2007股票市场运行展望(1)

执笔：国家信息中心经济预测部 徐平生

内容提要:2007年，我国股票市场整体将继续保持良好的发展态势。随着上市公司结构的不断优化、整体上市、重组等带来的优质资产注入、上市 公司经营管理效率的提高，我国上市公司业绩将大幅增长；居民通过股票基金间接投资股市意愿的进一步提高,将使股票基金发行规模继续增长，保险资金直接入市 比例将大幅提高，QFII额度将进一步上升，券商资金供给将大幅增长，我国股市资金流入将继续加速。随着我国股市融资能力的大幅提高，2007年A股市场 将迎来融资高峰。2007年，结构性牛市将是市场行情发展主旋律，主要股指将迭创新高，仍将有相当的上行空间，但上市公司股价结构性调整将更趋惨烈。

一、市场资金加速流入

（一）股票基金规模继续攀升

随着我国A股市场新一轮牛市行情持续发展带来的巨大赚钱效应的不断扩散，我国社会资金进入股市的热情越来越高，居民储蓄资金通过投资基金流入A股市场的速度将进一步加快。

2006年，我国股票基金发行进入新的爆发期，股票基金募集份额创历史新高。数据显示，3月份以来，偏股型基金发行成立的家数快速攀升。 3～6月份，成立的偏股型基金分别为3只、4只、5只和8只；7、8月份，市场行情有所调整，偏股型基金发行设立分别为4只;但8月份下旬行情好转后，偏 股型基金发行设立突然爆发，9月份发行成立的基金数量达到10只，10月份成立和进入发行的基金达空前纪录的13只，10月份正式设立的有4只，11月份 正式设立的达12只。偏股型基金发行规模方面，2006年前9个月，共有49只基金完成首发募集设立，总募集规模达1696亿份，已经超过2005年末偏 股型基金1626亿份的总存量规模，也超越偏股型基金首发规模1297.8亿份的基金发行年度历史记录，创出历年基金发行募集新高；10月份以来，偏股型 基金发行更是高潮迭起，10月份首发募集份额为170.9亿份，11月份高达607.5亿份，12月上旬两只基金首发募集份额即高达541亿份，其中嘉实 策略增长一天的募集份额即达创纪录的419亿份。(见图1）

另外，2006年10月份开始基金大规模持续营销活动也带来了大量的净申购，申购份额估计高达400亿份左右。

值得注意的是，2006年基金发行认购具有两大特点：一是普通投资者认购的积极性大幅提高，持有基金份额比例大幅上升，从根本上改变了以前年 度机构认购占主导的状况。二是“限量发售”逐渐成为基金发行的一大趋势，易方达策略成长2号基金、上投摩根成长先锋、银华富裕主题和交银施罗德成长股票基 金“限量发售”规模分别为40亿份、50亿份、50亿份和30亿份，取得了很好效果。此外，基金的持续营销逐渐成为一大亮点，将会在基金规模持续成长上发 挥更大作用。

2007年，随着股市牛市周期赚钱效应进一步扩散、我国证券投资基金的专业能力将进一步被广大普通投资者认可、我国广大居民投资意识的进一步苏醒，我国偏股型基金将继续保持较高的发行规模，有可能为股市提供3000亿元以上的增量资金。

（二）保险资金直接入市比例将大幅提高

在当前牛市周期中，加大保险资金直接投资股票比例，提升我国保险企业投资能力，提高保险资金投资收益，对我国保险企业应对保险业全面开放带来的激烈竞争、弥补历史遗留的利差损等问题,都具有极其重要的意义。

2005年初，随着《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》及其配套文件相继颁布，华泰财险于2005年2月17日正式下单买入股票,标志着 我国保险资金直接入市正式成行。但是，2005年保险资金直接入市购买股票还很审慎。数据显示，截至2005年底，保险资金投资股票仅为158.88亿 元，仅占2005年末我国保险资金运用余额14100.11亿元的1.12%，距离5%的直接股票投资比例还有很大差距。

2006年，基于对未来A股市场行情发展的乐观看法，保险资金直接入市步伐大大加快。数据显示，截至6月底，保险资金直接投资A股市场股票 有402亿元，投资证券投资基金为782.68亿元，合计投资A股1185亿元，相当于6月30日A股流通市值的7.53%。其中，平安保险中报显示，截 至6月底，公司股票投资为152.11亿元，占上年末总资产的比例达4.8%，已接近5%的上限。A股市场新老划断以后，保险资金积极参与IPO战略配 售、网下申购、定向增发，直接投资股票规模加速扩张。其中，6月27日中国人寿及其母公司中国人寿集团通过定向增发战略入股中信证券规模达5亿股、金额总 计达46.45亿元;8月初，中国国航回归A股IPO，中国人寿连同母公司中国人寿集团公司共获得1.784亿股国航A股；在工商银行发行中，我国保险机 构共动用资金约114.66亿元，通过战略配售和网下配售共获得36.75亿股工行A股，约占战略配售和网下配售总额81.192亿股的45.26%。

经过保险资金直接入市两年的实际投资运作，我国保险资产管理公司已经积累了丰富的投资经验，建立起一支高素质的专业化投资队伍，进一步扩大 保险资金直接入市比例的条件已经成熟。同时，保险公司资金直接入市的实际比例也已经接近5%的直接入市比例上限，扩大保险资金直接入市比例也已具迫切性。

为了更好地利用当前股市良好机遇，2007年我国保险资金直接入市比例上限将很可能由5%提高到15%左右。截至2006年10月底，我国 保险业资产总额达18，455亿元，到2006年底将达1.95万亿元，直接入市比例提高10%将直接为市场带来近2000亿元的资金流入规模。

（三）QFII股票投资继续大幅上升

2006年，QFII资金投资A股规模大幅上升。数据显示，2005年底，QFII累计获批投资额度56.45亿美元，持有Ａ股市值为180 亿元，直接投资股票的比例不到40%；而截至2006年8月底，QFII汇入本金约合人民币554亿元，投资我国的QFII总资产已达755亿元人民币， 其中证券资产为666亿元，占总资产份额的88%，股票、基金、可转债、国债分别占总资产的72%、10%、3%和3%，其中相当部分QFII已经满仓持 有A股。

2006年，为了更好地发挥QFII的市场作用，管理层加快了QFII审批进度。数据显示，截至11月底，QFII总家数已达53家，其中 有44家获得投资额度，获得投资总额度为86.45亿美元，较2005年底的56.45亿元增加30亿美元；2006年新增的QFII家数已经达到19 家，创历史新高。其中，1季度、2季度、3季度分别有1家、5家和10家海外机构获批。

同时，管理层对QFII制度进行了有效改革，为未来QFII的进一步发展拓宽了空间。2006年8月24日，证监会、央行和外汇局共同发布 了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，在QFII额度管理、资金汇出入、投资管理、收益核算、资金清算等方面进行了改进，在资金锁定期、 QFII管理人门槛等方面放松了管制，对QFII背后实际持有人等则进一步强化了监管要求。

随着管理层对QFII加速审批，QFII投资额度将快速提高，2006年底QFII获批投资额度接近100亿美元，2007年将新增约50亿美元，为市场提高500亿元人民币左右的新增资金。

（四）券商资金供给将极大增加

2006年，券商的生存环境出现极大改善。一方面，市场行情的持续向好、市场融资功能的全面恢复使得券商收入大幅飙升；另一方面，经过两年多 努力，我国证券公司综合治理工作取得了显著成效，不但基本化解了历史遗留风险，还初步形成了防范新风险、促进证券公司规范发展的新机制。但是，券商并没有 能够对市场的资金供给发挥很大作用，全年通过新增券商集合理财项目等途径提供的新增资金仅在一两百亿元。