A+H股中A股跑输H股的局面愈演愈烈,昨日恒生AH溢价指数再次收出历史新低,A股已较H股整体便宜3.59%。
业内人士分析认为,随着大盘蓝筹类A股投资价值日益显现,AH股股价整体倒挂、特别是大盘股倒挂率高企的情况有机会得到纠正。
恒生AH溢价指数自6月份跌破100点后,不但未像以往一样出现较大幅度的反弹,反而迭创新低。昨日恒生AH溢价指数再跌0.24%,报96.41点,刷新了周一创出的最低收市纪录,盘中最低达95.98点。当前A股整体上已较H股便宜3.59%,金融、钢铁、基建类大盘股的平均折价率甚至已达20%左右。
英大证券研究所所长李大霄认为,这主要是因为香港的投资者偏好基本面稳健的蓝筹股,内陆投资者更喜爱中小盘股,导致大盘蓝筹A股滞涨,而H股获持续加仓股价攀升所致。
据统计,6月18日恒生AH溢价指数跌破100点以来,上证综指与恒生指数累计涨幅均在7%左右,但上证金融指数几乎是在原地踏步,恒生金融分类指数却随市上涨了5.5%。期间恰逢上市公司发布半年报,由于业绩理想,中资金融类H股普遍获外资大行上调了评级和目标价,同时也被看好中国资产的境外资金作为必配品种进一步加仓。但期间内陆投资者忙于追捧有炒作题材、高成长预期的中小盘股,金融类A股乏人问津。
经过近两个月的演变,A+H成份股溢价情况两极分化日益严重,大盘蓝筹类A股较H股折价情况进一步加剧,而中小盘股的溢价率也居高不下。对此,李大霄说,当前的情况在一定程度上表明了大盘蓝筹A股被低估,已跌出了投资价值。相信随着价差逐渐拉大,A股整体较H股便宜,特别是大盘股倒挂率高企的情况有机会得到纠正。
"目前来看,这个纠正很可能会由金融、基建、钢铁等大盘蓝筹类A股迎头赶上来完成,但大盘股启动仍缺乏催化剂。"李大霄说。（上证）
招商银行A股相对H股折价率更是高达34.57%
历来都是A股溢价于H股，但这样的惯例近来却在悄然改变。昨日共有18只A股相对H股出现折价，折价率在20%以上的股票就有9只，其中，首位的招商银行，其折价率更是高达34.57%，金融股仍是倒挂主力，致使AH溢价指数创历史新低。不过，接受本报记者采访的有关人士认为，不能仅仅以AH溢价指数来衡量A股是否具备了长期投资价值，还应该同时考虑影响A股市场运行的其他因素。
原因：市场环境有别信达证券首席策略分析师黄祥斌说，目前出现的A股负溢价于H股的原因是多方面的。其一，受到8月份内陆经济数据好于预期的刺激。CPI（居民消费价格）同比上涨3.5%；PPI（工业品出厂价格)同比上涨4.3%，均在市场预期之内。城镇固定资产投资同比增长24.8%；社会消费品零售总额同比增长18.4%；出口增长34.4%；工业增加值同比增长13.9%；新增贷款5452亿元，同比多增1348亿元，这些数据好于预期。
其二，A股与H股市场参与主体不同。A股与H股分属于两个不同的市场。A股市场的参与主体主要是境内投资者，而且又以中小投资者居多，而H股市场的参与主体主要是境外投资者，而且以机构投资者居多。
第三，A股与H股市场投资理念、操作手法不同。"由于投资者结构的不同，在投资理念、操作手法上也就有差别，中小投资者以做短线为主，买了股票并非是为了分红，而是赚取差价。而境外机构投资者看重上市公司的长期成长性和未来价值，以中长线持有为主要的操作手法。"黄祥斌说。
"不同投资群体对投资对象的偏好不同也是一个原因。"黄祥斌在向记者解释为什么金融股仍是倒挂主力时说，因为H股市场的投资者历来比较看好金融股特别是银行股的投资价值，相对而言，对制造业的股票不是很感兴趣，喜欢盈利稳健，分红良好的蓝筹股，愿意给其较高的估值；那些只有高成长预期，现阶段并没有实质盈利能力的中小盘股，则鲜有机构愿意长期参与。而在A股市场，无论是散户资金还是机构资金，都更偏爱有高成长预期、有股价催化剂的中小盘股，而盘子大的大盘蓝筹股乏人问津。
对于上述说法，记者在昨天A股较H股的负溢价率中获得了证实。如位居榜首的招商银行A股较H股的负溢价率已升至34.57%，工商银行、建设银行、交通银行、民生银行、中国银行A股较H股也有一定程度的负溢价。
趋势：分析师有分歧"对于AH股折溢价的变化趋势，这是一个比较复杂的问题。我个人认为，很难说谁向谁靠拢。"黄祥斌坦言，因为从上面的分析来看，其成因也比较复杂。自推出溢价指数以来，指数一直在100以上，当指数接近100时，A股有时会出现反弹，因此，市场往往将其作为A股市场反弹的先行指标。但事实上，AH股间并不存在这样的因果关系。
黄祥斌说，H股的走势过多地取决于以下因素：在市场因素方面，美元走势对其有影响。H股涨跌与美元呈负相关。当投资者风险偏好增强，美元贬值时，资本会流入新兴市场，港股上涨；反之，当投资者选择美元作为避险工具时，资本会离开香港市场。另外港股还与香港市场流动性有关。如果美元弱势持续下去，A股负溢价于H股的现象很可能将持续下去。
在政策因素方面，随着股指期货和融资融券的推出，使A股市场改变了之前的单边市场格局，使A股出现结构性变化，AH股溢价指数开始下跌。只是目前的力量还很有限，特别是融资融券的规模太小，还不足以对其产生影响。而"港股直通车"更是"只闻楼梯响，不见人下来"。
另有业内人士坦言，在今后相当长的一个时期内，A股与H股的估值也不可能接近，道理很简单：两个市场的投资风格都不一样，目前A股市场价值投资并没有占据主流地位，不要说散户，就连手持上百亿资金的公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者对于价值投资也只是说说而已。这怎么能够使两个市场的估值趋于一致？
不过，长城证券策略分析师吴土金则认为，随着境内资本市场开放力度的不断加大，A股与H股的估值将趋于一致，最终将实现"同股同价"。他的理由是，国际板市场一旦开通后，上市的公司都是国际上有名的大公司，而且不少已经在境外资本市场上市，新股发行市盈率只有10倍左右，而A股市场高达50倍，特别是创业板公司最高的已经达到了100倍以上，其股价水平与A股相比要便宜得多。在这样的比价效应作用下，A股主板的市盈率可能会被拉下来。同样的资产，不同的价格，你愿意买哪个市场上的？
吴土金同时认为，随着"小QFII"和"港股直通车"的开通，也有助于A股市场投资者价值投资理念的形成，A股与H股的估值有望趋于一致。
策略：寻找低估值公司那么，能否将折价率较高的A股判断为价值被低估的个股？"AH股溢价指数偏低，A、H股市场股票价格某种程度上倒挂，至少说明现在A股市场某些公司股票估值是相对低的。虽然以这一指数作为参考指标，来判断股票的涨跌幅度并不令人信服，但是作为A或H股多空的判断依据还是有一定指导意义的。"吴土金表示。
吴土金说，从历史数据来看，AH股溢价指数大部分时间里都大于100点，也就是说A股相对H股更贵。在H股的投资者中，内陆投资者只占了10%，而绝大多数为境外投资者。相对于内陆市场投资者来说，境外投资者更加看好A股市场，由于受投资约束和QFII限额等约束，便曲线投资H股。这也佐证A股的估值已在底部区间。他因此建议优选折价高的蓝筹股，主要是银行股和保险股。
不过，黄祥斌认为不宜以A股相对H股折价指数作为"风向标"。他说，A股市场是相对封闭的市场，投资者也只能在一个市场进行资产配置，而港股市场是开放的市场，投资者可以在全球进行资产配置，且A公司盈利和计价皆以人民币计算没有汇率风险，加上投资文化和参与者结构不同，A股长期以来相对H股都保持着一定的溢价水平。（
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