课题组成员：童硁、王晟
随着经济增长步入“新常态”，商业银行单纯依靠表内信贷业务增长推进盈利增长的时代已成为过去。未来商业银行的经营发展必须适应经济增长结构的调整和变化，从单一依靠信贷业务发展向信贷市场、同业市场、股权市场、资本市场的全资产经营模式转变，并通过全资产业务经营寻求新的盈利增长点。也正基于此，本文从基层行的视角出发，探讨基层行如何开展全资产的找寻，如何提升全资产的经营能力的路径。
一、商业银行基层行为何要开展全资产经营
（一）商业银行基层行经营发展面临的挑战
1.商业银行基于盈利性的考虑
在当前利率处于下行通道、政府债务置换、财政存贷款招投标、不良贷款核销对商业银行利润快速消耗的背景下，一方面银行面临付息成本逐步提升、息差空间日益缩小，盈利增速大幅放缓的态势。另一方面伴随着企业直接融资渠道的拓宽，金融脱媒成为趋势，信贷业务有效需求的不足严重的影响了商业银行盈利的增长。因此商业银行迫切需要从全资产经营的角度出发，找寻“轻资产、高收益、高安全边际”的投资标的。
2.商业银行基于安全性的考虑
在当前“供给侧”改革背景下的去杠杆化，实体经济将面临落后产能淘汰带来的“阵痛”，经济决定金融，实体经济的变革给银行资产质量带来极大的冲击。而资本市场业务、同业金融业务的交易对手为上市企业或大型金额机构，抗风险能力、再融资能力都较强，这就要求商业银行必须从以往过度向政府、企业提供信贷资源投入获取收益，转向将实体经济扶持与金融同业投资交易、资本市场股权业务投资并重的发展经营模式上转型。
（二）商业银行基层行经营发展面临的机遇
1.未来是股权业务大发展的时代
目前，国家“供给侧”改革，“债转股”试点等一系列政策措施的推行，汇集到金融业就是降低政府、企业债务融资杠杆、间接融资比率，转而提升股权融资、直接融资比例。从2015年的数据来看，中国企业通过资本市场募资募资总额同比增长3.9%。企业通过股权进行直接融资的比例不断攀升，资本市场总量持续扩大，为基层行开展全资产经营提供了业务层面的可行性。
2.未来是公开市场业务大发展的时代
金融混业经营是当前金融业发展的大趋势，如券商通过两融业务在扮演资金融出的角色，商业银行运用投行资管手段将自身庞大的自有资金和代客资金对接企业股权，并开展一级、一级半、二级市场业务，各金融机构纷纷组成金融控股集团或通过收购兼并的方式实现“多牌照、混业经营”的经验模式。从近期“一行三会”陆续出台的政策看，在鼓励金融创新的同时，监管部门政策趋于“堵偏门、开正门”，因此，未来各类股权业务、资本市场业务、同业业务必定会向标准化、公开化市场业务发展，这为基层行推广全资产经营模式提供了监管层面的可行性。
二、商业银行开展全资产经营的内涵
1.从全资产经营的核心来看。面对资产荒的时代，商业银行必须从客户入手创造和引导企业需求，通过业务信息、财务报表、交易模式的分析来挖掘业务机遇，创造性的开发客户需求。在面对股权的时代，商业银行必须进行脱胎换骨地学习和创新，通过打通各类渠道，建立和提升自身全融资的服务体系和能力。
2.从具体业务角度来看。全资产经营既包含传统信贷业务又包含大资管业务，既包含自身提供直接融资服务又包含业务的分销与撮合，以及同业交易和投资业务。其中传统信贷业务市场主要是流动资金贷款、贸易融资、项目贷款、房地产贷款、票据及银团贷款等。大资管类业务主要包括银行自身的金融资产类业务，也包括与各类金融机构的分销、撮合、交易类业务。前者是指基于商业银行信用审批、渠道、代客资金或商誉的业务，主要包括债券承销（含短融、中票、私募债、金融债等）、理财资金融资、个人/法人理财产品销售、养老金投资及人民币海外代付等业务品种；后者指商业银行不介入信用审批、渠道、代客资金或商誉的合作，只进行撮合交易，由合作机构对立进行业务风险判断，主要是指商业银行与信托公司、租赁公司及各类资管子公司在自营业务方面开展合作，与基金及其投资管理公司在专户业务方面开展合作，与保险公司在债权计划方面开展合作，与证券公司在债券承销业务、通道业务方面开展合作，与资产管理公司在不良资产业务方面开展合作等。另外，在同业的交易、投资业务方面，商业银行间开展的主要是基于资金融入与融出方面的资金交易业务，基于表内外资产、理财等方式的同业投资业务等。
3.从客户需求角度来看。全资产经营要求对处于不同发展阶段的客户根据其特点配备相应服务。对于初创期客户，考虑其自有资产不足，可为其提供担保公司保证类、小额信用类贷款，同时从其成长性角度出发，提供投贷联动类产品；对于成长期客户，可使用各类银行信贷、债券承销产品满足其日常流动资金及项目投资需求；对于对上市、拟上市企业，银行主要配合其发展战略，提供股权类融资、并购类融资等服务满足其业务扩展需求；对于进入衰退期的企业，银行则要抓紧时机降低融资敞口，并为企业探索行业内、产业链上下游整合融资机会以实现转型。
三、商业银行基层行如何提升全资产经营能力
（一）商业银行开展全资产经营的主要领域
1.坚持推进传统业务发展
传统信贷业务是商业银行立身发展之本，只有做实“基础资产”未来才有可能在资本市场、股权市场、公开化市场业务发展中有路可循。全资产经营理念下推动传统业务发展主要有以下几个方面：
一是要优先发展项目类贷款。对于项目信贷市场，未来商业银行的重点支持方向应放在政府类PPP项目、境内外并购项目及优质企业技改项目融资。
二是要择优开展流动资金贷款。重点是大型企业营运资金贷款、持续经营多年或高成长性中小企业流动资金贷款等。同时，对于优质中小企业可采用投贷联动的模式，在给予企业流动资金贷款支持的同时，使用可认股安排权业务获取投资企业股权的权利，适时将债权转为股权参与企业股权投资。
三是全力做大票据市场。票据业务因其低风险、低经济资本占用的特点，是现阶段商业银行做大利润的重要渠道，未来商业银行应结合票据池、票据买入返售等业务，继续做大票据利润贡献。
四是做好业务托管工作。商业银行传统的托管业务是对自有信贷资金及理财产品托管。随着金融机构表外业务的蓬勃发展，未来商业银行托管业务发展的主要方向为，针对中小商业银行和农信社，重点营销人民币理财及投资品托管业务、同业养老金理财投资业务；针对信托公司，重点营销信托/信托计划托管业务、信托产品外包业务；针对券商，重点营销券商资产管理计划托管业务、券商发行私募证券投资基金托管及外包业务；针对基金公司，重点营销基金专户理财托管业务、私募投资基金托管业务、私募投资基金外包业务；针对保险公司，重点营销保险资产管理产品托管业务、保险资产管理公司基础设施债权投资计划托管业务和基础设施债权投资计划独立监督业务，针对期货公司，重点营销期货资产管理计划托管业务、期货发行私募证券投资基金托管业务、期货资产收益互换产品托管业务。
2.积极探索新兴业务发展
（1）股权投资业务
商业银行股权投资业务主要是将理财资金通过集合投资工具（包括但不限于资产管理计划、信托计划、私募基金等）投资于非上市公司股权，根据退出方式不同分为两类：
第一类，夹层型股权投资。即采用明股实债的方式，借助信托、资管计划作为通道对标的进行股权投资。主要的退出方式为根据约定保障退出方到期回购实现理财资金的退出，属于传统的股权类项目投资，具有债权类投资的特点，一般获取固定的投资收益。商业银行开展夹层股权投资时，一般是为了满足企业资本金需求、财务结构优化（降低资产负债率）、个性化融资需求等。
图1：夹层股权投资交易结构
第二类，市场化股权投资。即真股权投资业务，一般不设置保障退出方到期回购条款，而是通过标的企业上市、公开市场股权转让、企业分红、清算等方式实现投资退出，以获取浮动的投资收益。市场化股权投资的主要模式是通过私人银行资金成立母基金以FOF（母子基金）模式进行投资，同时引入专业GP（基金管理人）负责基金日常运营。商业银行在选择市场化投资的标的企业时，一般需关注企业是否具备上市预期或是否具有较大成长空间和盈利能力提升潜力。
图2：市场化股权投资交易结构
商业银行在开展股权业务时主要要做好以下几方面工作：
一是注重优质投顾的合作和培育。即有选择性的挑选一些投顾作为重点的合作伙伴，一方面发挥其信息收集优势以及专业投研能力，为我行提供优质股权投资标的。另一方面也可发挥这些机构在收益支出上较为灵活的优势，通过“计付内部价格”的方式解决银行股权投资中远期收益与近期成本兑付、收益考核的矛盾，即由投资顾问在项目存续期向银行垫付相应的项目收益，项目主体再依据三方协议将该笔垫付资金按约定利息计息，并分批次或在项目到期后一次性支付给投资顾问方。
二是密切与非银金融机构的合作。商业银行在股权投资中要紧密与区域内外非银机构的合作，如信托、券商、私募、租赁、资管及各类子公司，加强与上述机构在通道业务、主动管理型业务中的合作，争取股权投资业务合作机遇。同时也可将我行政策参与不了的项目分销给上述机构，获取分销收益。
三是加强与上市企业的业务合作。商业银行应牢牢依托区域内优质上市企业资源，通过“PE+上市公司”的模式，参与上市企业产业延伸、行业扩张中，以此扩张商业银行股权融资渠道。
四是做好项目连接点的建立。商业银行在参与优质股权项目投资时还应注意项目连接点的设置，通过与项目所在方、增信方等建立连接，获取项目投资的介入渠道。
（2）资本市场业务
一是定向增发业务。随着资本市场的日益活跃，定向增发业务日益成为上市企业通过资本市场的主要融资手段。目前商业银行主要通过结构化模式、安全垫模式、平层投资模式参与上市企业一年期定增项目。
图3：结构化（安全垫）模式参与上市企业定增交易结构
通过结构化模式参与上市企业定增主要通过结构化模式设计，将所持有的流通证券交易过户至结构化信托受托人名下，并按约定在信托计划到期时由受托人对标的证券在二级市场进行减持。在此商业银行应优选“固定+浮动”收益的投资标的进行投资。通过安全垫模式参与上市企业定增主要通过安全垫设计降低直投风险，经对标的深入调研，共同投资，共担风险，收益可观，具有灵活、高效、风险可控的特点。
图4：平层模式参与上市企业定增交易结构
通过平层模式参与上市企业定增主要通过增信方式直接投资于上市公司定向增发股票。增信方式可以通过报送信贷审查委员会对增信能力进行信用风险审查，或者由担保方签署差额补足协议。同时通过理财资金单一投资方式实施，能够在具有增信措施的保障下，获得未来股票超额收益。
二是股票质押式回购业务。随着股权融资业务的兴起，大量持有上市企业股票资产的个人、企业纷纷通过股权模式进行融资。在该种交易模式下，大股东将其所持有的股票通过场内质押方式质押于由银行理财资金出资成立的资管计划，以满足临时性资金需求。所以商业银行要加强与持有股权的个人、企业合作，通过股票质押式回购方式参与资本市场。
三是可交换债业务。2016年可交换债（EB）业务在资本市场业务中异军突起，呈现几何式的增长态势。从概念上看可交换债券是指上市公司股东发行的，一定期限内能依据约定的条件可以交换成该股东持有的上市公司股票的公司债券。目前可交换债被广泛运用于上市企业及其股东股权减持、定增、股权融资等各类资本市场业务中，成为上市企业及其股东降低融资成本、拓展融资手段、资本套利的重要工具。因此，未来商业银行在参与资本市场业务时，要注重可交换债业务投资模式探寻，发挥其在资金成本、融资便捷性上的优质，引导发掘上市企业业务需求。
此外，目前商业银行逐步采用TOF模式与券商、基金进行合作，即由商业银行总行与券商、基金签订全面投资合作协议并设立券商集合投资计划，由该集合投资计划按照协议约定分类进行投资，商业银行在其中充当资金配置的角色，大大提高审批和办理效率，提升市场反应度。
（3）同业市场
一是同业投资业务。第一，同业资产结构化投资业务，积极拓展总行名单中的信托公司、资管公司、商业银行客户，通过结构化设计，投资同业资产优先级份额，实现同业存款、托管、理财产品销售、项目中收等综合收益。第二，特定目的载体的投资业务。通过引入总行自有资金对各类商业银行同业存款、保本保收益理财、优质项目进行SPV项下投资。第三，债券投资。对象为证券公司的短券业务，商业银行的二级资本债券、金融债、信贷资产证券化业务，金融租赁公司的金融债、信贷资产证券化业务等债券承销业务，争取担任主承销商并推荐总行自营资金或理财资金投资，实现同业存款、承销费、投资收益等。第四，资产证券化优先级投资。随着我国直接融资市场的逐步规范，未来标准化的产品必定成为市场上的主要投资品。从目前情况看，各类金融机构、企业纷纷通过资产证券化的模式实现资产出表与资金融入，达到“轻资产”经营的目的。因此商业银行必须加快与资产证券化业务能力较强的券商合作，搭建优质项目的找寻渠道，并积极开展资产证券化优先级的投资业务。另外，也需要积极探索通过私募化模式，投资企业应收账款的业务，实现投资品的丰富化。第五，券商收益凭证投资。根据《证券公司债务融资工具管理暂行规定》，券商可通过公开及非公开两种方式发行收益凭证，获取资金融入。伴随着资本市场的活跃，以及券商投融资业务的开展，券商收益凭证发行量呈快速增长的态势，日益成为“资产荒”背景下商业银行不错的投资标的。下一步商业银行需密切与上市券商、区域内大型券商合作，探索通过自有资金、理财资金开展收益凭证投资业务。
二是同业融资业务。第一，同业拆借。主要目标是辖内城商行、财务公司、证券公司、信托公司、金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融公司本外币同业拆借业务；第二，同业黄金租赁、资金借出业务。第二，黄金租赁。相较于同业拆借期限较短（一般在3个月以内），我行还可发掘有中长期融资需求的金融同业，通过黄金租赁、同业借款实现资金融出。第三，非结算性同业存款。主要目标客户为区域内外经监管批准具有吸收存款资格的商业银行、城市信用社等金融机构。
三是同业交易类业务。第一，理财业务。同业理财交易一直以来是同业交易业务的重要组成部分，未来银行理财产品也更多的从预期收益型向净值型产品转变，所以商业银行在继续扩大PR2理财销售的基础上，要逐步寻找能够接受PR3、PR4产品的交易对手。第二，银行间市场贷款转让交易。根据银监会82号文《关于规范银行也金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》要求，下一步银行间信贷资产及其他金融资产的登记、托管、流转和结算均逐步规范至银行业信贷资产登记流转中心予以开展，故下一步我行要积极关注这一动向，寻找大中型城商行，特别是已上市或拟上市的城商行作为交易对手，探索通过银登中心开展信贷资产的转让和受让。
四、商业银行开展全资产经营要处理好的三层关系
1.处理好传统与创新的关系。树立全资产经营理念首先理清其与传统信贷业务之间的关系。总体而言，传统信贷业务为商业银行立身之本，也是全资产经营业务得以开展的基础。离开传统信贷信贷业务，全资产经营业务将成为无本之木，无源之水。因此，只有在做实传统信贷业务的基础上，辅之以全资产经营业务理念，才能实现信贷市场、同业市场、股权市场及资本市场之间联动，有效促进商业银行转型。
2.处理好业务发展与风险控制的关系。与传统信贷业务不同，全资产经营业务对于大多数人较为陌生，且监管政策变动较快。因此，一是在业务业务营销过程中需要与时俱进，项目投向及交易结构设计需符合相关规定要求，做好详实的事前调查，做到风险“关口”把控的前置；二是事中审核要严格，执行“穿透式”审查，重点关注资金流向及还款来源，防止恶意规避法律法规的交易出现，确保银行资金安全；三是完善投后管理制度，跟踪项目投后发展，建立量化的业务指标分析机制，定期做好反馈报告。
3.处理好市场发展与队伍建设的关系。在大资管业务开展中，除了市场拓展的热情更重点的是业务技能与队伍素质的构建。因此首先要做到了解客户，了解市场，了解金融同业在干什么，如何找到业务开展的衔接点并加强；其次要建设一只队伍，基层行要根据自身实际情况从传统信贷信贷客户经理选拔一批基础业务常识扎实、产品组合运用强、市场分析判断及营销机会捕捉敏锐，且具有较强责任心的人才作为全资产业务队伍重点培养对象，培养其跨市场、跨区域寻找泛资产能力；最后要搭建和寻找泛资产业务的合作与实施的平台，特别是整合行内行外，区域内区域外的业务资源，通过资源的整合，打造全资产经营的渠道网，实现全资产业务的开展。
（本文作者童老师为3月17日-19日杭州投行资管班主讲老师之一）
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