短期内我国经济下行压力依然较大，房地产市场受政策调控出现波动，但是作为新型建材产业的龙头企业，北新建材2017年主体信用评级由AA+上调至AAA。本文通过分析北新建材近十年的经营和财务情况，探索其持续发展的经验。 近年来，我国固定资产投资和房地产投资增速下降、传统产业产能过剩严重、实体经济增长乏力。但2017年末，大公国际将北新集团建材股份有限公司（下称“北新建材）的主体信用评级从AA+上调至AAA。从2012年的AA级别，到2013年上升到AA+，再到2017年AAA级别，大公国际已经两次调高北新建材主体信用评级。北新建材有何特质让评级机构看好，又如何在短时间内实现主体评级级别AA至AA+再到AAA的跨越？ 北新建材于1997成立并在深交所挂牌上市，目前实际控制人为中国建材集团有限公司，持股比例35.73%。北新建材主导产品为纸面石膏板，拥有“龙牌”和“泰山牌”两个中国驰名商标。北新建材产能从2012年起一直稳居全球第一，国内市场占有率超过50%，是石膏板产业的龙头企业。
一、北新建材经营状况分析
（一）规模持续扩大，流动性良好，资本结构逐渐优化
2007年至2016年，北新建材资产规模不断扩大，总资产由53.57亿元增至143.49亿元，增长近两倍，但应收账款规模大幅下降，应收账款周转效率大幅提高，应收账款周转天数从40.25天减少至6.56天。
北新建材资产负债率由2007年的61.12%降到2016年的27.07%，主要得益于北新建材盈利能力稳步提升，也得益于其通过定向增发等方式不断提高资产规模。2014年，北新建材非公开发行131,840,796股股票，募集资金20.94亿元，有效降低公司资产负债率，优化资本结构。自2007年以来，公司流动比率、速动比率、保守速动比率均呈现上升趋势，短期债务保障能力有所增强。
（二）业务收入增长较快，盈利质量稳步提升
从2007到2016年，北新建材营业收入及利润总额呈稳步上升趋势，年均增长率为10.01%，且其毛利率和资产收益率一直保持较高水平，并呈上升趋势。与全球主要的石膏板生产企业相比，北新建材毛利率显著高于其他企业，北新建材盈利能力优秀，成为其持续、高速发展的根本原因。
（三）经营活动现金流持续净流入，投资活动现金流持续净流出，筹资活动现金流总体平衡
近十年来，北新建材的经营活动现金净流量总体保持平稳增长，且始终高于净利润，反应其良好的应收账款管理能力，保障了流动性。投资性净现金流量持续为负，因为公司处于快速发展阶段，不断新建、扩建石膏板生产线。除2014年定向增发导致北新建材筹资活动现金流净流量大幅提升之外，公司筹资活动净现金流量相对稳定，主要原因是北新建材投资规模始终维持在合理水平，没有盲目进行大规模投资建设，加之企业盈利规模持续增长，减少了企业融资需求。
二、北新建材持续发展的经验
（一）产学研结合，激发创新活力，运用科研成果提升产品竞争力
北新建材与高校建立北新建材实践教学基地和教学展示室，设立博士后流动站、工程硕士站，同时鼓励员工发明创造，加强知识产权管理。北新建材重视自主研发，2016年科研费用达2.16亿元，占营业收入的3%，拥有研发人员748名，占员工总人数7.2%。截至2016年底，北新建材申请专利3061件，授权2430件，PCT申请24件，申请量和保有量位列行业首位。2007年成功开发以电厂废弃物脱硫石膏为原材料的纸面石膏板成套技术和装备，为北新建材在全国范围内广泛布局产能和营销网络奠定基础。
（二）聚焦主营业务，开拓创新，增加利润来源
北新建材一直致力于纸面石膏板的研发和生产，固定资产投资主要是新厂房的建设，收购标的主要也是石膏板相关企业和资产。2012年，全国布局生产线达54条，产能位居世界第一；到2016年底，公司已在全国22个省、市和自治区拥有64条石膏板生产线，石膏生产规模达到21.3亿平方米。除布局生产线之外，北新建材的石膏板业务还拥有“龙牌”和“泰山”两大品牌，其中“龙牌”聚焦高端市场，而“泰山”聚焦中低端市场。此外，北新建材实施新型建材、新型房屋和新能源材料“三新”战略，在建材主业的基础上，积极推广和发展新型房屋业务。
（三）顺应宏观经济发展方向，强调绿色环保，提升品牌影响力
国家一直倡导节能减排，绿色发展。北新建材积顺应经济发展方向，采用节能环保新型建材以及装备式工厂化生产方式。在原材料上使用工业废纸、工业副产品，生产过程中依靠技术优势实现余热的再利用和产品的回收再生产。因此，“龙牌”获得世界品牌实验室2016年“中国品牌年度大奖NO.1”，北新建材被授予“2016绿色发展优秀示范企业”、 “中国绿色企业最佳典范奖”、等具有绿色环保标签的重要奖项。截至2016年末，北新建材品牌价值达到405.28亿元，位居中国500最具价值品牌第75位。
（四）响应国家方针政策，降低财务杠杆，提高企业适应性
历年来，北新建材利用股权融资占比62.79%，使用债务融资方式占比37.21%，总体没有增加借款，而主要运用股票发行或者资本公积转增股本的方式为企业注入资金、购买资产。从1997年开始，北新建材共计实施9次股本增发，其中在2005年原控股股东——北新建材（集团）有限公司将其持有的公司60.33%的股权无偿划转给中国建材集团。2014年后北新建材大规模增加股本，增加12.14亿元，此时正值国家大力强调企业去杠杆的重要时期，可见北新建材能够把握政策方向，快速反应。
（五）信用管理意识超前，业务流程规范，管理效率逐步改善
北新建材早在1999年开始建立ERP系统，利用信息标准化重新规范物料管理、生产管理、销售管理、财务管理等主要业务流程。此外，北新建材还对客户、经销商和销售公司实行信用管理，规范应收账款和供应链金融管理。到2016年，北新建材实施总部和业务单元之间的“双线择优”管理模式。在落实区域公司经营主体地位的同时，在总部设立产供销和项目建设的双线择优部门，实现内部竞合，提高经济效益和经营质量，荣获2016全国国有企业管理创新成果一等奖。
三、风险提示
（一）关注房地产业周期，合理规划产能
建材行业与宏观经济关联密切，受固定资产投资规模等因素影响，特别是受房地产业影响较大。虽然从中长期来看，我国房地产行业仍有发展动力，但不能忽视房地产周期变动，应结合市场合理谋划产能。
（二）拓宽原材料供应，保持生产成本稳定
北新建材原材料占公司营业成本比例较高，占比近60%，业绩受原材料价格波动影响较大。公司不能忽视原材料价格波动，应积极拓宽原材料供应，保持生产成本稳定。
（三）短期有息债务占比较高，债务结构仍有改善空间
截至2016年末北新建材短期有息债务占总有息债务比仍然较高，占比达70.13%。合理降低短期有息债务比例，会降低北新建材短期流动性风险，改善债务结构，提高债务稳健性。
（四）关注产品质量，积极应对国际诉讼
2009年以来，美国房屋业主、建筑公司开始针对石膏板质量问题对北新建材提起诉讼，虽然尚没有证据显示北新建材石膏板存在质量问题，但也为北新建材出口业务敲响了警钟。公司在关注产品质量的同时，应积极应对国际诉讼，维护自身合法权益。
文/马青 何晓红
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