小小辛巴细读经典：聪明的投资者

(2012-12)

 

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者1】格雷厄姆说：“这本书中很少谈到分析证券的技术，而将主要精力放在投资原理和投资者的态度方面。——这里所提出的策略是基于对过去50年证券市场的深入细致的观察和积极参与的结果。——风险不可能避免，但如果清楚地将其牢记在心，我们可以成功地减少风险。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者2】格雷厄姆说：“在过去的日子里，大多数投资格言失于概括的简单性或存在偏见与偏好。因此，如不仔细思考的话，它们在过去似乎是很有道理的。——许多其他类似的陈词滥调，现在要么是不正确的，要么因例外太多而毫无用处。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者3】格雷厄姆（华尔街永不眠）：“追溯到1914年的准则，我们发现，尽管许多已经过时了，但还有一些是适用的。主要与证券类型相联系的准则没用了。而那些与人性和人的行为相联系的准则生存了下来。后者类似于陈腐格言，但是相当有用。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者4】格雷厄姆（人性如山古老）：“1、如果投机，最终你将(可能)失去钱。2、当大多数人 (包括专家)悲观，买;而当他们相当乐观时，卖。3、调查，然后投资。这意味着，尽管交易条件可能变化，公司和证券可能变化，金融机构和规则可能变化，但人性基本是相同的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者5】格雷厄姆（买低卖高思考）：“慎重投资的重要和困难部分，与投资者的气质和态度相联系，不太受过去的影响。我从一开始就必须处理写这本书的过程中遇到的困难总是，基于‘买低卖高’思想的投资策略，一般是指在悲观时期买入普通股而在乐观时期卖出，它还可行吗？”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者6】格雷厄姆（熊市仅被推迟）：“我们现在仍然经历着历史上最长且最强的牛市，的的确确的牛市，其注定将走以前牛市走过的路，紧接着一个非常深且持久的熊市。根据这个观点，不可避免的事仅仅是被推迟，而长时间的推迟使得其很少被预计到且更加不可避免。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者7】格雷厄姆（调控导致通胀）：“联邦政府委员会(首次在1946年采取行动)干预经济以避免大规模失业和大萧条。虽然我不知道这样的干预是成功还是失败，但我的确知道，当必要时干预仍将会进行。其结果可能是一系列巨大的联邦赤字，接下来可能迅速产生通货膨胀。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者8】格雷厄姆（心态决定命运）：“这本书的主要目的是提出金融策略和心理上的态度——其可以避免证券市场崩溃或无法控制的通货膨胀所带来的灾难，并且使投资者在金融市场未来的‘急流和暗礁’中取得相当满意的结果。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者9】格雷厄姆（投机也有正道）：“无论是一般的各种上市证券还是特殊证券，这本书都不打算写给投机者，他们的目的是期望证券市场变动。但是有一些类型的投机购买，其聪明地度量了证券本身方面的得失因素而被证明是正当的，则落在我们的研究范围之内。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者10】格雷厄姆（进攻在于买低）：“（本书）它将有助于防御型投资者保存资本，避免严重的委托失误，得到相当的收益回报，在某种程度上防止通货膨胀。另外，它可使进攻型投资者利用许多经常发生的机会，借助于足够的分析，以低于公正价格或内在价值的购买证券。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者11】格雷厄姆（提防成长陷井）：“对第三类投资者——将注意力放在工业和公司预期重大变化的人，这本书可能只有很少的用处。本书的价值在于更多地警告潜伏在这种投资方式中的陷阱，而不是提供有助于沿着他的路走的任何建设性的技术。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者12】格雷厄姆（金融历史意识）：“投资者最需要而又很少具有的品质是金融历史的意识。对绝大多数公司，人们在普通的投资过程中更多和更重要的是考虑其波动的因素，而很少考虑其长期的成长和衰退性。”（注：人们常把长期成长定到20%，但历史证明只有极少公司能做到）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者13】格雷厄姆（投资艺术特点）：“投资艺术有一个一般不受人欣赏的特点。如果不惊人，外行投资者可以用最小的努力和能力取得可信的结果，但是改进这个容易得到的标准需要更多的运用和更多的智慧。”（辛巴注：常人总以为自己是大师，大师用平常塑造神奇）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者14】格雷厄姆（指数难以超越）：“由于任何一个买进并且持有典型的上市证券的人有能力取得市场平均业绩，因而‘超越平均值’似乎是一个相当简单的事情；但是，事实上，试图达到这个目标而失败的机敏的人比例是相当大的，”（辛巴注：指数化投资是理性选择）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者15】格雷厄姆（专家难胜掷币）：“甚至大多数投资基金多年来也没有经营得太好以使收益高于综合市场收益，尽管他们都是专家。与前述相类似的是经纪行发表的证券市场预测，但强有力的事实说明它们的计算预测比简单地掷一枚分币还缺乏可靠性。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者16】格雷厄姆（理念必须清晰）：“我指出，超出这个安全和合理边际的冒险充满了失败的可能，特别在急躁的时候。在试图冒险之前，投资者应该相信他自己和他的顾问——特别是关于他们是否有‘投资和投机’以及‘市场价格和潜在价值’之间差别的清晰概念。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者17】格雷厄姆（方法必须检验）：“一个富有思想的投资方法——坚定地以安全边际原理为基础，能够产生可观的回报。然而，没有大量的自我检验，与其争取这个方法所得报酬，不如争取防御型投资必定得到的成果。”辛巴注：主动型投资方法如未经验证，还不如被动的指数投资

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者18】格雷厄姆（守正终得正果）：“经过所有的证券投资的变迁和灾难，虽然它们像地震一样是不可预测的，但留给我们的信条是：正确的投资原则一般产生正确的结果。我们必须按照它们将还是如此的假设去做。”（辛巴注：坚守安全边际，可以穿越一切不可测风险）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者19】格雷厄姆（不弃者终赔钱）：“每个人都知道，在市场交易中，大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的，要么不理智，要么想用金钱来换取其中的乐趣，要么具有超常的天分。在任何情况下，他们都并非投资者。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者20】格雷厄姆（投资者的定义）：“关于‘投资者’的定义是什么？这里，它和‘投机者’的定义是不同的。作者在《证券分析》一书中曾明确给出二者的区别：‘投资操作是基于全面的分析，确保本金的安全和满意的投资回报。不符合这些要求的操作是投机性的。’”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者21】格雷厄姆（析投资之本义）：“这使得我们在‘投资’的标题下包含了对不支付股息的股票，甚至是拖欠的债券的购买，只要投资者确信它们的价值最终将高于它们的成本。在这种情况下，‘满意的回报’是以资本收益的形式而非固定收入的形式。”注：指确信保本并赚收益

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者22】格雷厄姆（传统投资要点）：“作者主要是讨论一般意义上的投资概念。例如，典型的投资者将注重本金的安全；他将及时购买证券，一般将长时间持有这些证券；他将注重年收入，而非价格的迅速变化。”（小小辛巴注：老派投资注重年收入，而现代投资更注重长期收益）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者23】格雷厄姆（不能无视波动）：“现在的理性投资也不能完全忽视价格变化，至少应注意避免价格反向剧烈波动时带来的损失。因税务及其他原因，投资者应把重点放在长期本金价值的增长上，而非每年收入，但这并不应被理解为传统交易中利润的快速积累。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者24】格雷厄姆（理智在于性格）：“本书中‘理智’的意思是‘有知识的理解能力’，而非‘聪明’或‘机灵’，或超常的预见力和洞察力。实际上本书所说的理智更多的是指性格上的特点而非脑力上的。这一点对于投资者主体（防御性或保守型的投资者）来说尤其正确”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者27】格雷厄姆（进攻型投资者）：“现在我们再讨论第二类投资者，被称为进攻型的或有进取心的投资者。他们和其他人不同就在于他们愿意承担风险——在那种情况中，他们应该被称为投机者。他们的性格使得他们愿意花许多时间小心地选择那些合理的且有吸引力的投资。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者28】格雷厄姆（孤独生存法则）：“这并不是说这类投资者（进攻型投资者）是投资领域的专家。他们的信息或想法很有可能是来自其他人，但最后作决定的是他们自己，决策之前进行估计是根据自己的理解和判断。”（辛巴注：再晚也要读一段格雷厄姆，读之可静心）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者29】格雷厄姆（理性第一原则）：“有进取心的投资者，理性行为的第一条原则是，他决不会购买没有经过自己研究的，或根据自己的经验觉得不满意的证券。”（小小辛巴注：在这个信息大泛滥的时代，不管风云如何变化，永远理性地孤独前行。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者30】格雷厄姆（耐心总是正确）：“过去80年或可能更长的历史表明，长线持有多种有代表性的普通股，会带来比债券更高的利润，周期性牛市后期购买的除外。在各种不同的时间周期，也会有巨大的损失，但最后总是证明耐心的持有者是正确的。”（注意关键点：“有代表性的”）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者31】格雷厄姆（长牛牵出大熊）：“看一下1941年至1960年的情况，在这个时期，普通股整体上以高于15%的复合年速率上涨。这个数据确定太好了，但不可能是真实的，至于将来则是令人担心的。”（辛巴注：超长牛市，15%的速率连续上涨19年，意味着上涨13倍）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者32】格雷厄姆（岂能人人得利）：“普通股在即将到来的几年继续保持这个上涨速度是不可想像的，因为果真如此，那么每个人都能通过股票致富——就像几乎每一个人认为在1929年他能够做的那样。更严重的是过去的高速率有可能意味着目前股票的价格已过高。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者33】格雷厄姆（格氏仓位铁律）：“在任何情况下都应投资一定比例的资金于普通股，这个建议是不可改变的。我在这本书接受这个建议，并仅建议投资者考虑这个比例在最低限为25% 而最高限为75%以内。”（辛巴注：不空仓不满仓，合理的仓位控制是大师的重要操作建议）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者34】格雷厄姆（失败源于人性）：“但读者必须充分认识到，把资金投资于普通股会带来严重的并发症和危险。这些不是普通股所固有的性质，而更多的是来自持有者面对股市时的态度和行为。普通股可能是炸药。”（辛巴注：企业价值短期不会变化，交易者的态度却一日三变）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者35】格雷厄姆（正谬一步之遥）：“理论上来讲，合理地、保守地、心平气和地投资于普通股并不难，但是，实际上投资者要受内在的和外在的混乱的诱惑所困扰。法国人说，从崇高到荒谬仅一步之遥。从普通股投资到普通股投机似乎也只有一步之遥。”（注：诱惑总在混乱内心）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者36】格雷厄姆（投机难以识别）：“许多有关华尔街的语言和文学，都分析了投资与投机方法之间微小但重要的区别。在投资者的潜意识和性格里，多半存在着一种冲动，它常常是在特别的心境和不同于常规的欲望驱使下，未意识到地去投机、去迅速且够刺激地暴富。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者37】格雷厄姆（众人错看行情）：“令人啼笑皆非（但不奇怪）的是：当普通股以极具吸引力的价格出售时，人们普遍认为购买普通股是投机或冒险行为；相反，当股票剧涨到根据过去的经验毫无疑问是极危险的水平，购买股票反而成了投资，购买者反而成了投资者。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者38】格雷厄姆（风险赢利相依）：“我相信本书的读者一定会形成这样一个明确的概念：风险是普通股交易所固有的——风险和赢利机会是不可分的，这两点投资者都应计算在内。”（注：彼之风险不代表我之赢利，只有价值才能衡量二者在超高与超低两个极端区域的转换关系。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者39】格雷厄姆（合理限制逆境）：“投资者必须认识到普通股投资固有的投机因素，他的任务是把它限制在合理的范围之内，并在财务上和心理上做好出现逆境的准备——这个逆境是重要的，尽管可能是暂时的。”（注：不管是大师还是小散都会遇到逆境，要有所准备并静心对待）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者40】格雷厄姆（投机不可避免）：“完全的投机既不合法也不道德，并且（绝大多数人）也不能通过它致富。但是，某些投机也是必要的和不可避免的，因为在许多普通股情形中，获利和损失的可能性都很大，风险必须有人来承担。就像有理性投资一样，也有理性投机。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者41】格雷厄姆（三种必败投机）：“但在许多情况下，投机是非理性的，尤其是以下三种情况：（1）意识不到自己的投机行为；（2）缺乏足够的知识和技巧，严重投机；（3）动用比你能承受的损失更多的资金。”（注：1多指只看波动不看价值，2多指不善研究，3多指杠杆融资）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者42】格雷厄姆（投机轻视风险）：“按保守的观点，每个用保证金操作的非专业人士都应该认识到，他事实上是在投机，因此，他的经纪人有义务提醒他。每个人购买所谓的热门股，或作类似的购买，他就是在投机或赌博。”（小小辛巴注：放大风险和忽视风险，就是在投机。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者43】格雷厄姆（投机使人着迷）：“投机使人着迷，如果你在这个游戏中获利，你就会更加着迷。如果你想试试你的运气，最好拿出一定比例的资金专作此用，且这个比例越小越好。无论是在操作上，还是在思想上，都不要把投资和投机混淆起来。”（注：赌瘾难戒，远离方安）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者44】格雷厄姆（现金仓位比例1）：“投资者必须在与投资于普通股的有价证券比例有关的两种行动之间做出选择。一种是把这个比例固定，例如永远是50%；当市场水平大幅度上升或下降使这个比例改变后，例如到55%或45%，他将进行不经常的调整以恢复到50%的比例。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者45】格雷厄姆（现金仓位比例2）：“另一种选择是，当他感觉到市场水平危险时，他可以减少普通股的持有量，使其低于50%（低到25%）；相反，如果他认为股票价格的下跌使得它们很有吸引力时，他可以提高这个比例（可能高到75%）。”（注：该条与上条相联系，故分两段发）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者46】格雷厄姆（仓位逆众而行）：“‘方程式计划’，就是前面提到的投资者希望普通股持有量在最低25%和最高75%之间变化，与市场的行动保持相反关系。这些思想对于防御型投资者很有价值”（辛巴注：格老所说的仓位变动原理是指大波段中的调整，一年也调不到两三次。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者47】格雷厄姆（勤耕难免薄收）：“进攻型投资者，当然有比防御型的或被动的同伴赚更多钱的欲望和期望。首先他要相信，他的结果不会更糟。但是，将大量的精力、研究和天生的能力带入华尔街，结果不是赢利而是遭受损失，这是常有的事。”（注：风险要有人承担，小心）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者48】格雷厄姆（慎始才能善终）：“有利条件如利用不当，就与不利条件没有区别了。因此，进攻性投资者开始就应清楚，什么策略成功机率大，什么方针成功机率小。”（注：开始的策略很重要，同样的交易行为在不同的精神态度指引下，会有不同的后续行为并产生不同后果）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者49】格雷厄姆（追涨强势股戒）：“冒着疏远读者的危险，我明确地说本人并不认为普通交易（全面参与市场活动，就像‘平均指数’反应的那样）或有选择的交易（选择在一年左右时间中比一般股票在市场上表现更好的证券）在投资实践中有什么作用。”（注：不宜长期追强股）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者50】格雷厄姆（投机难以胜众）：“普通交易（辛巴注：原文指全面参与市场活动）或有选择的交易（辛巴注：原文指选择近一年来表现好的强势股）都有投机的特点，因为要使其取得成功，靠的不仅是投资者的预见力和交易能力，还要求比同一领域的大量的竞争者更聪明。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者51】格雷厄姆（慎防潜在风险）：“投资，涉及到将来，依靠将来以证明现在是否正确。但是，投资者若要利用现有资金得到尽可能多的现钱，除非他根据过去的记录和经验进行判断，并能看到潜在的危险并进行防范，而不是误以为靠自己的预见力就能赚钱，投资才有意义。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者52】格雷厄姆（错误没有边界）：“投资需要并预先假定安全边界，以防事态的发展与预料的相反。在市场交易中，就像在其他形式的投机中一样，错误是没有边界的；你要么对，要么错，错了就意味着损失。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者53】格雷厄姆（大多数人赔钱）：“每个人都知道，在市场交易中，大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人，要么不理智，要么想用金钱来换取其中的乐趣，要么具有直觉的天分。在任何情况下，他们都并非投资者。”（注：格老这段话讲得较极端，但对普通交易者如敲警钟）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者54】格雷厄姆（买低卖高原理）：“买低卖高原理，好像只有在特殊情况下才能做到，不太实用。其实，这一方法和其他方法有根本的区别，它注重的是已有价值，而非期望市场的下一个运动；低价购入的股票，即使价格不再上涨，其收益和红利也不会让购买者失望。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者55】格雷厄姆（买低并不容易）：“因此，等待购买机会，直到价格明显很低，也属于投资的内容。这件事并不容易，因为市场具有不规则的大幅波动的特征，特别是近40年；而且，如果投资者试图在将来遵循它，结果将有错误计算的危险。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者56】格雷厄姆（时机源于买低）：“（买低卖高的机会）确实出现，但对普通智力的投资者我不能在财政和心理上证明他一定能成功（其实，大多数有关的时机准则，本质上都是买低卖高准则的折中运用，并被用来保证它的优点，而不必冒着完全‘错过市场’的内在风险）。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者57】格雷厄姆（性情决定策略）：“投资者试图买低卖高，或他满足于不管行情如何持有合理的证券——仅接受它们内在品质的周期性检验——是个人必须做出的几个选择之一。这里，投资者的性格和个人地位是决定因素。”（注：格老认为普通投资者的性情很难做到长期持有）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者58】格雷厄姆（远射经常脱靶）：“选一个好的公司，即使不用简单、防错的规则或甚至复杂但很好定义的技术，也能取得成功。一个公司的长期将来至多是‘付学费的猜测’。某些最花学费的猜测，虽然耗了许多精力进行研究，但结果完全是错误的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者59】格雷厄姆（好股难见好价）：“其实，成功的主要障碍在于这样一个固有事实：如果一个公司前途明显比较好，那几乎肯定已经在当前的股票价格中得到反映——经常过分贴现。你买这样的股票，就像在赛马比赛中下赌注，机会可能在你一边，但结果往往并非如此。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者60】格雷厄姆（从众难以赚钱）：“你可以把这当作一条公理：在华尔街，如果总是在做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。相反，尽管大多数人不赞成你的判断，你仍应遵循自己的独立判断；如果你是正确的，你就有机会获得丰厚的收益。”（注：逆众考验勇气和理性）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者61】格雷厄姆（逆众仍需防错）：“但具有在别人判断都错误时判断正确的能力的人几乎是不存在的。这种预见力不能被看作理性投资的特点。因此，即使在适用投资技巧的情况下，我也倾向于强调投资的风险而非可能的收益”（注：不从众并不一定稳赢，运用技巧还需注意风险）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者63】格雷厄姆（小心透支未来）：“选择前景较好的股票，但小心不要为将来的许诺支付太多。总之，有利于成长股哲理的平衡不可能被如此清楚地分开。在这个领域，有损失的机会也有获利的可能。”（辛巴注：成长股不是不可以投，只是要注意多算现有价值，少算未来预期。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者64】格雷厄姆（廉价常蕴良机）：“对进攻型投资者，最后的机会种类在于购买价值过低或廉价的股票。这种股票和成长股相反。由于成长股很受欢迎，所以经常价格过高。那么，非成长股因不受欢迎，所以经常价格过低吗？我相信对这个问题的回答一定为‘是’。

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者65】格雷厄姆（情绪低落致跌）：“在不好的市况和一个不受欢迎的股票之间有非常类似的情况，像由于公众的情绪低落，整个股市呈进一步下跌的趋势一样，由于许多股票的将来不被看好，于是它们的价格降到特别低的水平。“（注：理性的交易者要尽量避免情绪化行为。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者66】格雷厄姆（人们反应过激）：“当不利的情况出现时——就像真实的发展过程一样，也许仅是预期——人们反应可能过激，从而为那些理性的和有勇气的投资者创造了真正的机会。”（注：下跌带来机会；长期下跌的大熊市加上个股的过激悲观反应，则带来真正的大机会。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者67】格雷厄姆（绝望导致荒谬）：“在萧条的深处和熊市出现时，一般人看不到希望，只认为情况会更糟。同样，当某个企业或工业略呈不景气之势时，华尔街就认为它的将来完全没希望了，因此不管它的股票价格多低都不买。这两种推理都是相似的，同样是荒谬的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者68】格雷厄姆（两类廉价时机）：“如果购买价值过低的证券的做法是正确的，那么，只在市场水平普通较低时购买就会收到较高的回报。前者出现的机会在市场任何时候都可能发生，而后者只会间断性地出现。多年的经验使我可以断言，价值过低的证券值得进攻型投资者购买”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者69】格雷厄姆（下跌无损价值）：“在许多情况下，普通股下跌是因为它们没能引起投资者的热情和兴趣，而非该公司地位的下降。用华尔街的说法，它们缺乏‘性吸引’，因而它们通常只能廉价销售。”（注：情绪低落导致的价格下降，包括一、两季的业绩下滑，无损长期价值）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者70】格雷厄姆（相信自己判断）：“一旦足够的分析已经完成，并且显著的特点出现，那么理性投资者要有必要的资料使自己确信该投资是正确的、有吸引力的；他不应盲从他的建议者，而应有自己的判断力。在其他证券操作中这也是必需的。”（注：重点在足够分析与显著特点）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者71】格雷厄姆（常人也能成功）：“‘比一般人做得更好’看似容易做到难，而且风险不可避免。但我愿冒险猜测，哪怕是一个智力平平的人，只要遵循正确原则，并听从有能力的分析者的忠告，询问正确问题，那么几年后他就可能比懒散被动的或防御型的投资者多赚1倍的钱”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者72】格雷厄姆（机警而有条理）：“对机智的投资者有另外一种完全不同形式的成就——成为证券持有人后，就应以机警的和有条理的方式行事。这个方面一直被严重忽视；但这一点很重要，尤其是当我们把投资者看作一个集体而非个人时。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者73】格雷厄姆（理性获取收益）：“假设所有或几乎所有投资者（已经充分学习了他们的课程）的行为都是理性的，那么，投资的收益将像在过去经常做的那样，不是来自证券的买卖，而是来自拥有并持有证券以获取利息或股息及从长期价值的增长获利。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者74】格雷厄姆（通过企业赚钱）“投资者作为一个整体不是也不能是证券交易商。他们不是从同伴手中赚钱，而是通过企业赚钱。因此，作为投资者，他们主要的精力和智慧应该——至少在理论上——用于确保公司的良好运行。这也意味着他们应确保公司得到诚实的和良好的管理”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者75】格雷厄姆（态度决定一切）：“投资者和投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上。投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润；投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者76】格雷厄姆（保持警惕超然）：“本章我们重点讨论普通股价格波动时投资者应持有的正确态度。投资者越来越难保持警惕和超然的态度，而这正是投资者和投机者的区别所在。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者77】格雷厄姆（态度重于技巧）：“对于理性投资，精神态度比技巧更重要。我相信在目前的形势下，对待价格波动的正确的精神态度是所有成功的股票投资的试金石。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者78】格雷厄姆（波动是指示计）：“价格波动是投资效益的指示计。随着股票价格的上升或下降，投资者是否更富或更穷呢？过去，回答肯定是‘否’。以前，只有投机者和交易商才关心价格波动；真正的投资者，被认为不受股票收报机和市场报告的影响，只关心股票长期增值。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者79】格雷厄姆（难以忽视波动）：“现今的情况已经不同了，没人相信普通股投资者会对价格的波动无动于衷，原因在于股市本身的变化。自从1929年遇到价格波动以来，现今投资者不可能无视这些变化。很明显，他投资普通股成功与否取决于它们的价格。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者80】格雷厄姆（关注长期波动）：“但是，他应在多大程度上关心市场的运行，通过何种市场测试来判断他投资的正确性呢？肯定不是根据短期和小的波动。由于这个态度使得他也股票交易者有所不同。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者81】格雷厄姆（长期判断成功）：“目前，许多有经验的投资者倾向于用较长时期的股息回报率及价格变化的组合来判断其投资成功与否。（在这样的经历中，更加投机的策略的选择比更保守的策略的选择获得更大的收益，但并不能证明前者比后者更合理且更聪明）”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者82】格雷厄姆（买涨未必聪明）：“当股市价格波动较大时，几乎所有投资组合都有类似的变化。但我认为，投资者不应太受这些价格波动的影响，除非他采用前面建立的买低卖高的方法。当他在一个上升的市场买进，并且市场持续上升时，他也不一定是一个聪明的投资者。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者83】格雷厄姆（收益在于价差）：“以好的利润兑现时，那才是真的，除非他肯定不购买股票（一个不可能的故事）或他决定仅在相当低的价位再投资。在持续规划中不会实现市场利润，除非后来的重新投资确实发生，交易收益的真正度量是前面卖出价格与新买入价格之间的差。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者84】格雷厄姆（胜在长期价差）：“让我再一次指出，投资成功与否应该用长期的收益或长期市场价格的增长来衡量，而非短时间内赚取的差价。成功的最好证明在于，在普通市场水平上，在连续的平衡点之间，价格的上升。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者85】格雷厄姆（投资等于实业）：“在大多数情况下，这个合理的价格行为将与平均收益、红利和负债表状况很好的改进所伴随。因而在长时间内，一个成功的股权投入的市场实验和普通企业实验趋于非常一致。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者86】格雷厄姆（败于亏损过大）：“对于股市下跌和不成功的投资情况则有所不同。这儿短期的和长期的影响是有区别的，除非价格跌幅较大，比如，大于1/3,或是反映了该企业地位下降，否则价格下跌对真正的投资者没有太大的影响。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者87】格雷厄姆（研究消除疑虑）：“但如果他的研究结果使其消除了疑虑——像它们应该是的那样——那么他就有权将股市的下跌作为暂时的反复无常的变化而加以忽视，除非他有资金和勇气利用股市所提供的廉价购买更多的该种股票”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者88】格雷厄姆（波动只是向导）：“市场波动是投资决策的向导。由于普通股甚至投资级别的股票，其价格也呈周期性和大范围的波动，因此，许多机智的投资者就感兴趣于从价格的波动变化中谋取利润。可通过两种途径达到此目的：时机和价格”（注：投资与投机的途径差异）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者89】格雷厄姆（投机注重时机）：“所谓时机，就是要致力于预测股票市场的行动——当认为将来市场进程是上升时，买入并持有，而当进程是下降时卖出或不买。”（小小辛巴注：格老认为预测时机是一条投机的路，成功的概率不高。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者90】格雷厄姆（投资注重价格）：“所谓价格，就是应致力于当报价低于合理价格时买进股票，而当上升到超过该价格时卖出股票。较少野心的价格形式是你应努力确信，当你买的时候，你没有为你的股票支付得太多。其强调的是长期持有，而它本身就表示了很少关注市场水平。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者91】格雷厄姆（预测终得毒果）：“我相信不论通过这两种途径的哪一种，一个理性投资者最后都会收到满意的回报。我同样确信，如果他在预测的基础上，把重点放在时机上，他最后会成为一个投机者，从而得到投机者的结果。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者92】格雷厄姆（越富越疑时机）：“作为商业实践，股票经纪人和投资咨询人员都普遍认为投资者和投机者都应对市场预测持极其谨慎的态度，而不是确信其正确性。一个人从华尔街得到的越多，他就越应对预测和时机持怀疑态度。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者93】格雷厄姆（预测使人愚蠢）：“如果投资者认为他能通过预测和时机赚钱，他就要每天作大量的预测，而他认为经纪人或咨询人员的预测比他更可靠，他就会经常去咨询，而很少自己去思考。”（注：把精力花在预测上，要么是变得愚蠢，要么就是轻信比自己还愚蠢的人）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者94】格雷厄姆（市场零和游戏）：“（预测）在持续的牛市，在投机潮中很容易赚钱，他会慢慢对所买证券的质量和价值失去兴趣，越来越投入到与市场作对这一诱人的游戏中。但实际上‘与市场作对’等于与自己作对，因为是他和他的同伴形成了市场。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者95】格雷厄姆（预测获胜者寡）：“我们没有空间详细讨论以前的和最近的市场预测，大量的脑力已投入了这一领域。毫无疑问，某些人可从对市场的很好分析中赚到钱，但认为一般公众都能通过市场预测赚到钱就荒唐了。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者96】格雷厄姆（难以超越平庸）：“假如你，读者，想通过市场预测赚钱，你的投资目标必须和其他投资者一致，并且能够比你的同伴做得更好才行。无论是在理论上还是在实践中，一个独立的，参与市场运动的，一般或典型的投资者，都不可能比公众更加成功。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者97】格雷厄姆（投机难耐等待）：“关于时机的理论还有一点很容易被忽视。对于投机者，时间具有心理上的重要性，因为他想在短时间内获取大笔利润，在他的证券上升之前等待一年的想法是不适合他的。而等待的时间对投资者来说则无关紧要”（注：等待恰是价值投资的关键）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者98】格雷厄姆（衡量时间价值）：“如果没有得到某一有价值的信号，说明购买时间已经来到，投机者就不会投资？对于投资者来说，时间没有真正的价值，除非它与价格一致，即，除非它使他能比以前的卖价低得多的价格再次买入。”（注：投机等波动时间信号出现而行动。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者99】格雷厄姆（道氏渐失神效）：“经过大量研究，我认为，道氏理论显示了在商业和金融领域内预测和交易准则的一个固有特性。那些日益被人们接受和看重的准则之所以如此，是因为在一段时期内它们一直运行很好。但是随着其日益被接受，其可信度也逐渐降低。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者100】格雷厄姆（道氏失效原因）：“其原因有二：首先，随着时间的推移，旧的准则不再能适用新情况。其次，在股市发展中，交易理论本身的流行性也会发生一定的影响，这从长远的观点来看降低了其获取利润的可能性。”（注：因大家都用同样方法，也就降低了成功概率）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者101】格雷厄姆（流行导致失败）：“道氏理论的流行性似乎能证明其本身的正确性，因为当出现买入卖出信号时，它可以通过其追随者的正确行为使股市上涨或下跌。这种类型的“大崩溃”带给公众交易者的当然是危险而非利益。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者102】格雷厄姆（买低卖高不易）：“我认为一般投资者不能一直通过预测波动来赚取利润。古典的精明投资者的定义是‘在其他人都抛售的熊市中购入，在其他人都购入的牛市中抛出的人’。但我必须指出，在市场周期中仍有许多变化使买低卖高这一方法复杂化，有时甚至失败”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者103】格雷厄姆（牛市典型特征）：“几乎所有的牛市都具有这样几个典型的特征：（1）历史性的高价位；（2）高价格收益比；（3）相对于债券收入较低的股息收入；（4）许多投机活动；（5）许多质量较低的普通股上市。”（注：上述规则久经历史考验，仍适用目前市场）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者104】格雷厄姆（估值胜于买低）：“我认为，现在的策略，即在买入任何普通股之前，等待可证明的熊市水平，是不真实的。我的建议是，如果投资者选择这样做的话，那么应根据由价值标准衡量的股票价格水平吸引力的大小，相应地调整证券组合中股票和证券投资的比例。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者105】格雷厄姆（公式也会失效）：“人们使用各种方法以从股市的周期运动中谋取利润。这些被称为“公式型投资计划”。过去许多年，当追溯这些方法在股市的应用时，是相当符合逻辑的，并显示了优异的结果。但不幸的是，这些方法被普遍采用之时，正是其失去效力之时”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者106】格雷厄姆（杰出通常稀有）：“公式型投资者和道氏理论信奉者的经历相似。方法的流行之时正是其失去效力之时，教训：任何容易在股市上被大多数人掌握和运用的赚钱方法都太简单和太容易结束。应用于华尔街也是一条哲理：所有杰出的事情都像它们很稀有一样的困难.”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者107】格雷厄姆（涨越高跌越惨）：“当股市上涨的幅度达到历史最高水平时，降幅也达到了历史最高水平。难以置信的是，这一现象持续这么久竟没有结束的迹象，也就是说，这只不过是人们又一次的‘超乎寻常的错觉’”（注：2006-2007的超大牛市催生2008年的超大熊市）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者108】格雷厄姆（高涨终将修正）：“没人敢确定这一暴涨在多大程度上是对股票的固有价值合理的再评价，及多大程度上是投机情绪的高涨，这个高涨最终必须以极端的和痛苦的方式加以修正”（注：牛市后必然跟着熊市，没人知道为什么，也不需要知道为什么，记住就是了）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者109】格雷厄姆（熊底可高牛顶）：“更惊人的是，1962年股市崩溃时的最低点是1946年的最高点的2.5倍。很明显，我们已经不能根据过去的经验来预测投资者何时应完全退出股市了”（注：如果长牛市够长，升幅够大，之后的熊市大底也可能高于之前牛市的顶点）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者110】格雷厄姆（崩溃也须注意）：“最后一个论断并不是说防御型投资者没必要考虑股市的大崩溃，而是说，他不能预测（或可靠地了解）股市何时会崩溃，会有多严重。”（注：格老认为大崩溃是要考虑预防和辨识的，但是，问题是很难预测具体崩溃时点和严重程度。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者111】格雷厄姆（买低卖高个股）：“进攻型投资者局限于利用市场周期性波动，在历史低位或中等水平买进并在市场达到历史高位时卖出的方法是不可行的。因此，买低卖高的原理可以更满意地作为个股的主要参考而几乎与一般市场水平无关”（注：多分析个股底，少猜大盘底）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者112】格雷厄姆（关注个股廉价）：“如果投资者有意投资廉价股，那他就应持续关注廉价股的价格变化，而不是试图在广泛跨越的区间或以时间公式的变化尺度为基础运作最重要的股票。”（注：最后一句可能是指不能参考过久远的历史极限价格，不能考虑过遥远的未来。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者113】格雷厄姆（廉价随时可估）：“单个股票的廉价性可由在任何时间实际进行的证券分析过程来确定，除非整个股市都处于卖方市场，否则这类股票就能带来满意的回报。尤其是市场相对平和时，它们显示了最好的收益。这时，研究个股会发现许多获利机会。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者114】格雷厄姆（发现错算机会）：“购买廉价股的前提是市场目前对它的估价是错误的，或者，至少购买者关于其价值的估计比市场更正确。在这个过程中，投资者的判断和市场相悖。对某些人来说，这好像有点自以为是或愚蠢。”（注：自信应以理性计算与冷静态度为基础）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者115】格雷厄姆（效率市场压力）：“许多人仍坚信这一老信念：当前的市价比任何个人的判断更有参考价值；每一个有关的当事人的知识、期望和判断，被认为在得到所谓的‘不流血的市场判决’方面都起着适当的作用。因此，似乎朴实和平庸的感觉会使投资者抑制他的推断。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者116】格雷厄姆（特殊信号愚思）：“华尔街认为预测对与众不同的市场运动的个股或特殊的工业群才有意义。假如一个投资者行动和市场相悖，就会被认为是股票将要发生大的变动的信号。以前，这经常预示着著名的‘他们’将要对该股进行大的操纵。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者117】格雷厄姆（少用技术分析）：“我坚信，投资者不应以个股的市场运动提供的信号来进行操作。个股的技术研究和整个股市的技术研究基本相同，得到的信号有时是正确的，有时则是错误的。总之，对于保守性应用它不是那么可靠，其只是交易和投机领域重要工具的一部分”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者118】格雷厄姆（不应追涨杀跌）：“因此，如果（技术分析）它们也是投资者的武库的话，那将是非常奇怪的。他们最熟悉的论据是，上升时买进股票，而下跌时卖出股票。假如投资真的有一条基本准则，那就应与其相反。”

【不疾而速是首要交易秘诀】巴菲特谈到继任者时说：“我是伯克希尔公司的首席执行官，也是首席风险官，我要负责在任何情况下公司不会以任何方式陷入任何巨大的灾难性风险之中。我的继任者也要担负同样的责任。我们绝对不会选择任何一个不具有这些巨灾风险控制能力的人来做这个职位。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者119】格雷厄姆（不应期望速涨）：“就典型的估值过低的股票情况来说，前述的市场行为不是鼓舞人心的；这些证券不为交易者和技术专家所接受，或因其很不知名而被忽视。完全没有理由期望这类股票的价格在投资者决定购买后会立即上涨。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者120】格雷厄姆（实现价值很慢）：“实践经验中，证券趋向于以接近价格水平销售，接近于它们的指示值。这个观点中的时间是不确定的，被某些情况证明的时间实际上要被延迟好几年。”（小小辛巴注：虽然价格终究会接近价值，但是，实现的过程可能很漫长。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者121】格雷厄姆（实现价值期限）：“投资者应基于他的策略与经验而不是例外。我自己的记录表明，一个被充分低估价值的股票得到修正，平均需要的时间在半年到两年半之间。”（注：格老认为如果历时一、两年价格仍未回归价值，可能意味着价值分析有误，这点要特别注意）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者122】格雷厄姆（长线终有回报）：“也许一些人会认为，证明他的可赢利性的高超判断和勇气需要的时间太长了。但事实上，如果我们估计是正确的，那就意味着，股市总是特别偏爱投资于估值过低股票的投资者。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者123】格雷厄姆（坚定必被检验）：“首先，股市几乎在任何时候都会生成大量真正估值过低的股票以供投资者选择。然后，在其忽视且朝投资者所期望的价值相反方向运行相当长时间以检验他的坚定性之后，在大多数情况下，市场总会将其价格提高到和其代表的价值相符的水平”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者124】格雷厄姆（反常蕴含机会）：“理性投资者确实没有理由抱怨股市的反常，因为其反常中蕴含着机会和最终利润。在道.琼斯工业平均指数中，对那些被认为前景不好的股票经常估值过低。在过去30年，如果注意投资于这类不被普遍接受的普通股，就会获取惊人的高利润。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者125】格雷厄姆（估值基本方法）：“我将指出测试其估值过低还是过高的最基本的方法是，拿其价格和其所属企业整体的价值进行比较。我们确信一定被大大低估的一个原因是，这一价格意味着市场对该企业总的估值比其流动资本还要低。这件事情是非常荒谬的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者126】格雷厄姆（不必紧盯股价）：“真正的投资者很少被迫出售其股份，一般情况下，他不必关心其股票的现行牌价；只有在牌价适合其准则时，他才注意它并采取相应的行动。因此，当股价因某些人的误导而下跌时，投资者惊慌失措，错误地把自己的有利条件变成了不利条件.”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者127】格雷厄姆（波动导致痛苦）：“如果他的股票没有市价，可能景况更好，因为他可能避免了由其他人的错误判断给他带来的精神痛苦。在1931年至1933年的大萧条时期，类似情况广泛存在，拥有公司非上市股权的投资者有心理上的有利条件。没有市场价格的波动使他担心”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者128】格雷厄姆（下跌导致误判）：“许多公司尽管业绩很好，且仍有发展的潜力，但其股票的牌价可能会发生损减，从而使其股票持有人误认为其业绩下滑。实际上，尽管其价位有时很低，上市证券的持有人仍有许多有利条件。他们至少可以出售（可能转换成更好的廉价股）”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者129】格雷厄姆（不放弃价值股）：“我断言，只要他们不放弃，那么他们因价格下跌所受损失就不会超过该公司股票内在价值或固有价值损减而发生的损失。如果该公司的固有价值根本就没有损减，那么他们就有理由认为其股票的牌价总会上升到它的成本价或是高过其买价。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者130】格雷厄姆（市场先生寓言）：“Market先生，非常乐于助人，每天告诉你关于他对你的股份价值的想法，提出建议。有时根据你自己对该公司的发展前景的了解，他的想法好像是可行的、正确的。但是，他经常过于兴奋和担心了，有时你甚至觉得他的建议有些愚蠢。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者131】格雷厄姆（市场过于热情）：“如果你是一个自信的投资者和明智的商人，你会让Market选择每天的意见来决定你对自己1000美元股份的看法吗？在你同意他的想法时，或你想同他做交易时，或当他供给你一个高得不可思议的价格时，你可能会很高兴把股份出售给他。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者132】格雷厄姆（依靠自己判断）：“你会让Market选择每天的意见来决定你对自己1000美元股份的看法吗？而当他出一个极低的价格时，你可能也会同样乐意从他那里购买一些股份。但其他时候，你将更加明智地根据公司关于其运营和经济状况的报告来形成自己的判断。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者133】格雷厄姆（关注重要波动）：“真正的投资者，当他拥有上市普通股时，应处于这样的位置：根据他自己的判断和倾向，他既可从每天的市场价格中谋取利润，也可以此不予理会。他必须关注重要的价格波动，否则他的判断将无据可依。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者134】格雷厄姆（警信经常误导）：“（重要的价格波动），在想像中，它们可能给予他一个警告信号，他最好留意——这日常语言来讲，意味着他必须卖出他的股票，因为价格已经下跌，应防止更坏的事情发生。依我看，这些信号给投资者误导的次数不比有用的次数少。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者135】格雷厄姆（波动实际意义）：“根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者购买机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者出售机会。而其他时候，他如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作状况，将会做得更好”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者136】格雷厄姆（组合应有态度）：“具有良好的股票组合的投资者应预计到其股票价格会发生波动，但无论其涨跌，他都应避免过分激动。他应该知道，他既可从价格波动中谋取利润，也可忽视它们。他不应该因某一股票上涨了就购入，或是因某一股票下跌了就抛出。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者137】格雷厄姆（波动章节小结）：“投资者和投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上。如果他记住这样一句格言他就不会犯大的错误：‘股票剧涨后莫买，股票暴跌后莫卖。’好的管理应产生好的平均市场价格，坏的管理则产生坏的市场价格。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者138】格雷厄姆（心理产生牛市）：“从金融历史中我们必然得出这样的结论：并不是通货膨胀本身使它成为股市的强有力的影响因素，而是受其影响的投资者的心理倾向使其成为牛市发生的内在因素。”（辛巴注：市场终究是受心理影响，而且主要是受长期的心理定式影响。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者139】格雷厄姆（总得有人买单）：“价格太高了所以是很危险的。即使不是这种情况，市场的这一发展势头不可避免地会使价格上升到一个危险的高度。坦率地说，我不认为在将来的股市中不会有重大的损失，或是每个新手都能从股市中获取巨额利润。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者140】格雷厄姆（恐慌终将结束）：“1962年前半年的大崩溃，如果不是灾难性的，也足以让他们惊慌失措。一些小企业的新股，即所谓的热门股彻底崩溃，最后在短短几个月内，许多股票跌幅竟高达90%。但该年股市接下来的发展趋势同样让金融界感到意外，其指数又呈上升趋势”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者141】格雷厄姆（轮回永不停息）：“1962年6月市场处于较低水平时，预测又明显引起下跌趋势。该年末股市有所恢复后，人们迷惑了，倾向于持怀疑态度。但在1964年初，经纪行的合乎自然规律的乐观重新显现，几乎所有的预测都认为将呈牛市，后来事实证明确实如此。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者142】格雷厄姆（指数仍有意义）：“平均指数的走势和把所有投资者当作一个共同基金来看的投资成就惊人地相近。当这些指数发生大的升降后，个股的大多数也会发生类似的波动，虽然幅度不可能统一。投资者通过观察这些平均指数的走势，得到了许多有价值的信息。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者143】格雷厄姆（股息测市分析）：“以前，通过比较股息收入和高等级债券的回报，我们可以得到普通股价格是否合理的信号。但现在股票收益与债券收益相比较方法的有用性比在20年代更值得怀疑。（即使是在1962年股市崩溃时，股息收入平均值仍低于债券）。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者144】格雷厄姆（警信不能过长）：“牛市中，股息收入将会降低直至接近或低于债券收益。历时多年，这一现象为危险出现提供了一个极其可靠的线索。但现在的有用性值得怀疑。一个信号如果要用7年甚至更长时间才能证明其准确性，那么这一信号就不能作为实际投资的指南”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者145】格雷厄姆（中心值测市法）：“若想根据一些历史数据，在有效的范围内确定股市‘适当的水平’好像并不困难。最简单的方法就是追踪自1897年道.琼斯指数出现以来的走势，并用其中心点来预测股市前景。这一方法主要是根据过去的经验进行预测。在逻辑上也有其依据”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者146】格雷厄姆（注重不确定性）：“不管选择的方法多么复杂和微妙，投资的策略应注重不确定性，而非确定性。在这一转变和多变的时代，投资者的投资目标一定要准备应付各种情况。他决不能断了自己的后路，也不能把一切冒险都基于对股市未来进程的乐观或悲观态度上。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者147】格雷厄姆（公众忽略售价）：“在华尔街或华尔街之外，人们很少去认真计算市场平均指数的‘价值’或‘合适的售价’。他们的乐观或悲观，即他们决定买入卖出的意愿，主要基于对短期或长期特征更一般的考虑。主要问题经常是对企业几个月内发展趋势的估计。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者148】格雷厄姆（发展伴随坎坷）：“我们都确信，除非发生破坏性战争，这个国家会继续扩张。几乎所有人同样相信代表性股票的平均价格和价值将会呈潜在的长期上升的趋势。这种确信是有根据的正确的，但这并没有阻止股市交替地大涨大落。”（注：长远发展不能避免亏损）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者149】格雷厄姆（合理导致轻敌）：“也可以说正是这种确信（国家会继续扩张）引起了过去股市的剧烈波动，因为它煽动了投机情绪。合理的推断可能比不正当的推断更危险，因为它引诱更多的人采取无根据的行动”（注：很多时候，就是因为相信长远发展，低估了现实危险）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者150】格雷厄姆（通胀影响心理）：“股市本身对通货膨胀的反应也是不同的，有时深受其影响，有时和其发展相悖。从金融历史中我们必然得到这样的结论：并不是通货膨胀本身使它成为股市的强有力的影响因素，而是受其影响的投资者的心理倾向使其成为牛市发生的内在因素”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者151】格雷厄姆（需求未必正确）：“养老基金和其他信托基金对普通股的购买，毫无疑问，这推动了股份的上涨，但可以确定的是：无论会有多少新的购买者，无论他们的根据是多么诱人，这一因素的出现也不能说明任何一个可预测的或实际达到天文数字的市场水平是正当的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者152】格雷厄姆（谨防过于自信）：“接受流行的新时代哲学的投资者，如果以其1964年购买重要股票所支付的价格作依据，那么只要股市继续上涨，他就会继续接受这一哲学。因而，当他带着毫无根据的过度自信进行投资（或继续投资），那么，引起他非常后悔的价格将会来临”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者153】格雷厄姆（万变不离其宗）：“这一时期（1964年）和20年代之间的相似性变得很明显了。随着牛市的全面恢复，这两个时代之间多样的和重要的差别给我们留下了更深印象，但保守型的投资者最好记住，华尔街最可信的描述总是包含在一句法国谚语中：‘万变不离其宗’”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者154】格雷厄姆（不确定则慎行）：“投资者应该拿我的结论和华尔街许多有经验人士的不同结论进行对比，最后，每一个人必须作出自己的决策并接受由此引起的责任。然而，我认为，如果投资者不能确定如何做，他应该采取谨慎的策略。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者155】格雷厄姆（牛顶避险策略）：“在1964年的情况下（牛市），投资的原理应遵循以下准则（以其重要性为序）：1. 不要借贷资金用来购买或持有证券2. 不要增加投入普通股的资金比例。3. 减少普通股股份的持有，当需要时，将其降低到占总投资组合的最多50%。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者156】格雷厄姆（靠别人很天真）：“选择合适的非专业顾问和自己独立选择合适的证券一样困难。投资者应该对所有人都持谨慎态度，无论是客户经纪人还是证券销售商，尽管他们对投机收入和利润作出了允诺。希望别人告诉他怎样赚钱的。这一想法也许有点天真。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者157】格雷厄姆（置疑机构预测）：“金融服务机构在没有人认真从事预测工作的情况下作股市预测，预测结果有时对有时错，因而其尽可能采取折中的态度以避免被证明彻底错误。就我来看（也许有点偏激）这一工作根本就没有真正的意义，只不过满足了人们的心理需要。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者158】格雷厄姆（奇迹在于正确）：“奇迹能够通过正确的个人选择而出现，即在一个正确的水平上买入，在大幅上涨之后和在不可避免地下跌之前卖出。但普通投资者不可能期望实现这点，就像他不能在树上找到钱一样。”（注：交易者大多相信自己能创造奇迹，结果却未必）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者159】格雷厄姆（回报取决技能）：“要购买的证券类型和想得到的回报率不是取决于投资者的金融实力，而是与知识、经验、气质相联系的金融技能”（注：在交易市场，比的不是资金实力，而是心态与分析能力）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者160】格雷厄姆（努力终有回报）：“投资者所追求的回报率依赖于投资者愿意和能够完成任务的明智的努力程度。被动的投资者只能得到小的回报，因为他既想安全又不想过多地烦心；而机警的和进取的投资者则能得到最大的回报，因为他运用了最大的智力和技巧。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者161】格雷厄姆（四原则之组合）：“对防御型投资者的组合策略，普通股的选择是很简单的。下面提出应遵守的四个原则：1. 应该有适当的但不是长度的多样化，也许意味着有最少10种和最多大约30种不同的证券。”（小小辛巴注：格雷厄姆关于组合数量的研究）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者162】格雷厄姆（四原则之对象）：“2. 所选择的每一个公司应该是大的、突出的、谨慎投资的。尽管这些修饰语是不确定的，但它们的一般意义是清楚的。关于该点的讨论被放在本章的结尾。”（小小辛巴注：该类公司通常为收益良好、稳定增长、注重安全的蓝筹公司）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者163】格雷厄姆（四原则之分红）：“3. 每个公司应该具有一个长期的连续的红利支付的记录（在道.琼斯工业平均指数中的所有证券满足了这个红利要求）。为了明确这占为，我建议连续红利支付的要求至少从1940年开始。该点将简捷地我们带进现在一般所指的‘战前’时期。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者164】格雷厄姆（四原则之安全）：“4. 联系到过去7年的平均收益，投资者应该表明他将愿意为一个证券所支付的价格的界限。我建议这个界限设置为平均收益的25倍，并且不多于最近12个月的20倍。这个限制几乎将所有最强的和最流行的公司从组合证券中去掉了。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者165】格雷厄姆（成长股之定义）：“术语‘成长股’：其过去每股收益的增长远高于整个普通股的收益率且人们预计今后仍会如此（一些权威人士认为，真正的成长股应该有望在10年至少将其收益翻倍，即它们的复合年收益率增长超过7.1％）。（辛巴注：成熟市场成长较低）”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者166】格雷厄姆（成长有吸引力）：“显然，如果支付的价格不过分的话，这种类型的股票（成长股）具有购买和拥有的吸引力。”（小小辛巴注：格老虽然认为成长股充满投机因素，但如能够以廉价买入的话，仍然是有吸引力的，只是廉价很难得到，普通交易者很难把握。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者167】格雷厄姆（成长充满投机）：“当然，由于成长股长期以与现在收益相联系的高价出售，并且在过去一段时间以比它们的平均收益高许多的倍数出售，因而是存在问题的。这说明在成长股中已经导入了相当重的投机因素，并在这个领域以远不是简单的方式进行了成功运作。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者168】格雷厄姆（蓝筹提供选择）：“相反，我认为相对不流行的因而可用合理收益几倍价格得到的大公司群的股票，给一般公众提供了一个合理的而非投机的选择区域。”（小小辛巴注：格老认为蓝筹股以几倍市盈率出现时，是一个合理的投资区域。当然，读者不应机械理解）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者169】格雷厄姆（年轻仍应慎始）：“尽管年经人自己能够承受这些挫折和利润。我力劝开始购买证券者，不要浪费他的努力和钱财以试图与市场作对。请他研究证券价值吧，并通过他的判断开始检验与最小可能数量的价值相对的价格。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者170】格雷厄姆（下跌未必危险）：“投资者不会仅因他所持证券的市价下跌而遭受损失，因而下跌的可能发生并不意味着他正承受损失的真正风险。如果一组经过认真选择的普通股投资，通过几年的衡量，表明有一个令人满意的总回报，那么这组投资证明是‘安全’的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者171】格雷厄姆（市场注定波动）：“在投资期间，市场价值注定要波动，并且很可能在这个购买者的成本之下出售一段时间。如果这个事实使得投资‘有风险’，那么它将不得不在同时被称为有风险的和安全的。”（辛巴注：即使在安全价格购买，也可能承受短期下跌风险）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者172】格雷厄姆（错卖误买则损）：“如果我们将风险的概念仅用于价值的损失，这个损失或者是通过实际出售所造成，或者由公司地位的急剧恶化而引起，或者是与证券内在价值相关联的过分的价格支付的结果，那么这个困惑就可避免。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者173】格雷厄姆（组合应对波动）：“很多普通股确实包含了恶化的风险，但普通股中合理进行的一组投资不会引起这种类型的任何实质性风险，因此，不能仅仅因为价格波动的因素，就将它定义为‘有风险’。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者174】格雷厄姆（错买易遇风险）：“但是，按内在价值标准，当存在着这个价格被证明明显太高时，风险就出现了，即使后来严重的市场下跌在很多年后能够被补偿。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者175】格雷厄姆（双重审核新股）：“留意新证券，简单地说，在购买前应调查和非常严格地测试。这双重限制，有两个原因。第一个原因是，在新证券后隐含着特别的推销术；第二个原因是，大多数新证券在‘有利的市场条件’下销售，这有利于销售者而结果对购买者不利”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者176】格雷厄姆（可转债更安全）：“真实的情况是，可转换优先股比同一公司的普通股更安全，即它最终损失本金的风险更小，因此，那些购买了新的可转换证券以取代相应的普通股的人，其行为在某种程度上是符合逻辑的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者177】格雷厄姆（新股常跌极惨）：“在许多情况下，新证券将损失它们发行价的75%或更多。以前的事实更坏，在牛市的底部，公众对那些随意购买的每一种类型的小证券都非常厌恶。这些证券的大多数都下跌到低于它们的实际价值，其程度与以前出售时所高出的程度相对称”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者178】格雷厄姆（新股大多高估）：“对聪明的投资者的一个基本要求，就是要有能力来抵抗那些在牛市期间出售新普通股的证券销售商的哄诱。即使通过严格的测试能够辩明一两种股票的质量和价值，但是搅和在这种业务中仍可能是一个坏的策略。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者179】格雷厄姆（新股多等几年）：“当然，销售商将会指出这种证券（新股）有相当好的市场前景，包括某些证券在出售当天就诱人地上升，但所有这些只是投机气氛的一部分。几年以后，当没人需要这些证券，即它们只能按实际价值的很小比例出售时，购买它们才是正确的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者180】格雷厄姆（不宜久拖不决）：“一句传统的华尔街格言说：‘决不买进一场诉讼。’它正确地告诉投机者们，对于所持股票要迅速寻求市场。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者181】格雷厄姆（成长误判风险）：“有良好业绩和前景看好的普通股应在合适的高价卖出。投资者也许多股票前景的判断是正确的，但未有好的收获，这只是因为他为所期望的繁荣已先期倾囊付出。他对未来的判断也许是错误的，迅速成长的股票通常不能持续长久。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者182】格雷厄姆（辉煌很难持续）：“当一个公司已经有了辉煌扩展的业绩，其规模越大，重温以往的辉煌就越困难，达到某个点以后，增长曲线将趋缓变平，许多情况下它将转而向下。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者183】格雷厄姆（长期成长一般）：“1954年至1963年的10年间，23种成长股平均总获利为270%；普通股获利占44%，价格增加226%。这就是它本身的出色表现，但是，它令人难忘的印象被同期为数众多的非标准股票总计增长278%和其中75%来自定期股利的表现冲淡了。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者184】格雷厄姆（成长回报一般）：“实际上10年里23种成长股中只有5种比起非标准股票可比较的部分表现更出色。这预示着对成长型公司各项投资的回报与通常的普通股比较并不突出。”（小小辛巴注：成长股如果买得贵，投资回报和廉价买普通股票差不多）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者185】格雷厄姆（机构很有优势）：“根本没有理由认为，一般的聪明的投资者只要付出更多的努力，就能够获得比专门的投资公司更好的结果。的确，在操作时，这些组织比你有更多的头脑，更好的研究手段。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者186】格雷厄姆（成长购买上限）：“在此，我劝告进攻型投资者不要投资于一般的成长股，尽管这类股票公认有良好的前景，有高于20%的市盈率（对于防御型投资者，我建议购买价上限为过去7年平均收益的25倍。在大多数情况下，两者规范大致是相等的）”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者187】格雷厄姆（成长股波动大）：“成长股作为一个等级的显著特点，是它们市场价格宽范围的波动性。这适用于最大的和最悠久的公司，例如通用电气和国际商业机器公司，甚至包括多数较新的和较小的成功的公司。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者188】格雷厄姆（越辉煌越投机）：“1949年以来股票市场的主要特征已在绝大多数取得辉煌成绩的公司股票中加进了投机的因素。其股票的风险性依赖于股票市场所发生的情况，公众对它产生的热情越高，与它的收益相比它上涨得越快，作为一种投资对象它的风险就越大。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者189】格雷厄姆（原始股应持有）：“真正来自普通股的大的财富，是那些对公司未来抱有信心而在早年进行了实质性投资的人获得的吗？当它们的价值增长了100倍或更多时，他们还应坚定地持有这些原始股票吗？回答是肯定的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者190】格雷厄姆（员工持股致富）：“真来自单个公司的因投资而获得的大的财富几乎都是和这种公司有密切关系的人实现的，如员工，家庭成员等等，他们有充分的理由，通过一种媒介安置一部分资源，在所有变动中持有它们，并置高价时卖光它们的大多数的诱惑于不顾。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者191】格雷厄姆（外部投资常亏）：“一个没有这种密切的个人关系的投资者时常被迫面对的问题：他的一部分资金投在这个媒介中是否太大。每次价格下跌，尽管是暂时的，都将再一次强调这个问题。内外的压力多半迫使他捕捉似乎是可观的利润，而实际所得远比应得的要少。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者192】格雷厄姆（双倍价值策略）：“在长期活动中，要想获得比平均水平更好的投资结果，需要持有一种选择双倍价值的操作策略：（1）它必须经过客观的或有理性的公正分析；（2）它必须不同于被大多数投资者或投机者追随的策略。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者193】格雷厄姆（双杀最有希望）：“过高估价普通股是市场习惯，那么逻辑上过低估价就是预料之中的——至少比较而言——因为一时发展活力不令人满意，公司将会失宠。这也许是股票市场存在的一条基本规律，这揭示了一种可以证明是最保守和最有希望的投资途径。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者194】格雷厄姆（小而长低之险）：“当小公司也许因为类似的原因被过低估价，并且在许多情况下，也许过后它们的收益和股份增长时，它们便承担盈利能力最后丧失的危险以及不管是否有更好的收益而被市场长期忽略的危险。”（辛巴注：成熟市场不爱买长期低估的小公司）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者195】格雷厄姆（大而长低仍存）：“大公司比较以下有双重的优势：第一，它们有资本资源和智力资源帮助它们渡过不幸，恢复到令人满意的收益基值；第二，市场对它们任何改善的表现多半有适度敏感的反应。”（辛巴注：蓝筹足够低估后，就有资金敢于进入，因其能活下去。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者196】格雷厄姆（廉价基于事实）：“我对廉价证券的定义为：它是一种建立在事实分析的基础上，表现出持有比出售更有价值的证券。它包括债券和以相当低价出售的优先股以及普通股。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者197】格雷厄姆（发现廉价法一）：“发现廉价股有两种方法：一是通过我提供的评价方法。我将在第10章详加论述。这种方法依赖于大量的有关未来收益和增值的统计。如果价值完全超过市场价格，并且投资者有利用技术的自信，那么他可以把这种股票看作是廉价的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者198】格雷厄姆（发现廉价法二）：“发现廉价股第二种方法是对一个私人企业价值进行测验。这种价值常常首先取决于所期望的未来收益，其结果也许完全和第一种方法相同。第二种方法把更多的注意力放在实际的资产价值上，特别强调净流动资产或流动资本。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者199】格雷厄姆（经验结合分析）：“市场处于低位，大比例分红的普通股便是廉价股。现行收益和近期前景也许都差，但对未来平均情况的稳健评价却预示着其价值远超现行价格。有勇气的明智的人在萧条市场不仅用经验来证明自己，而且采用合理的价值分析方法去辨识真伪”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者200】格雷厄姆（情绪导致荒谬）：“因股票循环出现廉价所产生的市场，说明几乎完全相同的市场水准中有许多独特的廉价股的存在。市场喜欢将山头平成鼷鼠丘，将普通的起伏夸张成较大的盛衰，甚至仅仅因为缺乏兴趣或热情也会迫使价格降到荒谬的低水平。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者201】格雷厄姆（细思低估主因）：“因此，我们观察股票价值是否低估有两个主要的来源：（1）确切的令人失望的结果；（2）长期被忽视、误解或受冷落。但是，如果考虑到个股的独特性，这两点都不能被依赖为成功的普通股的投资指南。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者202】格雷厄姆（慎用循环涨跌）：“钢铁股通常在循环涨落上是有名的，灵敏的投资者，在低价时吸纳它们，在有良好利润的繁荣期出售它们。如果这是投票收益变动的标准行为，那么股市上赚取利润将是一件容易的事。不幸的是，我们能够引证许多在收益和价格上衰退的例子”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者203】格雷厄姆（蓝筹深不见底）：“类似的许多经验告诉投资者，在作购买决策时，仅仅根据收益和价格减少的信息是不够的。较低收益值不总是出现在利润的退步上，大公司股票的购买对于我们似乎是一台测深机的操作。”（辛巴注：注意“测深机”这个含义深刻的比喻）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者204】格雷厄姆（破船难以航远）：“因为在糟糕的年头，收益比价格落得更多，所以市盈率（D/E）提高了。但是我对读者保证在‘后视利润’和‘实际货币利润’之间存在完全不同的区别。我确定怀疑像克莱斯勒一类颠簸的航船对于进攻性投资者的操作是否是合适的例子。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者205】格雷厄姆（售价低于现金）：“能够非常容易鉴定的廉价股，是一种出售价比其所代表的公司净流动资本少的普通股，在扣除所有重要债务之后，它意味着购买者根本不用为建筑、机器等固定资产或任何也许存在的高商誉进行支付。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者206】格雷厄姆（乐观方能回升）：“投资者通常不买进这种具有负面收益形象的股票，甚至认为它还会高速地下跌，除非有某种特别好的理由，预期未来形势逆转，或被另一家公司接管。在后一种情况下，他应能完全确信至少能获取与股价相等的流通资产净值。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者207】格雷厄姆（中等公司定义）：“我对中等公司的定义为：它是一个比较重要的工业部门但不是领头的公司。例如，它通常在有关的领域是较小的公司，但也许在不重要的行业中与领头的公司起一样的作用。除此之外，任何拥有成长股的公司通常都不被考虑为‘中等’。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者208】格雷厄姆（中等公司风险）：“1920年大牛市中，一些几乎无名气但有相当规模的股票在工业领头股和其他行业股票中脱颖而出。公众感觉到中等公司有力量应付暴风雨天气，并比大公司更有机会获取惊人扩展。但在1931-1933年的萧条中，上述公司受到了特别严重的打击”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者209】格雷厄姆（中等常遭抛弃）：“作为经验的总结，投资者在工业领导股和大多数时间里不被关心的普通中等公司之间作出了断然的选择。这意味着投资者通常在后者价格相对低于其收益和资产时卖出，也意味着在将来许多情况下，该股价格的下降将使它进入廉价股的行列。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者210】格雷厄姆（不测无法定价）：“他们害怕中等公司将面对暗淡的前景。事实上，至少在潜意识上，他们预计到，任何价值对于它们都显得太高了，因为它们将趋于消亡，就像1929年‘蓝色切片’理论指南所说，它们不应有太高的价格，它们的将来是不可预测的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者211】格雷厄姆（低价未必廉价）：“廉价证券包括债券和相对于它们内在价值低价出售的优先股。说每一个低价证券都是廉价的，这完全不真实。无疑，业余的投资者应接受劝告完全避开这些不真实的廉价股，因为它们容易转换成原本的价格。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者212】格雷厄姆（短视造就超低）：“一句传统的华尔街格言：‘决不买进一场诉讼。’它正确地告诉投机者们，对于所持股票要迅速寻求市场。受此影响，一般公众必定会采取创造证券廉价机会的行动，因为对它们的偏见，会使他们的价格被压得过低。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者213】格雷厄姆（要有专业素质）：“进攻型投资者必须有相当多的证券价格的知识，以保证如同商业企业一样看待他的证券买卖。这里不会有中间的立场或给在防御与进攻之间徘徊的人以空间。许多情况下，大多数投资者置自己于中间立场。这种折衷最可能产生失望而不是成功”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者214】格雷厄姆（投资略逊实业）：“作为投资者，你不可能完全变成‘半个商人’，但你的资金可以预期获得商业平均利润率的一半”（辛巴注：从公平而言，从事实体经济的辛苦劳作者理应比虚拟化投资更赚钱，如大多数人靠炒作盈利且收益高于实体经济，这个社会是危险的）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者215】格雷厄姆（波动常低价值）：“这也许是严酷的，甚至是不太道德的，可作为事实，我们仅仅承认这个领域在过去35年的大部分时间里所发生的事情。大部分次级证券，波动于中心略低于它们真实价值的价格。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者216】格雷厄姆（有力源于经验）：“我认为最有力的逻辑是经验，历史最终清楚地表明，投资者可以凭经验预期满意的结果。一般地说，作为次级普通股，私人所有者只购买价格低于其价值的。价格低于其价值，这就是廉价的标准。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者217】格雷厄姆（分歧理所当然）：“我可以肯定，如果有100个从事证券分析的人被分配做这一项工作，那么很少会发生相同的选择，许多人相互之间有完全不同的意见。”（小小辛巴注：交易者不必过于在意自己的意见不被他人认同，因为大家私下里各有各的意见。）

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者218】格雷厄姆（不仅财务分析）：“这些年，有一种趋势，‘证券分析’这个一般概念被‘财务分析’所代替。证券分析者处理过去、现在和将来任何给定的发行的证券，也描述商情；他概述它的操作结果和财务状况；他预测将来它涨落的高点和低点，它的可能性和危险。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者219】格雷厄姆（证券分析工作）：“他估计它将来在各种假定情况下的收益能力，他详加比较各类公司或相同公司在各个时期的业绩。最后，他对证券的安全性表示意见。他可以完全修正公司每年发表的报告上的数字，他特别注意这些比实际说的更多或更少的报告。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者220】格雷厄姆（学会阅读年报）：“目前，直接针对投资者需要的是高度浓缩的处理方法，如果可能，他应该准备区分现象分析与实质分析。对于非专业投资者来说，证券分析可以首先从一家公司的每年年终报告的说明着手。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者221】格雷厄姆（重在区分要素）：“证券分析者那么勤勉地专心于研究和整理过去数字的理由，主要是在那里证券分析者受到激发。有了它们，他才处在坚实的基础上。胜任的分析者主要应体现出在给定的情况下，区别数字和因素重要与不重要的能力。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者223】格雷厄姆（客观看待管理）：“公平地说，一个杰出的公司会有显著的良好的管理，它显示在以往的记录中，还会显示在下一个5年的预测中，并更多地作为影响长期前景的因素出现。在另一个时间，它会带着乐观的考虑估计它的趋势，并易导致价值的高估。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者224】格雷厄姆（重视长期股利）：“一个最有说服力的高质量的测定是过去许多年支付股利的不间断的记录。我认为，追溯25年或更多年份的股利记录对评估公司质量等级是一重要因素。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者225】格雷厄姆（过去有关将来）：“前面我已经有一点轻率地提到，证券分析者能够从不同的方面使用和整理公司提供给他的财务资料。这个工作有重要的意义。因为，过去记录有关将来，所以用这样一种能看出真实的经营成就的方法研究记录是重要的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者226】格雷厄姆（剔除非常损益）：“从正式经营结果中分离出非正常发生的利润和亏损是重要的，这些非正常发生的项目有多种，可以举例如下：1. 由于固定资产出售导致的盈利或亏损；2. 市场上证券出售导致的盈利或亏损；3. 到期资本发生的折价或溢价；……”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者228】格雷厄姆（细研洞察未来）：“由于企业一般的前景主要依赖于市场价格的建立，所以证券分析者对于工业经济形势和工业中个别公司的状态投入大量的注意就是自然的。这类研究能进行得极为详细，有时，它们能非常可贵地洞察出重要的因素。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者229】格雷厄姆（注重高确定性）：“（洞察出重要的因素），这些因素在将来是有效的但被现行市场认识不足。那种取自高度可靠因素的结论，为投资决策提供了充分的根据。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者230】格雷厄姆（费雪式调查法）：“在将来的10年间，根据有关的新产品、新方法，分析者也许有机会来预先评价典型的公司是否会比过去有更多进步或退步。因此，通过分析者室外活动，与研究人员多交谈，并用自己的有效工作，无疑将会出现一个有希望的领域。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者231】格雷厄姆（推论有偶然性）：“主要来自对未来的展望而推出的投资结论具有偶然性，并且不提供目前可论证的价值。即使十分接近于依靠实际的结果并通过严肃的计算作出的价值数值，仍具有同等的偶然性。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者232】格雷厄姆（高利难免误算）：“他能想像并为高利润去操作，这种高利润是对通过事件证明的洞察力的报酬，但随之，他必须冒或多或少错误计算的相当大的风险。或者，他拒绝在没有把握的情况下支付更多的费用；但那时，他必须预先为以后可能出现的黄金机遇作准备.”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者233】格雷厄姆（选优丧失多样）：“如果人们能准确无误地选择最好的股票，人们就会丧失多样化。在对防御型投资者建议的普通股选择的四个因素的界限内，有相当充分的自由选择的空间。从坏处想，放纵这种自由选择应该是无害的；此外，它可以使结果更有价值。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者234】格雷厄姆（市盈率限定值）：“排除那些卖价相对它们现在和过去平均收益太高的证券。原因是公司具有投资品质时，高价使其证券注入了太大的投机性因素。我建议一种可能的排除指标是：价格超过7年平均收益25倍或最近12个月收益的20倍。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者235】格雷厄姆（专注低估好股）：“全神贯注于一流的证券，由于它们相对不流行，因此卖价处在重要公司市场价以下。它以开发为目标，即它在股市价值低估情况下具有获取利润的可能性。市场为高价证券支付得太多了。正是此原因，我推荐在绝大多数公司中购买低价证券。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者236】格雷厄姆（胜利在于未来）：“每个胜利的分析者与其说是回顾过去，不如说是期待未来；他明白，他工作好坏的证明，根据的是未来发生的事，而不是已经发生的事。未来能用两种方法达到，一个可称为预言（或设计），一个可称为保护。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者237】格雷厄姆（吸收不利变化）：“强调保护的那些人总是特别关心证券价格。他们的主要努力，是确保自己计算的现在价值超过市价的实际余额，这种余额能吸收将来不利的变化。因此，一般地说，当有理由确信公司将会发展，因而过于热衷公司长期情况，对他们是不必要的”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者238】格雷厄姆（定性定量含义）：“预言的方法也可称作定性的方法，因为它强调前景，即管理和其他不可测量的但又非常重要的企业品质方面的因素。保护的方法也可称作定量或统计的方法，因为它强调测量卖价和收益资产、股利等等的相互关系。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者239】格雷厄姆（防止自负选择）：“如何选择‘最好的’股票，实际上就成了一个激烈争论的题目。我劝告防御型投资者不要过于纠缠这个问题，比之单个的选择，应更强调多样化。普遍接受多样化的观点，至少部分地否定了雄心勃勃的自负的选择。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者240】格雷厄姆（防止自负选择）：“如何选择‘最好的’股票，实际上就成了一个激烈争论的题目。我劝告防御型投资者不要过于纠缠这个问题，比之单个的选择，应更强调多样化。普遍接受多样化的观点，至少部分地否定了雄心勃勃的自负的选择。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者241】格雷厄姆（胜利在于叫停）：“证券分析家和桥牌选手有相似之处。前者总是试图找出最可能成功的股票，而后者总是想让每手牌都得分最高。只有极少的人才能实现目标。从一定程度上说桥牌选手的技巧在同一水平，而胜利者很可能是取决于各种叫停，而不是更高的技巧”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者242】格雷厄姆（企业均有周期）：“很少有公司能在很长的一段时间内保持不间断的高增长率。值得注意的是，也很少有大企业最终轻易地走向消亡。大部分企业，它们总是兴衰并存，沉浮共在，处于一种相对稳定的发展变化中。由衰变强由强转衰的变化是一个重复的周期。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者243】格雷厄姆（从低估值获利）：“本书的读者，不论他多聪明，也不论他知道多少，几乎不会希望自己能够作出比全国最优秀的分析家更好的股票选择。如果在作标准的分析选择时，经常小看或完全忽视了相当大的股票市场，那么，聪明的投资者可能只能从过低的估价中获利”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者244】格雷厄姆（折扣百分之五十）：“在这些次等公司不景气甚至有些无望的时候，价格水平其实更适合进攻型投资者。在这种时候对一种证券作出大的选择并不难，那就是，证券内在价值是其卖出价的2倍。这个评价方法经常被使用，很有利于确定预期公平价值。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者245】格雷厄姆（折扣大于25%）：“只有在评估价至少超过市场价1/3时，它们对指导当前购买才具有明显的价值。在其他情况下，它们作为补充的事实可以用在分析和投资决定中，如果现价高出评估价较多，它们也可用在卖出的决定中。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者246】格雷厄姆（市盈率合理值）：“倍数应该反映未来收益更长期的变化。倍数选12对股票的中立预测比较适当，‘中立预测’也就是每股收益年预期增长不超过2%。这个数字的增加或减少依赖于评估者的判断和偏爱。除了异常情况外，最大的倍数应是20，最小的倍数应是8。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者247】格雷厄姆（成长股市盈率）：“就成长股来说，这个价值要大致地与20倍于当前收益的最大建议值相一致。市场价的平衡可以说是代表了投资者对企业投机可能性的估计。由于很大程度上依赖于未来的发展，包括股市的发展，所以它们不可能设计得让人十分信服。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者248】格雷厄姆（股票获利来源）：“股票市场上绝大部分理论收益并不是那些处于连续繁荣的公司所创造的，而是那些经历大起大落的公司所创造的，是通过在股票低价购进、高价时出售创造出来的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者249】格雷厄姆（低估主要缘由）：“对进攻型投资者有吸引力的购买机会产生于各种各样的原因。普遍的和经常性的原因是整个市场的低迷及公众对个人股票的极端厌恶。有些时候，当然这种情况很少，市场对公司经营的重大改进和它的股票价值的变动没有反应。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者250】格雷厄姆（着眼核心价值）：“现代股市的变动是一种大量技巧运用在狭窄领域的表现。股市行为必然是一个令人困惑的行为，否则稍懂一点知识的人就能盈利。投资者必须着眼于价格的水平与潜在或核心价值的相互关系，而不是市场上正做什么或将要做什么的变化。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者251】格雷厄姆（价格经常偏离）：“股票价格同价值的偏离是明显的。股票价格对影响定期或近期收益的细微变化都会作出强烈的反应，股市变化似乎显示这样一个公理：股票价格在市场形势有利时比不利时高。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者252】格雷厄姆（不能仅靠思考）：“投资者不能仅靠思考赢得股市游戏的胜利。由于有很多聪明而又经验丰富的人同时在市场中竞争并企图取得胜利，结果他们所有的技术和智力相互中和或抵消，事实上的经验、信息充分的结论反而显得无用，甚至不如抛硬币来决定。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者253】格雷厄姆（难拾波动规律）：“价格变动量实在是令人捉摸不透的，你对它了解愈少，其变化似乎愈有规则，因此也就可获得获利；当你在轻易获得利润的基础上试图去了解市场变动的准确规律时，你就会发现它并不是那么有规律，市场上充满了欺骗与灾难。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者254】格雷厄姆（少看反易获利）：“因此我得出这样的结论，当人们对市场变动较少注意时，却往往获得利润，这与人们的一般常识是相反的。投资者必须着眼于价格水平与潜在或核心价值的相互关系，而不是市场上正做什么或将要做什么的变化。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者255】格雷厄姆（应有心理准备）：“我们看到没有人能预知股市价格变动的范围，但我们可以假定未来价格很有可能也像1924年至1959年一样变动，而不是偏离这一模式。所以，即使投资者不能或不愿用这些典型价格变动知识去获利，但将其作为未来变化的心理准备是必要的”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者256】格雷厄姆（不宜行险称王）：“过快的发展最终必然使行业进入狭窄的空间。布鲁斯威克的故事说明了极为风行的美国公司的生动特征。拿破仑说，不愿意当元帅的士兵不是好士兵，而几乎所有试图飞到理想高空的企业都以沉重地摔回地上为代价。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者257】格雷厄姆（收益由何而来）：“股市绝大部分理论收益并不是那些处于连续繁荣的公司所创造的，而是那些经历大起大落的公司所创造的，是通过在股票低价时购进、高价时出售创造出来的。利润只有通过事后计算才知道，但这些例子对聪明的投资者却有特别重要的意义”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者258】格雷厄姆（关注强烈反应）：“投资者应明白，股市价格的大幅变动是对不同的影响因素的强烈反应。对股市反应用‘强烈’一词表明，股市可为有智慧与勇气的投资者创造许多相当好的机会。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者259】格雷厄姆（警惕成长恶化）：“令股民们大吃一惊的是，当一个公司的实际收益已明显下降时，股价仍会保持很高。有时由于股民的固执心理，或长期前景看好的原因，一些恶化的成长股价格就会表现得比其应显示的价格高”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者260】格雷厄姆（利未必与价同）：“通过比较TWA公司与北太平洋公司在1938年至1947年的财务状况与价格行为的不同之处，是很有指导意义的。在一个例子中，巨大的利润增长并没有导致股票价格上涨；而在另一个例子中，巨大的亏损并没有导致价格下跌。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者261】格雷厄姆（错买可废十年）：“1947年对可口可乐的1000美元投资，到1957年仅值620美元，在不知最佳收益的情况下，选择最好的成长股是不易实现的。错误选择股票的危险已在一些投资成长股的资金中体现，这种危险表现为价格的意外变化及与指数相比较的结果。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者262】格雷厄姆（历史并不可靠）：“投资成长股有一些现实的意想不到的风险。我相信大部分投资者往往在不恰当的时候对这种公司抱以极大希望。公司过去的发展并不能作为决策投资的充分条件。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者263】格雷厄姆（复利波动铁律）：“按《圣经》的话：它或许是说得太多了，最后将变成第一，第一将变成最后。但我们或许用得着贺拉斯写于他那个时代的一句诗（我已经使用它作为《证券分析》一书的题词）：许多现在衰落的将会复兴，许多现在荣耀的将会衰落。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者264】格雷厄姆（指数股的调整）：“1918—1928年，道琼斯表现稍好，但在其他比较期，标准普尔等指数表现更好，它们所证明的大多是模棱两可的东西。它们表明，指数仅以流行股和以新的领导股取代缺乏活力的股票而不考虑相对价格就作出选择，并不能得到什么。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者265】格雷厄姆（价格价值质量）：“投资方式中的一个基本原则，即一个正确的概括必须始终将价格考虑进去。在总体上，我相信，质量能够通过价值方式来正确地获得。如果价值是丰富的，质量或许注定是充分的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者266】格雷厄姆（惯性思维影响）：“基于过去预测未来，几乎是通常的习惯，当市场取得了理想进展时，几乎每个人都就乐观的，而当市场下跌后，每个人又都是悲观的。同样，人们几乎一直在期待着，过去成长起来的工厂或公司始终保持进步，那些处于低层的则变得越来越坏”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者267】格雷厄姆（趋势难以维持）：“每一个建立起来的趋势都有一个固定的动向，这一点是真实的，这样，在观察的时候就更可能连续一个相当长的时期而非自我逆转。但这远不是指为那些‘乘上车’的人创造一等利润的任何趋势都可以保持足够长的时间。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者268】格雷厄姆（不受趋势影响）：“对项目的更广泛的研究使我断定，金融图表每个部分的趋势转变得太频繁，就会使得对趋势的信任产生危险。投资者必须警惕，以免对未来可能性的权衡过度地受过去的趋势曲线的影响。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者269】格雷厄姆（常态就是赔钱）：“应该指出：（1）导致趋势的是一般公众交易的股票市场的标准公式；（2）最公众化的交易者在股票市场上会失去金钱。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者270】格雷厄姆（现实不易赚钱）：“工业利润的趋势并不比工业价格的趋势更值得依靠。当1930年与1963年相比时，这些趋势将怎样持续或变化呢？我所做的统计显示，变化的数量胜过持续的数量大约为2：1。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者271】格雷厄姆（经济不易预测）：“在长期运作中，作为竞争力量逐渐作用的结果，在更有利的和很少有利的商业地区资本的回报趋向于集中，它把其他家的资本吸引到一家。这样的变化显露其自身所需的时间是不可预测的、易变的，在某些情况下会很长。这一点是真实的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者272】格雷厄姆（管理不易分析）：“把管理分成效率高及效率低显得简单而幼稚。第一，我们对管理效率影响投资方向的重要性缺乏认同；第二，无法用理性测试方式来决定管理效率的高低，人们所说和所相信的都是公司的见闻和推论；第三，我们对改进或替换并不怀有兴趣”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者273】格雷厄姆（上帝如何管理）：“上帝似乎比任何股东更有经验。至少《新约全书》中的四个寓言中说明了这个事实：一个人的财富和他委托管理其财富的人之间有很强的联系。多数结果是一个有钱人对浪费其资源的管家或雇员的指责；你的管理拙劣，你不能再做管家。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者274】格雷厄姆（如何调查管理）：“表示股东与管理层关系正常的先决条件，首先，是他的员工是否优秀及忠于职守，这一点须引起股东重视；其次，区分优秀和劣等的雇员要有一套简单易行的标准，这种标准体系的建立，使得对管理能力高低的调查可以井然有序地进行。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者275】格雷厄姆（管理问题信号）：“表明管理不成功或无效率的信号有三种：1.经济繁荣时期，连续几年内投资没有满意的回报；2.销售的边际利润未达到整个行业的边际利润；3.每股收益的增长未能达到整个工业的平均增长。当三个信号同时出现时，管理出了问题。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者276】格雷厄姆（以成败论效率）：“管理效率与管理结果需保持一致。除非结果是好的，否则，对管理者自身不能作出任何有意义的评价。股东应注意，表面的成功与实质的下降并不意味着管理效率好，尽管数字相同，实则差异很大。股东们因此有必要寻找根源或改变现状。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者278】格雷厄姆（依靠事实独断）：“利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论，并且你知道你的判断是正确的，按照它行动，即使其他人可能怀疑或有不同意见。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者279】格雷厄姆（投资秘决精要）：“根据古老的传说，一个聪明人就世间的事情压缩成一句话：‘这很快将会过去。’面临着相同的挑战，我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：‘安全边际。’这贯穿于前面投资策略的讨论——经常是直接的，有时是间接的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者280】格雷厄姆（与债券作比较）：“为投资而购买的股票，其安全边际在于大大高于现行债券利率的获利能力。在一个10年的周期中，股票盈利率超过债券能达到所付价格的50％。这个数据足以提供一个非常实际的安全边际——在合适条件下将避免损失或使损失达到最小。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者281】格雷厄姆（分散多少为宜）：“如果在20种或更多种股票中都存在如此的边际（辛巴注：超过长期债券），那么在‘完全正常的条件’下，获得理想结果的可能性是很大的，这就是投资于代表性普通股的策略不需要对成功地计算做出高质量的洞察和预测的原因。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者282】格雷厄姆（风险源于劣质）：“然而，为高质量的股票支付太高价格的风险——当确实有的话——不是证券购买者通常所面临的主要风险。几年的观察告诉我们，投资者的主要损失来自有利的商业条件下购买劣质股。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者283】格雷厄姆（繁荣未必安全）：“购买者往往将现在的好收益等同于收益能力，并且假设繁荣与安全性是一致的。而且，基于两三年非正常高利润的实力，不知名公司的普通股可按远高于有形投资的价格进行浮动。根据任何容许的期限，这些证券都不能提供合理的安全边际。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者284】格雷厄姆（分析长期红利）：“利息费用和优先股红利的范围必须通过几年来检验，包括低于正常商业的周期。如果普通股适合于作为收益率的指示器，那么它们的收益一般同样是正确的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者285】格雷厄姆（好股应有好价）：“大多数良好的投资是以良好的价格得到的，而当视界内充满乌云时——经常在此之后不久就会出现，注定要忍受令人烦恼的价格下降。投资者无法充满信心地期待最终恢复原状，这是由于没有一个真正的安全边际使他摆脱困境。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者286】格雷厄姆（不能依赖期望）：“投资于成长股的原理，有的与安全边际的原理相对应，有的与其相反。成长股的购买者对预期收益率的依赖大于过去所示的平均值。他用这些期望替代过去的记录以计算他的安全边际。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者287】格雷厄姆（如何投资成长）：“投资理论没有解释为什么精心地估计将来收益还不如仅仅记录过去有更多的指导。成长股的方案可以提供像在普通投资中发现的可靠的安全边际，假设对将来的计算是保守的，并且假设其显示了一个与所支付的价格相联系的满意的边际。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者288】格雷厄姆（慎重基本规则）：“成长股方案的危险恰恰在这里。对于如此优惠的证券，市场有估价趋势，此价格将不受将来收益的保守型方案的保护（慎重投资的基本规则是，所有的估计，当它们与过去的操作不同时，肯定是错误的，至少在有所保留的陈述方面是错误的）”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者289】格雷厄姆（安全依赖低价）：“安全边际问题依赖于所支付的价格。如果在某一价格安全边际大的话，那么在某一个更高的价格安全边际就小，在某一个还高的价格，安全边际就不存在了。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者290】格雷厄姆（高价难以安全）：“如果大多数成长股的平均市场水平太高，不能为购买者提供一个适合的安全边际，那么就很难找到在这个范围内分散购买的简单技术。特殊的预见和判断将是需要的，以使得聪明的个人选择可避免将这些证券作为通常市场水平所固有的风险。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者291】格雷厄姆（安全包含容错）：“我们定义出一种价格与另一种价格所指示的或评价的价值的顺差，那就是安全边际。承担错误计算或比平均运气更坏的结果是合适的。议价证券的购买者往往将其注意力放在投资能力方面，以承受不利的进展。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者293】格雷厄姆（单买可能失败）：“安全边际概念与多样化原则之间有紧密的逻辑关系，一个与另一个互相关联。即使具有投资者喜欢的安全边际，一个单独的证券也可能操作得很坏，因为这个边际仅能保证他获利的机会比损失的机会更多，而不保证损失是不可能的。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者294】格雷厄姆（组合确保安全）：“多样化是防御型投资所采用的一项原则。随着委托数的增加，利润总和将会超过损失总和是肯定的。这也是构成保险公司经营保险的简单基础。投资者如此广泛地接受安全边际原理，实际上证明了这一点。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者295】格雷厄姆（唯一的试金石）：“就普遍接受的意义来说，投资没有唯一的定义，尽管当局有权力按他们喜欢的那样将其定义得非常优美。我建议，安全边际概念可被用来作为试金石，以助于区别投资操作与投机操作。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者296】格雷厄姆（不赌短期升降）：“我非常怀疑，一个根据他的股票正在上升或下降的观点而下赌注的人，在任何有价值的意义上，是否可以说成是受到了安全边际的保护？”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者297】格雷厄姆（基于理性客观）：“投资者安全边际的概念，是基于统计数据的简单和确定的算术推理。我相信，它将受到实际投资经历的有力支持。在未知的将来条件下，不能保证这个基本的定量方法将继续给出有用的结果。但是，同样地，在这点上也没有悲观的理由。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者298】格雷厄姆（如何证明安全）：“简言之，为了进行真正的投资，必须有一个真正的安全边际。并且，真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者299】格雷厄姆（广泛选择低估）：“最广的种类是二等公司的被低估了价值的普通股，当它们能以可指示价值的2/3或更低买到时，我推荐购买。除此以外，当这些股票正在以如此低的价格销售并明显可以它们价值的相当折扣得到时，它们也可被广泛地选择。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者300】格雷厄姆（劣股也存良机）：“我的结论是，充分低的价格可以将劣质证券转变成为很好的投资机会，假设购买者得到了情报、有经验且从事适当的多样化投资机会的话。因为，价格如果低得足以创造一个实质性的安全边际，那么证券就满足了我们的投资标准。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者301】格雷厄姆（地狱或者天堂）：“投机利润是对购买者所做的聪明投资的回报。它们可被恰当地称作为投资机会。每一类‘理想条件的投资’，是天真的证券购买者严重损失的主要根源，但它有可能为老练的操作者提供许多很好的投资机会。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者302】格雷厄姆（抓住安全实质）：“收益比损失大得多，并且最终获得的机会比最终损失的机会大得多。果真如此，那么即使这个不受人喜欢的证券形式，也会出现安全边际。因而，一个非常有进取心的投资者在他的各种各样的非传统投资中可能包括了选择权——认股权证操作”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者303】格雷厄姆（操作应有条理）：“当操作最有条理时，投资才是最理智的，尽管人们惊奇地看到，许多尝试在华尔街从事投机的有才能的商人，完全无视所有著名的原理，他们的事业仍然取得了成功。然而，如果想有成功的机会，就必须按照公众接受的商业原理运行。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者304】格雷厄姆（知道你的商业）：“第一个也是明显的商业原理是：‘知道你正在做什么——知道你的商业。’对投资者而言：不要试图从证券中取得‘商业收益’，即超出正常权益和红利收入的收益，除非你了解证券的价值就像了解你打算制造或经营的商业的价值一样。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者305】格雷厄姆（不要轻信他人）：“第二个商业原理：‘不要让任何其他的人经营你的业务，除非你能够理解和非常谨慎地控制他的行动，或者你能异常坚定地无保留地相信他的忠诚和能力。’对投资者来说，这个原理决定了在什么条件下，他允许其他人用他的钱做什么”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者306】格雷厄姆（不宜轻动冒险）：“第三个商业原理：‘不要着手操作，除非可靠的计算表明其很有可能产生相当好的收益。特别是，远离有很少收益和很大损失的冒险。’这意味着他为获益所进行的操作不应基于信心而应基于算术。他必须确信没有以其资本的主要部分冒险”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者307】格雷厄姆（要有独立判断）：“第四个商业原理更直接：‘利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论，并且你知道你的判断是正确的，按照它行动，即使其他人可能怀疑或有不同意见。’”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者308】格雷厄姆（勇气相当重要）：“由于公众与你的意见不同，因而你既不正确也不错误；由于你的数据和推理是正确的，因而你是正确的。同样，在证券世界中，在有适当的知识和经过检验的判断后，勇气就变得非常重要。”

【小小辛巴细读经典：聪明的投资者309】格雷厄姆（易胜但难大成）：“所幸的是，对典型的投资者，假设他将抱负限于其能力之内，并将他的活动限于安全的和狭窄的范围，即防御型投资。取得一般的投资结果比大多数人预期的更容易，取得非常好的结果则很难。”（全文摘录完）