上周，私募证券基金投资债券无法备案或者要整改等言论甚嚣尘上，博取大家眼球后，突然相关推文又被下架，取而代之的是一些朋友圈的讨论记录，大致意思是，相关私募证券基金还是可以备案......在多个省市陆续公布特殊再融资债券发行计划，“一揽子化债方案”正式落地的大背景下。最近城投债市场持续火爆，但是，各家机构纷纷采取了“短多长空”的策略。市场在不断变化，但我们仍旧坚持从基础出发，对债券市场及相关信息进行梳理，本篇为债券投资与交易系列文章的第二篇，欢迎同业人士批评与指正。 一、债券交易相关账户的开立 区别于银行间市场以及交易所市场，债券交易所需开立的账户基本情况如下表所示： 二、一级市场现券交易 一级市场现券交易过程中，发行人和主承销商自主决定债券发行的数量、期限、发行方式（公开或定向），市场投资人最终决定发行的价格/收益率。值得注意的是，大部分的信用债系通过簿记建档方式确定发行利率，少数大型企业的企业债通过招投标方式确定发行利率。以“荷兰式招标”簿记建档发行为例，主要流程包括： （一）路演 簿记建档前，发行人和主承销商进行路演，了解主要投资人的意向投资价格，形成发行价格区间； （二）意愿申报 发行起始日，投资人通过分销商告知主承销商申购意愿，填写相关申购表格（参考下图部分内容），明确投标数量、期望收益率（期望收益率需在发行价格区间内）； （三）发行与配售 主承销商/簿记建档管理人通过“荷兰式招标”方式确定最终发行价格。即簿记建档管理人将收到的期望收益在发行价格区间内有效的申购按照收益率由低到高排序（即价格从高到低，注意债券价格和收益率是反比关系），并将这些申购单申购数量相加，直至相加后总数量达到计划发行数量，最后的那份申购收益率为最终发行价格（边际价格），同时，在荷兰式招标下，也确定了边际利率（即中标利率、票面利率）。投标在发行价格以下的申购按照申购数量全部获得配售，投标在发行价格以上的申购按照申购比例或者由主承销商配售。 （四）缴款与买入 主承销商在确定发行价格和配售数量后，投资人可直接通过分销商在分销期内一级买入，支付投款项，接受债券。但由于在实际操作过程中，有的债券从知悉簿记结果到缴款只有1天时间，发行时间较短，投资人为了避免最终申购失败导致资金占用及利息成本，通常也会与分销商进行合作，由分销商垫付资金进行“代投标代缴款”操作。 三、债券二级市场交易 （一）银行间市场的现券交易 银行间市场作为场外交易市场，需要自行询价找交易对手，进行利率报价。银行间市场的现券买卖主要流程为： 1.确定自身的交易条件、明确心理预期价格； 2.自行寻找交易对手，进行银行间市场的询价（询价方式见下图所示），确定交易要素、交易价格，明确债券和资金的交割时间（如T+0或T+1），债券及资金的交割方式（一手交钱一手交券的券款兑付DVP方式或见券付款、见款付券等方式）； 3.交易平台达成交易。买卖双方确保自身账户内资金和债券充足，托管机构等第三方机构进行债券和资金的交割与结算。 （二）交易所市场的现券交易 交易所市场目前存在3大交易平台，包括竞价撮合平台、大宗交易平台、固定收益平台。交易所采取的是“净价交易、全价结算”的报价方式。 四、过券交易 过券交易指在银行间市场，证券公司等交易主体（做市商等）受托，根据委托方安排，按照指定的交易时间、对手、品种、价格、数量、买卖方向等交易要素完成相关品种交易的行为，此时，受托的做市商相当于“通道”。过券交易的产生出于多方面原因，或为实现债券、承销、销售等费用的支付，或者考虑到账户间交易的限制，或出于授信、内部管理限制的原因，或提高债券流动性，为做市商冲量等等，而做市商的利润主要来自于买卖价差中的利差。 如卖方A和买方C无法直接交易，则在双方沟通好交易要素和条件后，卖方A将债券先卖给做市商B，做市商B再把债券卖给买方C。在“过券交易”中，做市商为了避免风险，一卖一买的两笔交易一般都在同一天，且同时完成。如果实际买卖双方A、C之间约定的交易价格与市场公允价格偏离太多，触发偏离度等问题，则有可能被认定为涉及利益输送。
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