场具体特点相结合，进行思维格栅、融会贯通而形成的实力投资理论，就是是巴菲特思想个性化、中国化的一种独特探索和创新。例如针对A股市场经典好公司股价太贵、高成长的小公司股价太贵的特点，我用类PE的思路选出广誉远等公司的投资案例，就是一种有益的探索和创新。
但是这种创新必须遵守“从心所欲而不逾矩”的原则，不能违背投资的基本原理和脱离中国资本市场的具体特点。例如：第一，把股票当作生意的一部分，买股票，就是买公司(对股票的态度);第二，市场是在那里服务你，而不是指导你，要牢记“市场先生”的寓言(对市场的态度);第三，投资要有安全边际的保护。价值投资也可以有多种风格，可以持续进化和创新，但这三条基本原则不可违背，否则就会超越价值投资的范畴，滑向投机的泥潭。
私募排排网：您认为巴菲特投资的精髓是什么?
陈理：我认为巴菲特投资的精髓在于“你买的不再是一个股份，而是生意的一部分，你买的公司的意义，不是为了在下个星期，下一个月或者下一年卖掉它们，而是你要成为它们的拥有者，利用这个好的商业模式将来帮你挣钱。”
实力资产的使命就是要致力打造伟大组合和复利机器，把未来交给最优企业的组合，而不是交给运气或迷信自己的频繁操作、频繁决策的正确性。
三环图：能力圈、实力圈和价值圈
私募排排网：贵公司的选股逻辑是怎样的?
陈理：
阿理三环图
陈理：“三实主义”打造伟大组合和复利机器
从“刺猬三环图”得到启示，陈理将选股的核心归纳为“阿理三环图”：能力圈、实力圈和价值圈三圈交集。巴菲特的能力圈、护城河和安全边际三大投资精髓，通过“阿理三环图”已经完全形象地表达出来。
私募排排网：贵公司选择标的最看重上市公司哪些因素?
陈理：第一，易于理解、前景远大的卓越行业;
第二，拥有宽阔持久的护城河，能够利用大量资本持久创造高额资本收益的可传承的企业;
第三，企业领导人从所有者的角度思考，并且是具有伟大格局观的坚定实践者。
第四，价格合理或低估，具有较大的安全边际。
私募排排网：怎样才能做到真正的长期持股?
陈理：首先，必须牢固树立买股票就是买公司的的投资哲学，深刻理解把自己当作上市公司的老板是最聪明的投资，深刻领会价值投资的精髓在于“你买的不再是一个股份，而是生意的一部分，你买的公司的意义，不是为了在下个星期，下一个月或者下一年卖掉它们，而是你要成为它们的拥有者，利用这个好的商业模式将来帮你挣钱。”
第二，深刻理
第三，只有复利机器才值得长期收藏和真正意义上的长期投资。
第四，和市场波动和短期因素保持适当距离，不看盘，不看走势图，不看股评，不和投机者做朋友。
风险是永久性资本损失和企业竞争优势丧失
私募排排网：贵公司如何做风险控制?
陈理：风险控制是一个系统工程。整个投资界和基金界把净值的波动性作为衡量风险的指标是错误和愚蠢的。我们认为风险是损失的可能性，是永久性资本损失。巴菲特2011年度致股东信指出，风险是购买力的降低。例如，假设购买国债的收益率是2%，虽然实现正收益，但低于通胀率，购买力下降，这实际上就是一种损失和风险，此时国债是一种高风险的资产。但长期投资于低估的优质企业股票，可以实现15%以上的年均复合回报，购买力未来会大幅上升，股票反而是一项十分安全的资产。
对于企业而言，我们认为风险主要是未来该企业的护城河(竞争优势)变窄、甚至消失的可能性。
所以实力资产的风险控制主要是围绕避免永久性资本损失和企业竞争优势的变化来开展的。在能力圈内，以低估或合理的价格买进具有持久竞争优势的公司，适度分散、相对集中，长期持有，就控制了大部分风险。
最后预防黑天鹅和应对系统性风险、应对危机，“重要的不是预测暴风雨，而是建造方舟”，坚持“诺亚六原则”：低成本、低负债、不投机、打造联合舰队、远离是非之地、建立应急基金。
致力打造伟大组合和复利机器
私募排排网：贵公司目前的投研团队情况、特点和管理规模情况如何?
陈理：实力资产投研一体化，实行基金经理负责制，基金经理必须亲自调研，投研团队高度精简。实力资产大部分合伙人和中道巴菲特俱乐部会员都是价值投资专家并分布在全国各地，对实力资产的公司研究起到了很好的协同研究作用，特别是公司研究本地化，是很大的优势。
私募排排网：贵公司未来的发展规划是什么?
陈理：实力资产未来实施聚焦(核心经营)的战略，就是聚焦我们的使命：致力打造伟大组合和复利机器，把投资做到极致;就是要聚焦我们的定位：精而美的价值型、合伙型私募，严格遵守价值导向而不是规模导向。经过持久的专注和不懈的努力，最终成为价值投资的宏伟殿堂、宁静创富的幸福基金。
为此始终要保持积极和感恩的心，把逆境和困难当成磨炼灵魂、提升自我的机会;坚持正确思考和独立思考，坚守内部记分卡，不为他人所动，不为流言所惑，不为眼前出卖未来，不为寂寞放弃执着。
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