传媒行业：微拍堂：行业龙头 “电商+社区”驱动平台发展

    由平台搭建到提供多元化、高品质文玩交易服务。2016 年微拍堂APP 正式上线，并推出线上鉴定服务平台，保障消费者权益。2018 年，微拍堂不断深耕行业，挖掘客户深度需求，推动检测行业证书电子化应用。2019 年上线直播功能，便捷买卖双方的沟通与交易，开创了文玩艺术品竞拍全新商业模式。微拍堂联合创始人共持股68.41%，联合创始人兼董事会主席林志明持股36.35%，是公司实际控制人。公司IPO 募集资金将用于平台用户留存、提升服务质量及多样性、加强研发、以及探索新业务机遇。

    电商+社区支撑平台长期发展。受益于直播电商的兴起，文玩电商行业发展较快，用户规模稳定增长，2017-2021年文玩电商市场规模复合增速达63.4%。微拍堂是国内最大的文玩电商平台，21 年GMV 达405 亿元，占文玩电商市场份额的24.4%。（1）电商侧以直播竞拍+鉴定+品控链条解决行业痛点并强化优势。公司采取直播及图片两种竞拍模式。整合一系列创新交易功能，借由“鉴宝阁”深化鉴定团队及技术布局，通过“有证链”保证平台产品真实性。平台还建立了严格的品控流程，提高产品透明度和降低可疑产品渗透率。（2）文玩社区则通过线上线下主题活动+公益深化用户留存。公司线上“文玩百科”线下“微风茶馆”提高了用户体验感和参与度，21 年复购用户渗透率达62.9%。公司通过平台优势和不同省市文旅、特色合作则不断扩大品牌影响力，平台活跃用户留存率及月均使用时长均领先行业。（3）商户用户端通过多项支持计划和数字运营为商家引流赋能，用户基数行业领先。平台为商户提供“青竹计划”在内的多项营销服务和基于商户品质的引流支持。基于平台透明性和产品多元化，截至21 年底，公司注册用户数超7400 万，月均活跃用户数达500 万人，活跃商家数超7.8 万户，单均价达475 元。

    公司成本费用控制能力优秀，毛利率持续提升。公司2021 年收入9.79 亿元，同比减少8.47%。2021 年的营收减少是因为受《新网络交易办法》影响，活跃商家数及活跃买家数减少，但长期来看，平台对商户进行规范化管理也有利于保障平台生态的健康。公司成本费用控制能力优秀，毛利率企稳，净利率波动向好。公司毛利率保持上升态势，2019-2021 年分别为72%、76%和77%，在2021 年因疫情、监管等原因营收承压情况下仍能较好控制成本，体现了公司经营的抗压能力及稳定性。公司净利润率2019-2021 年分别为29.02%、5.03%和14.45%。其中，销售费用率占比较高，2019-2021 年分别为15.5%/52.3%/32.6%，2021 年销售费用率下降是由于公司控制总广告及宣传费用，提升广告及宣传工作的有效性。整体公司账上现金储备仍较充足，为公司后续加大市场推广投入和开发扩展业务提供了坚实基础。

    风险提示：政策监管风险、市场规模不及预期、平台监管不严风险。