博雅生物(300294)深度报告：血制品综合龙头企业 华润入主赋能助力增长

    血液制品为主的综合性医疗产业集团，业绩长期稳健增长。博雅生物是以血液制品业务为主导，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医疗产业集团。2020年公司业绩受疫情冲击较大，2021年起恢复性增长，全年实现营业收入26.51亿元，同比增长5.47%，归母净利润3.45亿元，同比增长32.48%。

    血制品行业长期处于供不应求，行业规模持续扩容。血制品行业监管严格，具备高准入壁垒。我国实际血浆需求量超过14000吨，2021年全行业实现约9390吨采浆量，供需缺口长期存在。过去两年血制品受疫情影响较大，行业采浆量处于停滞状态。随着疫情影响逐步消除，以及人口老龄化和居民消费水平提升，血制品行业将保持稳定增长。

    公司吨浆效率行业领先，华润入主提升拓浆能力。公司技术能力突出，研发管线丰富，产品毛利率处于行业领先水平。公司过去受制于采浆量提升缓慢，而在华润入主后，公司拓浆能力有望提升。公司现有浆站14个，2021年采浆量420吨，公司目标十四五期间采浆规模超过1000吨。另一方面，公司产能持续扩大，现有白蛋白静丙产能600吨，公司规划建设1800吨的智能工厂，保障公司长期投浆能力。

    盈利预测与评级：不考虑公司新设浆站的扩张，预计公司2022-2024年归母净利润5.11/6.26/7.53亿元，同比增长48%/22%/20%。给予公司2022年归母净利润40倍PE，对应目标价40元/股。给予“买入”评级。

    风险提示：浆站拓展进度慢，新产品研发慢于预期，产能建设缓慢，丹霞供浆关系改变失败。