无论是初涉股市的幼稚的个人投资者，还是精明老练的经纪人，或是资深的分析师，他们都试图以理性来判断市场趋势并进行投资决策。但他们都是普通人而非完全的理性人，因此会不由自主地受到认知、情绪、意志等心理因素的影响，以至落入认知陷阱，导致市场中一些普遍的行为偏差。
一.过度自信（overconfidence）
心理学家通过实验观察和实证研究发现，人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己的成功的机会，把成功归功于自己的能力，而低估运气和机会在其中的作用，这种认知偏差称为“过度自信”。过度自信会导致一些行为偏差：
1．夸大自己的知识水平，特别是倾向于夸大自己专业之外的知识水平，对自己不熟悉不懂的事物轻易地作出判断，显然这种判断缺乏准确性。大多数投资者投身股市前都知道股市上只有少数人能赚钱，但都认为自己能力比别人强，属于少数能赚钱的人，不具备专业知识也敢买股票，连公司是做什么都不知道就敢买该公司的股票。
2001年初做财务软件的公司天大天财公告要投资15亿元生产光纤，不了解光纤的技术背景、竞争态势和行业前景，就判断该公司未来会有很大的利润增长率。仅凭这条消息进行投资，失败是无疑的。投资者一定要弄清楚自己真正知道的东西，只在自己的专业知识范围内进行判断。
20世纪末网络股票持续上涨时，巴菲特由于不清楚网络股的赢利模式而坚持不买网络股，虽失去一些获利机会，但避免了一场灾难。
2．过度自信会导致投资者处理信息失措。他们往往会过分依赖自己收集到的信息而忽略一些重要信息；还会在过滤各种信息时，注重那些能够增强他们自信心的信息，而忽略那些伤害他们自信心的信息。
如很多投资者不愿卖出已发生亏损的股票，因为卖出的话等于承认自己决策失误，并伤害自信心。
3．过度自信包含了对凭借个人努力获得成功的过度乐观。投资者由于过度自信，坚信他们掌握了有必要进行投机性交易的信息，并过分相信自己能获得高于平均水平的投资回报率，试图通过每次少量获利和多次交易的方法达到增加收益的目的，从而导致过多的短线交易。由于过度交易通常是在没有仔细进行评估的情况下发生的，总体上讲输多赢少。
Terrance Odean （1996）通过对某大券商提供的78000个帐户的交易历史记录进行实证分析，发现过度交易会降低投资者的回报率，网上交易的便捷和低成本，使投资者的买卖活动更趋活跃。Odean对网上交易者的考察，发现其回报率表现不及传统交易时的一半，据此他得出结论，应该尽量减少交易频率。国外成功的投资者（投资机构）在选择股票时非常慎重，一般都会对公司进行一、二年以上的跟踪观察，不仅分析行业和公司基本面，还要到企业去实地考察，与企业高管人员进行交谈等，最后还要等待到合适的价位时才买入。
二.过度反应（over-reaction）和反应不足（under-reaction）
股市中存在对信息的“过度反应”和“反应不足”。股票的价格是基于市场对其未来的预期所形成的。市场对股价的预测是基于与该股有关的信息和对这些信息的处理。如果市场高估了公司最近公布的信息，就产生过高的预期，股票的价格就会超过无偏评估所产生的与信息相符的理性期望值，对于好（坏）消息，股价会高（低）于理性期望值，这种对消息的反应称为“过度反应”。
当一个公司在出现了一连串的好（坏）消息之后，由于经验法则的作用，人们会误认为还会继续有好（坏）消息出现，股价则反映了未来更好（差）的业绩，被高（低）估了，结果产生了过度反应，由于股票出现一连串利好（利空）后一般会出现利空（利好），这时人们会对以往的过高的期望进行修正，股价会出现反转，回归到理性期望值。
反应不足是市场低估公司最近公布的信息，对该信息反应冷淡，甚至没什么反应，因此股价也变化不大，没有马上达到与信息相对应的理性期望值。这是过度自信引起的，假如某公司每年的每股收益为0.01元，最近上升为0.15元，市场中的分析师和投资者因对自己的分析过度自信，拒绝重视最新的盈利信息并充分调整预期。但随着时间的进展，公司经营的好转逐渐为大家所认同，市场也将逐步调整其预期，相应地股价也会向理性期望值逐渐靠拢。
由于认知偏差造成的这两种行为偏差是一种系统性的偏差，是整个市场即大多数投资者出现的行为偏差，使得股价偏离其应有价格，虽然不是经常发生，但是给我们提供了获得超额利润的机会。要去发现市场的过度反应和反应不足，在价格大大低于理性期望值时买入，在价格过高后卖出。不要买进涨幅过大的股票，也不要在大跌后过度恐慌而卖掉股票。
在分析市场和个股时经常会出现这些偏差，如在上证指数2100点时，人们预测指数将会上升到2500点，2800点；当上证指数跌至1300点时，又预测指数要掉到1000点，甚至800点。2001年上半年，关于股市泡沫的讨论，关于国有股减持，揭露公司财务造假，对投资者进行风险教育等利空不断传出，但人们经历了二年大牛市对此反应不足，造成全国股民大套牢。
由于人们对互联网所代表的新经济过于看好，美国股市上的网络股都出现了过度上涨，中国股市上也出现了类似的神话，最后泡沫消失，纳指从5000多点跌到 1200多点，网络股的股价只有最高价的百分之几。同样，“624”行情是反应过度的典型表现，在“国有股停止向二级市场减持”消息刺激下，基金和广大中小投资者大量买入低价大盘蓝筹股，一天成交达900亿元。随后被全线套牢，这个信息表明未来行情一旦转暖，机构必然进行自救，主流热点必属该类股票。投资者对此反应不足，在2003年年初，行情启动初期设有及时转换股票，不仅没有在这些股票大幅上涨时将2年下跌的损失弥补，手持套牢的股票反而屡创新低，越套越深。
三.损失厌恶（loss aversion）
期望理论的重要发现之一是人们在面对收益的损失的决策时表现出不对称性。Kahneman和Tversky的实验发现，人们的动机主要是躲避损失，而不是那么厌恶不确定性，人们厌恶的是损失，损失总显得比收获更突出，感受更强烈。损失厌恶是指人们面对同样数量的收益和损失时，感到损失令其产生更大的情绪影响。他们发现同量的损失带来的负效用为同量收益的正效用的2.5倍。由于损失厌恶，当人们账面盈利时，害怕已有利润失去，容易卖掉股票，不愿承担风险，表现为风险厌恶，结果导致获利减少。当账面亏损时，人们害怕本金损失，倾向于继续持有赔钱的股票，愿意冒继续下跌的更大风险，表现为风险偏好，导致亏损扩大。同时长时间持有赔钱的股票降低了资金使用率，失去了再次或多次获利的机会。
要避免这种行为偏差，投资者有必要进行心理素质的训练。但最重要的是正确地研判大势和个股，在行情发动初期，特别是在牛市时，要尽量持股，特别是持有主流板块的龙头品种；在行情的末期，出现转势时，特别是在熊市时，要尽量早地卖掉股票，不要因为有点亏损就不愿意卖，而造成更大的亏损。对个股而言，要综合考虑其基本面和涨幅情况，如某股票有实质性利好并涨幅不大时，可继续持股；当某个股票有实质性利空，基本面转坏时应尽早出手。
我国股票市场以散户居多，投资者群体心态很难正常，牛市时的成交量平均高出熊市时的数倍以上。牛市时散户的平均获利率远低于市场的表现，说明散户过早地卖出了获利股票；熊市时散户的平均亏损率与市场的表现不相上下，说明散户持有成本高于市价的股票不愿卖。长安汽车在2002年前三季度每股收益达到0.33 元，比2001年全年的0.11多出2倍，股价在7元左右，但到2003年上半年很少有人一直持有到19元。银广厦由于公司造假账，股价从32元连续跌停到9元才打开跌停板，虽然高位买入的投资者已亏损累累，但公司基本面极差，9元都高了，如不在9元卖出，只有再次看着股价下降不到1元。
四.后悔厌恶（regret aversion）
假设有一个人做出了错误的决定并为此而自责不已，这种认为没有做出正确决定的情绪就是后悔。后悔比受到损失更加痛苦，让人觉得要为损失承担责任。后悔厌恶是指当人们做出错误的决策时，对自己的行为感到痛苦。
为了避免后悔，人们常常做出一些非理性行为。比如像损失厌恶一样过早卖出盈利的股票，长时间持有赔钱的股票。因为盈利时，面对确定的收益和不确定的未来走势，为避免股价下跌而带来的后悔，倾向于获利了结；出现亏损时，面对确定的损失和不确定的未来走势，为避免立即兑现亏损带来的后悔，倾向于风险寻求而继续持有股票。这种投资决策是不理性的，除非有理由证明赔钱的股票可望翻本，而赚钱的股票已丧失上升的动能。实证研究表明管理巨额资金的专业投资者也无法避免人性的这一弱点。
为了避免后悔，还会趋向于等待一定的信息到来后，才做出决策，即便是这些信息对决策来讲并不重要，没有也能做出决策，就是因为太害怕失误。虽然证券市场具有高度不确定性，完全准确地预测市场是不可能的，所以我们不能过度自信轻易决策，但也不能害怕风险，而对有把握的事情不去及时决断以至耽误时机，错过获利机会。特别是对待新生事物，在大家都感到陌生而回避时，要努力去研究它，做到先知先觉，发现它的赢利机会。
中国股市上的“第一”往往会给投资者带来想象不到的盈利。当年第一只股票深发展发行时，按面值认购，还要领导号召并带头购买，行政摊销，结果还是难以完成发行计划。如果当时你能学习一些证券知识，研究国外股票市场的情况后买入，你就是中国股票市场的最大受益者。在基金刚出现时，当你发现基金净值为1.4元而基金价格却在1元时，如你了解基金净值和价格的关系，你就会去买。在2000年开始发行转债时，鞍钢转债上市后跌破100元的发行价至95元，而这时鞍钢新轧股价在4.6元，转股价为3.3元。如你了解当时中国股市具有轮涨的规律和转债的知识时，你会知道将有50%的利润在等着你投资。
当人们犯错之后，由于后悔会采取行动以挽回损失，但往往受后悔情绪的支配，不认真地分析，会冒更大的风险。在市场和个股启动后，投资者后悔没提前介入，知错就改，及时跟进还来得及。但连续上涨之后处于高风险区时，有人在后悔心理压力之下，还追高买入，就是头脑发热，错上加错。有人买了股票后出现下跌，由于不甘心亏损，继续补仓，结果越亏越多。当人们为了避免后悔，会想办法不去面对或避开后悔状态的出现，这种行为称为认知失调。这样投资者就会避免去看与手持股票有关的不好消息，而喜欢去看与手持股票有关的正面消息，造成投资者不能对该股的可能的变化做及时的反应。为避免后悔，受过熊市深切伤害的人，往往认可利空，而忽略利好；而从牛市获取过暴利的人，则往往喜听利好，而不顾利空。
五.心理账户（mental accounting）
心理帐户是指人们根据资金的来源、资金的形式和资金的用途等不同对资金进行归类的现象。也就是等价的资金在面对不同的投资和消费项目时，在心理上不同的财务处理，这种做法显然是违背了使自己财富效用最大化的原则。用中国的俗话说，“钱来得容易去得快”。
例如对待自己的本金和对待获利资金的投资慎重程度不同；对获利的股票和亏损的股票，处理的方式也不同，采取不同的风险偏好。对好股票总认为好，对差股票总认为差，不理会两种股票会相互转换，而失去在差股票上盈利的机会，却在好股票上亏损。将分红和送股的股票区别对待；将是否进行再融资作为买卖的依据，尽管很多公司再融资是圈钱行为，但有些公司的再融资会给业绩带来大幅提高。
六.证实偏差（confirmation bias）
人们从外部信息中有时会得到启示，形成一个信念较强的假设，然后去搜寻支持该假设的信息，而忽略掉不支持该假设的信息。这种证实而不证伪的倾向称为“证实偏差”。这种不是客观地分析所有的信息，对否定假设的新信息不予重视，这些信息往往是能够推翻假设，使假设不成立。要避免这种偏差，就要多听一听别人的看法，找出否定假设的依据，综合比较看假设成立的可能性有多大。因此，保持一种中性的客观的和开放的心态尤其显得重要。投资者往往从股价和公司公告中产生一个感觉，就会根据感觉去寻找更多的支持该感觉成立的信息，试图证实而不是证伪该感觉，对于不支持该感觉的信息，投资者会不重视，也可能由于知识的局限，根本找不到否定该感觉的信息，很容易认为自己的原感觉是真实的，这就可能出现偏差。
如蓝田的财务造假，一直都是绩优公司，各方面的信息都支持这个“事实”，但人们忽略了一篇对它的吹嘘报道中的一些数据：一亩鱼塘的产量是行业平均产量的 30倍，另外从财务报表中也可发现漏洞。对银广厦的业绩，电视、报刊不知报道了多少，但对其利润主要来源的产品是否真能获得如此高的利润，一般投资者无从得知，还是一家财经杂志的记者到天津海关调查该产品的出口报关单时才发现是伪造的。
七.羊群行为（herd behaviors）
羊群行为是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己已知信息的行为，也称为从众心理或羊群效应。
心理学研究发现，人们在处于模糊不定的状态时，由于个人的情报缺乏可信度，外部的信息往往会对判断产生较大的影响，人们往往放弃自己私人的信息，接受外部信息进行判断，进入“羊群”，以致产生“羊群效应”。由于外部信息可能比私人信息更有价值，接受外部信息并不完全是非理性的行为，接受外部信息并不完全是非理性的行为。如果你有能力通过对外部信息的判断，推断出外部信息是更准确的信息，你就可以通过羊群效应为自己的决策最优化。但是，外部信息可能不包含有价值的情报，也可能是虚假的信息，如果接受了无价值的甚至虚假的外部信息，进入羊群，不但不能使你的决策得到优化，反而会使你处于不利的境地，甚至会给你带来损失。由于羊群效应属于投资者群体的一致行动，往往导致过度反应，同样也给聪明的投资者提供了一个获取超额利润的机会。
在股市投资时，及时发现和跟踪热门股往往能获得高于平均水平的回报。因为市场永远是对的，市场均价反映了一切信息，而这也许正是你不知或不完全了解的，因此，及时根据新信息作出正确行动才能跑赢大市。市场的羊群行为往往会造成热门股的过度反应，既要利用过度反应来获得更大利润，也要防止过热可能带来的危害，过热时坚定卖出，并且坚决不买股票。
中国股市的羊群行为更为显著。投资者多为个人散户，买卖极为方便，其方便程度甚至超过发达国家水平。散户对基本因素关心较少，又缺乏可靠的信息渠道，情绪化较强，因此，很容易受外部信息影响，往往根据外部信息进行交易。结果是最容易被虚假的信息误导，买卖方式经常是买涨杀跌，对利好和利空呈过度反应。而且政策市影响显著，政府政策经常造成市场的所有参与者的一致行动，一起加入羊群，向一个方向冲刺，形成蔚为壮观的行情
本文来自: 人大经济论坛 投资实务分析 (含股票分析) 版，详细出处参考：
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