上海同业拆借利率“高台”跳水|拆借|沈明高

本报讯 （记者 孟群舒）时隔三周之后，中国人民银行昨天首次重启逆回购，进行了7天期限290亿元逆回购，向市场注入流动性，被市场解读为“圣诞大礼”。上海银行间同业拆借利率（Shibor）昨天出现高台跳水，一周、两周期限拆借利率狂泻264.60基点和248.50基点，双双告别“8%”高位，分别报6.1970%和5.7610%，其他短期拆借利率也相应下跌。

交通银行首席经济学家连平表示，央行重启逆回购，释放了坚定维护市场平稳运行的预期。此外，预计近期外汇占款可能增加，12月份的财政存款例行投放或已从央行划至商业银行，这些因素共同作用，缓解了市场流动性紧张。

花旗银行首席经济学家沈明高告诉记者，过去年末缺钱情况并不明显，今年中央严禁在12月突击花钱，使得财政支出慢于去年。因此，央行此前投放3000亿元短期流动性调节工具（SLO），也难以弥补财政支出减缓因素。不仅如此，需要注意的是，由于影子银行等业务迅猛发展、很难控制，央行传统货币政策工具的有效性在降低，使得此前拆借利率高企。“这就好比说，整个银行资产已经成为一艘航空母舰，但央行只能握着木浆拼命划，这很难改变航母的航向。”

近期，由活期存款转化而成的“余额宝”年化收益率不断攀高，22日的7日年化收益率达到5.592%，约为活期存款利率的15.5倍。市场人士透露，对超过3000万元的资金，银行可按“协议存款”方式议价。由于近期资金紧缺，为了应对年底贷存比考核，“协议存款”利率达到8%到10%。沈明高表示，在年终考核即将到来之时，小银行为了吸引存款不计代价，这让无风险的资金收益达到5%，中国实体经济并不具备消化这么高成本资金的能力，中小银行也很难赚到钱。

11月末，中国广义货币 M2余额达到107.93万亿元，为何钱这么多，市场还缺钱？沈明高认为：一方面，这是利率市场化过程中特有的现象，由于利率市场化进行了一半，被管制的部分利率被压低，而市场化的部分利率则很高。如果所有资金定价都放开，资金总成本预计比基准利率提高2个百分点，即活期存款利率在2%左右。另一方面，国企和地方政府对利率缺乏敏感，进一步拉高了利率价格。

此外，国内金融市场缺乏风险定价，有风险的资产和无风险资产没有区分开，大家认为余额宝没风险，理财产品也没风险，甚至连信托也没有风险，大家都消耗国家信用，都认为出了事国家会干预。“应该允许一部分低效的产品违约，让一些企业倒闭，才能改变市场预期。”沈明高说。