白酒板块：我们认为疫情下，贵州茅台批价出现短期波动不改长期向好发展趋势，近期年报季的到来&酒企改革举措阶段性落地将为现阶段主要催化剂，仍坚定推荐22Q1业绩强确定性高增&全年存边际变化业绩向好&当前估值具备性价比的标的：【贵州茅台】、【五粮液】、【洋河股份】、【舍得酒业】、【迎驾贡酒】。
大众品板块：面对疫情反复带来需求端的影响，以及行业成本持续上升的压力，预计大众品板块22Q1业绩将继续承压。我们仍然认为需求相对稳健，同时盈利能力持续提升的乳品龙头的配置机会更佳。与此同时，后续啤酒、调味品、休闲零食等细分板块的机会需要观测成本变化及需求的持续改善。推荐【伊利股份】；同时关注【蒙牛乳业】、【涪陵榨菜】、【巴比食品】。后续应关注多因素变化和改善带来的投资机会。
3月21日~3月25日，5个交易日沪深300指数下跌2.14%，食品饮料板块下跌3.47%，白酒板块下跌幅度大于沪深300，跌幅为3.74%。具体来看，本周饮料板块ST中葡（+13.29%）、通葡股份（+7.85%）涨幅相对偏大，重庆啤酒（-10.07%）、酒鬼酒（-9.60%）跌幅相对偏大；本周食品板块星湖科技（+32.76%）、得利斯（+16.81%）涨幅相对居前，青海春天（-16.73%）、立高食品（-12.72%）涨幅相对居后。
本周观点
【白酒板块】：疫情扰动下，坚定推荐22Q1业绩高增酒企
板块回顾：贵州茅台将上线电商平台，五粮液挺价举措出台
3月21日~3月25日，5个交易日沪深300指数下跌2.14%，食品饮料板块下跌3.47%，白酒板块下跌幅度大于沪深300，跌幅为3.74%。具体来看，白酒板块具体来看，伊力特（+6.22%）、顺鑫农业（+1.55%）、金徽酒（-0.21%）涨跌幅居前，其中伊力特涨幅居前主因新疆地区经济向好预期+餐饮消费场景恢复+酒企自身有向好变化。我们认为当前白酒处于预期充分、大边际变化较少阶段，下周开始的年报季&酒企改革举措持续推进均有望成为下一重要催化剂：
1）贵州茅台：电商平台将如期上线，营销改革持续推进。据媒体报道，茅台新电商开发计划初期工作基本完成，其官方新电商平台预计将于3月底/4月初上线试运行，试运行期间公司将主要进行茅台1935、虎年生肖酒（含500ml）和珍品等4款产品投放。搭建新电商平台意味着公司将进一步拓宽直销渠道、积累数据资产，预计今年新增的量或将投放部分于电商平台，批价将得到更有效管控，营销改革进一步推进。
2）五粮液：渠道产品调整战略开始在终端体现。近日八代五粮液零售指导价格从1399元上调至1499元，同时多地经销商普遍接到通知，公司将于3月底~4月对市场进行自查清查，对违规货源以1050元/瓶价格进行回收。我们认为：公司今年重点任务之一为价值回升，其中重要形式表现之一为价格提升，继去年12月公司提升综合成本至969元后，本次零售价的上提或加速五粮液实现批价过千。
3）舍得酒业：轮动控量梳理，高质量发展可期。我们认为舍得酒业将迎来三大超预期点：1）产品结构发展质量超预期：2022年公司将通过产品间轮动式控量模式保证量价双升，其中品味舍得及舍之道将为今年主要放量产品，同时沱牌产品线将得到重新梳理；2）渠道质量发展超预期：21年公司业绩增长主源于主销市场及老经销商，渠道量、质双升，22年将继续进行优商；3）费用管控能力超预期。总体来看，我们认为舍得酒业在“坚持双品牌战略，复兴大众名酒”战略下，将进入高质量发展通道。
贵州茅台批价近期为何波动显著？如何看待中长期批价走势？
问题一：贵州茅台近期批价为何波动？
回答：我们认为3月中批价波动（从2900元左右跌至2800元左右）主因：3月配额发货叠加疫情扰动下，部分高端消费短期受抑制；本周批价波动（从2980元左右跌至2600元左右）主因：疫情扰动下高端消费短期受抑制叠加电商平台即将上线导致部分经销商出现短期抛货行为。总体来看，上述造成批价波动的扰动因素中，疫情及发货均为短期影响因素，而线上平台的上线影响则需根据平台具体上线品类及量增节奏再做具体判断。
问题二：在贵州茅台批价短期波动背景下，其他高端酒及次高端酒批价？
回答：五粮液采取提建议零售价+1050元/瓶价格回收等举措挺价，预计五粮液批价短期将保持稳定，同时次高端酒批价亦保持稳中向上发展趋势。
问题三：如何看待高端酒中长期表现？
回答：全年来看，我们认为高端酒批价将总体稳定，不会出现大幅下跌情况。坚持认为高端酒整体增长内生动力/向上趋势未变，看好高端酒整体表现。
数据更新：本周贵州茅台批价波动显著，整体库存表现健康
贵州茅台：受3月配额到货+疫情影响+电商平台即将落地等因素影响，本周飞天散瓶批价波动显著，目前约为2600元，整箱批价约为2900元，近期2022年合同本月已开始续签，4月将按原价原配额执行，预计随着4月电商平台的上线，飞天茅台批价或将得到阶段性有效管控；五粮液：本周批价稳定在970元，经典五粮液批价约为1800元，近期五粮液上调零售价叠加加速市场自查或利于批价进一步上扬；泸州老窖：批价约为910元，3月初开始打款（综合成本提升至980元），22年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。
投资建议：疫情扰动下，坚定推荐22Q1业绩高增确定性强标的
我们认为近期年报季的到来&酒企改革举措阶段性落地将为现阶段主要催化剂，考虑到前期板块已经历“基本面向好趋势未变，主受情绪面扰动”式下跌&板块估值也已具高性价比，建议积极布局。虽当前白酒消费受疫情一定扰动，我们仍坚定推荐22Q1业绩强确定性高增&全年存边际变化业绩向好&当前估值具备性价比的标的：【贵州茅台】、【五粮液】、【洋河股份】、【舍得酒业】、【迎驾贡酒】。
【啤酒板块】：本周板块回调，关注后续疫情缓和节点
板块回顾：本周板块回调明显，与疫情反复影响现饮场景相关
3月21日~3月25日，5个交易日沪深300指数下跌2.14%，食品饮料板块下跌3.47%，啤酒板块下跌幅度大于沪深300，跌幅为7.01%。啤酒板块具体来看，燕京啤酒（-2.34%）、百威亚太（-6.24%）、青岛啤酒（-6.75%）、华润啤酒（-7.06%）、重庆啤酒（-10.07%），本周板块跌幅明显，主因国内疫情反复：本周国内疫情影响延续，疫情影响下餐饮渠道开业率及单店创收均有不同程度下滑，我们认为应关注各酒企主销区域的疫情影响程度，以及疫情缓和后啤酒板块的修复机会。
华润啤酒更新：次高端以上维持较快增长，聚势而强决战高端
事件：华润啤酒发布2021年全年业绩情况，2021年实现综合营业额333.87亿元（+6.2%）；实现股东应占综合溢利45.87亿元（+119.1%）；实现销量1105.6万千升，基本持平；实现次高档及以上啤酒销量186.6万千升，同比增长27.8%，产品结构显著提升。
具体而言：1）产品：喜力于2021年至今年1-2月增速亮眼，21年SUPERX增速领先其他产品，纯生实现双位数增长，勇闯销量基本持平，红爵上市第一年表现优秀。2）成本：预计22年原料及包材成本上涨15-16亿，将通过提价转嫁成本压力，关厂提效稳步推进。3）渠道：21年制高点的覆盖有双位数的增长，餐饮单店产出下降20%。4）战略：预计疫情将于4月中上旬缓和，22年次高档以上增长不低21年，25年次高档以上产品仍要实现400万吨目标，今年将探索白酒啤酒双赋能、渠道三会合一、组织二次再造。我们认为公司次高端以上产品维持较快增长，喜力增速亮眼，成本压力有望通过提价进行转嫁，高端化进程及盈利能力提升持续推进。
珠江啤酒更新：97纯生引领高端化升级，优化餐饮渠道拓展省外市场
事件：公司披露2021年年报，2021公司实现营业收入45.38亿元，同比增长6.79%；归母净利润6.11亿元，同比增长7.36%；扣非归母净利润4.99亿元，同比下降4.61%。
具体而言：1）产品：2021年高档产品实现收入25.13亿元（+15.78%），实现啤酒销量127.63万吨（+6.41%），纯生啤酒销量占比提升4.07pct至44.94%，97纯生实现销量15.68万吨（+103.18%），零度升级仍在继续，总体吨价基本持平。2）Q1表现：1-2月份总体销量同比略有增长，疫情影响总体有限；3）成本：通过产品结构升级、灵活采购策略、内部降本增效应对成本上行，暂未考虑提价；4）市场：广东仍为核心市场，省外已布局工厂和事业部，将在四方面发力，优化产品结构+突破餐饮及省外+优化团队和客户队伍+培育新业务。5）渠道：罐化率提升1pct至32%，餐饮渠道略有优化。我们认为公司聚焦97纯生高端品增长，多措并举应对成本上行，着力突破餐饮渠道，精耕华南拓展省外，整体发展量质双升。
投资建议：关注疫情管控带来板块修复机会
啤酒行业高端化升级趋势延续，关注提价落地带来22年利润率提升+行业格局优化，近期疫情反复影响需求导致板块回调，建议关注疫情管控下的板块修复机会，推荐关注重庆啤酒、青岛啤酒等。
二、【食品板块】：关注乳品龙头配置机会
板块回顾：食品板块本周整体下跌
板块涨幅方面：食品加工板块下降1.99%，其中调味品板块下跌3.5%，乳品板块下跌3.79%，肉制品板块上涨3.06%。
个股涨跌方面：星湖科技（+32.76%）、得利斯（+16.81%）、双塔食品（+16.52%）涨幅居于板块前三。肉制品板块中得利斯（+16.81%）、春雪食品（+8.61%）和华统股份（+3.80%）涨幅靠前；调味品板块中星湖科技（+32.76%）、佳隆股份（+2.55%）、安记食品（+2.19%）涨幅较大；乳品板块中庄园牧场（+8.91%）、皇氏集团（+2.63%）、贝因美（+2.58）微涨；食品综合板块中双塔食品（+16.52%）领涨，西王食品（+15.59%）和甘源食品（+9.09%）跟涨。
本周观点：大众品预计22Q1业绩承压，关注乳品龙头配置机会
1、疫情反复+成本上行压力，大众品22Q1业绩承压，关注后续多因素改善带来的机会
当前，面对疫情反复带来需求端的影响，以及行业成本持续上升的压力，预计大众品板块22Q1业绩将继续承压。我们仍然认为需求相对稳健，同时盈利能力持续提升的乳品龙头的配置机会更佳。与此同时，后续啤酒、调味品、休闲零食等细分板块的机会需要观测成本变化及需求的持续改善。
疫情反复下，部分地区商超客流快速恢复，促进动销；但我们认为本次商超的客流恢复与2020H1有所不同，主要系疫情的影响范围、时间、管控方式都有所不同。虽然短期部分板块销售小幅回暖，如调味品板块库存相对较高，居家消费场景下，疫情有望加速库存出清，C端占比高的公司有望率先受益，但我们认为对全年业绩影响相对有限。后续伴随板块的持续调整，我们认为仍应关注成本变化、需求改善等多因素下各细分板块的机会。
2、颐海国际：2021年度业绩交流会速递
【2021年业绩总结】
整体：业绩不及预期，除外部疫情影响、消费需求疲软、原材料成本上涨等客观因素外，主要由于公司内部产品研发和渠道建设方面的管理决策和组织架构有待改进。
调整：1）产品研发：①原产品项目制的设置导向偏短期，新品上市后表现较弱，②调整为品类项目制，并设立创新委员会结合采购、竞品分析及市场需求研发品类。
2）渠道建设：①原以底料、复合调味料经销模式为主统一管理，②重新调整方便速食品类的经销模式，区别于其他品类。
【2022年战略重点】
【产品端】
组织结构：共有22个品类，匹配品类负责人+若干条业务线，品类长期锁定但单SKU进行重新定制，目标为提升新品推出后的市占率。
新增产品：8款火锅底料、18款中式复合调味料、13款方便速食产品。上市流程：新增产品小范围测试，分小卖、中卖、大卖（按城市区域划分）进行营销方式等测试。
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