金力永磁(300748)：技术创新驱动的高性能稀土永磁行业领跑者

    投资亮点

    首次覆盖金力永磁（300748）给予跑赢行业评级，目标价39.20 元，对应估值倍数2022 年45x P/E。理由如下：

    公司是国内高性能钕铁硼磁材供应商领跑者。公司以风电业务起家，逐步向新能源车、变频空调等高附加值产业拓展，形成了覆盖诸多高端应用领域的业务布局。公司已于2022 年1 月14 日实现H 股挂牌上市，成为当前唯一一家完成“A+H”两地上市的稀土永磁材料企业。

    通过技术创新降低成本和开拓市场，不断强化产业链壁垒。我们认为公司的核心竞争力表现在以下方面。第一，公司具备“区位效益+战略投资者”双优势，积极进行产能扩张，公司规划2022 年具备高性能磁材毛坯年产能2.3 万吨，到2025 年提升至4 万吨。第二，公司注重研发投入，充分发挥晶界渗透技术优势，降低生产成本，保持行业领先的毛利率水平。第三，公司利用先发优势，与行业龙头建立稳固的合作关系，是特斯拉、比亚迪、上汽等公司磁钢供应商。第四，公司具有高素质且经验丰富的管理团队，利用限制性股票激励计划激发员工积极性。

    “双碳”背景下，高性能稀土磁材需求有望超预期，公司具备较大业绩增长潜力。我们预计一是新能源车进入市场化驱动时代，新能源车对稀土磁材需求有望从2020 年1.1 万吨升至2025 年8.4 万吨，CAGR 为50%。二是国家政策驱动下，节能电机迎来加速放量，对稀土磁材需求有望从2020 年0.7 万吨升至2025 年4.5 万吨，CAGR 为45%。三是传统燃油车、风电、变频空调、节能电梯、消费电子对稀土磁材需求有望分别从2020 年2.5/2.5/0.5/0.7/0.6 万吨升至2025 年5.3/3.1/1.5/1.4/0.8 万吨，CAGR 分别为16%/5%/24%15%/8%。我们预计未来5 年高性能稀土磁材需求有望从2020 年8.5 万吨升至2025年的25.0 万吨，CAGR 达到24%，公司作为行业龙头有望显著受益于行业高速发展。

    我们与市场的最大不同？市场担忧行业壁垒低，我们认为公司通过向下游绑定龙头客户，向上游绑定国内稀土矿供应龙头，具备较强产业链领先优势。

    潜在催化剂：新能源车等领域持续高景气度，以及公司产量快速释放。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.55/0.87/1.04 元，CAGR 为21%，对应当前A 股37.9/31.8x 和H 股25.4/21.3x 2022/2023 PE。首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级和39.2 元/32.2 港币A/H 股目标价，对应2022 年45/32xPE，较当前A 股和H 股价格分别有19%/24%上行空间。

    风险

    原材料价格上涨超出预期，投放产能不及预期，下游需求不及预期。