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巴菲特不会说的A股秘密
20,157人浏览2017-05-08 08:43
巴菲特股东大会人潮涌动，听者如痴如醉，真的听懂了多少？
股神风采依然，然而股市行情却不会年年相同。要搞懂中国股市的基本规律，其实无须参加巴菲特股东大会，多看看每年的年报，多看看《证券分析》和《聪明的投资者》，弄清楚股市如何影响人性，如何看待市场波动，如何看懂股票到底是高估还是低估？这个三问题就是巴菲特和格雷厄姆给我们讲了一辈子的道理。当然，要将价值投资的原理应用于A股，还需要看清楚A股市场纷繁复杂表面之下的本质特点。
资本市场从来不缺少骗子和赌徒。回顾过去5年A股的主要投资逻辑，以讲故事来实现股价的上涨并使得大小非成功套现走人的绝不是少数。这一点尤其表现在创业板企业当中。尽管不可否认部分公司股价上涨是因为内在价值增长推动的，但大股东和实际控制人通过逐步套现来实现“故事”的终结的也不在少数，虽然“故事剧情”对大多数人中小投资者而言，实实在在是个悲剧。换句话说，中小投资者在二级市场的博弈过程中，明显处于劣势地位。
首先是信息不对称，尽管监管一直强调信息披露的有效性，但上市公司上市之初往往存在将业绩做好的动机，而业绩造好的过程就是实现推升股价上涨的过程，一旦股价处于高位，或者业绩也到了增长末期或者拐点位置之时，实际控制人或者利益相关方往往会套现走人，但由于中小投资者对上市公司经营本质和业绩走向缺少专业判断，所以，在上市公司出现业绩拐点、故事无法兑现、股价暴跌的时候，中小股东很难分辨真伪，自然其不可避免变成高位接棒并深度套牢之人。
其次，过去监管对于股东恶意减持套现和其他各种坑害中小股东利益的违规行为，还缺少明确有效的惩戒措施。造假和损害股东利益的行为所承担的违规违法成本过低，使得各种损害中小股东利益的行为仍然层出不穷，并造成了市场融资和投资方均急于追求暴利暨博弈风气的泛滥。
另外，资本市场亟需构筑一个实现市场优胜劣汰的内在运行机制，比如新股发行机制和退市机制，让市场出现了“劣币驱逐良币”，所以，导致投机者众多，而投资者太少。甚至一部分机构投资者也充当投机者的领头羊，主动利用信息优势，通过业绩造假和所谓的“市值管理”来塑造一些伪成长牛股。一旦机构手中筹码套现，这些所谓的成长股又会变成垃圾股，反复损害中小投资者利益。
由于市场多数上市公司的股票价格被大大高估，所以大小非股东在大规模减持兑现的动机强烈，或者也会采取股权质押和发行可交换债等隐藏的方式来实现逐步套现退出的意图。中小股东无可避免变成了接盘侠和资本市场游戏的最后一棒。
要解决以上市场顽疾，恐怕只有通过严格立法及强化执法来实现。不管路径如何，最终的目标都是要实现资本市场的优胜劣汰机制，健全资本市场的法制化建设，逐步实现资本市场违规行为的大幅降低，及违规成本的大幅上升。随着证券法“二读”的开启，我们可以乐观预见，证券市场法制化建设进程正在进一步加快，对资本市场的各种违法违规行为的执法也会进一步强化。
如果把2012年以来的证券市场创新看作是“加杠杆”和“放松监管”信号的话，那么，2015年股灾之后的资本市场治理目标就定位在了“严监管”和“去杠杆”。按照官方的说话就是，在这个过程中，即使导致市场暂时波动，应该也是可以承受的。或者如同金融时报社论所言“莫让市场短期波动称为强监管障碍”。因为长痛不如短痛，要想市场更加健康发展下去，必须采取一些严格监管的措施来帮助资本市场更好的健康发展。
从投资者的角度而言，既要看到短期市场波动的合理性，因为这是是有利于资本市场长远发展的必然历程，也要学会把握市场波动带来的周期投资的机会。如果中小投资者没有信息优势和专业优势，那就更要学会保护自己的本金安全，避免冲动。
众所周知，赌场从来不缺少赌客。尽管进入赌场的人们，往往明白“十赌九输”的常识，却难以克服自身的贪婪和恐惧，让输钱成为了事实，而赌场却因此赚得盆满钵满。这个道理其实在股市一样适用。如果投资者不能将熟练掌握投资股票的方法，看清楚每只股票上涨背后的风险收益比，抓住股票投资胜率及赔率皆大的机会，那么，盲目参与股市操作的行为，就与赌博无异，大概率亏钱反而不可避免的。
我们说的最佳击球区，即是胜率大而赔率也大的时点，这对市场而言，就是系统性的牛市机会，也是回避熊市亏损的机会。两者都需兼得。到底什么时候才有最佳击球区，请关注过往文章，下期文章将进一步分析周期投资与最佳击球区的投资框架。
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